El 30 d'abril de 2026, Apple va presentar el seu millor trimestre de març de la història: 111.200 milions de dòlars en ingressos, un 17% més interanual, amb un BPA diluït de 2,01 $, un 22% més. Tots els segments geogràfics van créixer a doble dígit. Serveis va assolir un nou màxim històric de 31.000 milions de dòlars. El consell va augmentar el dividend trimestral un 4% i va autoritzar 100.000 milions de dòlars addicionals en recompres d'accions. I, amagat al balanç, hi ha una fita més silenciosa: els beneficis retinguts d'Apple — negatius durant quatre exercicis consecutius, ja que les recompres superaven el benefici net — van tornar a ser positius, amb 12.400 milions de dòlars, la primera vegada que aquesta línia es troba en números negres des de l'exercici 2021. Això és el que sembla una màquina madura de retorn de capital quan un supercicle de productes i una recuperació de la rendibilitat coincideixen en el mateix parell de trimestres.
Les Xifres Principals
Per als tres mesos finalitzats el 28 de març de 2026, en comparació amb el mateix trimestre de l'any anterior:
| Mètrica | Q2 FY2026 | Q2 FY2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Vendes netes | 111.200 M$ | 95.400 M$ | +16,6% |
| Cost de vendes | 56.400 M$ | 50.500 M$ | +11,7% |
| Marge brut ($) | 54.800 M$ | 44.900 M$ | +22,1% |
| Marge brut (%) | 49,3% | 47,1% | +2,2 pp |
| Despeses d'explotació | 18.900 M$ | 15.300 M$ | +23,7% |
| Resultat d'explotació | 35.900 M$ | 29.600 M$ | +21,3% |
| Marge d'explotació | 32,3% | 31,0% | +1,3 pp |
| Resultat net | 29.600 M$ | 24.800 M$ | +19,4% |
| Marge net | 26,6% | 26,0% | +0,6 pp |
| BPA diluït | 2,01 $ | 1,65 $ | +21,8% |
Un creixement dels ingressos del 17% és el més ràpid d'Apple per a un trimestre de març en anys, i va anar acompanyat d'una expansió del marge, en lloc dels descomptes que s'esperarien d'un resultat impulsat per la demanda. El marge brut es va expandir 2,2 punts, ja que la combinació de Serveis (que té marges estructuralment més alts que el maquinari) va continuar creixent més ràpid que els Productes, i les despeses d'explotació van créixer més lentament que el benefici brut, de manera que l'apalancament operatiu va fer la resta. El resultat net va créixer una mica més lentament que el resultat d'explotació perquè el tipus impositiu efectiu va pujar al 17,5% des del 15,5% de l'any anterior — un efecte de calendari en la provisió d'impostos, no un augment de cost estructural.
Anàlisi Detallada dels Ingressos: Cada Regió, a Doble Dígit
El CEO d'Apple, Tim Cook, va destacar el "creixement a doble dígit a tots els segments geogràfics" a la conferència de resultats, i les xifres ho confirmen:
| Segment | Vendes netes Q2 FY2026 | Resultat d'explotació | Marge d'explotació |
|---|---|---|---|
| Amèriques | 45.100 M$ | 19.400 M$ | 43,0% |
| Europa | 28.100 M$ | 13.100 M$ | 46,5% |
| Gran Xina | 20.500 M$ | 9.200 M$ | 44,8% |
| Japó | 8.400 M$ | 3.800 M$ | 45,7% |
| Resta d'Àsia-Pacífic | 9.100 M$ | 4.100 M$ | 45,2% |
| Total | 111.200 M$ | — | — |
La Gran Xina és la xifra que val la pena observar. Ha estat la regió més volàtil d'Apple durant tres anys: va baixar l'FY2023 i de nou l'FY2025 per la pressió de la competència nacional, i una recuperació a doble dígit aquest trimestre és un senyal significativament diferent de "creixement a tot arreu, debilitat a la Xina", que va ser la història durant la major part de l'FY2024–FY2025.
