Nubank výsledky za Q2 2026: Prvý kvartál nad 1 miliardou dolárov, 139 miliónov zákazníkov a 22,9% čistá úroková marža

Nubank zarobil 1,061 miliardy dolárov v troch mesiacoch do 30. júna 2026 — prvý kvartál v jeho trinásťročnej histórii nad jednou miliardou dolárov, nárast z 871 miliónov dolárov v Q1 a 637 miliónov dolárov o rok skôr. Dosiahol to obsluhou 138,9 milióna zákazníkov pri mesačných nákladoch na obsluhu približne 1,0 dolára na aktívneho zákazníka, oproti 17,1 dolára mesačných výnosov na aktívneho zákazníka. Tento pomer je obchodný model v jednej vete: banka, ktorej náklady na zákazníka sa zmestia do poznámky pod čiarou. Peniaze sa zarábajú na druhej strane súvahy — 22,9% čistá úroková marža na kreditných kartách a osobných úveroch — a tam je aj riziko: 6,59 miliardy dolárov opravných položiek na straty stojacich proti tým istým zostatkom.

Kľúčové čísla​

Nižšie uvedené údaje pochádzajú z priebežnej účtovnej závierky podľa IFRS spoločnosti Nu Holdings, podanej na formulári 6-K dňa 13. augusta 2026. Miery rastu sú v uvádzaných amerických dolároch; tlačová správa o výsledkoch uvádza miery očistené o vplyv kurzu, ktoré sú nižšie, pretože brazílsky real posilnil.

Tvrdenie o „prvom kvartáli nad miliardou dolárov" obstojí pri overení voči podaniam. Predchádzajúce štyri kvartály zarobili 782,7 milióna dolárov (Q3 2025), 894,8 milióna dolárov (Q4 2025) a 871,4 milióna dolárov (Q1 2026) na rovnakom základe IFRS, a samotná tlačová správa uvádza, že čistý zisk „dosiahol po prvýkrát v histórii Nubanku 1,1 miliardy dolárov." Údaj o raste 49% v tlačovej správe je očistený o vplyv kurzu; v uvádzaných dolároch je skok 66,6%.

Tabuľka tiež ukazuje, že skok nebol len prevádzkovou pákou. Hrubý zisk rástol mierne rýchlejšie ako výnosy aj po o 46% vyššom náklade na úverové straty, ale prevádzkové náklady rástli ešte rýchlejšie, takže zisk pred zdanením vzrástol len o 40,6%. Zvyšok prišiel z dane: daň z príjmu podľa IFRS klesla o 28% na 175,2 milióna dolárov, zatiaľ čo zisk pred zdanením vzrástol. Čistý zisk je konsolidovaný; 0,9 milióna dolárov z neho patrí menšinovým podielom a 1 060,2 milióna dolárov akcionárom Nu.

Pred citovaním akéhokoľvek čísla je dôležité ešte jedno rozlíšenie. Hlavné výnosy v tlačovej správe vo výške „takmer 5,9 miliardy dolárov" sú manažérskym údajom vo výške 5 875,7 milióna dolárov. Rekonkilačná správa vedenia pridáva 362,4 milióna dolárov reklasifikácií a daňovo-ekvivalentných dorovnaní k výnosom podľa IFRS vo výške 5 513,2 milióna dolárov a presúva zodpovedajúcu sumu do manažérskych daňových nákladov (569,2 milióna dolárov namiesto 175,2 milióna dolárov). Čistý zisk je podľa oboch rovnaký: 1 061,1 milióna dolárov. Hlavná kniha používa údaje podľa IFRS.

Hĺbková analýza výnosov: Kartový a úverový portfólio a úrokový výnos z vkladov​

Nu vykazuje jeden prevádzkový segment. Výkaz podľa IFRS delí výnosy na úrokové výnosy (a zisky z finančných nástrojov) a poplatky; manažérsky pohľad ich delí na tri časti.

Úverové výnosy sú úroky zarobené na kartovom a úverovom portfóliu a teraz tvoria 61% manažérskych výnosov. Tlačová správa uvádza celkové úverové portfólio vo výške 39,4 miliardy dolárov — 26 miliárd dolárov na kreditných kartách, 10,3 miliardy dolárov na nezabezpečených úveroch a 3,1 miliardy dolárov na zabezpečených úveroch — s rastom 37% očisteným o vplyv kurzu. Počas hovoru o výsledkoch finančný riaditeľ zhrnul, že „rast zostal široko založený." Toto prevádzkové portfólio je hrubým, manažérskym ukazovateľom; súvaha nesie tie isté portfóliá vo výške 21,5 miliardy dolárov (karty) a 11,3 miliardy dolárov (úvery) po odpočítaní opravných položiek, a tieto dva súbory čísel by sa nemali miešať.

