Výsledky na prvý pohľad
- Obdobie
- FY2026Q3
- Výnosy
- 2 mld. USD (2 024,8 MUSD)
- Čistý zisk
- 97,6 mil. USD (97,6 MUSD)
- Čistá marža
- 4,8 %
Z otvorenej knihy spoločnosti MccormickZobraziť živú knihu
Spoločnosť McCormick zvýšila čisté tržby o 17,4 % na 2 024,8 mil. USD v treťom štvrťroku fiškálneho roka 2026 a dosiahla zisk $0,36 na akciu, oproti $0,84 pred rokom. Obe čísla sú pravdivé a ani jedno nevystihuje tento štvrťrok. Len 1,9 bodu tohto rastu tržieb je organických — cena vyššia o 2,2 %, objem a mix nižšie o 0,3 % — zatiaľ čo 14,6 bodu pochádza z konsolidácie McCormick de Mexico, mexického joint venture, ktorý McCormick prevzal pod kontrolu 2. januára 2026 kúpou ďalších 25 % za 750 mil. USD. A prepad zisku je vecou nákladovej knihy, nie prevádzkovej: 141,5 mil. USD mimoriadnych poplatkov, z toho dve tretiny pripadajú na bankárov, právnikov a konzultantov pre pripravovanú fúziu s Unilever Foods, plus 43,1 mil. USD znehodnotenie uzavretého malajzijského projektu na spracovanie korenia. Po ich odpočítaní upravený prevádzkový zisk vzrástol o 22,1 % na 358,5 mil. USD, kým upravený EPS zostal na $0,86. Zrekonštruovali sme päť fiškálnych rokov plus tento štvrťrok ako verejnú účtovnú knihu Beancount, s každým nákladom na transakciu na označenom riadku, aby sa nadobudnutý rast a účet za fúziu dali čítať oddelene. Pridáva sa k spotrebiteľskej poličke vedľa General Mills, PepsiCo a Walmart.
Hlavné čísla
| Ukazovateľ | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Medziročne |
|---|---|---|---|
| Čisté tržby | $2,024.8M | $1,724.9M | +17.4% |
| Hrubá marža | 39.3% | 37.4% | +190 bp |
| Prevádzkový zisk (vykázaný) | $217.0M | $288.7M | −24.8% |
| Mimoriadne poplatky | $141.5M | $3.9M | n/m |
| Upravený prevádzkový zisk | $358.5M | $293.6M | +22.1% |
| Čistý zisk pripadajúci na McCormick | $97.6M | $225.5M | −56.7% |
| Upravený čistý zisk | $231.7M | $229.1M | +1.1% |
| Zriedený EPS | $0.36 | $0.84 | −57.1% |
| Upravený zriedený EPS | $0.86 | $0.85 | +1.2% |
Tabuľka sa číta ako prechádzka s jedným krokom. Vykázaný prevádzkový zisk 217,0 mil. USD plus 141,5 mil. USD mimoriadnych poplatkov sa rovná 358,5 mil. USD upraveného prevádzkového zisku — tých 142 mil. USD z titulku, zaokrúhlene. Poznámka 3 v 10-Q vymenúva každú položku: 95,3 mil. USD transakčných a integračných nákladov, z toho 94,6 mil. USD podporuje pripravovanú fúziu s Unilever Foods (due diligence, realizácia transakcie a plánovanie integrácie — „primárne tvorené bankovými, právnymi a poradenskými poplatkami“) a len 0,7 mil. USD sa týka McCormick de Mexico; 43,1 mil. USD nepeňažné znehodnotenie plus 1,8 mil. USD nákladov na ukončenie z rozbehnutého projektu obstarávania korenia a agrotechnologického projektu v Malajzii; a 1,3 mil. USD ostatných nákladov. Pod prevádzkovou líniou je ešte jeden fúzny náklad: 12,4 mil. USD amortizovaných poplatkov za financovanie dlhu v rámci úrokových nákladov, a preto sa celkové mimoriadne poplatky v poznámke sčítajú na 153,9 mil. USD, kým prevádzková rekapitulácia používa 141,5 mil. USD.
