A Zscaler encerrou o ano em 31 de julho de 2026 com US$ 898 milhões de receita no quarto trimestre (+25%), ARR final de US$ 3,77 bilhões e margem de fluxo de caixa livre anual de 23% — enquanto o GAAP ainda registrou um prejuízo líquido anual de US$ 63 milhões. O sinal de crescimento está primeiro no balanço patrimonial: receita diferida de US$ 2,93 bilhões e obrigações de desempenho remanescentes de aproximadamente US$ 7,4 bilhões. Este post modela os resultados anuais de FY2022–FY2026 em um razão público Beancount para que a receita diferida, o RPO e o fluxo de caixa possam ser comparados linha por linha com CrowdStrike e Palo Alto Networks.
Os Números Principais
O Q4 é o resultado que o mercado negociou em 3 de setembro; o razão modela o anual do FY2026 a partir do 10-K/8-K (as convenções incorporam um Q4 isolado no ano quando o anual existe). A primeira tabela é o anual; a segunda é o trimestre.
| Métrica | FY2026 | FY2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Receita | US$ 3.353M | US$ 2.673M | +25% |
| Lucro bruto | US$ 2.575M | US$ 2.055M | +25% |
| Prejuízo operacional | US$ (133)M | US$ (128)M | — |
| Prejuízo líquido | US$ (63)M | US$ (41)M | — |
| Fluxo de caixa operacional | US$ 1.130M | US$ 973M | +16% |
| Fluxo de caixa livre | US$ 779M | US$ 727M | +7% |
| Margem FCF | 23% | 27% | −4 pp |
| Métrica | Q4 FY2026 | Q4 FY2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| Receita | US$ 898M | US$ 719M | +25% |
| ARR (final do período) | US$ 3.771M | — | +25% |
| Novo ARR líquido | US$ 246M | — | +24% |
| Prejuízo operacional GAAP | US$ (15)M | US$ (32)M | melhorou |
| Margem operacional não-GAAP | 24% | 22% | +2 pp |
| Receita diferida (total) | US$ 2.926M | US$ 2.468M | +19% |
A receita em +25% acompanhou o crescimento do ARR em +25% — o resultado típico de empresa de assinatura em que a DRE amortiza reservas anteriores e o sinal de crescimento está primeiro no ARR e no RPO. Excluindo a Red Canary, a receita anual cresceu 20% para US$ 3.209M e o ARR final cresceu 20% para US$ 3.630M, então aproximadamente cinco pontos do destaque são adquiridos. O GAAP ainda perde dinheiro; o fluxo de caixa livre de US$ 779M com margem de 23% é a história de caixa que a demonstração de resultados não mostra.
Análise Aprofundada da Receita
A Zscaler não publica uma divisão de segmentos GAAP nas tabelas de resultados — assinatura e suporte são o negócio. O que a administração mencionou na teleconferência do Q4 é onde as reservas incrementais estão se formando.
Na teleconferência de resultados, o CEO Jay Chaudhry disse: "As reservas de Security for AI aumentaram mais de 50% sequencialmente no Q4, em cima de um Q3 forte." O CFO Kevin Rubin acrescentou que a empresa "viu um aumento de 75% no pipeline de Security for AI" ao entrar no ano fiscal de 2027 (sequencial, não anual). Esses são sinais de rampagem de produto e demanda, não alegações de preço por escassez — e eles impactam a receita diferida e o RPO antes de serem totalmente amortizados em Income:Revenue.
O comunicado de RI enquadra a mesma ideia sem o número sequencial de reservas: "Nossa inovação contínua em Zero Trust SASE, Agentic SecOps, Data Security e Security for AI está impulsionando uma maior adoção da plataforma." Relacione isso ao razão: a receita reconhecida é o crédito anual de −3353 MUSD em Income:Revenue. O estoque comercial é o ARR em US$ 3,77B. O que o balanço patrimonial afirma é a receita diferida — US$ 2.481M circulante e US$ 445M não circulante — em Liabilities:Current:DeferredRevenue e Liabilities:NonCurrent:DeferredRevenue. O RPO de aproximadamente US$ 7,4B (cerca de 45% circulante) é o livro contratado, incluindo valores ainda não faturados.
A Red Canary contribuiu com US$ 141M de ARR no final do ano e é a história do ágio: o ágio subiu de US$ 418M para US$ 1.218M, e os intangíveis adquiridos de US$ 47M para US$ 214M. A adoção da plataforma não é apenas expansão orgânica de assentos; o razão mostra a pegada da aquisição nos ativos não circulantes.
