Lam Research FY2026: A Máquina de US$ 23,2 Bilhões Que Grava Cada Chip de IA

A Lam Research acaba de fechar o melhor ano de sua história — receita 26% maior, chegando a US$ 23,2 bilhões, lucro líquido 36% maior, chegando a US$ 7,3 bilhões, um trimestre de junho que bateu recordes de receita, margem operacional e lucro por ação — e em seguida projetou o trimestre de setembro em US$ 8,10 bilhões, um quinto acima do recorde que acabou de estabelecer. Nenhuma fábrica de wafers no mundo opera sem as ferramentas de deposição e gravação da Lam, o que faz deste resultado a métrica de capacidade mais próxima que a expansão da IA tem. Cada número abaixo é afirmado linha por linha no livro-caixa público Beancount incorporado ao final deste post.

Os Números de Destaque​

O ano fiscal da Lam termina no último domingo de junho, então o FY2026 corresponde aos doze meses encerrados em 28 de junho de 2026. Cada número abaixo vem do Formulário 10-K e do comunicado de resultados de 29 de julho; o histórico anual vem dos Formulários 10-K do FY2022 ao FY2025. A Lam reporta em milhares, e o livro-caixa mantém todas as três casas decimais.

Leia as taxas de crescimento de cima para baixo e a alavancagem operacional salta aos olhos: a receita cresceu 26% enquanto o custo dos produtos vendidos cresceu apenas 22% e as despesas operacionais cresceram 15%, de modo que 328 pontos-base de margem operacional resultaram quase aritmeticamente. Esta é a versão mais limpa da história que a maioria dos fabricantes de equipamentos conta — a Lam não precisou de benefício de reestruturação (o plano FY2023–FY2024 está concluído e não registrou nada neste ano) nem de ganho não recorrente para chegar lá. A única linha que cresce mais rápido que a receita é a conta de impostos, com +66%, à medida que a alíquota efetiva subiu de 10,1% para 12,1% — o único arrasto real em um resultado em que o lucro líquido ainda compôs mais rápido que as vendas.

O próprio trimestre de junho foi o ponto de exclamação: receita de US$ 6,72 bilhões, 30% acima do ano anterior e 15% acima do trimestre anterior, com margem bruta de 51,7% e margem operacional de 37,4% — com LPA diluído de US$ 1,81, 25% acima do trimestre de março. O comunicado destaca receita, margem operacional e LPA recordes em conjunto, uma varredura completa das métricas que a administração escolheu evidenciar.

Análise Profunda da Receita​

A Lam desagrega a receita de duas formas que importam — sistemas versus suporte ao cliente, e o mercado final que o equipamento atende — e ambos os cortes apontam para o mesmo cliente: a foundry.

Sistemas — novas ferramentas de deposição, gravação e limpeza de ponta — cresceram quase 30%, adicionando US$ 3,39 bilhões que o 10-K atribui "principalmente" ao "gasto de clientes de foundry em equipamentos." Essa é a linha do capex de IA em sua forma mais pura: cada nova baia de fábrica precisa de ferramentas Lam antes de produzir um único wafer. Mas não subestime a linha de suporte. Peças de reposição, serviços, upgrades e as ferramentas Reliant de nós maduros cresceram 20% para US$ 8,35 bilhões, e o 10-K atribui isso "principalmente" à "receita de peças de reposição e equipamentos de nós maduros." Um negócio de suporte crescendo 20% significa que a base instalada está operando a plena carga — fábricas não compram peças de reposição para ferramentas ociosas.

O mix de mercados finais confirma onde está o calor:

A foundry passou de menos da metade da receita de equipamentos para uma clara maioria em um ano, com base no que o documento chama de "gasto em nós maduros, bem como investimentos em equipamentos de ponta." A memória manteve-se aproximadamente estável em termos de participação enquanto crescia em dólares. Lógica/IDM quase caiu pela metade como participação — o único ponto fraco, e consistente com uma indústria em que a expansão da lógica de ponta está concentrada em pouquíssimas mãos.