Výnosy z vkladov (float) sú to, čo Nu zarába investovaním svojich 45,3 miliardy dolárov vkladov do hotovosti, rezerv centrálnej banky a cenných papierov. Je to tichý motor: 1,45 miliardy dolárov za kvartál, pričom vklady stoja 88% brazílskej medzibankovej sadzby, „o 3 percentuálne body nižšie ako pred rokom" podľa tlačovej správy.

Výnosy z poplatkov — medzibankové poplatky, poplatky z omeškania, provízie z poistenia — vzrástli o 39,4% na riadku IFRS. Objem nákupov dosiahol 43,4 miliardy dolárov, nárast o 16%.

Skenovanie signálov vedenia nachádza jazyk o robustnom dopyte a rozširovaní trhu, ale žiadne témy o ponuke alebo cenotvorbe. Generálny riaditeľ opisuje Mexiko ako novodokončenú banku — „spustili sme našu banku v Mexiku, čím sme sa stali najväčšou digitálnou bankou v krajine so 16 miliónmi zákazníkov" — a vedenie počas hovoru označilo Brazíliu za „našu najväčšiu príležitosť na rast." Obidve mexické bankové operácie (6. augusta) aj prémiová úroveň Croma (júl) začali po uzavretí kvartálu, takže ani jedno nie je v týchto číslach. Neexistuje žiadne tvrdenie o dopyte prevyšujúcom ponuku, žiadne tesné zásoby a žiadne plošné zvýšenie predajných cien: vyššie výnosy na zákazníka pochádzajú z viac produktov na zákazníka, nie zo zverejneného zvýšenia cien.

Príbeh marže: 22,9% pred stratami, 12,4% po nich​

Dve bankové marže v tlačovej správe nesú príbeh. Čistá úroková marža sa rozšírila o 180 bázických bodov na 22,9%, „čo odráža rast portfólia, posun mixu smerom k nezabezpečenému úverovaniu a zámerné rozšírenia rizika komunikované minulý kvartál." Čistá úroková marža upravená o riziko — po náklade na úver — vzrástla o 290 bázických bodov na 12,4% z 9,5% v Q1. Obe sú manažérske pomery, nie riadkové položky IFRS, takže patria do textu, nie do hlavnej knihy.

Hrubá marža podľa IFRS rozpráva ten istý príbeh v účtovných pojmoch:

Hrubá marža Q2 sa zotavila o päť bodov z Q1, ale neprekonala Q3 2025. Q1 je sezónne najhorší kvartál pre rané zlyhania a tlačová správa pripisuje 9% medzikvartálny pokles nákladov na úver hlavne „normálnemu zlepšeniu raných zlyhaní v druhom kvartáli." Vedenie tiež pripísalo časť zlepšenia renegociáciám dlhov v rámci brazílskeho programu Desenrola; počas hovoru finančný riaditeľ odmietol považovať 12% čistú úrokovú maržu upravenú o riziko za spodnú hranicu.

Prevádzkové náklady sa pohli opačným smerom. Miera efektívnosti vzrástla na 19,5% zo 17,6% v Q1, keďže výdavky na nehnuteľnosti a marketing sa „presunuli z prvého kvartálu do druhého," a vedenie usmerňuje na približne 20% za rok. Podľa definície miery efektívnosti vedenia sú prevádzkové náklady menej ako pätina výnosov — náklady na zákazníka v podobe pomeru.

Jedna veľká otázka: Ktoré riadky súvahy nesú maržu?​

22,9% čistá úroková marža sa nezarobí na celej súvahe. Zarába sa na úzkom súbore aktív, financovanom úzkym súborom pasív, a musí pokryť opravnú položku na straty, ktorá žije na tých istých aktívach. Banková schéma hlavnej knihy umiestňuje každý z týchto riadkov na vlastný účet:

Čítajte tabuľku od opravných položiek. Za šesť mesiacov hrubé pohľadávky z kariet vzrástli o 19%, zatiaľ čo opravná položka na karty vzrástla o 28%, čím sa krytie zvýšilo zo 16,0% na 17,2% portfólia. Hrubé úvery vzrástli o 23%, zatiaľ čo opravná položka na úvery vzrástla o 42%, z 13,7% na 15,8%. Opravné položky rastú rýchlejšie ako portfóliá, ktoré kryjú. Presne tak by malo vyzerať „zámerné rozširovanie rizika" v účtoch: spoločnosť požičiava ďalej po krivke rizika a IFRS 9 jej ukladá vytvárať rezervy na očakávané straty vopred. Náklad na očakávané úverové straty v Q2 vo výške 1 482,2 milióna dolárov sa delí na 832,2 milióna dolárov na karty, 632,3 milióna dolárov na úvery a 17,7 milióna dolárov na ostatné aktíva.

