PG&E Q3 2026: Основният EPS пада с 18% до $0,41, докато капиталовите разходи за 2027 г. са съкратени с $2 млрд.

На 22 октомври 2026 г. PG&E Corporation (NYSE: PCG) отчете нетна печалба по GAAP за третото тримесечие в размер на $776,0 млн. — спад от 8,7% на годишна база — или $0,34 на разредена акция, докато не-GAAP основната печалба падна още повече — до $928,0 млн. или $0,41 на акция, с 19%. И двата спада се случиха в тримесечие, в което оперативната печалба всъщност нарасна с 3,3% до $1 249,0 млн.: щетата е под оперативната линия и в два разходни реда, контролирани от регулатора, а не от клиента. Ръководството все пак потвърди годишната прогноза за основния EPS от $1,64–$1,66, съкрати $2 милиарда от капиталовия план за 2027 г. и подаде план за подземно окабеляване на 5 000 мили, който според него ще донесе $117 милиарда дългосрочни ползи срещу риска от горски пожари. Това е тримесечието, което поставя въпроса дали PG&E е компания, нарастваща чрез регулаторната си база с проблем с разходите, или разказ за разходите с проблем с регулаторната база.

Ключовите числа​

Всяка цифра по-долу идва от Формуляр 10-Q и отчета за печалбата. (Консолидираната нетна печалба по лицето на отчета е $776,0 млн.; $749,0 млн. е на разположение на обикновените акционери след $27,0 млн. дивидент за привилегировани акции на дъщерното дружество, а показателите на акция разделят този ред.)

Прочетете таблицата отгоре надолу и тримесечието се обръща два пъти. Приходите се свиха с 1%, докато оперативната печалба нарасна с 3,3% — разходите паднаха по-бързо от продажбите — но нетната печалба падна с 8,7%, а основната печалба — с 19%. Започнете с прехода по GAAP, защото той е точен: печалбата преди данъци всъщност нарасна с $51,0 млн. (до $681,0 млн.), след което данъчното облекчение се сви със $125,0 млн. (до $95,0 млн. от $220,0 млн.) и това единствено движение заличи оперативния ръст и дори повече. Отчетът изброява причините по ред: по-ниска разрешена от CPUC възвръщаемост на собствения капитал, действала през 2026 г., еднократната корекция от промяната в данъчната методология, приложена през 2025 г., и по-високите разходи за фонда за горски пожари — частично компенсирани от печалба върху по-голяма регулаторна база и нетни спестявания от оперативни и поддържащи разходи. Деветмесечните данни потвърждават, че тримесечието е слабият крак, а не тенденцията: приходи $18 971,0 млн. (+4,6%), оперативна печалба $3 982,0 млн. (+13,0%), нетна печалба $2 422,0 млн. (+19,1%), GAAP EPS $1,06 (+19,1%).

Основното число заслужава отделно внимание. Основната печалба изключва $156,0 млн. след данъци неосновни позиции това тримесечие спрямо $295,0 млн. преди година — корекциите се свиха, а основната печалба все пак падна с близо 19%. Когато и GAAP, и коригираният показател падат с двуцифрени проценти, докато оперативната печалба расте, историята е за цената да си PG&E: данъци, амортизация на фонда за горски пожари и лихви, нараснали с $55,0 млн. (+7,1%) върху по-голям дълг.

Задълбочен анализ на приходите​

PG&E е компания с едно комунално дружество, така че разделението на приходите е електричество срещу газ — и двете се движеха повече от механизми за препращане на разходи, отколкото от търсене.

Електричеството падна с $95,0 млн., но самият текст на 10-Q казва да не се чете това като слабост: разходите за доставки, които дружеството препраща директно към клиентите — покупки на електричество и газ, програми за обществена полза — движат приходите и разходите заедно и „не влияят на нетната печалба“. Разходът за електричество падна с $111,0 млн. (−10,9%) в същото тримесечие, повече от спада на електрическите приходи. Горната линия се сви, защото сметката за гориво се сви, което е механизмът, работещ както е проектиран.

Природният газ нарасна с $33,0 млн. (+2,2%), докато разходът за природен газ падна с $22,0 млн. (−16,8%) — благоприятната посока по двата реда, макар газът да е една четвърт от приходите и да не може да издържи тримесечието.

