در ۲۰ می ۲۰۲۶، انویدیا درآمد سهماهه اول سال مالی ۲۰۲۷ خود را به مبلغ ۸۱.۶ میلیارد دلار گزارش کرد که ۸۵٪ نسبت به سال قبل و ۲۰٪ نسبت به سهماهه قبل افزایش داشت و به طور آرام جدول امتیازدهی پنج بخشی (مرکز داده، بازی، تجسم حرفهای، خودرو و OEM و سایر) را که سرمایهگذاران برای یک دهه برای خواندن شرکت استفاده میکردند، بازنشسته کرد. به جای آن: دو "پلتفرم بازار"، مرکز داده و محاسبات لبه. سود خالص به ۵۸.۳ میلیارد دلار رسید، هیئت مدیره سود سهام سهماهه را از یک پنی به یک چهارم دلار سه برابر کرد و انویدیا ۸۰ میلیارد دلار دیگر برای بازخرید سهام مجاز کرد. اما تقریباً یک چهارم این سود خالص از فروش تراشهها به دست نیامد - بلکه از افزایش ارزش پرتفوی سرمایهگذاری خود شرکت حاصل شد.
اعداد اصلی
| شاخص | سهماهه اول FY2027 | سهماهه اول FY2026 | سالانه | سهماهه چهارم FY2026 | سهماهه |
|---|---|---|---|---|---|
| درآمد | ۸۱,۶۱۵ میلیون دلار | ۴۴,۰۶۲ میلیون دلار | +85% | ۶۸,۱۲۷ میلیون دلار | +20% |
| سود ناخالص | ۶۱,۱۵۷ میلیون دلار | ۲۶,۶۶۸ میلیون دلار | +129% | ۵۱,۰۹۳ میلیون دلار | +20% |
| درآمد عملیاتی | ۵۳,۵۳۶ میلیون دلار | ۲۱,۶۳۸ میلیون دلار | +147% | — | — |
| سود خالص | ۵۸,۳۲۱ میلیون دلار | ۱۸,۷۷۵ میلیون دلار | +211% | ۴۴,۳۱۴ میلیون دلار | +32% |
| سود هر سهم رقیق شده | ۲.۳۹ دلار | ۰.۷۶ دلار | +214% | ۱.۷۶ دلار | +36% |
سود خالص برای دومین مقایسه متوالی سریعتر از درآمد رشد کرد و همچنین سریعتر از درآمد عملیاتی - اولین نشانه این که چیزی غیر از فروش تراشه در خط سود این سهماهه کار اضافی انجام میدهد (در ادامه بیشتر در این مورد). خود درآمد نیاز به ستاره ندارد: ۸۱.۶ میلیارد دلار در نود روز یک رکورد برای هر شرکت نیمههادی است و تقریباً به طور کامل از یک مکان به دست آمده است.
بررسی عمیق درآمد: جدول امتیازدهی جدید
از این سهماهه به بعد، انویدیا تفکیک بازی، تجسم حرفهای، خودرو و OEM و سایر را به عنوان خطوط جداگانه متوقف کرد. هر چیزی که مرکز داده نیست اکنون در یک پلتفرم واحد به نام "محاسبات لبه" ادغام میشود - یک تغییر واقعی در نحوه سازماندهی شرکت، نه فقط یک تمرین برچسبگذاری، اما همچنین اثری دارد که ردیابی طرف کوچکشونده غیرهوش مصنوعی کسبوکار را در سهماهههای مختلف بسیار دشوارتر میکند.
| پلتفرم | سهماهه اول FY2027 | درصد از درآمد | سالانه |
|---|---|---|---|
| مرکز داده | ۷۵,۲۴۶ میلیون دلار | 92.2% | +92% |
| — محاسبات | ۶۰,۴۰۰ میلیون دلار | 74.0% | +77% |
| — شبکه | ۱۴,۸۰۰ میلیون دلار | 18.1% | +199% |
| محاسبات لبه | ۶,۳۶۹ میلیون دلار | 7.8% | +29% |
مرکز داده به تنهایی اکنون از کل شرکت یک سال پیش (۴۴.۱ میلیارد دلار در سهماهه اول FY2026) بزرگتر است. محاسبات - GPUهایی که مدلهای بزرگ را آموزش میدهند و اجرا میکنند - هنوز بخش عمده آن است، اما شبکه برجسته است: درآمد بافت NVLink و سوئیچینگ تقریباً سه برابر سالانه افزایش یافته است زیرا مشتریان به جای خرید شتابدهندهها به عنوان جعبههای مستقل، خوشههای چند قفسهای و چند GPU میسازند. این تغییر، از فروش تراشه به فروش بافتی که هزاران تراشه را به هم متصل میکند، احتمالاً داستان بادوامتری نسبت به عدد محاسبات اصلی است.
