洛克希德·马丁 2026 年第三季度财报：2920 亿美元订单储备与弹药产能爬坡

2026 年 10 月 22 日，洛克希德·马丁（NYSE: LMT）公布第三季度销售额为 207 亿美元，同比增长 11%；净利润为 18.5 亿美元，即每股摊薄收益 7.97 美元，增长 14%。其四大业务板块全部实现增长。但真正重要的数字并不在利润表上：订单储备达到创纪录的 2920 亿美元，单季增长 27%——在获得一份价值 525 亿美元、为期多年的 PAC-3 MSE 拦截弹制造合同后，导弹与火控板块的订单簿增长了两倍。这是一本未来一次性涌来的国防账簿——唯一悬而未决的问题是，它多快能转化为收入。

核心数字​

下文所有数字均来自2026 年第三季度财报新闻稿（10 月 22 日 8-K 表格的附件 99.1）以及 2025 财年 10-K 年报。

本季度的形态一目了然：销量扛起了全部增长。销售额增长 21 亿美元，业务板块营业利润因弹药产能爬坡和航空业务销量增加而增长 2 亿美元，净利润随营业利润增长而增加 2.26 亿美元。有两点值得注意。第一，合并营业利润率实际上收窄了，从 12.3% 降至 11.8%，因为增长最快的销售带来了较低的增量利润率，同时未分摊的公司成本上升。第二，现金流向正好相反：经营现金流下降 2.9 亿美元，自由现金流下降 3.48 亿美元，新闻稿将此归因于 2025 年第三季度客户回款异常强劲——这是时点比较，而非恶化，但值得结合下文合同资产的累积来观察。

收入深度剖析​

导弹与火控是本季度的主角。销售额增长 24%，新闻稿精确点出了产能爬坡的领域：“综合防空与导弹防御项目因产能爬坡（爱国者先进能力-3（PAC-3）和末段高空区域防御系统（THAAD））增加 4.8 亿美元，战术与打击导弹项目因产能爬坡（制导多管火箭发射系统（GMLRS）和精确打击导弹（PrSM））增加 3.3 亿美元。”这种“产能爬坡”的措辞在两个产品组合中反复出现，正是管理层用大白话发出的需求信号：客户希望拦截弹和打击导弹的交付速度超过当前产量。营业利润同步增长 24%，维持该板块 14.0% 的利润率——全公司最高。

航空增长 13%，源于 F-35 在生产与保障方面销量增加 7.1 亿美元，以及本季度合同落地后 C-130 项目清算了合同前成本而增加 2.7 亿美元。但抵消项同样重要：F-16 销售额因产量下降和不利的利润调整而减少 1.3 亿美元，该板块在 F-16 和 C-130 上各承受了 4000 万美元的不利调整。有韧性的增长——销量覆盖了仍在重新定价的项目。

旋翼与任务系统因雷达销量增加 1.4 亿美元而增长 3%，其 4% 的利润增长是两项一次性因素的净结果：一项解决合同事务的 4000 万美元有利调整，部分被 Heavy Lift 和 Seahawk 项目 4500 万美元的不利调整抵消。太空因舰队弹道导弹和下一代拦截弹销量增长 4%，部分被国家安全太空业务因 OPIR 任务进入项目生命周期尾声而减少 1.15 亿美元所抵消；营业利润持平于 3.31 亿美元。

这一业务组合支撑的论点：防空与导弹防御如今是增长引擎，航空是销量基础，另外两个板块是稳定的贡献者。导弹与火控的订单储备告诉你，这一结构转型还有数年之久。

利润率的故事​

合并利润率在每个期间都高于板块利润率，因为“其他未分摊净额”是一项贷项——它包含 FAS/CAS 养老金运营调整（本季度 4.21 亿美元，2025 财年 15.18 亿美元），即政府合同上回收的养老金成本与 GAAP 服务成本之间的差额。剔除这一项，工业利润率就是板块那条线：本季度持平于约 10.8%。

同比的故事在于什么不再造成拖累。2024 财年和 2025 财年的板块利润率被前瞻性亏损所压低——分别确认了 19.65 亿美元和 16.15 亿美元——这些亏损是在机密和研发项目重新估算时确认的。2026 年第三季度没有此类计提，这就是九个月板块利润在 7% 的销售增长下增长 33% 的原因。新闻稿中完全没有定价方面的措辞——没有“定价动能”，没有合同价格改善——这符合其商业模式：大多数合同以成本披露加协商利润率的方式投标，因此利润率在估算成立时扩张，而非在价格上涨时扩张。本季度，估算成立了。

一个大问题：2920 亿美元的订单储备是真实收入吗？​

订单储备在九个月内增长了 980 亿美元——从 2025 年底的 1936 亿美元增至 2920 亿美元——其构成极为极端：

一个板块增长了两倍。单是 525 亿美元的 PAC-3 MSE 多年期合同，就相当于整个公司两年半的销售额。按 10-K 年报披露的转化速度——约 37% 的订单储备在 12 个月内确认——当前订单簿意味着超过 1000 亿美元的前瞻收入可见性，而全年业绩指引已上调至 800–820 亿美元。