Per categories, els ingressos de Productes van assolir els 80.200 milions de dòlars (+16,7% interanual) i els Serveis van arribar als 31.000 milions de dòlars (+16,3% interanual), un màxim històric per a Serveis:
| Producte / Servei | Ingressos Q2 FY2026 |
|---|---|
| iPhone | 57.000 M$ |
| Mac | 8.400 M$ |
| iPad | 6.900 M$ |
| Wearables, Llar i Accessoris | 7.900 M$ |
| Serveis | 31.000 M$ |
Només l'iPhone representa 57.000 milions de dòlars — més de la meitat dels ingressos totals en un sol trimestre — i la direcció va atribuir la fortalesa a la "demanda extraordinària de la gamma iPhone 17", juntament amb el nou iPhone 17e, l'iPad Air M4 i els llançaments de MacBook que van arribar a mitjan trimestre. El fet que els Productes creixessin gairebé tan ràpid com els Serveis (16,7% vs. 16,3%) aquest trimestre és notable per si sol: durant la major part dels últims tres anys, els Serveis han estat el motor fiable de creixement a doble dígit que apuntalava una base de maquinari de creixement més lent. Aquest trimestre, el maquinari es va posar al dia.
La Història del Marge
L'estructura de marges d'Apple ha anat augmentant silenciosament durant cinc anys, principalment gràcies al canvi de combinació cap a Serveis:
| Mètrica | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q2 FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 41,8% | 43,3% | 44,1% | 46,2% | 46,9% | 49,3% |
| Marge d'explotació | 29,8% | 30,3% | 29,8% | 31,5% | 32,0% | 32,3% |
| Marge net | 25,9% | 25,3% | 25,3% | 24,0% | 26,9% | 26,6% |
El marge brut s'ha expandit més de 7 punts percentuals des de l'FY2021 — del 41,8% al 49,3% — gairebé enterament en funció que Serveis representa ara el 28% dels ingressos enfront d'aproximadament el 19% de fa cinc anys, a més d'una gestió disciplinada dels costos dels components al costat de Productes. L'única dent visible és el marge net de l'FY2024, que va caure al 24,0% malgrat un màxim del marge d'explotació, perquè Apple va absorbir un càrrec fiscal únic d'aproximadament 10.200–10.700 milions de dòlars lligat a la reversió de la decisió del Tribunal General de la UE sobre les Ajudes d'Estat ("impost irlandès") — 13.200 milions de dòlars en valors negociables de final d'exercici de l'FY2024 es van mantenir en dipòsit de garantia per a aquesta obligació. Si es descarta aquest element extraordinari, la tendència subjacent del marge és una pujada neta i ininterrompuda.
La Gran Pregunta: Què Han Fet 13 Anys de Recompres al Balanç
Apple no té una cursa armamentística d'infraestructures per finançar. No necessita programes de despesa de capital de centenars de milers de milions de dòlars com els hiperescaladors: la propietat, planta i equip va créixer de 39.400 milions de dòlars l'FY2021 a només 50.100 milions de dòlars al Q2 FY2026, una fracció del que una empresa de núvol gasta en un sol any. En canvi, pràcticament tot el flux de caixa lliure d'Apple després de dividends es destina a recomprar les seves pròpies accions, i ho ha fet a una escala sense precedents reals:
| Exercici fiscal | Recompres | Dividends pagats | Accions diluïdes (milers) | BPA diluït |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 86.000 M$ | 14.500 M$ | 16.864.919 | 5,61 $ |
| FY2022 | 89.400 M$ | 14.800 M$ | 16.325.819 | 6,11 $ |
| FY2023 | 77.600 M$ | 15.000 M$ | 15.812.547 | 6,13 $ |
| FY2024 | 94.900 M$ | 15.200 M$ | 15.408.095 | 6,08 $ |
| FY2025 | 90.700 M$ | 15.400 M$ | 15.004.697 | 7,46 $ |
| H1 FY2026 | 37.000 M$ | 7.700 M$ | 14.768.115 | 4,85 $ |
El nombre d'accions diluïdes ha caigut un 12,7% en menys de cinc anys — de 16,86 milers de milions d'accions a 14,73 milers de milions al final del Q2 FY2026 — mentre la companyia també augmentava el seu dividend cada any. Aquest ritme implacable de recompra, executat a un ritme que ha superat repetidament el benefici net anual en anys en què el creixement dels beneficis es va aturar, és exactament per què els beneficis retinguts d'Apple (el registre acumulat del benefici mantingut en lloc de distribuït) van tornar negatius l'FY2022 i es van mantenir així durant quatre exercicis fiscals:
| Final d'exercici fiscal | Beneficis retinguts / (Dèficit acumulat) |
|---|---|
| FY2021 | +5.600 M$ |
| FY2022 | −3.100 M$ |
| FY2023 | −0.200 M$ |
| FY2024 | −19.200 M$ |
| FY2025 | −14.300 M$ |
| Q2 FY2026 | +12.400 M$ |
Un dèficit acumulat no significa que una empresa no sigui rendible — Apple va obtenir més de 90.000 milions de dòlars en benefici net en cada un d'aquests anys de "dèficit" — significa que la companyia ha distribuït més als accionistes (mitjançant recompres, que redueixen el capital desemborsat i els beneficis retinguts un cop les accions pròpies es retiren efectivament, a més dels dividends) del que ha guanyat des del punt de partida del llibre major. El dèficit de l'FY2024 es va eixamplar bruscament no perquè les recompres s'acceleressin (només van créixer modestament, fins als 94.900 M$) sinó perquè el benefici net en si mateix va ser suprimit pel càrrec fiscal de la UE. A mesura que el benefici net va rebotar fins als 112.000 milions de dòlars l'FY2025 i es va mantenir fort durant la primera meitat de l'FY2026, el dèficit es va tancar i després va tornar a positiu. Això és un recordatori útil que els "beneficis retinguts negatius" en un balanç d'una empresa tecnològica de mega capitalització és molt sovint una elecció d'assignació de capital, no un senyal de dificultat, i el retorn a positiu és una lectura directa i mecànica de la rendibilitat accelerada que supera un programa de recompra ja enorme. Amb la nova autorització de 100.000 milions de dòlars del consell ara en vigor, el ritme de recompra no mostra signes de desacceleració; si els beneficis retinguts es mantindran positius a partir d'ara depèn enterament de si el benefici net continua creixent més ràpid que el pagament.
Què Opina Wall Street
La reacció dels venedors al trimestre va ser àmpliament positiva, amb múltiples augments dels preus objectiu en els dies posteriors a la publicació:
- Melius Research va augmentar el seu objectiu de 350 .
- Goldman Sachs va augmentar el seu objectiu de 330 , mantenint Compra.
- TD Cowen va augmentar el seu objectiu de 325 , mantenint Compra.
- Morgan Stanley va augmentar el seu objectiu de 315 , mantenint Sobreponderar.
- BofA Securities va augmentar el seu objectiu de 325 , mantenint Compra.
- Wells Fargo va augmentar el seu objectiu de 300 , mantenint Sobreponderar.
- Barclays va ser l'únic valor atípic baixista, augmentant lleugerament el seu objectiu de 248 mentre reiterava Infraponderar.
El debat entre analistes se centra menys en si el trimestre va ser fort — clarament ho va ser — i més en si el cicle de l'iPhone 17 i la guia de la direcció per al Q3 d'un creixement dels ingressos del 14-17% reflecteixen una acceleració duradora del cicle d'actualització, o un efecte d'avançament lligat a les dinàmiques de preus relacionades amb els aranzels. Aquesta pregunta no es podrà respondre fins que es publiquin els propers parells de trimestres.
Seguiment d'una Empresa de 416.000 M$ en Text Pla
La manera més clara de veure si una narrativa de "trimestre rècord" es manté realment és forçar-la a través de la comptabilitat per partida doble: cada dòlar d'ingressos ha de ser traçable fins a un compte de deutor o d'efectiu, cada dòlar de recompra ha de reduir l'efectiu i el patrimoni net en la mateixa quantitat, i els llibres o bé quadren o no. Hem modelat els comptes de resultats i balanços complets d'Apple de l'FY2021 a l'FY2025, a més del trimestre Q2 FY2026, en fitxers oberts de Beancount, en MUSD (milers de milions de dòlars USD) per a una millor llegibilitat.
