Lucros da 3M do 3º trimestre do ano fiscal de 2026: EPS de US$ 2,63 (+70%) com ganho de US$ 281 milhões com a Solventum — enquanto o caixa operacional caiu 72%

A 3M lucrou US$ 1,37 bilhão no terceiro trimestre de 2026, alta de 65% sobre US$ 6,58 bilhões de receita, e elevou sua projeção de EPS ajustado para o ano inteiro para US$ 9,10–US$ 9,15 — mas apenas US$ 486 milhões desse lucro chegaram como caixa operacional, queda de 72% em relação ao ano anterior, porque US$ 1 bilhão saiu pela porta em acordos de litígios em um único trimestre. A recuperação industrial é real; a anuidade de acordos por baixo dela também é.

Os Números de Destaque​

Cada valor abaixo vem do Formulário 10-Q e do release de resultados protocolados em 20 de outubro de 2026.

O lucro líquido aqui é atribuível aos acionistas ordinários da 3M em todo o documento, acompanhando a apresentação do protocolo. Dois deltas contam o trimestre inteiro. Primeiro, o salto de US$ 539 milhões no lucro líquido é dominado por uma variação anual de US$ 375 milhões no valor da participação retida da 3M na Solventum — um ganho de US$ 281 milhões neste trimestre contra uma perda de US$ 94 milhões no ano anterior — mais a ausência do encargo de US$ 161 milhões de ativos mantidos para venda do ano passado. Segundo, o caixa operacional desabou mesmo com o lucro disparando: a 3M fez US$ 1 bilhão em pagamentos pré-tributários de litígios e de saída de PFAS no trimestre, contra recebimentos líquidos de US$ 32 milhões um ano antes. O fluxo de caixa livre GAAP (caixa operacional menos US$ 256 milhões de capex) ficou em US$ 230 milhões, uma margem de 3,5% contra 23,6% no ano anterior. Na base ajustada que a administração prefere — que adiciona de volta esses pagamentos de acordos — o fluxo de caixa livre foi de US$ 1.197 milhões, queda bem mais branda de 9%, para uma margem de 18,2% contra 20,7%. Qual margem você cita depende de você achar que cheques trimestrais de US$ 1 bilhão em acordos são um custo de fazer negócios. São, pelo menos até 2029.

Análise Aprofundada da Receita​

O próprio resumo da administração sobre o quadro de demanda do trimestre merece citação literal: "A variação das vendas líquidas foi impulsionada pela força em industrial, segurança, semicondutores e data centers — apoiada pela excelência comercial e inovação — e pela atividade da aquisição da Madison Fire and Safety em julho de 2026" (10-Q, Visão Geral do MD&A). O detalhamento por segmento confirma. Segurança e Industrial é a tese funcionando: as vendas orgânicas cresceram em todas as divisões, exceto grânulos para telhados — "mercados elétricos, segurança contra incêndio, adesivos e fitas industriais, segurança pessoal, reposição automotiva, abrasivos e especialidades industriais" — e o lucro operacional do segmento saltou 21% para uma margem de 30,1%, três pontos inteiros acima. A aquisição da Madison adicionou cerca de US$ 90 milhões de vendas e 3,1 pontos de crescimento inorgânico ao segmento.

Transporte e Eletrônicos é a tela dividida: "força em semicondutores, aeroespacial, data centers, materiais avançados e branding comercial, parcialmente compensada pela fraqueza em eletrônicos de consumo e automotivo". Crescimento orgânico de 0,5% com uma margem que caiu um ponto para 23,4% devido a investimentos em crescimento e dis-sinergias da saída de PFAS. Consumo encolheu de novo — orgânico −0,2% — com uma explicação memoravelmente comercial: "Níveis mais baixos de estoque de varejistas nos EUA mais do que compensaram o POS positivo e os ganhos de participação". A 3M está vencendo na prateleira e perdendo no depósito. E as vendas corporativas caíram dois terços para US$ 96 milhões porque os produtos de PFAS fabricados, dos quais a 3M concluiu a saída no final de 2025, não contribuíram com nada neste trimestre contra US$ 199 milhões um ano antes — a razão pela qual o crescimento orgânico ajustado (3,3%) supera tanto o GAAP de 0,2%.

