Брокерът ви показва две облигации. И двете плащат 5% купон. Едната струва $950 с три години до падежа; другата струва $1,020 с десет години до падежа. Купонният процент ги обявява за равни, а текущата доходност дава леко предимство на по-евтината облигация. Нито един от двата отговора не е този, на който трябва да търгувате, защото нито един не отчита еднократната сума, която всяка облигация връща при падежа, нито колко дълго парите ви остават заключени, докато я печелят. Доходността до падеж свива цената, купона и времето в едно-единствено годишно число — и щом веднъж се научите да го четете, котировките на облигациите престават да бъдат стена от проценти и започват да бъдат сравними.
Трите доходности, от най-простата до пълната
Всяка котировка на облигация носи слоеве от изчисления на доходността. Започнете с двете прости, за да видите точно какво добавя третата.
1. Купонна доходност: процентът, отпечатан върху облигацията
Купонът на облигацията е годишната лихва, която тя обещава, изразена спрямо нейната номинална (парична) стойност — обикновено $1,000. Разделете годишния купон на номиналната стойност и получавате купонната доходност:
Купонна доходност = Годишно купонно плащане / Номинална стойност
Облигация с номинал $1,000, плащаща $50 годишно, има 5% купонна доходност и това число никога не се променя през живота на облигацията. То е полезно само за едно нещо: да ви каже размера на плащанията спрямо номинала. Не казва нищо за доходността, която печелите, защото може да не плащате номинал.
2. Текуща доходност: купонът, измерен спрямо това, което плащате
Текущата доходност заменя номиналната стойност с пазарната цена:
Текуща доходност = Годишно купонно плащане / Пазарна цена
Платете $950 за онази 5% облигация и текущата ви доходност е 5.26%. Платете $1,050 и тя пада до 4.76%. Това е известната обратна връзка между цена и доходност в един ред аритметика: когато цената расте, фиксираният купон ви носи по-малка доходност, и обратното. Класически пример прави същата точка — облигация с 4.5% купон, купена по номинал, която по-късно се търгува при 103 ($1,030), вижда текущата си доходност да се смъква до около 4.37%.
Текущата доходност е правилното число точно в една ситуация: планирате да продадете преди падежа и най-вече ви интересува доходът спрямо цената в момента. За всичко останало тя е само стъпало.
3. Защо и двете са недостатъчни
Нито една от двете мерки не отчита времевата стойност на парите, стойността при падежа, която получавате накрая, или колко често пристигат купоните. Облигация, купена с отстъпка, ви носи вградена капиталова печалба, когато се изкупи по пълния номинал; облигация с премия ви носи вградена загуба. Текущата доходност не отчита нито едното. Сравнете две облигации само по текуща доходност и сравнявате купоните им, като пренебрегвате края им — а именно там облигациите с отстъпка и с премия се различават най-много.
Какво всъщност измерва доходността до падеж
Доходността до падеж (YTM) е сконтовият процент, който прави настоящата стойност на всички оставащи парични потоци на облигацията — всеки купон плюс върнатия при падежа главница — равна на текущата ѝ цена. С прости думи, това е единствената годишна доходност, която печелите, ако купите на днешната цена и задържите до края, при допусканията, които разделът за дребния шрифт покрива.
Точното решаване за YTM изисква проба и грешка (финансов калкулатор или електронна таблица го прави мигновено), но приближение с молив и хартия ви доближава:
YTM ≈ (C + (FV − PV) / t) / ((FV + PV) / 2)
- C = годишно купонно плащане
- FV = номинална стойност
- PV = текуща цена
- t = оставащи години до падежа
Числителят добавя годишния купон към годишната част от отстъпката (или изважда годишната част от премията); знаменателят осреднява това, което сте платили, с това, което получавате обратно. Изчислете го за облигация с номинал $1,000 с пет години до падежа, $100 годишни купони, на цена $927.90:
- Годишна част от отстъпката: ($1,000 − $927.90) / 5 = $14.42
- Числител: $100 + $14.42 = $114.42
- Знаменател: ($1,000 + $927.90) / 2 = $963.95
- Приближение: $114.42 / $963.95 ≈ 11.87%
Решавач поставя точната YTM на 12% — приближението попада в рамките на няколко базисни точки, достатъчно близо, за да класирате облигации, преди да изчислите точното число.
Приближението също така учи на правилото, което ще използвате завинаги:
- Купете по номинал — YTM е равна на купонния процент. Без печалба или загуба при падежа купоните са цялата доходност.