Pod prevádzkovým ziskom sa všetko pohlo proti GAAP EPS naraz. Úrokové náklady vzrástli na 68,4 mil. USD z 50,2 mil. USD v dôsledku amortizácie poplatkov za financovanie plus vyšších sadzieb a vyšších priemerných výpožičiek (mexická transakcia bola financovaná z hotovosti na účte a komerčných papierov). Ostatné výnosy klesli na 5,9 mil. USD z 9,4 mil. USD, keď akvizícia odčerpala priemerný zostatok hotovosti. Efektívna daňová sadzba sa viac než zdvojnásobila na 32,3 % z 15,9 %, „primárne v dôsledku nepriaznivého vplyvu neodpočítateľných výdavkov a nižších priaznivých jednorazových daňových položiek“ — časť tých unileverovských účtov nie je odpočítateľná. Príjem z nekonsolidovaných operácií klesol na 3,0 mil. USD z 19,1 mil. USD, mechanicky: zisky McCormick de Mexico predtým prichádzali na tento riadok cez ekvivalentnú metódu a teraz prichádzajú v rámci konsolidovaných tržieb, kým 25 % spoločnosti Grupo Herdez odchádza cez nekontrolné podiely, ktoré vzrástli na 10,0 mil. USD z 2,2 mil. USD. Vlastný mostík EPS v 10-Q to potvrdzuje: $0,84, plus $0,20 zlepšenie prevádzkového zisku, mínus $0,49 mimoriadnych poplatkov, $0,02 úrokov, $0,01 ostatných výnosov, $0,07 daňovej sadzby, $0,03 nekontrolného podielu a $0,06 nekonsolidovaného príjmu — rovná sa $0,36.
Hĺbková analýza tržieb
| Segment | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Vykázané | Organicky | Cena | Objem/mix | Akvizícia | Prevádzkový zisk segmentu | Medziročne PZ |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Spotrebiteľský | $1,215.4M | $973.2M | +24.9% | +1.1% | +2.2% | −1.1% | +23.2% | $241.1M | +24% |
| Flavor Solutions | $809.4M | $751.7M | +7.7% | +3.0% | +2.2% | +0.8% | +3.4% | $117.4M | +18% |
| Spolu | $2,024.8M | $1,724.9M | +17.4% | +1.9% | +2.2% | −0.3% | +14.6% | $358.5M | +22.1% |
Rozklad rastu je celý štvrťrok v jednom riadku: cena +2,2 a objem/mix −0,3 (organicky +1,9), akvizícia +14,6, mena +0,9. McCormick de Mexico pridal v štvrťroku 251,7 mil. USD vykázaných tržieb — bez neho spoločnosť vzrástla približne o 3 % vrátane meny. Prevádzkové zisky oboch segmentov sa sčítajú presne na 358,5 mil. USD upraveného prevádzkového zisku, čo je dané konštrukciou: McCormick riadi svoje segmenty na základe prevádzkového zisku bez mimoriadnych poplatkov.
Spotrebiteľský segment je miesto, kde akvizícia žije. Vykázané tržby vzrástli o 24,9 %, kým organické tržby vzrástli o 1,1 %: cena vyššia o 2,2 %, objem a mix nižšie o 1,1 %. Región Amerík rozpráva príbeh v plnej sile — nárast o 31,7 % vykázane pri 32,1 % príspevku od McCormick de Mexico, pokles o 0,3 % organicky, keď 2,5 % pokles objemu viac než vykompenzoval 2,2 % cenotvorbu. EMEA (+5,2 %, organicky +5,0 % pri 2,0 % objeme a 3,0 % cene) a APAC (+10,7 %, organicky +4,4 % pri 4,1 % objeme) sú naozaj rastúce časti, no sú to menšie časti. Prevádzkový zisk segmentu vzrástol o 24 % na 241,1 mil. USD vďaka vyššiemu hrubému zisku, „čiastočne kompenzovaný zvýšenými nákladmi na SG&A vrátane investícií do marketingy značky a technológií“.
