苹果史上最强六月季度：营收 1094 亿美元，每股收益 2.02 美元，服务与 Mac 创六月新纪录

2026 年 7 月 30 日，苹果公布了其史上最强的六月季度业绩：季度营收 1094 亿美元，同比增长 16%，稀释每股收益 2.02 美元，同比增长 29%。毛利率达到 50.1%——其中包含约 2 个百分点的关税退款收益（约占每股收益 0.11 美元）——iPhone、Mac 和服务均创下六月季度新纪录。每个地理分区均实现两位数增长。活跃设备安装基数在所有产品类别和地区均创下历史新高。资产负债表上，留存收益盈余依然存在——回购机器上个季度终于将其推回正值——正向留存收益为 113 亿美元，仅略低于第二季度 124 亿美元的纪录。当一个 iPhone 超级周期、一次 Mac 产品更新和一个稳步复利增长的服务引擎同时发力时，一家公司就会呈现这样的面貌。

核心数据​

截至 2026 年 6 月 27 日的三个月，与去年同期相比：

16% 的营收增长是苹果在当前周期内最快的六月季度表现，而且即使剔除一次性项目，毛利率依然实现了可持续的扩张。苹果披露，关税退款为毛利率贡献了约 2 个百分点，为每股收益贡献了 0.11 美元——因此基础毛利率约为 48.1%，仍比去年的 46.5% 高出整整 1.6 个百分点，而剔除一次性项目后的每股收益增速更接近 21–22%，而非 29%。无论如何，本季度将营收加速与运营杠杆相结合：营收增长 16%，运营利润增长 27%，净利润增长 27%，因为服务业务的占比持续提升整体毛利率，而运营费用——虽然增长了 23%——仍慢于毛利的增长。

股本数量的变化同样重要。稀释股数同比下降 1.6%，从 149 亿股降至 147 亿股，回购持续缩减股本基数。在董事会仍支付每股 0.27 美元的季度股息、并在九个月期间回购约 620 亿美元股票的情况下，资本回报计划为 29% 的每股收益增长贡献了约 1.5 个百分点，其余部分来自真正的运营扩张。

营收深度解析：所有地区均实现两位数增长——iPhone 领跑​

苹果首席执行官蒂姆·库克强调“iPhone、Mac 和服务以及每个地理分区均实现两位数营收增长”，文件也证实了这一点。先看地理分区：

美洲（$458 亿，+11%） 仍是遥遥领先的最大区域，且在基数已超过大多数财富 500 强公司总营收的情况下依然实现了两位数增长。47.4% 的隐含分区利润率反映了在庞大安装基数上高毛利服务的附加效应。

欧洲（$294 亿，+22%） 表现最为突出，增速超过其他所有地区，暗示在 2025 财年相对疲软后，iPhone 和 Mac 需求强劲反弹。欧洲 +22% 与大中华区 +22% 同时加速，表明推动本季度的是产品周期，而非单一地区的促销活动。

大中华区（$188 亿，+22%） 是华尔街最密切关注的数据，本季度在百分比上实现了所有分区中最强劲的增长。对于这个苹果最不稳定的市场——在 2023 财年及 2024–2025 财年部分时段因本土竞争对手压力而萎缩——与 iPhone Pro 需求挂钩的 22% 反弹，在结构上不同于过去两年“除中国外均增长”的叙事。

日本（$66 亿，+13%） 和 亚太其他地区（$89 亿，+16%） 也均实现两位数增长，使公司报告的五个分区全部实现正增长。没有任何地区拖后腿。

按产品和服务类别：

iPhone（$543 亿，+22%） 是主角。它为 154 亿美元的总营收增长贡献了 97 亿美元——接近三分之二——管理层将强劲表现归因于 iPhone 17 系列和更新款 iPhone Pro 机型的“非凡”需求。iPhone 占季度总营收近一半，仍是任何季度增长率的最重要驱动因素。