Kreditná kvalita sa pohla dvoma smermi naraz. Podiel zlyhaní 15–90 dní sa zlepšil o 16 bázických bodov na 4,8%, hlavne vďaka sezónnosti, zatiaľ čo podiel zlyhaní nad 90 dní vzrástol o 35 bázických bodov na 6,9%. Rast opravných položiek hovorí, že vedenie vytvára rezervy na druhé číslo, nie že oslavuje prvé.

Na strane financovania sú vklady vo výške 45,3 miliardy dolárov viac ako 32,8 miliardy dolárov čistých kreditných a úverových zostatkov spolu — prebytok sedí v cenných papieroch (19,2 miliardy dolárov) a povinných vkladoch v centrálnej banke (9,1 miliardy dolárov), odkiaľ pochádzajú výnosy z vkladov. Záväzky voči sieti, 15,5 miliardy dolárov dlžných ďalej obchodníkom za nákupy kartou, sú druhým zdrojom financovania kartového portfólia. Vklady tvoria 54,8% celkových aktív. Otázkou marže na ďalšie štyri kvartály je, či spread medzi tým, čo prinášajú kartové a úverové portfóliá, a tým, čo odoberá štvrťročný náklad na straty vo výške 1 482 miliónov dolárov, zostane blízko úrovne 12,4% z Q2, keď sezónne a Desenrola vetry utíchnu.

Sledovanie digitálnej banky s 82,8 miliardami dolárov v čistom texte​

Modelovanie banky v podvojnom účtovníctve núti každý požičaný dolár zosúladiť sa s vkladom, ktorý ho financuje, a s opravnou položkou, ktorá ho diskontuje. Naša hlavná kniha nasleduje ako modelujeme každú spoločnosť, s niekoľkými bankovými účtami pridanými pod štandardnú hierarchiu — vklady v centrálnej banke, pohľadávky z kariet a úvery zobrazené hrubé s ich opravnými položkami ako protiúčtami, vklady a záväzky voči sieti — každý namapovaný na svoj riadok v podaní v hlavičke hlavnej knihy.

Tu je výkaz ziskov a strát za Q2 2026 ako jedna transakcia Beancount, v miliónoch amerických dolárov. Výnosy sú záporné (kredit) a náklady kladné (debit); Equity:Adjustments absorbuje čistý zisk, takže záznam sa sčíta na nulu, a zostatok nerozdeleného zisku je nastavený samostatne pomocou bilančnej kontroly.

; -- INCOME STATEMENT -- three months ended June 30, 2026 (Q2 only, not H1)
; Convention: income negative (credit), expenses positive (debit); Equity:Adjustments absorbs net income.
; Net income (consolidated, incl. NCI): 1,061.089
; Check: (-5513.208) + 1556.650 + 127.816 + 832.159 + 632.306 + 17.748 + 226.246 + 599.790 + 103.429 + 201.042 + (-24.954) + 4.663 + 175.224 + 1061.089 = 0
 
2026-06-30 * "Nu Holdings Ltd." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -5513.208 MUSD  ; IFRS total revenue (interest income and gains 4760.573 + fees 752.635)
  Expenses:CostOfRevenue                      1556.650 MUSD  ; interest and other financial expenses (funding cost)
  Expenses:CostOfRevenue                       127.816 MUSD  ; transactional expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       832.159 MUSD  ; ECL expense: credit card receivables
  Expenses:CostOfRevenue                       632.306 MUSD  ; ECL expense: loans to customers
  Expenses:CostOfRevenue                        17.748 MUSD  ; ECL expense: other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        226.246 MUSD  ; customer support and operations
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        599.790 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        103.429 MUSD  ; marketing
  Expenses:OtherNet                            201.042 MUSD  ; other expenses
  Expenses:OtherNet                            -24.954 MUSD  ; other income
  Expenses:OtherNet                              4.663 MUSD  ; share of loss in associates
  Expenses:IncomeTax                           175.224 MUSD  ; income tax expense (Note 30; managerial view shows 569.2 after tax-equivalency)
  Equity:Adjustments                          1061.089 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

Výnosy sú jeden záznam — celkové výnosy podľa IFRS — takže táto hlavná kniha sa čisto porovnáva s každou inou spoločnosťou v zostave Open Ledger. Rozdelenie úrokov verzus poplatkov žije v komentári a v tabuľkách vyššie. Úrokové výnosy vo výške 4 760,6 milióna dolárov mínus náklady na financovanie vo výške 1 556,7 milióna dolárov nechávajú 3 203,9 milióna dolárov čistých úrokových a finančných výnosov podľa IFRS; „NII" vo výške 3,7 miliardy dolárov v tlačovej správe je manažérskym ekvivalentom.