Flavor Solutions je lepší podkladový štvrťrok. Organické tržby vzrástli o 3,0 % — cena +2,2 %, objem a mix +0,8 % — pričom akvizícia pridala len 3,4 %. APAC vyskočil o 14,2 % pri 10,0 % raste objemu „primárne vďaka rastu v Číne“, hoci cenotvorba tam dosiahla −1,7 %, jediný negatívny cenový údaj v oboch segmentoch. Ameriky vzrástli o 8,4 % (organicky +2,7 %, cenotvorba +2,8 %), kým EMEA zvládla len 1,6 %, keď objemy klesli o 1,0 % „v dôsledku nižších predajov zákazníkom v segmente rýchleho občerstvenia“. Prevádzkový zisk segmentu vzrástol o 18 % na 117,4 mil. USD a marža sa rozšírila na 14,5 % z 13,3 %.
Tlačovú správu sme čítali kvôli siedmim témam dopytu a ponuky, ktoré sledujeme v každom príspevku o výsledkoch. Neobjavuje sa žiadne z formulácií o dopyte — žiadny „silný dopyt“, žiadna tesná ponuka, žiadny vzostupný cyklus. Namiesto toho sa objavuje cenotvorba: oba segmenty zvýšili ceny o +2,2 %, kým celkové objemy klesli o 0,3 %, a výhľad hovorí, že objemy by mali byť „stabilné“ s „zvýšenými cenovými prínosmi v porovnaní s predchádzajúcim rokom“. Tá absencia je zistením. Toto je štvrťrok vedený cenou v „dynamickom prevádzkovom prostredí“ a objemová polovica rovnice nerobí nič.
Príbeh marže
| Obdobie | Čisté tržby | Hrubá marža | Prevádzková marža | Upravená prev. marža | Čistá marža |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $6,317.9M | 39.5% | 16.1% | 17.4% | 11.8% |
| FY2022 | $6,350.5M | 35.8% | 13.6% | 14.4% | 10.6% |
| FY2023 | $6,662.2M | 37.6% | 14.5% | 15.4% | 10.1% |
| FY2024 | $6,723.7M | 38.5% | 15.8% | 15.9% | 11.6% |
| FY2025 | $6,840.3M | 37.9% | 15.7% | 16.0% | 11.5% |
| Q3 FY2025 | $1,724.9M | 37.4% | 16.7% | 17.0% | 13.1% |
| Q3 FY2026 | $2,024.8M | 39.3% | 10.7% | 17.7% | 4.8% |
Riadok hrubej marže je dobrá správa a je skutočná: 39,3 % je najvyšší údaj v tejto tabuľke, nárast o 190 bázických bodov, poháňaný príspevkom McCormick de Mexico, priaznivou cenotvorbou a úsporami nákladov z programu Comprehensive Continuous Improvement (CCI), čiastočne kompenzovaný vyššími nákladmi na komodity a nákladmi na dopravu „vrátane vplyvu konfliktu na Blízkom východe“. Riadok prevádzkovej marže potom padá z útesu na 10,7 % — a upravený stĺpec vysvetľuje, že ten útes je úplne tvorený 141,5 mil. USD mimoriadnych poplatkov. Upravená prevádzková marža 17,7 % je tiež najlepšia v tabuľke, vyššia o 70 bázických bodov.
Nákladový riadok, ktorý sa pohol proti spoločnosti, boli SG&A, ktoré vzrástli ako podiel na tržbách o 110 bázických bodov, „primárne v dôsledku vplyvu akvizície McCormick de Mexico a zvýšených investícií do technológií“. Tlačová správa výslovne uvádza, že ide o voľbu, nie o únik: investície do marketingy značky majú za celý rok vzrásť o nízke až stredné dvojciferné hodnoty a zoštíhľovanie predaja, všeobecných a administratívnych nákladov v rámci programu CCI to má financovať. Jeden štvrťrok nemôže tento obchod posúdiť. Všimnite si však, čo porovnanie dokazuje: upravený prevádzkový zisk vzrástol o 22 %, kým SG&A sa pákovo zhoršili, takže rozšírenie marže prišlo z hrubého zisku — mixu, ceny a produktivity — nie z úspornejšej réžie.
