Snowflake acaba de publicar 1.490 milions de dòlars en ingressos de producte, un augment del 37% interanual — i ho ha fet després de guiar el mercat cap a un creixement aproximat del 30%. Els ingressos totals van assolir els 1.550 milions de dòlars (+35%), la retenció neta d'ingressos es va mantenir al 126%, i la direcció va augmentar la previsió d'ingressos de producte per a tot l'any fins als 6.070 milions de dòlars, un 36% de creixement. El trimestre respon a la pregunta sobre la durabilitat que planava sobre la xifra de 1.330 milions del primer trimestre. La pregunta oberta és si l'acceleració del consum pot finalment tancar la bretxa fins a la rendibilitat GAAP.
Les xifres principals
El comunicat del segon trimestre de l'any fiscal 2027 de Snowflake cobreix els tres mesos finalitzats el 31 de juliol de 2026. Els ingressos de producte de 1.491,9 milions de dòlars van superar àmpliament la pròpia previsió de la companyia per al segon trimestre de 1.415–1.420 milions de dòlars. Aquesta previsió implicava un creixement interanual d'aproximadament el 30% en comparació amb els 1.090,5 milions de dòlars d'ingressos de producte del trimestre de l'any anterior. El creixement real es va situar en el 37%.
| Mètrica GAAP | 2T FY2027 | 2T FY2026 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | 1.546,8 M$ | 1.145,0 M$ | +35% |
| Ingressos de producte | 1.491,9 M$ | 1.090,5 M$ | +37% |
| Serveis professionals i altres | 54,9 M$ | 54,5 M$ | +1% |
| Cost dels ingressos | 510,1 M$ | 371,8 M$ | +37% |
| Benefici brut | 1.036,7 M$ | 773,2 M$ | +34% |
| Vendes i màrqueting | 611,6 M$ | 502,0 M$ | +22% |
| Recerca i desenvolupament | 567,5 M$ | 492,0 M$ | +15% |
| Generals i administratius | 120,6 M$ | 119,5 M$ | +1% |
| Pèrdua operativa | (263,0 M$) | (340,3 M$) | −23% |
| Pèrdua neta | (191,7 M$) | (297,9 M$) | −36% |
| BPA diluït | (0,55 $) | (0,89 $) | — |
El compte de resultats mostra que l'apalancament operatiu arriba des del costat de les despeses, fins i tot mentre Snowflake continua sent no rendible segons GAAP. Els ingressos van créixer un 35%; vendes i màrqueting van créixer un 22%; recerca i desenvolupament un 15%; i generals i administratius es van mantenir pràcticament plans. La pèrdua operativa es va reduir en 77 milions de dòlars interanualment. La pèrdua neta es va reduir en 106 milions de dòlars, ajudada per 42,0 milions de dòlars d'ingressos per interessos i 34,8 milions de dòlars d' altres ingressos.
En termes no GAAP — que exclouen la compensació basada en accions, l'amortització d'intangibles adquirits i partides relacionades — Snowflake va reportar 237,0 milions de dòlars d'ingressos operatius i un marge operatiu del 15,3%, en comparació amb l'11% de l'any anterior. El flux de caixa lliure va ser de 83,8 milions de dòlars; el flux de caixa lliure ajustat va ser de 92,3 milions de dòlars. El motor de caixa funciona. El compte de resultats GAAP encara no.
El director financer, Brian Robins, va qualificar el segon trimestre com el tercer trimestre consecutiu d'acceleració del creixement dels ingressos de producte i va augmentar la previsió d'ingressos de producte per a tot l'any fins als 6.070 milions de dòlars (creixement del 36%) des dels 5.840 milions anteriors (31%). Això suposa un augment de 230 milions de dòlars en termes absoluts i un augment de cinc punts en la taxa de creixement. La previsió no és història, però l'augment després d'una gran superació és el senyal més clar que la direcció ha enviat durant tot l'any.