Geograficamente, o mapa mal se moveu no topo: China 34%, Taiwan 22% (acima de 19%), Coreia 19% (abaixo de 22%), Japão 9%, Estados Unidos 7%, Sudeste Asiático 6%, Europa 3%. A China com mais de um terço da receita por dois anos consecutivos é o número sobre o qual se constrói o Caso Baixista abaixo — cada manchete sobre controle de exportações incide diretamente sobre esta linha.

Varredura de sinais da administração (comunicado de resultados de 29 de julho e 10-K do FY2026):

• Demanda robusta: "A receita do ano fiscal de 2026 aumentou 26,0% em comparação com o ano fiscal de 2025, impulsionada pela forte demanda dos clientes por sistemas de equipamentos para semicondutores, particularmente de clientes dentro do segmento de mercado de foundry" (10-K, MD&A). A versão do comunicado, do CEO Tim Archer: "A Lam entregou receita, margem operacional e lucro por ação recordes no trimestre de junho, à medida que a demanda impulsionada pela IA continua a remodelar a indústria de semicondutores." O livro-caixa confirma ambos: receita de sistemas +29,5%, contas a receber 58% maiores com embarques disparando para o fim do trimestre.
• Enquadramento de superação: "Nossos investimentos estratégicos e liderança tecnológica estão ajudando os clientes a acelerar diante da crescente complexidade de fabricação, posicionando a Lam para um terceiro ano consecutivo de superação em 2026" (Archer, comunicado). "Terceiro ano consecutivo de superação" é uma afirmação sobre participação de mercado em wafer fab equipment, não apenas crescimento — a Lam está dizendo que cresce mais rápido que a indústria, novamente.
• O guidance como sinal de demanda: receita de "US$ 8,10 Bilhões +/- US$ 400 Milhões" para o trimestre de setembro (comunicado). Um ponto médio 20% acima do trimestre recorde recém-reportado é a administração afirmando visibilidade de demanda que a maioria das cíclicas não ousaria.
• A ausência como achado: não há linguagem de "demanda excede a oferta", nenhuma alegação de ciclo de alta, nenhuma linguagem de momentum de preços, e nenhuma ostentação de ramp de produtos em qualquer lugar do comunicado ou da MD&A. A história da margem é "mix favorável de clientes", não aumento de preços — a Lam está atribuindo suas melhores margens de todos os tempos a quem ela vendeu, não a cobrar mais. E apesar de toda a retórica de IA, a palavra "backlog" nunca aparece. O otimismo está todo nos números e no guidance, não nos adjetivos — o que, para esta equipe de gestão, lê-se como disciplina em vez de modéstia.

A História da Margem​

Quatro anos de margens mostram uma empresa que sofreu um golpe na margem bruta na recessão do FY2023, depois expandiu cada linha por três anos consecutivos:

A mecânica da margem bruta do FY2026 está detalhada em uma frase da MD&A que vale a pena citar por inteiro: "A margem bruta como porcentagem da receita aumentou no ano fiscal de 2026 em comparação com o ano fiscal de 2025, principalmente devido ao mix favorável de clientes, parcialmente compensado por gastos relacionados a tarifas sobre alumínio e aço." Duas coisas importam aqui. Primeiro, o mix — as ferramentas de foundry evidentemente carregam margens melhores do que a venda média, então o deslocamento de 900 pontos-base para foundry fez o trabalho pesado. Segundo, as tarifas já são um vento contrário mensurado dentro do custo dos produtos vendidos, não um item hipotético de fator de risco; a margem bruta se expandiu apesar delas, o que limita quão ruim o arrasto tarifário é atualmente, mas também significa que qualquer escalada sai diretamente desta linha.