Cenotvorba robí ťažkú prácu naprieč celým výkazom ziskov a strát. Organická cena/mix na úrovni spoločnosti bol +2,2 bodu proti −0,3 objemu a celoročný výhľad očakáva objemy len „stabilné“ so „zvýšenými cenovými prínosmi“. V medziročnej hrubej marži sa skrýva aj jednorazová položka, ktorú štvrťrok nezobrazuje: vrátenie cla IEEPA, uznané predovšetkým v druhom štvrťroku po februárovom rozhodnutí Najvyššieho súdu, o ktorom výhľad hovorí, že „bude kompenzované zvýšenými inflačnými nákladmi“ — do konca roka sa to vyrovná, ale je to pripomienka, že hrubá marža roka 2026 v sebe obsahuje vrátenie cla, ktoré rok 2027 prekoná.
Jedna veľká otázka: Čo kúpilo 750 mil. USD — a čo kúpi 15,7 mld. USD nabudúce?
McCormick vedie dve akvizície naraz: jedna uzavretá, jedna pripravovaná. Tou uzavretou je McCormick de Mexico. Dňa 2. januára 2026 zaplatil McCormick 750,0 mil. USD v hotovosti za ďalších 25 % od spoločnosti Grupo Herdez, čím zvýšil svoj podiel z 50 % — predtým investícia ekvivalentnou metódou — na 75 % kontrolný podiel, konsolidovaný od tohto dátumu. Poznámka 2 v 10-Q uvádza celé kúpne účtovníctvo:
| McCormick de Mexico (mil. USD) | Suma |
|---|---|
| Zaplatená hotovosť | $750.0 |
| Efektívne vyrovnanie predchádzajúcich súm | $(6.7) |
| Fair value of previously held 50% interest | $1,008.0 |
| Celková protihodnota | $1,751.3 |
| Nehmotný majetok | $1,600.0 |
| Goodwill (nie je daňovo odpočítateľný) | $939.9 |
| Ostatné nadobudnuté čisté aktíva | $184.9 |
| Odložené daňové záväzky | $(469.2) |
| Fair value of 25% noncontrolling interest | $(504.3) |
| Nadobudnuté čisté aktíva | $1,751.3 |
Pozornosť si zaslúžia dva riadky. Nehmotný majetok vo výške 1 600,0 mil. USD je dominovaný znovunadobudnutým právom vo výške 1 470,0 mil. USD — večná, výhradná licencia na produkty značky McCormick v Mexiku, ktorá sa vracia domov s kontrolou a je ocenená ako majetok s neurčitou životnosťou — plus 130,0 mil. USD vzťahov so zákazníkmi amortizovaných počas 15 rokov. A reálna hodnota 1 008,0 mil. USD starého 50 % podielu vytvorila zisk z precenenia 866,8 mil. USD, pred aj po zdanení, ktorý sedí v deväťmesačnom riadku príjmu z nekonsolidovaných operácií — 892,5 mil. USD za deväť mesiacov oproti 3,0 mil. USD v tomto štvrťroku. Ten zisk je dôvodom, prečo deväťmesačný zriedený EPS je $4,69, kým tretí štvrťrok zarobil $0,36. Je to skutočná skryštalizovaná hodnota, je úplne nepeňažný a nikdy sa nezopakuje.