Езикът за търсенето в отчета е изцяло за растеж на натоварването и е достатъчно конкретен, за да бъде проверен по-късно срещу счетоводната книга. „Свързахме над 4 240 електрически клиенти и 3 000 зарядни порта за електромобили към мрежата“ е основният бизнес; „Включихме 174 мегавата нови проекти за центрове за данни от 2024 г. насам“ е векторът на растеж, с поразителното твърдение, че „при подходящо ценообразуване всеки гигават нов товар от центрове за данни може да помогне на клиентите да спестят 1% или повече от месечната си сметка за електричество“. Това изречение върши регулаторна работа — новото натоварване като аргумент за облекчаване на тарифите — и е най-близкото, до което отчетът стига до тема за търсенето: без „търсенето надвишава предлагането“, без цифра за изоставане, само включени мегавати и обещание за математика на сметката. Мястото за продуктов растеж се пада на „първата по рода си демонстрация на виртуална електроцентрала с Google и Rewiring America“, целяща „над 20 000“ клиентски устройства и „12 мегавата разпределени енергийни ресурси до 2028 г.“ — пилотен проект, честно обозначен като такъв. Отбележете и липсата на ценообразуване: никъде в отчета няма ценови импулс, защото регулираното комунално дружество не определя цена — то получава разрешена възвръщаемост, а разрешената възвръщаемост падна тази година.

Историята на маржовете​

Оперативният марж е честната серия и той се подобри с близо цял процентен пункт, продължавайки двугодишното изкачване от 18,3%. Механиката: оперативните и поддържащи разходи паднаха с $98,0 млн. (−3,7%) до $2 543,0 млн. — „нетните спестявания от оперативни и поддържащи разходи“, които отчетът цитира, следвайки целта за намаление от 2–4% без гориво — и спестяванията от доставки ($133,0 млн. общо) покриха повече от двата структурни нарастващи разхода: амортизация (+$74,0 млн., +6,5%, растящата регулаторна база, която се обявява) и разход за фонда за горски пожари (+$55,0 млн., +64,0%, до $141,0 млн.). Едно предупреждение относно тенденцията при оперативните разходи: деветмесечните оперативни и поддържащи разходи всъщност са нагоре с 0,5% ($8 191,0 млн. срещу $8 147,0 млн.), така че спестяванията са история за второто полугодие, която четвъртото тримесечие трябва да потвърди.

Нетният марж падна с 1,1 процентни пункта по два реда, които и двата са под оперативната печалба: $125,0 млн. компенсация от данъчно облекчение и $55,0 млн. допълнителни лихви, частично компенсирани от $66,0 млн. по-високи лихви и други приходи — тази аритметика е целият спад от $74,0 млн. по GAAP. ($27,0 млн. дивидент за привилегировани акции на дъщерното дружество е дори под този ред, като разпределение от $776,0 млн.) Комунално дружество, търгувано на база доходност от печалбата, трябва да се чете по този начин — оперативен марж за франчайза, нетен марж за капиталовата структура — и това тримесечие двата сочеха в противоположни посоки.

Големият въпрос: какво оставя извън себе си $0,41 основна печалба?​

Когато ръководството дава прогноза само за основния EPS — $1,64–$1,66 за 2026 г., $1,78–$1,82 за 2027 г. — и не може да го съгласува с GAAP „без неразумни усилия“, публикуваната реконсилиация става най-четената таблица в отчета. Ето я, консолидирана от собствения мост на отчета (след данъци; сумира се до $929,0 млн. преди закръгляне, отпечатва $928,0 млн.):

Два реда заслужават внимание, защото „неосновно“ не означава „неповтарящо се“. $102,0 млн. амортизация на фонда за горски пожари е планираното изчерпване на 20-годишен актив — то ще бъде в моста на всяко тримесечие в продължение на десетилетие и половина и нарасна с 65% на годишна база с натрупването на задължението. Изключването му от основната печалба е защитимо (това е до голяма степен препратена наследена цена), но е точно обратното на еднократно. $42,0 млн. за стратегическо репозициониране са нови това тримесечие — $37,0 млн. обезщетения при съкращения на персонал плюс $21,0 млн. консултантски, правни и съветнически услуги „включително тези, свързани със Стратегическия преглед“ — и това е цената на прегледа, който трябва да оправи баланса. Един истински кредит: разходите за банкрут и съдебни дела отбелязаха $29,0 млн. полза (възстановяване по искове за ценни книжа, свързани с пожари), ерата по Глава 11 изплаща малък дивидент шест години по-късно.