Aquí teniu el compte de resultats del Q2 FY2026 exactament com apareix al llibre major: els comptes d'Ingressos porten saldos negatius (creditors), les Despeses porten saldos positius (deutors):
; Compte de resultats Q2 FY2026 — tres mesos finalitzats el 28 de març de 2026
; Comprovació: -111.184 + 56.403 + 11.419 + 7.477 + 6.255 + 52 + 29.578 = 0 ✓
2026-03-28 * "Apple Inc." "Compte de resultats Q2 FY2026"
Income:Revenue -111184 MUSD ; vendes netes (credit)
Expenses:CostOfRevenue 56403 MUSD ; cost de vendes (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 11419 MUSD ; debit
Expenses:SellingGeneralAdministrative 7477 MUSD ; debit
Expenses:IncomeTax 6255 MUSD ; debit
Expenses:OtherNet 52 MUSD ; altra despesa neta (debit)
Equity:Adjustments 29578 MUSD ; compensació del resultat net (RE establert per afirmació de balanç)Fixeu-vos que aquí s'utilitza Expenses:OtherNet (en lloc de Income:OtherNet) — la línia d'"altres ingressos/(despeses), net" d'Apple canvia de signe d'any en any segons els tipus d'interès i la mida de la seva cartera d'inversions: va ser ingrés net l'FY2021 i l'FY2024, i despesa neta l'FY2022, FY2023, FY2025 i aquest trimestre. El llibre major fa un seguiment explícit d'aquest canvi en lloc de forçar cada període a través del mateix compte.
La reversió dels beneficis retinguts es mostra directament a les afirmacions del balanç:
; Balanç — 28 de març de 2026
2026-03-27 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-03-28 balance Equity:RetainedEarnings -12359 MUSD ; els beneficis retinguts van tornar a ser positius aquest trimestre (saldo creditor)
2026-03-27 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-03-28 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 50116 MUSD(Els comptes de patrimoni net es registren com a negatius quan tenen un saldo creditor, segons la convenció de signes del llibre major — per tant, -12359 MUSD són 12.400 milions de dòlars reals de beneficis retinguts positius, la reversió descrita anteriorment). Compareu aquesta xifra de PP&E de 50.100 milions de dòlars amb els 205.000 milions de Microsoft, o amb la rampa de capex de qualsevol hiperescalador, i el contrast en la filosofia d'assignació de capital entre "construir la infraestructura" i "recomprar les accions" és immediat i mecànic, no només un punt de debat.
Cinc exercicis fiscals de la història financera d'Apple — de l'FY2021 al Q2 FY2026 — caben en uns centenars de línies de text pla, i és completament obert i auditable:
L'Arc de Diversos Anys
| Mètrica | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 365.800 M$ | 394.300 M$ | 383.300 M$ | 391.000 M$ | 416.200 M$ |
| Resultat net | 94.700 M$ | 99.800 M$ | 97.000 M$ | 93.700 M$ | 112.000 M$ |
| BPA diluït | 5,61 $ | 6,11 $ | 6,13 $ | 6,08 $ | 7,46 $ |
| Ingressos per Serveis | 68.400 M$ | 78.100 M$ | 85.200 M$ | 96.200 M$ | 109.200 M$ |
| Actius totals | 351.000 M$ | 352.800 M$ | 352.600 M$ | 365.000 M$ | 359.200 M$ |
| Accions diluïdes (B) | 16,86 | 16,33 | 15,81 | 15,41 | 15,00 |
La història al llarg de cinc exercicis fiscals no és realment una història de creixement en el sentit tradicional: els ingressos han augmentat un modest 14% acumulativament, i l'FY2023 va ser un descens pur i simple. És una història de retorn de capital compost superposada a una història de canvi de combinació cap a Serveis: els ingressos per Serveis van créixer un 60% durant el mateix període en què els ingressos van créixer un 14%, augmentant constantment els marges, mentre que el nombre d'accions es va reduir un 11% i el BPA va créixer un 33% — gairebé el triple de la taxa de creixement dels ingressos. Els actius totals amb prou feines es van moure (de 351.000 M) perquè Apple no reté capital per construir un balanç més gran; està retornant gairebé tot el que guanya directament als accionistes. L'FY2024 és l'únic valor atípic clar de la taula, i s'explica completament pel càrrec fiscal únic de la UE en lloc de per cap debilitat operativa — que és exactament el tipus de distinció que fa fàcil de veure un llibre major real, en lloc d'un titular de BPA.