A tu sú riadky súvahy, ktoré nesú maržu, ako kontroly:

2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardReceivables       25961.122 MUSD
2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardAllowance         -4466.716 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Loans                    13437.254 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:LoanAllowance            -2119.832 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:Deposits              -45328.419 MUSD

Číslo, ktoré rozpráva päťročný príbeh, sú vklady: 9,7 miliardy dolárov na konci roka 2021, 45,3 miliardy dolárov teraz. Každý ďalší riadok v banke — kartové portfólio, úverové portfólio, portfólio cenných papierov zarábajúce výnosy z vkladov — sa škáloval na jeho základe.

Viacročný oblúk​

Výnosy vzrástli viac ako deväťnásobne za štyri roky a spoločnosť prešla od straty k zisku s 18% čistou maržou. Tri z týchto rokov nesú pomenované jednorazové položky, ktoré hlavná kniha výslovne označuje: výnosy FY2021 sú čisté o 11,2 milióna dolárov zákazníckeho programu NuSócios pri IPO a všeobecné a administratívne náklady FY2022 zahŕňajú 355,6 milióna dolárov nepeňažného nákladu na zrušený podmienený akciový program generálneho riaditeľa. Daň FY2025 zahŕňa 58,5 milióna dolárov prospechu zo zmeny brazílskej daňovej sadzby.

Súvaha rástla v kroku. Vklady vzrástli 4,3× z FY2021 na FY2025 a súvahy FY2022 a FY2023 nasledujú neskoršie prepracovanie spoločnosti, ktoré odstránilo kryptoaktíva držané pre zákazníkov (a rovnaký záväzok) bez zmeny vlastného kapitálu. Jeden kvartál roka 2026 už vyprodukoval 1,06 miliardy dolárov zo zisku, ktorého dosiahnutie zabralo celý FY2023.

Verdikt: Býk verzus medveď​

Býčí scenár

• Čistý zisk prekročil 1 miliardu dolárov za kvartál po prvýkrát, nárast o 66,6% v uvádzaných dolároch, pri 138,9 milióna zákazníkov.
• Náklady na obsluhu zostávajú blízko 1,0 dolára na aktívneho zákazníka za mesiac oproti 17,1 dolára výnosov a miera efektívnosti je 19,5%.
• Vklady vo výške 45,3 miliardy dolárov prevyšujú čisté úverové portfólio o 12,5 miliardy dolárov a stoja 88% medzibankovej sadzby.
• Mexiko teraz funguje ako banka so 16 miliónmi zákazníkov, druhá franšíza, ktorú čísla Q2 zatiaľ nezahŕňajú.

Medvedí scenár

• Opravné položky na karty a úvery vzrástli za šesť mesiacov o 28% a 42%, zatiaľ čo portfóliá vzrástli o 19% a 23% — rozširovanie rizika sa prejavuje v rezervách.
• Podiel zlyhaní nad 90 dní vzrástol o 35 bázických bodov na 6,9%; zlepšenie raných zlyhaní bolo väčšinou sezónne.
• Zisk pred zdanením vzrástol o 40,6%, pomalšie ako výnosy; časť skoku čistého zisku prišla z nižšieho daňového nákladu.
• Vedenie výslovne odmietlo označiť 12% čistú úrokovú maržu upravenú o riziko za spodnú hranicu a prospech zo zotavenia Desenrola je z väčšej časti za ním.
• Tlačová správa neuvádza žiadne tvrdenie o cenovej sile; výnosy na zákazníka závisia od predaja viac úverov tým istým zákazníkom.

Náš názor: Nubank je teraz skutočne zisková banka a nákladová štruktúra je skutočná konkurenčná výhoda — dolár za mesiac na obsluhu zákazníka je číslo, ktoré žiadny konkurent s pobočkovou sieťou nedokáže dosiahnuť. Ale ďalšia etapa rastu zisku je úverová stávka a hlavná kniha ukazuje, ako sa tá stávka uzatvára: opravné položky rastú rýchlejšie ako portfóliá. Sledovali by sme jeden pomer nad všetkými ostatnými — krytie opravných položiek voči hrubým pohľadávkam — voči trendu zlyhaní nad 90 dní. Ak sa krytie stabilizuje blízko 17% na kartách, zatiaľ čo čistá úroková marža upravená o riziko sa drží blízko 12%, kvartál nad miliardou dolárov sa stane spodnou hranicou. Ak krytie bude ďalej stúpať, Q2 bol sezónnym maximom.