Mac（$104 亿，+29%） 是百分比增速最快的产品，并创下自身的六月季度纪录，受益于 M 系列芯片更新周期和 WWDC26 上 Siri AI 发布的带动效应，推动了升级考虑。29% 的 Mac 季度增长实属罕见——Mac 增长通常为低个位数——这为可能被解读为纯 iPhone 故事的季度增添了第二个硬件支柱。

服务（$307 亿，+12%） 创下新的六月季度纪录，仍是利润率引擎。服务占营收的 28%，结构性毛利率高于硬件（服务销售成本仅为 75 亿美元，对应 307 亿美元营收），因此即使硬件毛利率持平，服务占比的每一分提升都会抬升整体毛利率。

iPad（$62 亿，−6%） 是唯一下滑的产品，同比小幅下降，对比基数中包含去年更强的更新周期。可穿戴设备、家居及配件（$79 亿，+6%） 在经历几个疲软季度后恢复增长，表明安装基数的配件附加率正在企稳。

综合来看，情况很清晰：这不是单一产品的胜利。三个“六月季度纪录”类别（iPhone、Mac、服务）中有两个是美元贡献最大的类别，而且所有五个地理分区均参与其中。

利润率故事​

苹果的利润率结构已连续复利增长五年，主要依靠服务业务占比提升和严格的零部件成本管理。2026 财年 Q3 将其推至新高：

自 FY2021 以来，毛利率已扩张超过 8 个百分点——从 41.8% 升至 50.1%——几乎完全是服务业务从占营收约 19% 升至 28% 以及产品采购纪律的结果。客观来看，Q3 毛利率跳升中约 2 个百分点来自关税退款这一一次性项目，因此“干净”毛利率更接近 48.1%。这仍是苹果有史以来最高的基础六月季度毛利率，即使没有退款，上升趋势也完好无损。

运营利润率也遵循同样的路径，从 FY2021 的 29.8% 升至本季度的 32.6%。研发费用同比增长 32%（$117 亿对比 $89 亿）——是表格中增长最快的——反映了 Siri AI 和芯片投资，但毛利增长更快，因此运营杠杆依然扩大。这是正确类型的利润率扩张：在扩大研发投入的同时，仍将每美元营收中的更多部分转化为运营利润。

净利率有一个明显的凹痕：尽管运营利润率创新高，FY2024 仍降至 24.0%，因为苹果吸收了一笔约 100 亿美元的一次性税收费用，与欧洲普通法院关于国家援助（爱尔兰税收）裁决的逆转有关。剔除该因素后，基础净利率趋势是一条从 FY2021 的 25.9% 到本季度 27.2% 的干净、不间断的上升曲线。

最大的问题：50% 的毛利率中有多少是可重复的？​

苹果披露，关税退款为毛利率贡献了约 2 个百分点，为稀释每股收益贡献了 0.11 美元。这不是脚注——这是约 22 亿美元的毛利和约 16 亿美元的净利润，它们之所以存在，仅仅是因为前期关税成本被退还，而非因为制造一部 iPhone 的成本结构在一个季度内改善了这么多。按报告口径，毛利率为 50.1%，每股收益为 2.02 美元；剔除退款影响后，本季度更接近 48.1% 和 1.91 美元。

这个区别重要吗？这取决于你想从本季度学到什么。

如果你在评估产品周期，干净的数字更相关——48.1% 的毛利率加上所有地区两位数增长和三个六月纪录，这依然是超级周期的表现。如果你在为未来四个季度建模，报告数字才是影响现金和留存收益的，但你不应把 50% 作为新的基准来预测。苹果自身将退款定性为有利影响，而非结构性跃迁，而 Q2 文章中的利润率表格说明了为何需要谨慎：FY2024 的净利率下滑也是一次性税收项目机械地扭曲了趋势，而账本正是让我们能够轻松将运营故事与会计故事分开的工具。