A geografia acentuou a divisão: as Américas cresceram 4,4% organicamente enquanto a Ásia-Pacífico caiu 6,2%, com a China em queda de 10,7% orgânico no trimestre. Ausente do release e do MD&A está qualquer afirmação de que a demanda excede a oferta, que a oferta está apertada ou que a 3M esteja com restrição de capacidade em qualquer lugar — depois de um trimestre de força industrial genuína, a administração está descrevendo ganhos de participação e produtividade, não um ciclo de alta que não consegue alimentar. Essa contenção é, por si só, uma constatação.

A História das Margens​

A margem bruta atingiu 42,3%, a melhor na história deste livro-razão, e a mecânica é incomumente legível: "economias com compras, iniciativas de produtividade em manufatura e logística, e ações de precificação compensando ventos contrários do preço do petróleo, parcialmente compensadas por custos relacionados à saída de PFAS e inflação de materiais". Essa cláusula de precificação é o sinal silencioso de poder de precificação do trimestre — a 3M repassou preço enquanto os custos de insumos subiam. A margem operacional GAAP ganhou 150 pontos-base para 23,7%, principalmente pelo mix de itens especiais (sem repetição do encargo de US$ 161 milhões de ativos mantidos para venda do ano passado), enquanto o ganho de 110 pontos da margem ajustada para 26,2% reflete os motores mais limpos que a administração cita em todos os segmentos: "benefícios de crescimento e produtividade, parcialmente compensados por impactos tarifários, dis-sinergias de custos (após a saída da fabricação de PFAS e a cisão da Solventum em 2024) e investimentos em crescimento."

A visão de nove meses disciplina a celebração: a margem operacional GAAP é de 20,6%, alta de apenas 20 pontos-base, porque o primeiro semestre carregou US$ 343 milhões de perdas com desinvestimentos (lideradas pelos US$ 324 milhões da Dyneon) e US$ 224 milhões em custos de transformação. A expansão de margem é real, mas concentrada no segundo semestre, e se apoia em classificações — a partir deste trimestre, a 3M moveu a amortização de intangíveis adquiridos para itens especiais Corporativos e para fora do lucro de segmento em todos os períodos apresentados, lisonjeando retroativamente a margem de cada segmento. Observe a definição ajustada, não apenas o número ajustado.

A Grande Questão: A Anuidade de US$ 18,5 Bilhões Sob a Recuperação​

A 3M pagará até US$ 12,5 bilhões para resolver as reivindicações de PFAS de fornecedores públicos de água de 2024 a 2036, e US$ 6,0 bilhões para resolver as reivindicações dos protetores auriculares Combat Arms de 2023 a 2029 — até US$ 18,5 bilhões combinados, dos quais US$ 8,2 bilhões já foram pagos até o final de 2025. Cada trimestre daqui para frente é uma corrida entre a recuperação industrial e esse cronograma de pagamentos, então a forma correta de ler este trimestre é como uma ponte:

Duas linhas merecem escrutínio. A variação de US$ 0,60 da Solventum é ruído de marcação a mercado sobre uma participação de US$ 2,3 bilhões que a 3M deve vender dentro de cinco anos após a cisão de 2024 — valor real, mas sem nada a ver com a venda de abrasivos. Mais estruturalmente, a adição de volta de "custos líquidos de litígios significativos" está se tornando uma característica permanente do lucro ajustado: US$ 99 milhões após impostos neste trimestre, US$ 311 milhões em nove meses, US$ 1.052 milhões no ano fiscal de 2025 completo. Quando uma empresa ajusta para fora custos de litígios de nove dígitos a cada trimestre, o ajuste é o modelo de negócios, não a exceção.

O balanço mostra onde a corrida está. O patrimônio líquido total é de US$ 4,2 bilhões contra US$ 34,4 bilhões de passivos — fino porque US$ 38,1 bilhões em recompras de ações ficam em ações em tesouraria e US$ 6,8 bilhões em perdas da era dos acordos fluíram pelo lucro acumulado e pelo AOCI. E a 3M continua devolvendo caixa como se a anuidade não existisse: US$ 3,2 bilhões em recompras mais US$ 1,2 bilhão em dividendos em nove meses, financiados em parte por nova dívida — €1,5 bilhão em notas de setembro e um empréstimo a prazo de US$ 1,43 bilhão para a Madison. Os pagamentos líquidos de acordos pelo menos estão caindo: US$ 2,0 bilhões pré-tributários em nove meses contra US$ 3,3 bilhões no ano anterior, ajudados por recuperações de seguros. A questão para 2027 é se essa queda continua mais rápido do que a autorização de recompra (US$ 1,5 bilhão restante de US$ 7,5 bilhões) se esgota.