Anàlisi profunda dels ingressos: el consum per sobre dels serveis
Snowflake reconeix els ingressos de producte a partir del consum de la plataforma — computació, emmagatzematge i transferència de dades — no a partir de programes de subscripció prorratejats. Això converteix els ingressos de producte en la mètrica operativa vinculant. Els serveis professionals continuen sent un residual petit i de baix creixement.
| Línia d'ingressos | 2T FY2027 | Quota d'ingressos | 2T FY2026 | Interanual |
|---|---|---|---|---|
| Ingressos de producte | 1.491,9 M$ | 96% | 1.090,5 M$ | +37% |
| Serveis professionals i altres | 54,9 M$ | 4% | 54,5 M$ | +1% |
| Ingressos totals | 1.546,8 M$ | 100% | 1.145,0 M$ | +35% |
Ingressos de producte: L'augment interanual de 401 milions de dòlars és el major increment absolut d'ingressos de producte que Snowflake ha reportat en cap segon trimestre en la història d'aquest llibre major. La direcció va atribuir l'acceleració tant a la plataforma de dades central com a un "augment significatiu dels ingressos per IA". Les funcions d'IA (CoCo per sobre de 9.100 comptes; CoWork amb 5.800 comptes segons el recompte setmanal de capacitat/sota demanda de la companyia) encara són incipients en relació amb la base instal·lada, però ja no són una nota a peu de pàgina. La tesi que dona suport a la combinació és senzilla: les càrregues de treball d'IA augmenten el consum a la mateixa plataforma que ja allotja les dades governades del client, de manera que la demanda incremental d'IA es compon en lloc de canibalitzar el nucli.
Serveis professionals: Amb 55 milions de dòlars i aproximadament plans interanualment, els serveis no són la història de creixement ni estan destinats a ser-ho. La pèrdua bruta dels serveis professionals continua sent estructuralment negativa en termes GAAP perquè el lliurament és intensiu en mà d'obra i en compensació basada en accions. Els inversors haurien de tractar els serveis com un cost d'èxit del client per a l'estratègia de "aterrar i expandir", no com un reservori de marge.
Indicadors de demanda futura: Les obligacions de rendiment restants van assolir els 9.000 milions de dòlars, un 30% més interanualment. Els clients amb ingressos de producte de més d'1 milió de dòlars en els últims dotze mesos van augmentar fins a 828 (+27%). Els clients del Forbes Global 2000 es van situar en 829. Els nous clients nets afegits durant el trimestre van ser 692, un 32% més interanualment. El RPO no són ingressos — les pròpies divulgacions de Snowflake adverteixen que el moment del consum i els arrossegaments poden desvincular els imports contractats dels ingressos de producte reconeguts — però un augment del RPO del 30% juntament amb un creixement dels ingressos de producte del 37% és coherent amb un entorn de demanda que s'expandeix, no que simplement s'avança.
La tesi segmentada del trimestre: el consum s'accelera de nou després de la ressaca d'optimització de mig cicle dels anys fiscals 2025–2026, i la IA contribueix a aquesta acceleració en lloc de substituir-la.
La història del marge
Els marges GAAP de Snowflake continuen sent profundament negatius a la línia operativa, però la trajectòria importa més que el nivell.
| Període | Marge brut | Marge operatiu | Marge net |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 65,3% | −40,8% | −38,6% |
| FY2024 | 68,0% | −39,0% | −29,9% |
| FY2025 | 66,5% | −40,1% | −35,6% |
| FY2026 | 67,2% | −30,6% | −28,4% |
| 1T FY2027 | 66,6% | −23,4% | −21,2% |
| 2T FY2027 | 67,0% | −17,0% | −12,4% |
El marge brut s'ha mantingut estable en una banda estreta al voltant del 66–68% durant quatre anys. El cost de les mercaderies venudes de la infraestructura al núvol es mou amb el consum; Snowflake no ha sortit d'aquesta banda, i els inversors no haurien d'esperar un salt sobtat. La història del marge operatiu és diferent. El marge operatiu va millorar aproximadament 1.360 punts bàsics interanualment en el segon trimestre, passant del −30% al −17%. Vendes i màrqueting va baixar fins al 40% dels ingressos des del 44%; recerca i desenvolupament va baixar fins al 37% des del 43%; generals i administratius va baixar fins al 8% des del 10%. Això és escala clàssica: la despesa absoluta en dòlars encara augmenta, però ho fa més lentament que els ingressos.
El marge operatiu no GAAP del 15,3% (i una previsió augmentada de marge operatiu no GAAP per a tot l'any del 14,5%) mostra com és el compte de resultats un cop s'eliminen la compensació basada en accions i les partides relacionades amb adquisicions. La bretxa entre el −17% GAAP i el +15% no GAAP és gairebé íntegrament compensació basada en accions. Fins que aquesta bretxa no es comprimeixi com a percentatge dels ingressos, Snowflake continuarà publicant pèrdues GAAP fins i tot mentre el motor econòmic genera caixa.