Tou pripravovanou je Unilever Foods. Dňa 31. marca 2026 sa McCormick dohodol na kombinácii typu Reverse Morris Trust s potravinárskym podnikaním spoločnosti Unilever (s výnimkou Indie, Nepálu, Portugalska a niekoľkých ďalších podnikov): súčasní akcionári Unileveru by vlastnili približne 55,1 % spojenej spoločnosti, držitelia McCormicku približne 35,0 %, Unilever by si ponechal až 9,9 % a Unilever dostane jednorazovú hotovostnú platbu 15,7 mld. USD. Odmena, ako sa prezentuje, je približne 20 mld. USD kombinovaných tržieb za FY2025 pri 21 % prevádzkovej marži, 600 mil. USD ročných úspor na prevádzkových nákladoch (dve tretiny do druhého roka) a prírastok upraveného EPS v strednom až vysokom jednocifernom rozsahu v prvých dvanástich mesiacoch. Očakávané uzavretie: polovica roka 2027. Tento štvrťrok 107,0 mil. USD nákladov na Unilever — 94,6 mil. USD transakčných a integračných plus 12,4 mil. USD amortizácie poplatkov za financovanie — plus 75,0 mil. USD poplatkov za financovanie dlhu zaplatených vo výkaze peňažných tokov za deväť mesiacov sú zálohou a 10-Q varuje, že fúzia „pravdepodobne povedie k materiálnemu zvýšeniu nášho dlhu“.
Pre tento štvrťrok je najčistejším zhrnutím mostík z GAAP na upravené čísla v tlačovej správe:
| Mostík GAAP → upravené, Q3 FY2026 | mil. USD |
|---|---|
| Prevádzkový zisk (GAAP) | $217.0 |
| Mimoriadne poplatky | $141.5 |
| Upravený prevádzkový zisk | $358.5 |
| Výdavok na daň z príjmu | $49.9 |
| Daň z mimoriadnych poplatkov | $19.8 |
| Upravený výdavok na daň z príjmu | $69.7 |
| Čistý zisk pripadajúci na McCormick | $97.6 |
| Mimoriadne poplatky, po odpočítaní nekontrolných podielov | $134.1 |
| Upravený čistý zisk | $231.7 |
| Zriedený EPS | $0.36 |
| Mimoriadne poplatky na akciu | $0.50 |
| Upravený zriedený EPS | $0.86 |
Celoročný výhľad bol potvrdený okolo oboch transakcií: rast čistých tržieb o 13 % až 17 % (11 až 13 bodov od McCormick de Mexico, 1 bod meny, 1 % až 3 % organicky), upravený prevádzkový zisk vyšší o 16 % až 20 % a upravený EPS $3,05 až $3,13 — nárast o 2 % až 5 % z minuloročných $3,00 — pri približne 24,0 % daňovej sadzbe oproti 21,5 % v roku 2025, s vyššími úrokmi a 25 % podielom menšinového akcionára Herdez ako kompenzáciami, ktoré tlačová správa vymenúva.
Sledovanie spoločnosti za 6,8 mld. USD v čistom texte
Podvojné účtovníctvo robí štvrťrok poháňaný akvizíciou čitateľným: každý dolár nákladov na transakciu musí sedieť na označenom riadku a súvaha po ňom musí stále sedieť. Konvencie zodpovedajú každej ďalšej spoločnosti v tejto sérii: ako modelujeme každú spoločnosť. Výnosové zápisy sú kredity (záporné), náklady sú debety (kladné) a Equity:Adjustments absorbuje pripadajúci čistý zisk, takže každá transakcia výkazu ziskov a strát sa sčíta na nulu, kým bilančné kontroly pripínajú nerozdelený zisk. Toto je štvrťrok tak, ako bol vložený do knihy:
; Check: −2024.8 + 1229.9 + 436.4 + 141.5 + 59.5 + 10.0 + 49.9 + 97.6 = 0 ✓
2026-08-31 * "McCormick & Company, Incorporated" "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2024.8 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 1229.9 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 436.4 MUSD