问题的另一半是支撑本季度的投资是否可持续。研发费用达到 117 亿美元，同比增长 32%，销售、一般及行政费用增至 73 亿美元。这正是你在 WWDC26 发布全新 Siri AI 后希望看到的——研发必须领先于营收，而不是跟随。账本清晰地展示了这一权衡：如果苹果不是有意扩大研发投入来支撑下一个平台，毛利率本可以更高。能够为自身研发扩张提供资金、同时仍扩大运营利润率的增长，比通过削减投资换来的利润率扩张更高质量。

将两者结合，本季度的信息是：48% 是持久信号，50% 是报告结果，2 个百分点的差距是你应建模为非经常性的关税顺风。这仍使苹果处于创纪录的基础利润率水平，且其轻资本模式几乎无需留存资本来支撑。

用纯文本追踪一家 3830 亿美元的公司​

判断“创纪录季度”叙事是否真正成立的最清晰方式，是将其强制通过复式记账：每一美元营收都必须可追溯至应收账款或现金账户，每一美元回购都必须同时减少现金和权益，账目要么平衡要么不平衡。我们将苹果完整的 FY2021–FY2025 利润表和资产负债表，加上 FY2026 的 Q2 和 Q3 季度，建模为开放的 Beancount 文件，使用 MUSD（百万美元）以便阅读。

以下是账本中 2026 财年 Q3 利润表的精确呈现——Income 账户为负（贷方）余额，Expenses 账户为正（借方）余额：

; FY2026 Q3 利润表 —— 截至 2026 年 6 月 27 日的三个月
; 营收：109,417 | 销售成本：54,647 | 研发：11,729 | 销售、一般及行政：7,346
; 其他净额：-572（净其他收入）| 税收：6,478 | 净利润：29,789
; 校验：-109,417 + (-572) + 54,647 + 11,729 + 7,346 + 6,478 + 29,789 = 0 ✓
 
2026-06-27 * "苹果公司" "FY2026 Q3 利润表"
  Income:Revenue                         -109417 MUSD  ; 净销售额（贷方）
  Income:OtherNet                            -572 MUSD  ; 净其他收入（贷方）
  Expenses:CostOfRevenue                    54647 MUSD  ; 销售成本（借方）
  Expenses:ResearchAndDevelopment           11729 MUSD  ; 借方
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      7346 MUSD  ; 借方
  Expenses:IncomeTax                         6478 MUSD  ; 借方
  Equity:Adjustments                        29789 MUSD  ; 净利润抵消（留存收益由余额断言设定）

上个季度最重要的转变——留存收益在经历四年回购驱动的赤字后再次转正——依然存在，只是略有缩小：

; 资产负债表 —— 2026 年 6 月 27 日
2026-06-26 pad Equity:RetainedEarnings                   Equity:Adjustments
2026-06-27 balance Equity:RetainedEarnings              -11326 MUSD  ; 正向留存收益 113 亿美元（贷方余额）
 
2026-06-26 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-06-27 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 51431 MUSD
 
2026-06-27 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets    20342 MUSD

（根据账本的符号约定，权益账户在持有贷方余额时记录为负数——因此 -11326 MUSD 是实际正向留存收益 113 亿美元，而上季度为 -12359 MUSD（124 亿美元）。这一下降反映了公司本季度回购了约 220 亿美元股票，同时盈利 298 亿美元——盈余仍覆盖回购，只是比 Q2 的余量更小。）将这个 514 亿美元的物业、厂房及设备（PP&E）数字与微软的 2050 亿美元或任何超大规模云服务商的资本支出曲线相比，资本配置理念的差异立竿见影：苹果无需留存资本来构建更大的资产负债表——PP&E 从 FY2021 的 394 亿美元仅增长到 2026 财年 Q3 的 514 亿美元——它几乎将所有盈利直接回馈给股东，而留存收益这一行会实时告诉你利润是否在跑赢这一支出。