Abaixo do lucro bruto, a história das despesas operacionais é o quadro de funcionários. "O aumento das despesas operacionais no ano fiscal de 2026 em comparação com o ano fiscal de 2025 deveu-se principalmente a custos relacionados a funcionários pelo aumento do quadro de pessoal e maiores gastos com suprimentos para pesquisa e desenvolvimento." O quadro de P&D crescendo em um ano de 35% de margem é exatamente o que um entusiasta do fosso tecnológico quer ver — a Lam gastou US$ 2,38 bilhões em P&D, 10,2% da receita, enquanto expandia a margem operacional de qualquer forma. SG&A a 4,9% da receita continua quase comicamente enxuto para uma empresa de US$ 23 bilhões; vender ferramentas de wafer fab para uma base de clientes tão concentrada que quatro compradores devem mais da metade das contas a receber não exige exército de vendas.

A ponte da margem líquida tem um vento contrário que vale a pena nomear: a alíquota efetiva de imposto subiu dois pontos inteiros para 12,1%, adicionando quase US$ 400 milhões à linha de impostos. À alíquota do FY2025, o lucro líquido teria sido aproximadamente US$ 160 milhões maior. Mesmo tributada mais duramente, a Lam manteve 31 centavos de cada dólar de receita — uma margem líquida maior do que a maioria das empresas de software consegue.

A Grande Questão: A Lam Consegue Realmente Entregar o Trimestre de Setembro de US$ 8,1 Bilhões?​

O guidance de setembro merece sua própria seção por seu tamanho absoluto. Um ponto médio de US$ 8,10 bilhões é 20% de crescimento sequencial sobre um recorde — a Lam está projetando fazer em noventa dias o que levou todo o segundo semestre do FY2024. Três verificações decidem se devemos acreditar nisso.

Verificação um: o proxy do backlog. A Lam não divulga backlog, mas o lucro diferido — dinheiro do cliente por ferramentas ainda não reconhecidas como receita — é a linha contábil mais próxima, e ela caiu US$ 286 milhões ano a ano para US$ 2,28 bilhões mesmo com a receita crescendo 26%. Um purista lê isso como digestão da demanda, não acumulação. O contraponto é o timing: o comunicado diz que a receita diferida subiu de US$ 2,22 bilhões para US$ 2,43 bilhões apenas dentro do trimestre de junho, e outros US$ 490 milhões de embarques para o Japão estão em estoque de produtos acabados aguardando aceitação do cliente. A redução anual com uma reconstrução trimestral diz que a Lam embarcou tudo o que pôde durante todo o ano e começou a reabastecer o fluxo em junho. Veredicto: consistente com o guidance, mas esta é a linha a observar em setembro — se os saldos diferidos caírem novamente enquanto a receita atingir US$ 8,1 bilhões, a Lam está consumindo sua poupança.

Verificação dois: a conta de contas a receber. As contas a receber quase dobraram o ritmo da receita — 58% maiores, chegando a US$ 5,34 bilhões, enquanto as vendas cresceram 26% — empurrando os dias de vendas em aberto de 67 para 84 dias. A demonstração do fluxo de caixa mostra o dano: um aumento de US$ 1,96 bilhão em contas a receber que deixou o fluxo de caixa operacional 5% menor em um ano em que o lucro líquido cresceu 36%. Parte disso é apenas a linearidade do trimestre de junho — um trimestre recorde que concentra embarques no final sempre deixa contas a receber no fim do ano — e o documento diz que a provisão para devedores duvidosos é imaterial, então a Lam não espera que essas faturas fiquem sem pagamento. Mas quatro clientes devem 52% desses US$ 5,34 bilhões (16%, 15%, 11% e 10% cada, segundo a nota de concentração), o que significa que alguns calendários de pagamento são o fluxo de caixa da Lam. Se os US$ 8,1 bilhões de setembro embarcarem em termos semelhantes, o fluxo de caixa operacional ficará abaixo dos lucros novamente, e o coro do "mostre-me o caixa" ficará mais alto.

