Resultados do 3T 2026 da Kinder Morgan: Lucro recorde de US$ 764M com o backlog de US$ 14,4B se tornando a história

Em 21 de outubro de 2026, a Kinder Morgan reportou resultados do terceiro trimestre recordes de todos os tempos: lucro líquido de $764 milhões, alta de 22% em relação ao ano anterior, com EPS e EPS Ajustado ambos em alta de 21% para $0,34 e $0,35, e EBITDA Ajustado de $2,18 bilhões (+9%). Mas o número que mais importa não está na demonstração de resultados — é o backlog de US$ 14,4 bilhões em projetos de expansão, alta de US$ 4,7 bilhões em um único trimestre e o maior da história da companhia, com US$ 13,2 bilhões em gás natural. Mais de 75% desse backlog atende à geração de energia e à demanda de concessionárias: é a tese da eletricidade da IA, expressa em aço para gasodutos. Nosso novo livro-razão da Kinder Morgan modela dois exercícios anuais mais este trimestre em partidas dobradas em texto puro.

Os Números Principais​

Cada valor abaixo vem do Formulário 8-K e do release de resultados do 3T 2026 (Anexo 99.1, Tabelas 1–6):

Três coisas se destacam. Primeiro, o resultado final superou a receita em treze pontos (lucro líquido +22% sobre receita +9%), e o release explica exatamente de onde veio essa alavancagem: abaixo da linha operacional, onde a despesa de juros caiu US$ 26 milhões, outras receitas oscilaram US$ 82 milhões (incluindo um ganho de US$ 71 milhões com a alienação de Terminais), e a alíquota efetiva de imposto caiu de 22,0% para 19,4%. Segundo, o trimestre é ruidoso em direções que se compensam — uma provisão jurídica e ambiental de US$ 138 milhões em Dutos de Produtos contra o ganho de US$ 71 milhões em Terminais — o que resulta em apenas US$ 28 milhões de Itens Certos, então o crescimento GAAP e ajustado arredonda para os mesmos 21–22%. Terceiro, o número de ações está essencialmente congelado em 2,23 bilhões, então, diferentemente de uma história de recompra, cada ponto de crescimento do EPS aqui é desempenho operacional, não engenharia financeira.

Análise Aprofundada da Receita​

A Kinder Morgan reporta quatro segmentos, e o release avalia cada um pelo EBDA (lucro antes de DD&A) em vez de receita — a lente correta para uma empresa de gasodutos baseada em tarifas, onde a questão é o fluxo de caixa contratado, não as vendas. Os quatro EBDAs ajustados por segmento cresceram:

Gasodutos de Gás Natural é a empresa — cerca de dois terços da receita e toda a narrativa de crescimento. O EBDA ajustado subiu 6% com maiores contribuições do El Paso Natural Gas, do sistema de coleta KinderHawk, do Tennessee Gas Pipeline e do sistema Texas Intrastate. A tabela de volumes por baixo é a confirmação: volumes de transporte de gás natural subiram 3% para 49.273 BBtu/d, "principalmente devido a entregas de GNL no TGP e ao aumento da demanda por serviços em nosso sistema Texas Intrastate", e os volumes de coleta subiram 14%, "principalmente em nosso sistema KinderHawk". Quando a administração diz que o negócio de gás "está se beneficiando do aumento das exportações de GNL, da crescente demanda por energia e da expansão industrial", essas duas linhas de volume são os comprovantes.

Dutos de Produtos é o quebra-cabeça contábil do trimestre. O EBDA ajustado cresceu 9% com "preços de commodities favoráveis", mas o EBDA GAAP do segmento despencou 40% para US$ 172 milhões sob a provisão jurídica, ambiental e outras de US$ 138 milhões — o único Item Certo de grande porte do trimestre. Os volumes foram fracos em geral (produtos refinados −3%, petróleo bruto e condensado −11% com menores volumes coletados em Bakken e a conversão da Double H para serviço de NGL), então a leitura honesta é de um segmento cuja economia melhorou no preço enquanto seu número reportado sofreu um impacto pontual.