- Купете с отстъпка — YTM е над купонния процент. Купони плюс нарастване на цената.
- Купете с премия — YTM е под купонния процент. Купони минус ерозия на цената.
Защо YTM превъзхожда текущата доходност, когато сравнявате облигации
Върнете се към началната двойка. Облигация A: 5% купон, $950, три години до падежа. Облигация B: 5% купон, $1,020, десет години до падежа. Текущата доходност казва A 5.26% срещу B 4.90% — скромно предимство за A. Сега изчислете приближението:
- Облигация A: ($50 + $50 / 3) / $975 = $66.67 / $975 ≈ 6.84%
- Облигация B: ($50 − $20 / 10) / $1,010 = $48 / $1,010 ≈ 4.75%
YTM превръща разлика от 0.36 пункта в разлика от два пункта, защото отчита това, което текущата доходност пропуска: отстъпката от $50 на A пристига само за три години, засилвайки годишната доходност, докато премията от $20 на B се разтяга през цяло десетилетие. Едни и същи купони, коренно различна икономика — това е сравнението, за което съществува YTM.
Едно предупреждение: YTM прави годишно изравняване, но не изравнява риска. От две облигации с еднаква YTM, тази с по-дълъг срок се люлее по-силно, когато лихвите се движат, а тази с по-нисък рейтинг носи повече риск от неплатежоспособност. Използвайте YTM, за да класирате доходностите, след което проверете падежа и кредитното качество, преди да купите.
Дребният шрифт: Три допускания зад всяка котировка на YTM
YTM е оценка, облечена в дрехите на точно число. Тя предполага три неща, а реалността рутинно нарушава третото:
- Задържате до падежа. Продайте рано и пазарната цена при продажбата — не номиналната стойност — решава доходността ви. Това е единственият случай, в който текущата доходност заслужава вниманието ви вместо това.
- Всяко плащане пристига навреме. Рискът от неплатежоспособност живее извън формулата. Когато YTM на една облигация се извисява над тази на подобна облигация, пазарът обикновено оценява съмнение относно изплащането, а не предлага безплатни пари.
- Реинвестирате всеки купон при процента на YTM. Това е героичното. Лихвите се движат постоянно, така че реинвестирането на всеки купон точно при първоначалната YTM е практически невъзможно. Реализираната ви доходност попада над или под котираната YTM в зависимост от това накъде всъщност отиват лихвите.
Още две неща, които числото пренебрегва: данъци и брокерски разходи. Вашата доходност след данъци и след такси винаги е по-ниска от котировката. Отнасяйте се към YTM като към стандартизираната пазарна мярка за сравняване на облигации — за каквото тя служи — а не като към обещание какво ще пристигне в сметката ви.
Какво движи YTM след като купите
Ето объркването, което трябва да избегнете: щом веднъж притежавате облигацията, вашата заключена YTM не се променя. Това, което се променя, е YTM, предлагана на следващия купувач. Ако пазарните лихви се покачат, вашите фиксирани купони изглеждат скъпернически, цената на облигацията ви пада и купувач на тази по-ниска цена печели по-висока YTM от тази, която вие сте заключили. Ако лихвите паднат, цената на облигацията ви расте и нейната YTM-за-нов-купувач пада.
Ето защо покачващите се лихви се усещат като загуби по облигации, които никога не сте продали — извлечението ви оценява позицията по новата по-ниска цена — въпреки че всеки купон и плащането при падежа пристигат точно както са обещани. Задръжте до падежа и междинните колебания на цената се измиват; продайте в момент на скок на лихвите и те стават реални. Дюрацията, стандартната мярка за тази чувствителност на цената, расте с падежа, което е причината дългите облигации да се мятат, докато съкровищните бонове едва помръдват.
Роднините: YTC, YTW, BEY и EAY
Доходност до обратно изкупуване и доходност до най-лошия случай
Много корпоративни и общински облигации са с право на предсрочно обратно изкупуване (callable): емитентът може да ги изкупи предсрочно, обикновено когато падащите лихви му позволяват да рефинансира по-евтино — точно когато най-много бихте искали да запазите високия си купон. За тези облигации допускането на YTM за задържане до падежа е оптимистична измислица.