但订单储备只是一个承诺，新闻稿在 F-35 更新中给出了反向证据：洛克希德·马丁“仍在与美国政府就 F-35 第 20 批次及以后批次的生产合同进行谈判”，其成本在本季度“开始超过当前的合同授权和资金”，若没有更多资金，“未来期间的经营业绩、现金流和财务状况将受到负面影响”。航空板块的订单储备今年已经缩水 3.5%，而公司却在合同之前垫付资金。因此订单储备一分为二：正在立即转化的已获资金弹药需求，以及仍在谈判中、成本却在累积的 F-35 生产合同。关注合同资产——未开票的在制品，自年底以来增长 30% 至 169 亿美元——看看哪一半在获胜。如果它继续以快于销售的速度增长，那就是公司在为它的客户融资。

用纯文本追踪一个 210 亿美元的季度​

复式记账迫使每一美元都对账，而这正是财报不会为你做的事——它印出总额，然后就指望你自己算对。在 Beancount 中为洛克希德·马丁建模，意味着利润表必须加总为零，资产负债表必须配平，否则账本拒绝通过验证。阅读我们如何为每家公司建模了解通用惯例；国防特有的科目（FAS/CAS 养老金调整、合同资产与负债）沿用 RTX 和诺斯罗普·格鲁曼账本的做法。

以下是账本记录的季度利润表——收入为负（贷）、费用为正（借），上方是零和校验：

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 27, 2026
; Check: −20,711 + 18,275 − 7 + 264 + 81 − 74 + 327 + 1,845 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Lockheed Martin Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -20711 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   18275 MUSD
  Income:OtherNet                              -7 MUSD
  Expenses:Interest                           264 MUSD
  Expenses:OtherNet                            81 MUSD
  Income:OtherNet                             -74 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          327 MUSD
  Equity:Adjustments                         1845 MUSD

最能说明问题的资产负债表数字是合同资产：2025 年底为 130 亿美元，九个月后为 169 亿美元——未开票应收账款的增速接近销售的三倍。其中一部分是新闻稿披露的 F-35 第 20 批次资金到位前的垫付支出；其余是产能爬坡的营运资金。无论哪种，都是公司已经支出但尚未开票的现金，也正是利润上升而自由现金流下降的原因。

多年期的轨迹​

这里有两件事在复利增长。销售额以钟表般稳定的中个位数增长，而利润率正从前瞻性亏损的年份中恢复——2025 财年净利润跌破 2024 财年，仅仅是因为 4.79 亿美元的养老金结算费用，这是一项非现金的资产负债表清理。而订单储备的复利增长快过一切：21 个月内从 1760 亿美元增至 2920 亿美元。账本从 2024 财年开始，因为那正是当前故事所需的窗口——亏损确认的年份、养老金清理，以及弹药订单簿增长两倍的那个季度。

判决：看涨对看跌​

看涨理由

• 创纪录的 2920 亿美元订单储备是上调后全年销售指引的 3.6 倍——这是任何商业公司都无法匹敌的多年期收入可见性。
• 导弹与火控 1425 亿美元的订单簿（九个月增长 205%）锁定了利润率最高板块的增长；PAC-3、THAAD、GMLRS 和 PrSM 的爬坡是已获资金的生产，而非研发赌博。
• 连续两个季度上调指引——销售额、每股收益和自由现金流全部上调——股息也连续第 24 年提高。
• 前瞻性亏损已从损益表中消失；九个月板块利润增长 33%，显示了估算成立时的底层盈利能力。
• 资产负债表增强：偿还 11.68 亿美元流动债务至零，现金增至 60 亿美元，权益增长 50% 至 101 亿美元。

看跌理由

• 合同资产增长 30% 至 169 亿美元，而自由现金流下降 10%——公司的现金支出速度超过开票速度，F-35 第 20 批次的资金缺口正是最锋利的那一面。
• 航空板块订单储备缩水 3.5%，而公司却在第 20 批次授权之前垫付资金——最大板块的下一份生产合同是未定价的风险。
• 尽管销售增长 11%，合并营业利润率同比收窄（11.8% 对 12.3%）——销量并未按历史比率落到利润表底部。
• 新闻稿的需求措辞（“产能爬坡”）没有相应的定价措辞——利润率取决于固定价格项目上的成本估算能否成立，而这正是 2024–2025 年失败的那件事。
• 上调后的自由现金流指引（78–80 亿美元）仍落后于约 2.31 亿股下 30.35–30.75 美元每股收益所隐含的盈利——现金转化缺口依然存在。

我们的看法

洛克希德·马丁刚刚度过了国防巨头梦寐以求的那种季度：每个板块都实现两位数增长、创纪录的订单簿、上调的指引——这一切由地缘政治而非周期性的拦截弹需求所支撑。525 亿美元的 PAC-3 合同做的不仅仅是填满订单储备；它为未来数年的增长故事去除了风险。但账本告诉你，要关注开票，而非订约：169 亿美元的未开票在制品，以及一份在成本堆积中仍在谈判的 F-35 合同，是这个故事仍可能摇晃的地方。已获资金的需求，未获资金的营运资金——这就是洛克希德·马丁 2026 年第三季度的全部要点。