苹果五个财年加两个季度的财务历史——FY2021 至 2026 财年 Q3——仅需几百行纯文本即可容纳，且完全开放可审计：

多年趋势​

* 季度值，非年化。

跨五个财年的故事并非传统意义上的增长故事——从 FY2021 到 FY2025 营收累计仅温和增长 14%，而 FY2023 还是绝对下滑。这是一个在服务业务占比提升故事之上叠加的复利资本回报故事：同期营收增长 14% 时，服务营收增长了 60%，稳步推升利润率，同时股本缩减了 11%，每股收益增长了 33%——几乎是营收增速的三倍。总资产几乎未动（$3510 亿到 $3590 亿），因为苹果并未留存资本来构建更大的资产负债表；它几乎将所有盈利直接回馈给股东。

FY2026 前九个月已超过 FY2024 全年净利润总额：1015 亿美元（Q2 + Q3 为 594 亿美元，加上隐含的 Q1），年化运行率远超去年的 1120 亿美元。Q2 转正并在 Q3 保持 113 亿美元的留存收益盈余，是利润已跑赢本就庞大的支出的机械证明——九个月期间回购加股息总额约 740 亿美元，对应净利润 1015 亿美元。

结论：看多 vs. 看空​

看多理由：

• 2026 财年 Q3 是真正广泛的超预期——营收增长 16%，基础利润率扩张，每个地理分区均实现两位数增长，五个产品类别中有三个实现两位数增长，包括美元贡献最大的两个（iPhone + 服务）
• 服务业务刚刚创下连续第二个六月季度纪录（$307 亿，同比 +12%），现占营收的 28%，即使在无一次性项目的情况下也结构性推动整体毛利率向 50% 迈进
• Mac 以 29% 的激增创下六月纪录，为本可能被轻视为“只是 iPhone 周期”的季度增添了第二个硬件支柱——表明产品更新节奏和 Siri AI 光环正在拉动多条产品线
• 留存收益盈余——连续四个财年为负，然后 Q2 为 +124 亿美元，Q3 仍为 +113 亿美元——是一个实时信号，表明盈利能力正在跑赢一个在不到五年内将股本缩减 12.7% 的回购计划，而非资产负债表承压
• 轻资本模式（PP&E 仅 514 亿美元）意味着苹果不存在超大规模云服务商为资助千亿美元 AI 基础设施计划而面临的执行或折旧风险——研发费用化而非资本化，因此资产负债表干净

看空理由：

• 报告的每股收益 2.02 美元包含 0.11 美元的关税退款收益，报告的 50.1% 毛利率也包含约 2 个百分点的同一退款——干净季度更接近 1.91 美元和 48.1%，且该一次性项目不会重现
• 大中华区仍是苹果最不稳定的主要市场；一个强劲季度（+22%）无法抹去面对日益强大的本土竞争对手三年的波动，且 10-Q 本身指出那里的 iPhone 组合“适度上升”——集中度风险
• 运营费用同比增长 23%，由研发费用 32% 的激增至 117 亿美元推动——如果 Siri AI 变现滞后，这一高企的研发基数将压缩而非扩大运营杠杆
• 资本回报模式已将股本缩减 12.7%（168.6 亿股 → 147.1 亿股），随着回购基数相对于更高股价变得更昂贵，该特定每股收益杠杆继续以同样速度贡献的空间在缩小
• 产品周期依赖是真实存在的：iPhone 仍占季度营收近一半，任何一代产品接受度的失误都会对整个公司的增长率产生过大影响——本季度的强劲也是其集中度

我们的观点： 苹果 2026 财年 Q3 是最有力的证据，表明服务业务占比提升的论点与资本回报机器正在相互强化，而非空间耗尽。一家在每个地区都实现两位数增长、同时创下三个六月季度纪录、基础利润率扩张、且留存收益余额在四年来首次转正后保持正值的公司，并未表现出成熟硬件业务应有的疲态。诚实的会计调整——每股收益 1.91 美元、48.1% 的干净利润率——仍四舍五入为纪录。开放的问题不在于苹果能否继续回购股票；而在于 iPhone 17 周期和 Siri AI 光环是否足够持久，以为刚增长 32% 的研发投入提供资金，而无需在下个季度借用关税顺风。账本表明，无论哪种方式，资产负债表都从未处于更好的状态来下注。