После направете математиката на прогнозата, която отчетът кани, но не показва. Деветмесечният основен EPS е $1,24; годишната прогноза е $1,64–$1,66, така че четвъртото тримесечие трябва да донесе $0,40–$0,42 — по същество повторение на $0,41 от това тримесечие. Това е постижимо число, не героично, което вероятно е причината прогнозата да бъде потвърдена, а не вдигната: след тримесечие, в което основната печалба падна с 19%, обещанието за равен повторен резултат е достоверното решение.

Проследяване на компания за $147 милиарда в чист текст​

Регулираното комунално дружество е най-трудната компания за четене по GAAP и най-лесната за одит в Beancount: всеки долар от регулаторната база трябва да стои някъде в баланса и двойното записване принуждава разходите за пожари, секюритизациите и дивидентите за привилегировани акции да се съгласуват, вместо да се крият в бележки. Нашите книги следват как моделираме всяка компания. Транзакцията за отчета за приходите и разходите на тримесечието, точно както е осчетоводена (приходите отрицателни, разходите положителни, така че цялото сумира до нула):

; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6188 + 904 + 109 + 2543 + 1206 + 825 − 95 + 36 + 0 + 141 − 104 − 153 + 776 = 0 ✓
2026-09-30 * "PG&E Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -6188 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                     904 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                     109 MUSD
  Expenses:OperationsAndMaintenance         2543 MUSD
  Expenses:DepreciationAndAmortization      1206 MUSD
  Expenses:Interest                          825 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         -95 MUSD
  Income:OtherNet                             36 MUSD
  Income:OtherNet                              0 MUSD
  Income:OtherNet                            141 MUSD
  Income:OtherNet                           -104 MUSD
  Income:OtherNet                           -153 MUSD
  ; preferred stock dividend requirement of subsidiary, 27: a distribution of Net Income, not an expense (no posting)
  Equity:Adjustments                         776 MUSD

Две неща заслужават внимание. Първо, Expenses:IncomeTax е отрицателен — облекчение от $95,0 млн., защото отсрочените данъчни кредити надвишават текущата провизия във всеки период от тази книга. Второ, редовете Income:OtherNet носят целия апарат за горски пожари като обозначени осчетоводявания: $36,0 млн. такса по SB 901, $141,0 млн. разход за фонда за горски пожари и ред за искове за пожари с $0, който отпечатва „—“ по лицето това тримесечие — кучето, което не залая, девет месеца след като всяко от тримесечията на 2025 г. носеше искове с деветцифрени суми.

Единственото число от баланса, което разказва историята, е реинвестираната печалба: положителна $1 357,0 млн. към 30 септември, срещу дефицит от $650,0 млн. в началото на годината и дефицит от $2 966,0 млн. в края на FY2024. PG&E излезе чрез печалбите си от дефицит, датиращ от ерата на банкрута — докато изплащаше $330,0 млн. обикновени дивиденти за девет месеца, близо четири пъти темпото на FY2024. Зад това стои машината, която го направи: нетни дълготрайни материални активи от $102 555,0 млн., нагоре с $14 326,0 млн. (+16,2%) от FY2024, финансирани от $65 026,0 млн. общ дълг при стабилни 65% от капитализацията.