محاسبات لبه - رایانههای شخصی، کنسولها، ایستگاههای کاری، رباتیک، خودرو - رشد قابل احترامی ۲۹٪ داشت، اما با ۶.۴ میلیارد دلار اکنون در کنار مرکز داده یک خطای گرد کردن است. برای مقایسه، این مجموعه مشاغل (بازی + تجسم حرفهای + خودرو + OEM) در سهماهه اول FY2026 درآمد ۴.۹۵ میلیارد دلاری ایجاد کرد، بنابراین رشد واقعی است، فقط از نظر ساختاری تحتالشعاع قرار گرفته است. هیچ محمولهای از محصولات Hopper مرکز داده به چین در این سهماهه انجام نشد، در مقابل ۴.۶ میلیارد دلار یک سال قبل - مانع کنترل صادرات که در FY2026 بر نتایج تأثیر گذاشت، اکنون به طور کامل در پایه مقایسه سالانه قرار دارد، نه یک باد مخالف زنده.
داستان حاشیه سود
| شاخص | FY2024 | FY2025 | FY2026 | سهماهه اول FY2027 |
|---|---|---|---|---|
| حاشیه سود ناخالص | 72.7% | 75.0% | 71.1% | 74.9% |
| حاشیه سود عملیاتی | 54.1% | 62.4% | 60.4% | 65.6% |
| حاشیه سود خالص | 48.8% | 55.8% | 55.6% | 71.4% |
حاشیه سود ناخالص پس از کاهش در FY2026 (زمانی که هزینه ۴.۵ میلیارد دلاری موجودی H20 ناشی از محدودیتهای صادراتی ایالات متحده عدد کل سال را پایین کشید) به نزدیکی اوج FY2025 خود بازگشته است. حاشیه سود عملیاتی با ۶۵.۶٪ بالاترین رقم در میان هر دوره در این جدول است - R&D و SG&A بسیار کندتر از درآمد رشد کردند، که همان چیزی است که اهرم عملیاتی در این مقیاس باید به نظر برسد. با این حال، حاشیه سود خالص، یک داده پرت است: ۷۱.۴٪ بسیار بالاتر از هر چیزی است که حاشیه سود عملیاتی به تنهایی تولید میکند، و این شکاف تمام داستان این سهماهه است.
یک سوال بزرگ: چه مقدار از ۵۸.۳ میلیارد دلار واقعاً از فروش تراشه است؟
درآمد عملیاتی ۵۳.۵ میلیارد دلار بود. سود خالص ۵۸.۳ میلیارد دلار بود. بیشتر بودن سود خالص از درآمد عملیاتی برای هر شرکتی غیرعادی است، و دلیل آن یک خط واحد است: "سایر درآمد (هزینه)، خالص" به مبلغ ۱۵.۹ میلیارد دلار، در مقابل زیان ۱۸۰ میلیون دلاری در سهماهه مشابه سال قبل. تفسیر مدیر مالی انویدیا این را عمدتاً به سودهای ناشی از اوراق بهادار سهام غیرقابل بازار و عمومی نسبت میدهد - شرکت دو سال گذشته میلیاردها دلار در زیرساختهای هوش مصنوعی و شرکای استارتاپی سرمایهگذاری کرده است (این شرکت در FY2026 به تنهایی ۱۳.۰ میلیارد دلار سرمایهگذاری خصوصی مرتبط با Groq و سایر سرمایهگذاریها را افشا کرد) و این سهماهه این سهمها به شدت افزایش یافتند.
آن ۱۵.۹ میلیارد دلار پول نقد حاصل از عملیات نیست و به صورت درخواستی قابل تکرار نیست - این یک سود کاغذی بر روی یک پرتفوی است که میتواند با همان سرعت در صورت حرکت ارزشگذاریها در جهت مخالف معکوس شود. با حذف آن، سود قبل از مالیات به حدود ۵۴.۰ میلیارد دلار کاهش مییابد، مالیات بر درآمد ۱۱.۶ میلیارد دلار بدون تغییر است و سود خالص "هسته" به حدود ۴۲.۴ میلیارد دلار میرسد - که هنوز هم از ۱۸.۸ میلیارد دلار یک سال قبل به شدت افزایش یافته است، اما نرخ رشد بسیار متفاوتی نسبت به عدد اصلی ۵۸.۳ میلیارد دلار نشان میدهد. سرمایهگذارانی که انویدیا را بر اساس سود خالص گذشته مدل میکنند، باید بدانند که یک خط سود سرمایهگذاری به طور فزاینده بزرگ و به طور فزاینده ناپایدار را وارد میکنند، نه فقط تقاضای تراشه.