Terminais cresceu o EBDA ajustado em 15% com projetos de expansão colocados em operação, preços de commodities mais altos, movimentação mais forte de carvão e coque de petróleo, e taxas mais altas de navios-tanque do Jones Act — o resultado mais diversificado do portfólio. O EBDA GAAP de US$ 385 milhões o favorece com o ganho de US$ 71 milhões na venda de granéis secos de Tampa para a Watco; exclua isso e o segmento ainda cresceu dois dígitos.

CO2 foi o destaque com +35%, por "preços de commodities mais altos e maiores volumes de petróleo bruto e NGL". A produção de petróleo de SACROC subiu 11% para 20,05 MBbl/d, o petróleo realizado rendeu US$ 68,65 por barril (acima de US$ 67,74), e os preços realizados de NGL saltaram 11% para US$ 34,48. Este é o único segmento onde a Kinder Morgan assume exposição a commodities em vez de tarifa — e neste trimestre, essa exposição compensou.

Para o mix anual, o 10-K de FY2025 decompõe a receita por segmento (o release trimestral não o faz): Gasodutos de Gás Natural US$ 11,0 bilhões de US$ 16,9 bilhões totais, Dutos de Produtos US$ 2,7 bilhões, Terminais US$ 2,1 bilhões e CO2 US$ 1,2 bilhão. Dois terços de gás, e o backlog diz que mais gás está por vir.

A História das Margens​

A margem operacional imprimiu idênticos 25,6% em ambos os terceiros trimestres — receita e custos operacionais cresceram em sincronia — então os 1,8 pontos completos de expansão da margem líquida vieram de abaixo da linha operacional. Mecanicamente: juros em queda de US$ 26 milhões (o refinanciamento de agosto — US$ 1,15 bilhão de notas de 5,55% com vencimento em 2036 e US$ 600 milhões de notas de 6,15% com vencimento em 2056 — substituiu commercial paper e dívida a vencer a uma taxa de execução menor, mesmo com a dívida total subindo), outras receitas em alta de US$ 82 milhões com o ganho de alienação, resultado de participações societárias em alta de US$ 10 milhões, e a alíquota de imposto em queda de 2,6 pontos.

Sobre precificação: a linguagem de preços realizados da Kinder Morgan neste trimestre é toda repasse de commodities, não poder tarifário — "preços de commodities favoráveis" em Produtos, "preços de commodities mais altos" em Terminais e CO2. Esse é o modelo baseado em tarifas funcionando como projetado: a maior parte do livro é capacidade contratada onde volume, não preço, é a variável, e o upside de commodities se concentra em CO2 e nas linhas sensíveis a marketing. A história de margem a observar, portanto, não é preço sobre volume, mas volume sobre custo fixo — e com volumes de transporte +3% e coleta +14% contra uma base de custos de gasodutos amplamente fixa, a alavancagem operacional está fazendo seu trabalho.

A Grande Questão: A Kinder Morgan Consegue Construir US$ 14,4 Bilhões Sem Esticar o Balanço?​

O backlog adicionou US$ 5,4 bilhões líquidos de US$ 700 milhões colocados em serviço — um único trimestre de contratação equivalente a cerca de um terço da receita anual. Duas novas decisões finais de investimento o ancoram: o Southeast Connector (US$ 3,1 bilhões de participação da KMI, 2,6 Bcf/d do Marcellus/Utica para o Sudeste, faseado a partir do final de 2030) e o Permian Link (US$ 1,6 bilhão de participação da KMI de um projeto de US$ 4,2 bilhões, 2,8 Bcf/d atendendo nova geração de energia para um hyperscaler com rating A, previsto para o 3T 2030). Some o gasoduto de produtos refinados Western Gateway para o Arizona e a Califórnia (35,1% da KMI, esperado para 2029), e a questão é financiamento, não demanda.

A matemática de financiamento do trimestre:

O capex está 32% acima do ano passado enquanto o FCL após dividendos imprimiu um déficit de $(120) milhões — o backlog já está consumindo mais caixa do que o negócio produz após o dividendo. A resposta da administração é o balanço: a alavancagem terminou em 3,5 vezes, "na extremidade inferior da nossa faixa-alvo" e abaixo das 3,8 vezes no fim de 2025, e a KMI acabou de alongar US$ 1,75 bilhão de dívida em agosto. A companhia agora espera superar seu orçamento de EBITDA Ajustado do ano inteiro em mais de 6% (acima de US$ 9,1 bilhões contra um orçamento de US$ 8,6 bilhões) e seu orçamento de EPS Ajustado em mais de 13% (acima de US$ 1,54 contra US$ 1,36).

