Microsoft FY2027 Q1: Azure cresce 48% com menos hardware que o planejado

O primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 da Microsoft foi limitado pela oferta, não pela demanda. O Azure cresceu 48%, três pontos acima dos cerca de 45% que a Microsoft projetou em julho, enquanto os gastos de capital ficaram em US$ 45,2 bilhões frente à promessa de "mais de US$ 50 bilhões" porque a capacidade de data centers de terceiros chegou atrasada. As margens se mantiveram como resultado. Mas o salto de 32% no lucro líquido deve-se, em grande parte, ao desaparecimento da perda com a OpenAI do ano anterior: a taxa operacional é o número non-GAAP de 18%, e o fluxo de caixa livre caiu 27%.

O Azure superou sua meta com menos hardware que o planejado​

Na teleconferência de julho, a CFO Amy Hood projetou o Azure para um crescimento de "aproximadamente 45% em moeda constante" e despesas de capital de "mais de US$ 50 bilhões" para o trimestre (teleconferência FY26 Q4). A Microsoft entregou a primeira e ficou abaixo da segunda, em direções opostas. A receita do Azure subiu para US$ 33.165 milhões, ante US$ 22.384 milhões, e as despesas de capital, incluindo arrendamentos financeiros, foram de US$ 45,2 bilhões "pois algumas entregas de capacidade de terceiros que esperávamos no Q1 foram adiadas", disse Hood na teleconferência do Q1.

Satya Nadella repetiu a frase que Hood usou em julho: "A demanda dos clientes continua a exceder a oferta disponível." Neste trimestre, os números confirmam isso. A receita subiu 18,8% para US$ 92.279 milhões (release de resultados), e o Azure sozinho forneceu US$ 10.781 milhões do aumento de US$ 14.606 milhões, cerca de 74% segundo nosso cálculo. Uma empresa com capacidade ociosa e demanda fraca não superaria uma meta de crescimento construindo menos do que planejou.

A orientação para o trimestre de dezembro estende a mesma leitura. Hood projetou o Azure para um crescimento de 49% a 50%, o capex para "mais de US$ 50 bilhões" novamente, e os gastos do calendário de 2026 para "aproximadamente US$ 170 bilhões devido aos atrasos de capacidade de terceiros." A capacidade que escorregou não foi cancelada; ela se desloca para os próximos dois trimestres, junto com sua depreciação.

O custo da receita cresceu mais rápido que a receita; as despesas operacionais, não​

A Microsoft reporta sob novos segmentos este ano, Agents and Infra e Devices and Consumer, com o ano anterior reclassificado. O livro-razão registra as linhas em nível de empresa:

O treemap mostra o custo da receita de US$ 29.720 milhões do trimestre frente a US$ 9.047 milhões de P&D e US$ 7.597 milhões de vendas, marketing e despesas gerais e administrativas. As linhas de receita carregam um sinal de menos na lista abaixo dele, porque a receita é um crédito na partida dobrada.

O custo da receita subiu 23,6% contra os 18,8% da receita, de modo que a margem bruta caiu para 67,8%, de 69,0%. O 10-Q explica a causa: a margem bruta da Microsoft Cloud caiu para 66% "impulsionada pela mudança de mix de vendas para o Azure." A depreciação, amortização e outros encargos subiram 44% para US$ 11.744 milhões na demonstração do fluxo de caixa, o primeiro custo visível da frota de GPUs comprada no último ano.

As despesas operacionais absorveram a diferença. Elas subiram apenas 6% para US$ 16.644 milhões, e vendas e marketing ficaram estáveis em US$ 5.716 milhões contra US$ 5.717 milhões. O 10-Q observa que o quadro total de funcionários caiu 2%. O lucro operacional subiu 21% para US$ 45.915 milhões, e a margem operacional subiu ligeiramente para 49,8%, de 48,9%, um pouco melhor que a orientação de julho de "relativamente estável". A Microsoft está pagando pelo mix de menor margem do Azure com disciplina de gastos em todos os outros lugares, e isso funciona enquanto a receita crescer mais rápido que a linha de depreciação, que cresceu mais que o dobro neste trimestre.

O salto de 32% nos lucros é, em grande parte, uma comparação com a OpenAI​

O lucro líquido GAAP subiu 32% para US$ 36.629 milhões, e o EPS diluído subiu para US$ 4,92, de US$ 3,72. A maior parte da diferença entre isso e o crescimento de 21% do lucro operacional está abaixo da linha operacional. Outras receitas e despesas foram um ganho de US$ 38 milhões neste trimestre contra uma perda de US$ 3.660 milhões um ano atrás. Segundo o 10-Q, essa linha inclui US$ 272 milhões de ganhos líquidos do investimento da Microsoft na OpenAI este ano, contra US$ 4,1 bilhões de perdas líquidas no ano anterior.