Expenses:OtherNet 141.5 MUSD ; special charges: transaction and integration 95.3 (94.6 Unilever Foods merger + 0.7 McCormick de Mexico) + asset impairment 43.1 + severance 1.8 + other 1.3 (Note 3)
Expenses:OtherNet 59.5 MUSD ; interest expense 68.4 (incl. 12.4 Unilever financing-fee amortization) − other income, net 5.9 − income from unconsolidated operations 3.0
Expenses:OtherNet 10.0 MUSD ; net income attributable to noncontrolling interests (Grupo Herdez 25%)
Expenses:IncomeTax 49.9 MUSD
Equity:Adjustments 97.6 MUSD ; net income attributable to McCormick offset (RE set by balance assertion)Číslo v súvahe, ktoré rozpráva príbeh, je 11 262,8 mil. USD goodwillu plus nehmotného majetku — 6 303,9 mil. USD a 4 958,9 mil. USD — oproti 16 650,6 mil. USD celkových aktív. Viac než dve tretiny súvahy spoločnosti McCormick je pamäťou minulých transakcií, a to platilo už pred týmto štvrťrokom: pomer bol 65 % už na konci FY2025. Mexická transakcia pridala jedným ťahom 939,9 mil. USD goodwillu a 1 600,0 mil. USD nehmotného majetku a zrkadlový obraz sedí vo vlastnom imaní, kde nekontrolné podiely vyskočili z 31,6 mil. USD na 583,8 mil. USD za 25 % spoločnosti Herdez. Keď sa fúzia s Unilever Foods uzavrie — 15,7 mld. USD hotovosti mení majiteľa — tento pomer, nie výkaz ziskov a strát, je stránkou, ktorú treba sledovať.
Viacročný oblúk
| Obdobie | Čisté tržby | Prevádzková marža | Čistý zisk | Goodwill | Nehmotný majetok | Celkový dlh | Nekontrolné podiely |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $6,317.9M | 16.1% | $747.3M | $5,335.8M | $3,452.5M | $5,282.7M | $14.5M |
| FY2022 | $6,350.5M | 13.6% | $675.8M | $5,212.9M | $3,387.9M | $5,149.6M | $18.7M |
| FY2023 | $6,662.2M | 14.5% | $675.1M | $5,260.1M | $3,356.7M | $4,411.4M | $22.8M |
| FY2024 | $6,723.7M | 15.8% | $781.0M | $5,227.5M | $3,318.9M | $4,341.9M | $25.8M |
| FY2025 | $6,840.3M | 15.7% | $783.3M | $5,301.3M | $3,293.1M | $3,996.3M | $31.6M |
| Q3 FY2026 | $2,024.8M | 10.7% | $97.6M | $6,303.9M | $4,958.9M | $5,018.2M | $583.8M |
Čisté tržby vzrástli za štyri roky o 8 %, zo 6,32 mld. USD na 6,84 mld. USD — spoločnosť s nízkym jednociferným zloženým rastom, ktorej dno vo FY2022 (hrubá marža 35,8 %, prevádzková marža 13,6 %) prišlo z inflačnej vlny, ktorú v tom roku zhltla celá polica balených potravín. V tom istom roku McCormick predal svoje podnikanie s vývarom Kitchen Basics a zaúčtoval zisk 63,2 mil. USD v rámci ostatných výnosov; náklady na transakcie vo FY2021 išli opačným smerom, s 29,0 mil. USD transakčných a integračných nákladov na Cholula a FONA na vlastnom riadku. Cez to všetko spoločnosť trpezlivo znižovala zadlženosť: celkový dlh klesol z 5,28 mld. USD na 4,00 mld. USD, kým dividenda naďalej rástla — tohtoročná $0,48 je vyššia z $0,45 pred rokom.
Tretí štvrťrok narušuje oba trendy naraz. Dlh je späť na 5,02 mld. USD a nárast sedí takmer úplne v krátkodobých výpožičkách a bežných splatnostiach — 2 112,1 mil. USD, oproti 890,5 mil. USD na konci roka — komerčných papieroch, ktoré pomohli financovať 750 mil. USD platbu za Mexiko spolu s hotovosťou na účte. To sa pre spoločnosť s výhľadom „silných peňažných tokov“ dá zvládnuť, ale prichádza to práve vtedy, keď fúzia s Unilever Foods sľubuje navrch „materiálne zvýšenie“ dlhu. McCormick štyri roky získaval priestor v súvahe, ktorý teraz míňa dvakrát.