O prêmio por financiá-lo: a parcela de US$ 13,7 bilhões do backlog em regime take-or-pay deve gerar um múltiplo de EBITDA do Projeto no primeiro ano completo de aproximadamente 5,7 vezes — cerca de US$ 2,4 bilhões de EBITDA anual incremental, ou 26% sobre a base de US$ 9,2 bilhões dos doze meses anteriores. Esse múltiplo é o número pelo qual se deve cobrar a administração: fluxos de caixa contratados em take-or-pay a 5,7x transformam uma lacuna de financiamento em uma máquina de composição, mas apenas se as datas de entrada em operação de 2029–2030 se mantiverem e as licenças chegarem. "O forte interesse dos nossos clientes em desenvolver infraestrutura adicional de gás natural continua crescendo", nas palavras da CEO Kim Dang — o sinal de demanda é a parte menos incerta desta história.

Acompanhando um Balanço de US$ 75,4 Bilhões em Texto Puro​

As contas de uma empresa de gasodutos são um labirinto de joint ventures, ajustes a valor justo e Itens Certos — e é exatamente por isso que a modelagem em partidas dobradas as esclarece: cada dólar deve reconciliar, então o ganho de alienação de US$ 71 milhões não pode se esconder dentro do lucro operacional e a provisão de US$ 138 milhões não pode desaparecer em um total de segmento. Leia como modelamos cada empresa para as convenções compartilhadas; observe que receitas são negativas (crédito) e despesas positivas (débito) no Beancount, então a transação abaixo resulta em zero:

; Check: −4,531 + 1,566 + 949 + 628 + 190 + 121 − 83 − 231 − 19 + 430 + 190 + 26 + 764 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Kinder Morgan, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -4531 MUSD  ; total revenues (the release prints the total only)
  Expenses:CostOfRevenue                   1566 MUSD  ; costs of sales
  Expenses:OtherNet                         949 MUSD  ; operations and maintenance — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                         628 MUSD  ; depreciation, depletion, and amortization — the filing's own line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     190 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                         121 MUSD  ; taxes, other than income taxes
  Income:OtherNet                            -83 MUSD  ; other income, net — income, a credit, inside operating income (includes the $71M Terminals divestiture gain, a Certain Item)
  Income:OtherNet                           -231 MUSD  ; earnings from equity investments
  Income:OtherNet                            -19 MUSD  ; other, net — income, a credit
  Expenses:Interest                          430 MUSD  ; interest, net
  Expenses:IncomeTax                         190 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:OtherNet                           26 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         764 MUSD  ; net income attributable to Kinder Morgan, Inc. offset (RE set by balance assertion)

O número do balanço que conta a narrativa é o ativo imobilizado (property, plant, and equipment): US$ 38,0 bilhões no fim de 2024, US$ 39,3 bilhões no fim de 2025, US$ 40,9 bilhões agora — US$ 2,9 bilhões de aço no solo em 21 meses, com mais US$ 14,4 bilhões contratados por vir. O livro-razão também mostra o outro lado com honestidade: dívida de longo prazo de US$ 31,3 bilhões contra essa base de ativos, e um balanço de setembro que carrega US$ 918 milhões em caixa contra US$ 63 milhões no fim do ano — a emissão de títulos de agosto, parada no caixa esperando para virar tubo.

O Arco Plurianual​

A receita está compondo a um ritmo de dois dígitos nos últimos doze meses (US$ 15,1 bilhões → US$ 18,3 bilhões em menos de dois anos), o lucro líquido ainda mais rápido (US$ 2,6 bilhões → US$ 3,6 bilhões, +38%), e a base de ativos cresce em sincronia enquanto a alavancagem cai — a dívida líquida sobre EBITDA Ajustado melhorou de 3,8 vezes para 3,5 vezes mesmo com a dívida absoluta subindo, porque o EBITDA cresceu mais rápido que o endividamento. Esta é a versão em livro-razão da história do backlog: cada dólar de novo tubo até agora chegou com fluxo de caixa contratado atrelado. O dividendo acabou de ser elevado em 2% para US$ 1,19 anualizados, e o fluxo de caixa livre de nove meses de US$ 2,21 bilhões cobriu US$ 1,98 bilhões de dividendos pagos — o pagamento permanece dentro do que os tubos produzem.