El Veredicte: Toro vs. Ós
El Cas del Toro:
- El Q2 FY2026 va ser un resultat ampli: un 17% de creixement dels ingressos amb expansió del marge, no sacrifici del marge, i creixement a doble dígit a tots i cadascun dels segments geogràfics, incloent una recuperació al mercat històricament feble de la Gran Xina
- Serveis acaba de registrar el seu ingrés trimestral més alt de la història (31.000 M$) i continua creixent aproximadament al mateix ritme o més ràpid que el maquinari, elevant estructuralment el marge brut combinat cap al 50%
- La màquina de retorn de capital continua sent més eficient: el BPA diluït va créixer un 33% en cinc anys mentre que els ingressos només van créixer un 14%, i la nova autorització de recompra de 100.000 milions de dòlars no mostra signes de relaxació
- Que els beneficis retinguts tornin a ser positius és un senyal en temps real que la rendibilitat supera ara un programa de pagament ja enorme, no un d'esgotat
- Un model de capital lleuger (PP&E de només 50.000 M$) significa que Apple no assumeix cap dels riscos d'execució o depreciació que afronten els hiperescaladors per finançar programes d'infraestructura d'IA de centenars de milers de milions
El Cas de l'Ós:
- La pròpia guia de la direcció per al Q3 (14-17% de creixement dels ingressos) es basa en la continuïtat del cicle de l'iPhone 17 al seu ritme actual — Wall Street està obertament dividit sobre si es tracta d'una demanda duradora o d'un avançament relacionat amb els aranzels que pren prestats trimestres futurs
- La Gran Xina segueix sent el gran mercat més volàtil d'Apple; un bon trimestre no esborra tres anys d'oscil·lacions contra competidors nacionals que es fortaleixen
- L'FY2024 va demostrar que un únic element extraordinari (el càrrec fiscal de les Ajudes d'Estat de la UE) pot fer variar el benefici net reportat en punts percentuals de doble dígit — el tipus impositiu efectiu de la companyia comporta una variabilitat real, lligada a les declaracions, que una narrativa simple d'ingressos/BPA passa per alt
- Un model de retorn de capital que ja ha reduït el nombre d'accions un 13% deixa menys marge perquè aquest palanquejament específic del BPA continuï contribuint al mateix ritme, ja que la base de recompra (en dòlars) esdevé més cara en relació amb un preu de l'acció més alt
- La dependència del cicle de producte és real: amb l'iPhone representant encara més de la meitat dels ingressos trimestrals, qualsevol ensopegada en la recepció d'una sola generació té un efecte desproporcionat en la taxa de creixement de tota la companyia
La Nostra Opinió: El Q2 FY2026 d'Apple és l'evidència més clara fins ara que la tesi del canvi de combinació cap a Serveis i la màquina de retorn de capital es reforcen mútuament en lloc de quedar-se sense marge. Una empresa que presenta un creixement a doble dígit a totes les geografies, un nou rècord de Serveis, marges en expansió i un saldo de beneficis retinguts que acaba de tornar a positiu després de quatre anys de dèficits impulsats per recompres no mostra la fatiga que se suposa que ha de mostrar un negoci de maquinari en maduració. La pregunta oberta no és si Apple pot continuar recomprant accions — l'autorització de 100.000 milions de dòlars ho respon — sinó si la fortalesa del cicle de l'iPhone 17 és prou estructural per continuar finançant-lo a aquest ritme un cop el cicle de producte actual es repeteixi. El llibre major diu que el balanç mai ha estat en millor forma per continuar fent aquesta aposta en qualsevol direcció.