Verdikt: Býk vs. Medveď
Býčí prípad
- Upravený prevádzkový zisk vzrástol o 22 % a upravená marža dosiahla 17,7 %, najlepší údaj za päť rokov — náklady na transakciu, ktoré potláčajú GAAP EPS, sú položkované, konečné a väčšinou súvisia s fúziou.
- Hrubá marža sa rozšírila o 190 bázických bodov vďaka mexickému mixu, +2,2 % cenotvorbe a produktivite CCI a potvrdený výhľad počíta s ďalším rozšírením upravenej hrubej marže o 100–120 bázických bodov tento rok.
- McCormick de Mexico je už prínosom: 251,7 mil. USD štvrťročných tržieb, 75 % kontrolný podiel vo výraznom mexickom potravinárskom portfóliu a integrácia „v podstate dokončená“ podľa generálneho riaditeľa.
- Flavor Solutions vzrástol organicky o 3,0 % s 18 % rastom zisku segmentu a čínskymi objemami vyššími o 10 % — nedohodová polovica podnikania je zdravá.
- Kombinácia s Unilever Foods ponúka 600 mil. USD ročných úspor a príjmovú základňu s 21 % maržou pri približne trojnásobku tržieb McCormicku — ak sa uzavrie v polovici roka 2027 podľa plánu.
Medvedí prípad
- Objemy klesli o 0,3 % v celej spoločnosti a o 2,5 % v spotrebiteľských Amerikách; žiadna zo siedmich tém dopytu sa v tlačovej správe neobjavuje a výhľad predpokladá len stabilizáciu objemov — rast je úplne cenový a transakčný.
- GAAP EPS $0,36 nesie 32,3 % daňovú sadzbu s neodpočítateľnými fúznymi nákladmi; ak výdavky na Unilever presiahnu uzavretie, rozdiel medzi GAAP a upravenými číslami pretrvá do roku 2027.
- Dve tretiny súvahy tvoria goodwill a nehmotný majetok a mexické znovunadobudnuté právo vo výške 1 470,0 mil. USD je úsudok o majetku s neurčitou životnosťou — ďalšie znehodnotenie v štýle Malajzie vo výške 43,1 mil. USD je vždy vzdialené len jedno preskúmanie stratégie.
- Krátkodobý dlh sa viac než zdvojnásobil na 2,11 mld. USD kvôli platbe za Mexiko, kým hotovostný účet fúzie vo výške 15,7 mld. USD a „materiálne“ zvýšenie dlhu ešte len prídu.
- Deväťmesačný EPS $4,69 je z dvoch tretín fatamorgána: 3,22 USD z neho je nepeňažný, neopakovateľný zisk z precenenia 866,8 mil. USD a vrátenie cla IEEPA skrášľuje medziročnú hrubú maržu, ktorú musí rok 2027 prekonať.
Náš názor. Plaťte za 17,7 %, nie za 10,7 % — ale plaťte s otvorenými očami o tom, čo 17,7 % obsahuje. Upravená marža je skutočne najlepšia za roky, postavená na cenovej sile a mexickom aktíve, ktoré už prispieva, a GAAP záťaž 141,5 mil. USD je označená riadok po riadku. Znepokojuje všetko, čo úpravy vylučujú naraz: objemy sú negatívne, daňová sadzba je vyššia zo štrukturálneho dôvodu, krátkodobý dlh sa zdvojnásobil a fúzia, ktorá súčasným držiteľom necháva 35 % spoločnosti, práve začala účtovať. Tento štvrťrok by sme považovali za úspech, ak o rok odteraz budú organické tržby spotrebiteľských Amerík pozitívne bez ďalšieho bodu ceny — a za varovanie, ak účet za Unilever stále beží na 100 mil. USD za štvrťrok a uzavretie je rovnako ďaleko.