O Veredito: Alta vs. Baixa​

Caso de Alta

• O backlog de US$ 14,4 bilhões a um múltiplo de EBITDA de 5,7x implica ~US$ 2,4 bilhões de EBITDA anual incremental — 26% de crescimento já contratado, majoritariamente take-or-pay, majoritariamente atendendo à demanda de energia que os data centers de IA tornam estrutural.
• A alavancagem está caindo enquanto a construção acelera (3,8x → 3,5x), e a orientação para 2026 acabou de ser elevada em todas as métricas que importam: EBITDA Ajustado >6% acima do orçamento, EPS Ajustado >13% acima, alavancagem 0,2 volta melhor.
• Os quatro segmentos cresceram o EBDA ajustado no mesmo trimestre — Gás Natural +6%, Produtos +9%, Terminais +15%, CO2 +35% — com CO2 mostrando que o adicional de commodities ainda funciona quando os preços colaboram.
• O dividendo (US$ 1,19 anualizados, ~2% de crescimento) é coberto 1,1x pelo fluxo de caixa livre de nove meses após capex (US$ 2,21 bilhões de FCL vs. US$ 1,98 bilhões pagos), deixando o pagamento seguro enquanto o backlog se autofinancia por meio da alavancagem operacional.
• Os volumes de GNL e demanda de energia são visíveis nas leituras dos medidores, não apenas nos comentários: transporte de gás +3%, coleta +14%, com a expansão Plantation North (US$ 500M+, Haynesville para GNL da Costa do Golfo) sendo concluída até o fim do ano.

Caso de Baixa

• O FCL após dividendos foi negativo em $(120) milhões no trimestre e o capex está 32% maior — o backlog consome caixa anos antes de produzi-lo, e os dois megaprojetos só entregam em 2029–2030, uma eternidade em termos de risco de execução e atrasos de licenciamento.
• A provisão de US$ 138 milhões em Dutos de Produtos é rotulada como pontual, mas encargos jurídicos e ambientais têm o hábito de se repetir no negócio de gasodutos; o EBDA GAAP de Produtos caiu 40%, e os volumes (refinados −3%, petróleo bruto −11%) foram fracos por baixo do benefício de preço.
• A linguagem de demanda da administração nunca diz exatamente que a demanda excede a oferta — "continua crescendo" é uma formulação de demanda robusta, não de esgotamento — então o backlog pode desacelerar tão rápido quanto cresceu se os planos de energia dos hyperscalers pausarem.
• A cobertura de juros está se estreitando em dólares absolutos: US$ 1,75 bilhão em novas notas de 5,55–6,15% travam ~US$ 100 milhões de juros anuais que os múltiplos de projeto de 5,7x precisam superar antes que os acionistas vejam um dólar.
• A ação já precifica um recorde: com lucro líquido +38% na base dos últimos doze meses e orientação elevada, qualquer deslize nas datas de entrada em operação de 2029–2030 reprecifica rapidamente o prêmio do backlog.

Nossa Opinião

A Kinder Morgan não é mais uma ação de rendimento com um gasoduto acoplado — é uma empresa de crescimento contratado que por acaso paga dividendo. O backlog de US$ 14,4 bilhões, 92% em gás natural e três quartos vinculados à geração de energia, converte a tese da eletricidade da IA em fluxos de caixa take-or-pay a um múltiplo de 5,7x que os mercados acionários pagariam com prazer 10x. O déficit de financiamento trimestral é real, mas administrável com alavancagem de 3,5x e orientação em alta. O livro-razão diz compre o tubo, não a commodity: cada linha que importa — volumes, EBDA, ativo imobilizado, alavancagem — aponta na mesma direção. Esta é a empresa.