Доходността до обратно изкупуване (YTC) изпълнява същата математика с първата дата на обратно изкупуване и цената на обратно изкупуване, заменяйки падежа и номиналната стойност. Доходността до най-лошия случай (YTW) е просто по-ниската от YTM и YTC — най-консервативната доходност, която облигацията може да достави. За облигация с премия и право на обратно изкупуване YTC обикновено е обвързващото число и може да стои доста под рекламираната YTM. Преди да купите каквато и да е облигация с право на обратно изкупуване, намерете най-лошата ѝ доходност; стандартните екрани с данни за фиксиран доход публикуват YTC и YTW до YTM, така че рядко ги изчислявате сами.
Доходност, еквивалентна на облигационна, срещу ефективна годишна доходност
Повечето облигации плащат купони два пъти годишно, което повдига въпрос за годишното изравняване. Вземете облигация, чиято полугодишна YTM е 5.979%:
- Доходност, еквивалентна на облигационна (BEY) я удвоява: 5.979% × 2 = 11.958%. Просто и стандартно за котировъчните екрани — но пренебрегва сложната лихва между двете плащания.
- Ефективна годишна доходност (EAY) я капитализира: (1.05979)² − 1 = 12.32%. Допълнителният период на капитализация е реални пари, така че EAY винаги надвишава BEY.
Когато съпоставяте облигация с полугодишни плащания срещу облигация с годишни плащания, депозитен сертификат или спестовна сметка, EAY е числото за честно сравнение. Когато четете котировка от дилър, обикновено гледате YTM от типа BEY. Знайте кое е пред вас, преди да сравнявате между различни видове продукти.
Чиста цена срещу мръсна цена: изненадата с натрупаната лихва
Купоните се натрупват ежедневно, но се плащат периодично, така че между датите на плащане продавачът е спечелил част от следващия купон. Купувачът обезщетява продавача за тези изминали дни чрез натрупана лихва — и пазарите на облигации котират две цени, за да я запазят видима:
- Чиста цена — котираната цена, без натрупаната лихва. Това показват терминалите и котировъчните екрани.
- Мръсна (фактурна) цена — чистата цена плюс натрупаната лихва. Това са парите, които реално сменят собственика си при сетълмента.
Купувачите за първи път често се паникьосват, когато сетълментът струва повече от цената, умножена по количеството. Така трябва да бъде: допълнителното е натрупана лихва, която ще си възстановите изцяло на следващата дата на купона. Счетоводният морал е по-важен от паричната изненада — това допълнително не е част от цената на вашата облигация. Това е лихвен доход, който сте купили, и книгите ви трябва да го показват от първия ден.
Осчетоводяване на облигациите ви: премия, отстъпка и натрупана лихва в книгата
Позицията в облигации засяга книгите ви по три начина: покупката разделя цената от натрупаната лихва, всеки купон разделя възстановеното натрупване от новия доход, а всяка премия или отстъпка се амортизира през живота на облигацията, така че лихвеният ви доход отразява икономиката на YTM вместо неравномерните дати на купоните. В обикновена текстова книга покупката и първият купон за облигация с отстъпка изглеждат така:
2026-10-20 * "Buy 1000-face 5 percent bond at 950 plus accrued interest"
Assets:Investments:Bonds:Bond-A 950.00 USD
Assets:Investments:Accrued-Interest 12.50 USD
Assets:Checking:Operating -962.50 USD
2026-11-01 * "Semiannual coupon 25.00 - recover accrual, book income"
Assets:Checking:Operating 25.00 USD
Assets:Investments:Accrued-Interest -12.50 USD
Income:Interest:Bonds -12.50 USDРазделянето на $12.50 натрупване от $950 цена при покупката поддържа базата ви на разходите чиста за евентуалната продажба или изкупуване, а амортизирането на $50 отстъпка в дохода всеки период разпределя вградената печалба през живота на облигацията, вместо да я изсипва цялата при падежа. Този изглед на стабилен доход е и това, което ви позволява да проверите числото на YTM от брокера си спрямо собствените си книги: ако икономиката и книгата не са съгласни, едното от тях има грешка при въвеждане на данни и обикновено това е книгата.
Започнете със следващата си покупка на облигации: попитайте котировъчния екран за YTM и — ако облигацията е с право на обратно изкупуване — за доходност до най-лошия случай, изчислете приближението, за да се уверите, че класирането има смисъл, и осчетоводете покупката с отделено натрупване. Три числа и едно чисто записване и ще знаете какво печели облигацията, какво може да се обърка и къде се намира всеки долар.