Многогодишната дъга​

Три колони, една компания с нарастване и с ограничител. Приходите растат с ниски едноцифрени темпове, оперативната печалба расте по-бързо (+6,5% през FY2025, +13,0% на деветмесечна база), а дълготрайните материални активи нарастват със средни тийнейджърски темпове, докато капиталовите разходи текат далеч над амортизацията — деветмесечните капиталови разходи от $9 621,0 млн. (+11,5%) отидоха предимно за подсилване на електрическите преносни и разпределителни мрежи, капацитет и междусистемни връзки. Дивидентът разказва историята за увереност в един ред: $86,0 млн. → $220,0 млн. → $330,0 млн. за девет месеца, наред с обещание за липса на ново собствено финансиране до 2030 г. Срещу това стои ограничителят: капиталовият план за 2027 г., съкратен от $13,4 милиарда на $11,4 милиарда, с оттеглена прогноза за 2028–2030 г. в очакване на стратегическия преглед. За едно комунално дружество капиталовите разходи са бъдеща регулаторна база, която е бъдеща печалба — 15% съкращение на инвестицията за следващата година е 15% съкращение на двигателя за растеж, каквото и да прави за кредитните показатели. Посочената цел на прегледа — „да станем финансово силни и да осигурим инвестиционен кредитен рейтинг“ — назовава размяната изрично: PG&E избира поправяне на баланса пред растеж, а планът за подземно окабеляване на $117 милиарда е историята за растеж, която запазва, докато го прави.

Присъдата: бикове срещу мечки​

Биков случай

• Регулаторната база нараства независимо от тримесечието: нетните дълготрайни материални активи са нагоре с $14,3 млрд. (+16,2%) от FY2024, а деветмесечните капиталови разходи от $9,6 млрд. (+11,5%) поддържат машината хранена дори след съкращението за 2027 г.
• Дисциплината при оперативните и поддържащите разходи е реална и измерима: оперативните разходи за Q3 паднаха с 3,7%, докато оперативният марж се разшири до 20,2%, следвайки целта за намаление от 2–4% без гориво.
• Нависналата заплаха от пожари се свива в баланса, не само в текста: дължимите искове, свързани с пожари, паднаха от $916,0 млн. (FY2024) до $173,0 млн., а исковете за Q3 отчетоха нула.
• Дефицитът е изчезнал: реинвестираната печалба е положителна $1 357,0 млн. за първи път в прозореца на книгата, докато обикновените дивиденти са се увеличили близо четирикратно спрямо базата от FY2024.
• Прогнозата не изисква героизъм: Q4 се нуждае от $0,40–$0,42 основен EPS спрямо $0,41 за Q3, а компанията обещава без емисия на собствен капитал до 2030 г.

Мечи случай

• CPUC намали разрешената възвръщаемост и нищо в отчета не казва с колко и за колко време — единственият вход, който регулираното комунално дружество не може да контролира, се обърна срещу печелившата сила.
• Основната печалба падна с 19% в тримесечие, което компанията нарича солидно, а добавката от $102,0 млн. за фонда за горски пожари (+65%) се повтаря всяко тримесечие в продължение на 20 години — „основното“ ласкае по конструкция.
• Съкращението от $2 милиарда в капиталовите разходи за 2027 г. плюс оттеглената прогноза за 2028–2030 г. е отложен растеж: 15% по-малко инвестиция следващата година означава 15% по-малка бъдеща регулаторна база, каквато и да е ползата за кредита.
• Ливъриджът продължава да расте към прегледа: $65,0 млрд. общ дълг (+13,6% от FY2024) при 65% от капитализацията, с деветмесечен оперативен паричен поток, намалял с 13,6% до $5 840,0 млн., докато капиталовите разходи са се увеличили.
• Натоварването от центрове за данни е 174 MW включени — грешка при закръгляне за мрежа от 70 000 квадратни мили — а математиката „1% спестявания от сметката на гигават“ реже и в двете посоки, ако натоварването не дойде.

Нашето мнение: Купете регулаторната база, дисконтирайте основното число. PG&E вложи $14,3 милиарда стомана в калифорнийска земя за 21 месеца, заличи дефицит от ерата на банкрута и задържа разширяването на оперативния марж, докато режеше оперативни разходи — това е работещ франчайз. Но $0,41 основен EPS, който се нуждае от $102 милиона повтаряща се добавка, за да съществува, намалена ROE и свиващ се капиталов план не са отчет за растеж, а стратегическият преглед се чете като съгласие на ръководството с мечките относно баланса. Планът за подземно окабеляване е решаващият фактор: ако 5 000 мили при обещани ползи от $117 милиарда преживеят процеса на CPUC, съкращението на капиталовите разходи е пауза; ако не — то е историята за растеж. Докато прегледът не приключи, това е комунално дружество с 65% дълг, изплащащо нарастващ дивидент в очакване — справедливо оценено търпение, а не отстъпка за нарастваща компания.