Verificação três: o único par que importa. A Applied Materials — a outra gigante americana de equipamentos, reportando um trimestre de julho que se sobrepõe quase exatamente ao trimestre de junho da Lam — reportou US$ 9,12 bilhões de receita com margem bruta de 50,3% e margem operacional de 33,7% em seu trimestre de julho de 2026. Coloque-as lado a lado:

A Lam é menor e mais lucrativa em todas as linhas — 140 bps de margem bruta e 370 bps de margem operacional à frente de sua rival maior em efetivamente o mesmo ambiente de demanda. Essa diferença é novamente a história do mix: as ferramentas de gravação e deposição da Lam estão surfando a onda da foundry com mais força do que o portfólio mais amplo da AMAT neste ciclo. Também enquadra o guidance de US$ 8,1 bilhões de forma diferente — a Lam não está projetando no vácuo; está projetando fechar a lacuna de receita absoluta com a AMAT enquanto mantém margens melhores. Se ambas as empresas atingirem seus guidances, o debate sobre o duopólio de equipamentos fica muito interessante.

Acompanhando uma Empresa de US$ 23 Bilhões em Texto Puro​

Um fabricante de equipamentos de US$ 23 bilhões cabe em um livro-caixa de texto puro porque a contabilidade por partidas dobradas força cada dólar a reconciliar — receita menos cada despesa deve igualar o lucro líquido até o milhar de dólares, ou o arquivo se recusa a balancear. Essa disciplina é o ponto: as tabelas deste post não são capturas de tela de uma planilha, mas afirmações que um computador reverifica. O plano de contas da Lam é modelado segundo como modelamos cada empresa, com a forma de fabricante de equipamentos que ela compartilha com a Applied Materials — uma linha explícita de Inventories, e a rubrica "Deferred profit" da Lam mapeada para DeferredRevenue.

Aqui está a demonstração de resultados do FY2026 exatamente como o livro-caixa a registra (a receita é negativa porque é um crédito; o comentário de verificação acima da transação prova que os lançamentos somam zero):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

O número do balanço que conta a narrativa do FY2026 são as contas a receber: de US$ 3,38 bilhões para US$ 5,34 bilhões em um ano, o aumento de US$ 1,96 bilhão que engoliu todo o ganho de lucro líquido antes do fluxo de caixa operacional. Vire para o outro lado do livro-caixa e a máquina de retorno de capital é igualmente estridente — US$ 3,85 bilhões em recompras mais US$ 1,27 bilhão em dividendos consumiram 87% do fluxo de caixa operacional, e as ações em tesouraria agora excedem o capital integralizado em mais de três vezes, deixando a conta de capital próprio comum em débito líquido. A Lam é, em termos de balanço, uma empresa que recomprou mais do que jamais captou e ainda mantém US$ 1,84 bilhão em caixa líquido. Navegue por todos os cinco anos abaixo:

O Arco Plurianual​

Cinco anos do livro-caixa comprimem o ciclo de semicondutores em uma tabela: o vale do FY2024, quando a receita caiu 14% e a empresa registrou suas últimas provisões de reestruturação, seguido por dois anos de crescimento acima de 24% que quase dobraram o faturamento desde o fundo.

Três coisas se destacam. Primeiro, o vale nunca quebrou a máquina: mesmo na queda de 14% do FY2024, a Lam manteve uma margem operacional de 28,6% e uma margem líquida de 25,7% — o negócio de suporte (US$ 5,98 bilhões em peças e serviços no fundo do poço, caindo apenas 11% enquanto os sistemas caíam 17%) é um amortecedor que a maioria das cíclicas não tem. Segundo, a composição por ação está fazendo um trabalho silencioso que a linha de receita esconde: o desdobramento de dez para um de outubro de 2024 reexpressa o histórico, mas o número de ações continua caindo por baixo dele (de 1,29 bilhão de ações diluídas para 1,26 bilhão apenas neste ano), o que é a razão pela qual o LPA cresceu 39% contra os 36% do lucro líquido. Terceiro, a linha de caixa agora é a exceção — o fluxo de caixa operacional compôs mais lentamente que os lucros por dois anos consecutivos, à medida que o capital de giro absorveu o crescimento. No FY2025, uma entrada de US$ 1,15 bilhão em lucro diferido disfarçou o aumento de contas a receber; no FY2026 não houve tal compensação, e o aumento de US$ 1,96 bilhão em contas a receber ficou exposto. O arco diz que esta empresa converte eventualmente. O FY2027 tem que provar isso.