El marge brut del producte en termes GAAP va ser del 70,9%; el marge brut del producte no GAAP va ser del 74,7%. Ambdós són lleugerament inferiors al trimestre de l'any anterior (72% / 76%), de manera que l'acceleració no prové d'un guany sobtat de costos a la factura del núvol. Prové del volum i la combinació.
La gran pregunta: l'acceleració és duradora?
Quan es va publicar el resultat, el debat estava marcat pel primer trimestre. Els ingressos de producte de 1.330 milions de dòlars (+34%) i una previsió per al segon trimestre de 1.415–1.420 milions de dòlars (+30%) semblaven un negoci que s'havia reaccelerat una vegada i que podria desaccelerar-se de nou. La xifra de 1.490 milions del segon trimestre i la previsió augmentada per a tot l'any fins al 36% de creixement obliguen a un plantejament diferent: tres trimestres consecutius d'acceleració, amb la IA citada com a contribuent, i una direcció disposada a posar per escrit una xifra més alta per a l'any.
Tres fets defineixen la prova de durabilitat a partir d'ara.
Primer, el risc de previsió ara és asimètric en l'altra direcció. Snowflake va guiar els ingressos de producte del tercer trimestre fins als 1.588–1.593 milions de dòlars, un creixement del 37–38%. Això no és un reajustament conservador després d'una superació; assumeix que l'acceleració continuarà. Si es perd aquesta previsió després d'haver augmentat la de l'any, la narrativa d'optimització es reobriria de la nit al dia.
Segon, els ingressos diferits estan caient des del pic estacional de gener, cosa que és normal per al cicle de facturació de final d'any fiscal de gener de Snowflake, però que encara val la pena vigilar en una història d'acceleració. Els ingressos diferits corrents eren de 2.570 milions de dòlars el 31 de juliol, per sota dels 3.350 milions del 31 de gener i dels 2.850 milions del 30 d'abril. Els ingressos de producte poden créixer mentre els ingressos diferits disminueixen quan els clients consumeixen més ràpidament del que prepaguen. Aquest patró és coherent amb una rampa de consum. És incoherent amb una història que depèn de piles de contractes prepagats cada cop més grans per fabricar creixement.
Tercer, el balanç de situació està rotant, no disminuint. L'efectiu i les inversions a curt termini van caure fins als 2.340 milions de dòlars des dels 4.030 milions al final de l'any fiscal, mentre que les inversions a llarg termini van augmentar fins als 1.980 milions des dels 760 milions. El total d'inversions més efectiu continua sent substancial. Els bons convertibles sèniors de 2.280 milions de dòlars es troben al costat del passiu. El patrimoni net dels accionistes era de 2.150 milions de dòlars. La companyia no està restringida de capital; està escollint durada i finançant recompres d'accions, impostos sobre les adjudicacions de capital i adquisicions complementàries (el fons de comerç va augmentar fins als 1.640 milions des dels 1.190 milions al final de l'any).
La pregunta sobre la durabilitat es redueix, doncs, al consum: poden les funcions d'IA i l'ús de la plataforma central mantenir el creixement dels ingressos de producte en la franja mitjana-alta dels 30 sense requerir un retorn a la intensitat extrema de vendes i màrqueting dels primers anys? El segon trimestre diu que sí per un trimestre més. La previsió del tercer trimestre diu que la direcció creu que la resposta continua sent afirmativa.
Seguiment d'un trimestre d'ingressos de 1.500 milions de dòlars en text pla
Modelar Snowflake a Beancount obliga que cada dòlar de la història del consum quadri. Les anotacions d'ingressos són crèdits (negatius); les anotacions de despeses són dèbits (positius). La pèrdua neta es compensa amb el patrimoni net perquè la transacció sumi zero — la mateixa disciplina que un balanç de comprovació imposa a un llibre major privat.
; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1546.8 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 510.1 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 567.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 732.2 MUSD
Expenses:IncomeTax 3.4 MUSD
Income:OtherNet -74.7 MUSD
Equity:Adjustments -191.7 MUSD ; net loss offsetLa xifra del balanç que sustenta la narrativa són els ingressos diferits. Els ingressos diferits corrents de 2.568,5 milions de dòlars continuen sent el passiu més gran de l'estat financer fins i tot després de la reducció estacional des de gener. És l'excés de prépagament que el consum crema fins a convertir-lo en ingressos de producte. Vigilar aquest compte juntament amb els ingressos de producte és com es distingeix una rampa de consum saludable d'un miratge de reserves.