ردیابی یک سهماهه ۸۱.۶ میلیارد دلاری در متن ساده
هر عدد بالا باید به یک تراکنش واقعی بازگردد، نه فقط یک خلاصه بیانیه مطبوعاتی - این تمام هدف مدلسازی پروندههای انویدیا در Beancount است، یک فرمت حسابداری دوطرفه متن ساده: هر بدهکار یک بستانکار متناظر دارد، بنابراین دفاتر یا متعادل هستند یا به طور قابل مشاهده متعادل نیستند. در این دفتر کل، ثبتهای درآمد منفی (بستانکار) و ثبتهای هزینه مثبت (بدهکار) هستند:
2026-04-26 * "درآمد سهماهه اول FY2027" "مرکز داده"
Assets:Current:Accounts-Receivable 75,246,000,000.00 USD
Income:Data-Center -75,246,000,000.00 USD
2026-04-26 * "درآمد سهماهه اول FY2027" "محاسبات لبه"
Assets:Current:Accounts-Receivable 6,369,000,000.00 USD
Income:Edge-Computing -6,369,000,000.00 USD
2026-04-26 * "درآمد سهماهه اول FY2027" "سایر درآمد، خالص (عمدتاً سود اوراق بهادار سهام غیرقابل بازار و عمومی)"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 15,929,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -15,929,000,000.00 USDترازنامه نسخه خود را از داستان ساخت و ساز هوش مصنوعی روایت میکند. اموال و تجهیزات - زیرساخت مرکز داده و آزمایشگاه خود انویدیا - از ۳.۹ میلیارد دلار در پایان FY2024 به ۱۲.۴ میلیارد دلار تنها یک سهماهه پس از شروع FY2027 رسیده است که بیش از سه برابر شده است زیرا شرکت ظرفیت توسعه و اعتبارسنجی نسل بعدی سیلیکون خود را میسازد:
2026-04-27 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 12,403,000,000.00 USD
2026-04-27 balance Assets:NonCurrent:Deferred-Income-Taxes 11,707,000,000.00 USDبازسازی این دفتر کل برای این پست همچنین یک اشکال واقعی را نشان داد که ارزش گفتن واضح دارد: ثبتهای ترازنامه سهماهههای قبلی، ارقام ابتدایی هر سال را به آنچه تراکنشهای سال قبل جمع کرده بودند دوباره اضافه میکردند و دفاتر را در هر مرز سال مالی دو برابر میکردند - داراییهای تجمعی تا پایان FY2026 به یک عدد虚构 ۳۸۴ میلیارد دلاری در برابر ۲۰۶.۸ میلیارد دلار واقعی انویدیا رسیده بودند. اکنون این مشکل با دستورالعملهای pad/balance که با پروندههای واقعی 10-K برای FY2024 تا FY2026 بررسی شدهاند، اصلاح شده است، بنابراین هر عدد تاریخی در دفتر کل جاسازیشده زیر با اعداد حسابرسی شده، و نه فقط این سهماهه، تطبیق مییابد.