O Veredicto: Touro vs. Urso​

Caso Altista

• O guidance é a tese. US$ 8,10 bilhões para setembro (+20% sequencial) com margem operacional de 39,5% diz que a demanda de foundry impulsionada pela IA está acelerando, não atingindo o pico — e a administração agora superou trimestre a trimestre por quatro trimestres consecutivos de crescimento sequencial.
• O mix de foundry é o mix de margem. O deslocamento de 900 pontos-base para 54% de foundry impulsionou 176 bps de expansão da margem bruta via mix de clientes; cada baia incremental de fábrica de ponta favorece as ferramentas de gravação e deposição da Lam.
• A receita de suporte é o piso. US$ 8,35 bilhões em peças, serviços e ferramentas Reliant (+20%) significa que a base instalada está operando a plena carga — receita quase recorrente que se manteve em US$ 5,98 bilhões mesmo no vale do FY2024.
• Retorno de capital sem alavancagem. US$ 5,12 bilhões devolvidos (87% do fluxo de caixa operacional) enquanto mantém US$ 1,84 bilhão em caixa líquido e paga as notas de 2026 de US$ 750 milhões — o balanço financia tanto a recompra quanto o crescimento.
• As melhores margens do duopólio. A margem operacional trimestral de 37,4% supera os 33,7% da Applied Materials na mesma janela de demanda — a Lam extrai mais lucro por dólar de receita do que sua rival maior agora.

Caso Baixista

• A China é um terço da receita. 34% das vendas para a jurisdição que cada manchete de controle de exportações visa; os próprios fatores de risco do 10-K nomeiam regulamentações comerciais e geopolítica em primeiro lugar. Uma mudança de regra reescreve o guidance.
• As contas a receber dizem que o crescimento é a crédito. O DSO subiu 17 dias para 84, um aumento de US$ 1,96 bilhão que empurrou o fluxo de caixa operacional para baixo 5% enquanto os lucros cresciam 36% — se setembro embarcar da mesma forma, a conversão de caixa continua quebrada.
• US$ 8,1 bilhões não deixam espaço. Um guidance sequencial de 20% em meio a ventos contrários tarifários que "parcialmente compensam" a margem bruta e uma alíquota de imposto dois pontos maior significa que qualquer deslize — uma fábrica atrasada, uma aceitação de ferramenta postergada — erra ruidosamente.
• O lucro diferido não confirma. Queda de US$ 286 milhões ano a ano ao mesmo tempo em que a receita cresceu 26% — o proxy do backlog encolheu em um ano recorde. A reconstrução trimestral ajuda, mas um trimestre não é uma tendência.
• O ciclo sempre cobra. O FY2024 foi há dois anos: receita 14% menor, provisões de reestruturação, margens no vale. Os pedidos de equipamentos antecedem a demanda por wafers em trimestres, e o mix de 54% de foundry de hoje concentra a Lam exatamente nos clientes cujo capex corta mais profundamente quando a memória vira.

Nossa Opinião: Acredite no guidance, mas observe o caixa. A Lam conquistou seu ano recorde pelo caminho difícil — expansão de margem impulsionada pelo mix, sem itens não recorrentes, P&D 13% maior em plena força — e a concentração em foundry que os investidores temem é precisamente o que lhes paga margens operacionais de 37% hoje. Mas uma empresa que cresce o lucro líquido 36% enquanto o fluxo de caixa operacional cai está pedindo para ser paga na entrega, não no embarque. Se os US$ 8,1 bilhões de setembro converterem contas a receber de volta em caixa, esta é a melhor franquia de equipamentos do ciclo. Se o DSO ultrapassar 90 dias, o crescimento está sendo comprado com prazos. O livro-caixa mostrará isso primeiro — é para isso que ele serve.