Acompanhando uma Empresa de US$ 39,5 Bilhões em Texto Puro​

A contabilidade de partidas dobradas força cada número a reconciliar, o que a torna o meio ideal para uma empresa cuja história é a lacuna entre lucro e caixa. Nosso livro-razão modela a 3M exatamente como modelamos toda empresa: uma transação de resultado de soma zero por período, asserções de balanço que se amarram aos totais protocolados. O histórico começa no ano fiscal de 2023 porque nenhum protocolo reapresenta os balanços de 2021–2022 sem o negócio Solventum cindido. Aqui está o trimestre recém-reportado, direto do livro-razão (a receita é negativa porque é um crédito; as despesas são positivas):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,584 + 3,801 + 921 + 304 + (−112) + 261 + (−1) + 37 + 1,373 = 0 ✓
; No loss on business divestitures this quarter. Other income of 112 is the
; $281M Solventum-stake gain less $217M of interest expense and other items
; (Note 6). The 37 combines $4M of nonredeemable NCI income with the $41M
; redeemable-NCI redemption adjustment less the venture's $8M share of
; losses (Note 8); the offset is net income attributable to 3M.
 
2026-09-30 * "3M Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                              -6584 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                        3801 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           921 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment                 304 MUSD  ; research, development and related expenses
  Income:OtherNet                                 -112 MUSD  ; other expense (income), net — income this quarter (incl. the $281M Solventum-stake gain, Note 6)
  Expenses:IncomeTax                               261 MUSD  ; provision for income taxes
  Income:OtherNet                                    -1 MUSD  ; income from unconsolidated subsidiaries, net of taxes
  Expenses:OtherNet                                  37 MUSD  ; net income attributable to NCIs and adjustment to redeemable NCI, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                               1373 MUSD  ; net income attributable to 3M common shareholders offset (RE set by balance assertion)

Observe os dois lançamentos em Income:OtherNet: os US$ 112 milhões de outras receitas e o US$ 1 milhão de subsidiárias não consolidadas são mantidos em linhas separadas para que cada um se amarre à sua própria rubrica da demonstração, e a dedução de US$ 37 milhões do NCI fica em Expenses:OtherNet exatamente como o protocolo a deduz antes da linha atribuível. O número de balanço que conta a narrativa são as ações em tesouraria: US$ 38,1 bilhões a custo, nove vezes o patrimônio líquido total de US$ 4,2 bilhões. A 3M recomprou tanto de si mesma — 427 milhões de ações em tesouraria contra 517 milhões em circulação — que o balanço é essencialmente uma opção de compra sobre o negócio operacional mais uma participação residual de US$ 2,3 bilhões na Solventum, que, a 55% do patrimônio líquido, é ela própria o segundo maior fator de oscilação do valor contábil. Cada número por ação neste post é lisonjeado por uma contagem de ações 3% menor ano a ano e mais de 5% menor desde a cisão.

O Arco Plurianual​

(A coluna do 3º trim. de 2026 é o trimestre, não anualizado — é mostrada para comparação de margem, não de escala.)

Leia o arco em três atos. Ato um, 2023: o acerto de contas — um encargo de US$ 10,3 bilhões com PWS e um encargo de US$ 4,2 bilhões com Combat Arms dentro de SG&A produziram uma perda atribuível de US$ 7,0 bilhões, a razão pela qual o primeiro ano deste livro-razão aparece em vermelho. Ato dois, 2024–2025: a limpeza — a Solventum foi cindida, a fabricação de PFAS foi abandonada, o dividendo foi reajustado de US$ 6,00 para US$ 2,92, e o caixa operacional encontrou um piso em torno de US$ 2 bilhões contra saídas anuais de acordos superiores a US$ 3 bilhões. Ato três, agora: o pivô para o crescimento — Segurança e Industrial compondo a 7% orgânico com margens de 30%, uma aquisição da Madison de US$ 1,9 bilhão incorporada a um empreendimento apoiado pela Bain e, na véspera dos resultados, um acordo de warrant com a Amazon que confere 3,2 milhões de ações contra US$ 6 bilhões de vendas cumulativas de produtos para data centers. A receita está estável em US$ 24,6–24,9 bilhões há três anos; tudo o que os acionistas ganharam veio de margens, recompras e reparo de múltiplo. O cronograma de vesting da Amazon — US$ 6 bilhões em vendas de conectividade óptica ao longo de sete anos — é a primeira evidência concreta de onde vem a próxima perna de receita.