روند چند ساله
| سال مالی | درآمد | حاشیه سود ناخالص | سود خالص | اموال و تجهیزات (پایان سال) |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | ۶۰,۹۲۲ میلیون دلار | 72.7% | ۲۹,۷۶۰ میلیون دلار | ۳,۹۱۴ میلیون دلار |
| FY2025 | ۱۳۰,۴۹۷ میلیون دلار | 75.0% | ۷۲,۸۸۰ میلیون دلار | ۶,۲۸۳ میلیون دلار |
| FY2026 | ۲۱۵,۹۳۸ میلیون دلار | 71.1% | ۱۲۰,۰۶۷ میلیون دلار | ۱۰,۳۸۳ میلیون دلار |
| سهماهه اول FY2027 (سهماهه) | ۸۱,۶۱۵ میلیون دلار | 74.9% | ۵۸,۳۲۱ میلیون دلار | ۱۲,۴۰۳ میلیون دلار |
سه سال مالی، سه و نیم برابر رشد درآمد، و سود خالص در بیشتر این مدت حتی سریعتر از درآمد ترکیب میشود. سالانه کردن سهماهه اول FY2027 به تنهایی (نه یک پیشبینی، فقط یک محاسبه ساده) نشاندهنده نرخ اجرای بالای ۳۲۶ میلیارد دلار است - رقمی که تا همین اواخر در FY2024، زمانی که کل شرکت برای سال ۶۰.۹ میلیارد دلار درآمد داشت، در مورد تراشههای مرکز داده پوچ به نظر میرسید. خط PP&E نشاندهنده این است که انویدیا چه فکری در مورد آینده دارد: دیگر فقط بیلهای عجله طلای هوش مصنوعی را نمیفروشد، بلکه معدن خود را میسازد.
حکم: بازار صعودی در مقابل نزولی
سناریوی صعودی
- درآمد شبکه مرکز داده تقریباً سهبرابر سالانه شد - مشتریان در حال خرید بافت انویدیا هستند، نه فقط تراشههای آن، که خریدی چسبندهتر و سختتر برای جایگزینی است.
- حاشیه سود عملیاتی (۶۵.۶٪) به بالاترین حد خود رسید و اهرم عملیاتی واقعی را نشان میدهد نه گسترش حاشیه صرفاً از طریق ترکیب.
- ۳۸.۵ میلیارد دلار حتی پس از خرید ۱۹.۳ میلیارد دلاری سهام در این سهماهه تحت مجوز بازخرید باقی مانده بود و هیئت مدیره ۸۰ میلیارد دلار دیگر اضافه کرد - مدیریت نه از نظر سرمایه و نه از نظر اعتماد کم ندارد.
- باد مخالف Hopper چین که FY2026 را ضعیف کرد اکنون به طور کامل در پایه مقایسه سال قبل قرار دارد و یک مانع زنده برای نتایج نیست.
- راهنمایی ۹۱.۰ میلیارد دلاری برای سهماهه دوم FY2027 نشاندهنده ادامه رشد دو رقمی متوالی حتی از پایه ۸۱.۶ میلیارد دلاری است.
سناریوی نزولی
- ۱۵.۹ میلیارد دلار از ۵۸.۳ میلیارد دلار سود خالص این سهماهه از سود پرتفوی سرمایهگذاری به دست آمد، نه فروش تراشه - یک خط ناپایدار و غیرقابل تکرار که نرخ رشد اصلی را چاپلوس میکند.
- حذف تفکیک بازی/تجسم حرفهای/خودرو/OEM سالها قابلیت مقایسه را درست زمانی که وزن نسبی این کسبوکارها سریعترین کاهش را داشت، از بین میبرد - سرمایهگذاران درست زمانی که بیشتر مفید است، دید خود را از دست میدهند.
- اکنون ۹۲٪ درآمد از یک پلتفرم (مرکز داده) میآید؛ هر گونه کندی در هزینههای سرمایهای هوش مصنوعی از سوی ابرسازها مستقیماً در صورت سود و زیان انویدیا متمرکز میشود.
- اوراق بهادار سهام غیرقابل بازار و عمومی اکنون یک موقعیت بزرگ و غیرنقد در ترازنامه (۴۳.۴ میلیارد دلار) هستند - یک ریسک واقعی اگر آن ارزشگذاریهای خصوصی هوش مصنوعی تصحیح شوند.
- راهنمایی به صراحت فرض میکند که هیچ درآمد محاسباتی مرکز داده از چین وجود ندارد - یک متغیر وابسته به سیاست که انویدیا آن را کنترل نمیکند.
نظر ما: کسبوکار تراشه به همان اندازه که عنوان نشان میدهد واقعاً قوی است - رشد شبکه و گسترش حاشیه سود عملیاتی واقعی، ساختاری و مصنوعات حسابداری نیستند. اما رقم سود خالص ۵۸.۳ میلیارد دلاری در این سهماهه یک خوانش تمیز از کسبوکار اصلی نیست و تغییر گزارشدهی بخش، تأیید آن در آینده را کمی سختتر میکند، نه آسانتر. انویدیا را بر اساس درآمد عملیاتی و نرخ رشد مرکز داده قضاوت کنید؛ با "سایر درآمد، خالص" به عنوان نویز رفتار کنید تا زمانی که خلاف آن ثابت شود.