A própria medida non-GAAP da Microsoft exclui o efeito da OpenAI. Nessa base, o lucro líquido foi de US$ 36.422 milhões, alta de 18%, e o EPS foi de US$ 4,89, alta de 18%. Essa é a taxa que o negócio principal gerou. Os 32% são lucro GAAP real, mas medem uma comparação com uma perda, não um crescimento mais rápido.

A OpenAI também aparece no lado da receita. A nota de partes relacionadas do 10-Q registra US$ 10,0 bilhões de receita de acordos comerciais com a OpenAI no trimestre, cerca de 10,8% da receita total segundo nosso cálculo. As contas a receber da OpenAI subiram para US$ 7,2 bilhões, de US$ 6,0 bilhões em junho.

O fluxo de caixa livre caiu enquanto o lucro subiu​

O fluxo de caixa operacional subiu para US$ 58.000 milhões, de US$ 45.057 milhões. As adições de imobilizado praticamente dobraram para US$ 39.367 milhões, de US$ 19.394 milhões. O fluxo de caixa livre, o fluxo de caixa operacional menos essas adições, caiu para US$ 18.633 milhões, de US$ 25.663 milhões, uma queda de 27% em um trimestre em que o lucro líquido subiu 32%.

Esta é a lição mais clara do trimestre para quem administra um negócio. Comprar um ativo de longa duração é uma saída de caixa hoje, mas chega à demonstração de resultados só gradualmente, como depreciação distribuída ao longo da vida do ativo. O lucro, portanto, fica atrás de um surto de gastos de capital, e o caixa mostra isso primeiro. A Microsoft disse que cerca de três quartos de seu capex foram para ativos de curta duração, como GPUs e CPUs, que se depreciam mais rápido que edifícios, então a recuperação no resultado chega mais cedo. Nosso guia de depreciação percorre a mesma mecânica na escala de uma pequena empresa.

O livro-razão mostra o quanto esse gasto mudou o balanço da Microsoft:

O imobilizado líquido era de US$ 44.151 milhões no fim do FY2020, US$ 313.076 milhões no fim do FY2026, e US$ 346.844 milhões em 30 de setembro de 2026. São US$ 33.768 milhões adicionados em um único trimestre. No FY2020, a Microsoft carregava cerca de 31 centavos de imobilizado líquido por dólar de receita anual; no FY2026, carregava cerca de 94 centavos, segundo nosso cálculo a partir do livro-razão. Essa é a intensidade de ativos de uma concessionária, não de uma empresa de software, e explica por que a depreciação agora move as margens da Microsoft.

As demonstrações de resultados por período permitem a mesma comparação no lado da receita:

Cada linha é um período reportado: receita como um crédito negativo, custo da receita como um débito, e Equity:Adjustments como lucro líquido. As linhas do FY2027Q1 cobrem um único trimestre, enquanto as anteriores são anos completos. O arquivo de período do trimestre é FY2027Q1.bean, onde cada valor carrega sua fonte.

O que observar no trimestre de dezembro​

• Capacidade chegando. A orientação do Azure para o Q2, de 49% a 50%, pressupõe que a capacidade de terceiros atrasada chegue. Hood disse que parte da oferta com que a Microsoft "contava no Q2 se desloca para o H2." Outro atraso apareceria primeiro no crescimento do Azure, não na demanda.
• Reservas versus carteira. A obrigação de desempenho remanescente comercial subiu 73% para US$ 677 bilhões, com duração ponderada de 2,3 anos. As reservas comerciais, no entanto, caíram 12%. Uma carteira que cresce enquanto as novas reservas encolhem depende mais de contratos já assinados, e as divulgações sobre a OpenAI no 10-Q mostram o quão concentrada é parte dessa base.
• Depreciação versus precificação. A margem bruta caiu 1,2 ponto enquanto a depreciação subiu 44%. Se o capex aumentar como orientado e os preços do Azure se mantiverem, a contenção de despesas operacionais terá que continuar absorvendo isso. As despesas operacionais do Q2 são orientadas a subir cerca de 9%, mais rápido que os 6% deste trimestre.
• Caixa. Hood espera que a Microsoft "permaneça com fluxo de caixa livre positivo no FY27." A meta agora é permanecer positivo em vez de crescer, o que mostra o quanto o capex avançou em relação à geração de caixa.