O Veredito: Alta vs. Baixa​

Caso de Alta

• Segurança e Industrial é um composto de 30% de margem em escala: US$ 3,18 bilhões em vendas trimestrais crescendo 7% orgânico em todas as divisões, exceto uma, com a Madison adicionando uma perna de segurança contra incêndio na qual a Bain aceitou co-investir US$ 1,3 bilhão.
• Os data centers estão se tornando um segundo motor de crescimento com um cliente assinado: o warrant da Amazon se converte com US$ 6 bilhões em vendas cumulativas de conectividade óptica, e a administração cita força em data centers em ambos os segmentos industriais.
• A elevação da projeção é específica e grande: EPS ajustado de US$ 9,10–US$ 9,15 contra US$ 7,11 ganhos em nove meses implica cerca de US$ 1,99–US$ 2,04 no 4º trimestre na nova base que exclui amortização, com caixa operacional ajustado de ~US$ 5,9 bilhões por trás disso.
• O caixa dos acordos passou do pico: pagamentos pré-tributários de litígios de US$ 2,0 bilhões em nove meses contra US$ 3,3 bilhões no ano anterior, com recuperações de seguros agora fluindo — cada dólar de queda cai quase direto no fluxo de caixa livre.
• A contagem de ações faz um trabalho silencioso: ações diluídas caíram 2,9% ano a ano para 522,6 milhões, adicionando mecanicamente três pontos a cada taxa de crescimento por ação neste post.

Caso de Baixa

• O fluxo de caixa livre GAAP foi de US$ 230 milhões sobre US$ 6,58 bilhões em vendas — uma margem de 3,5%, abaixo dos 23,6% — e a administração ainda o chamou de "robusto fluxo de caixa livre". Os pagamentos de acordos que as métricas ajustadas excluem têm precedência sobre os acionistas.
• Dois dos três segmentos estão estagnados: Transporte e Eletrônicos cresceram 0,5% orgânico com margem em queda, Consumo encolheu 0,2% orgânico e a China caiu 10,7% — o trimestre é uma história de um só segmento.
• Até US$ 10 bilhões em pagamentos de acordos permanecem (cerca de US$ 12,5 bilhões de PWS + US$ 6,0 bilhões de CAE, menos US$ 8,2 bilhões pagos), indo até 2036 — uma reivindicação prioritária de uma década que limita a alavancagem para cima.
• A participação residual de US$ 2,3 bilhões na Solventum é 55% do patrimônio contábil e pura marcação a mercado: uma desvalorização de 20% da Solventum apaga US$ 460 milhões de "outras receitas" que a DRE vem contando como poder de lucro.
• A dívida está subindo para financiar retornos aos acionistas, não apenas crescimento: €1,5 bilhão em novas notas mais um empréstimo a prazo de US$ 1,43 bilhão enquanto US$ 4,4 bilhões foram para recompras e dividendos em nove meses — contra US$ 2,0 bilhões de caixa operacional.

Nossa Posição

A 3M está executando bem a recuperação industrial e a financiando de forma imprudente — mas com margens de segmento de 30% e saídas de acordos finalmente em queda, a execução importa mais que o financiamento. A validação em data centers pela Amazon, a projeção elevada e a rampa de margem do segundo semestre superam um vale de caixa trimestral que foi sinalizado pelo cronograma de pagamentos. O caso de alta vence em uma visão de dois anos, desde que você trate a anuidade de acordos como um cupom conhecido em vez de fingir que os números ajustados são os reais. Esta é uma indústria composta com uma hipoteca de litígios, precificada de acordo — compre o composto, desconte a hipoteca e nunca anualize um trimestre da Solventum.