El llibre major complet multianual — estats anuals del FY2023 al FY2026, i després el 1T i 2T FY2027 — està incrustat a continuació.
La trajectòria multianual
| Període | Ingressos | Ingressos de producte | Marge brut | Marge operatiu | Ingressos/(pèrdues) nets | Clients >1 M$ TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 2,07 B$ | 1,94 B$ | 65% | −41% | (0,80 B$) | — |
| FY2024 | 2,81 B$ | 2,67 B$ | 68% | −39% | (0,84 B$) | — |
| FY2025 | 3,63 B$ | 3,46 B$ | 67% | −40% | (1,29 B$) | — |
| FY2026 | 4,68 B$ | 4,47 B$ | 67% | −31% | (1,33 B$) | — |
| 1T FY2027 | 1,39 B$ | 1,33 B$ | 67% | −23% | (0,30 B$) | — |
| 2T FY2027 | 1,55 B$ | 1,49 B$ | 67% | −17% | (0,19 B$) | 828 |
La història que es compon és una escala d'ingressos amb pèrdues GAAP tossudes. Els ingressos s'han més que duplicat del FY2023 al FY2026, i tot i això les pèrdues netes GAAP acumulades durant aquests quatre anys superen els 4.000 milions de dòlars. El que va canviar al FY2026–FY2027 és el pendent de la línia de marge operatiu: d'una banda plurianual al voltant del −40% cap al −17% en el darrer trimestre. Si aquest pendent continua, Snowflake es converteix en una història de capital diferent — encara intensa en compensació basada en accions, però ja no una acumuladora perpètua de pèrdues GAAP. Si s'estanca, la companyia continua sent un generador de caixa d'alt creixement que mai no publica un benefici GAAP.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- Els ingressos de producte es van reaccelerar fins al 37% amb una previsió augmentada per a tot l'any fins al 36%, validant que la ressaca d'optimització de mig cicle ha quedat enrere.
- El marge operatiu no GAAP del 15,3% i una previsió augmentada de marge no GAAP per a tot l'any del 14,5% mostren que l'apalancament operatiu és real un cop es deixa de banda la compensació basada en accions.
- El RPO de 9.000 milions de dòlars (+30%) i 828 clients per sobre d'1 milió de dòlars TTM (+27%) donen suport a una base empresarial que s'amplia, no només un grapat de megatractes.
- Les funcions d'IA contribueixen amb consum incremental a la plataforma existent en lloc de requerir un moviment de sortida al mercat separat.
- La pèrdua neta es va reduir un 36% interanualment fins i tot abans de cap afirmació de rendibilitat GAAP.
Cas baixista
- Snowflake continua sent profundament no rendible segons GAAP; el marge operatiu del −17% encara incorpora centenars de milions de dòlars trimestrals en compensació basada en accions.
- El marge brut està estancat al voltant del 67%; no hi ha evidència d'una ruptura estructural del cost de les mercaderies venudes contra els costos d'infraestructura del núvol públic.
- Els ingressos diferits estan disminuint des del pic de gener, de manera que el creixement a curt termini depèn completament del consum en lloc de l'expansió dels contractes prepagats.
- La previsió d'ingressos de producte del tercer trimestre del 37–38% deixa poc marge per a un punt feble estacional o per a la digestió dels crèdits d'IA.
- Els bons convertibles de 2.280 milions de dòlars i les recompres/retencions fiscals en curs mantenen l'estructura de capital i el nombre d'accions en moviment.
La nostra opinió
El segon trimestre és una superació i augment de previsió d'alta qualitat en la mètrica que importa — els ingressos de producte — amb les despeses operatives que finalment escalen més lentament que el consum. El llibre major diu el mateix que el comunicat de premsa: l'acceleració ha tornat i la pèrdua s'està reduint. El que el llibre major no dirà fins a trimestres posteriors és si un creixement superior al 35% i marges no GAAP de mitjana adolescència poden conviure amb un camí cap al punt d'equilibri GAAP. Fins que aquest camí no sigui visible en els coixins de patrimoni i de compte de resultats, Snowflake es valora millor com una franquícia de consum que es compon, no com un acumulador de programari acabat.