A História da Margem
| Período | Receita | Margem bruta | Margem op. GAAP | Margem líquida GAAP | Margem FCF |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | US$ 1.617M | 78% | −15% | −13% | — |
| FY2024 | US$ 2.168M | 78% | −6% | −3% | — |
| FY2025 | US$ 2.673M | 77% | −5% | −2% | 27% |
| FY2026 | US$ 3.353M | 77% | −4% | −2% | 23% |
A margem bruta permaneceu perto de 77% enquanto o prejuízo operacional GAAP ficou em percentual de dígito único baixo da receita — a remuneração baseada em ações de US$ 822M no FY2026 é a ponte entre o prejuízo GAAP e o resultado não-GAAP. O CFO Kevin Rubin chamou o Q4 de "um recorde de 24%" de margem operacional não-GAAP. Essa é a alegação de preço e mix que o comunicado sustentará; o razão GAAP não a inventa — ele mantém o SBC nas linhas de despesas operacionais (P&D US$ 903M, Vendas e Administrativas US$ 1.805M).
A margem de fluxo de caixa livre comprimiu de 27% para 23% mesmo com o FCF em dólares subindo, porque o capex do Q4 e o software de uso interno saltaram para US$ 218,5M (contra US$ 78,7M no ano anterior). A geração de caixa está intacta; a matemática da margem mudou com o timing do investimento, não com um colapso nas cobranças.
O que o comunicado não diz. Não há "demanda excede oferta", não há "esgotado", não há alegação sustentada de aumento de preço médio no comunicado de RI. A linguagem otimista é sobre reservas de segurança para IA, pipeline e margem operacional não-GAAP recorde — rampagem de produto e alavancagem operacional, não preço de escassez.
A Grande Pergunta: As Reservas de Security-for-AI Podem Aparecer na Receita Diferida Antes de a Orientação Desacelerar?
A orientação do FY2027 é a tensão. O ARR é orientado para US$ 4,396–4,426B (cerca de 17% de crescimento) e a receita para US$ 3,908–3,938B — uma redução deliberada em relação ao +25% do FY2026. Contra isso, a administração argumenta que Security for AI é um novo motor de novos logos e upsell cujas reservas e pipeline estão acelerando no ano mais lento.
A resposta do razão é mecânica. Se as reservas de segurança para IA são reais e plurianuais, elas devem engrossar a receita diferida e o RPO em relação à receita reconhecida. Em 31 de julho, a receita diferida era US$ 2,93B contra US$ 3,77B de ARR e ~US$ 7,4B de RPO — RPO/ARR de cerca de 2,0×, a mesma forma que a tabela de pares da Palo Alto atribui à Zscaler. Um boom de reservas que não move esses estoques é uma história que o balanço patrimonial se recusará a contar.
Receita Diferida, RPO e o Conjunto de Pares de Segurança
Três resultados de 31 de julho de 2026 (ou o mais próximo reportado) — as mesmas colunas que todo post neste conjunto de pares usa:
| Métrica (final do período) | Palo Alto Networks (FY2026) | CrowdStrike (Q2 FY2027) | Zscaler (FY2026) |
|---|---|---|---|
| ARR / ARR NGS | US$ 9,10B ARR NGS | US$ 5,84B ARR | US$ 3,77B ARR |
| Receita diferida (total) | US$ 14,76B | US$ 4,84B | US$ 2,93B |
| Obrigações de desempenho remanescentes | US$ 21,2B | US$ 10,7B | US$ 7,4B |
| RPO / ARR | 2,3× | 1,8× | 2,0× |
A Zscaler é a coluna pure-play de SASE: menor estoque de receita diferida do que qualquer par, RPO ainda cerca de 2× o ARR e um balanço patrimonial que permaneceu leve em aquisições até a Red Canary. A receita diferida e o RPO da CrowdStrike têm a forma de crescimento de endpoint; os da Palo Alto são o peso pesado de plataforma mais CyberArk. Linha por linha, os três razões afirmam receita diferida circulante e não circulante sob os mesmos nomes de conta, então esta tabela não é uma metáfora.
Rastreando um Balanço Patrimonial de US$ 7,9B em Texto Simples
A escrita de partidas dobradas força cada dólar de receita diferida, notas conversíveis e ágio da Red Canary a pousar em algum lugar. É por isso que modelamos cada empresa da mesma forma — veja como modelamos cada empresa. Os sinais seguem a convenção do Beancount (créditos de receita negativos, débitos de despesas positivos); Equity:Adjustments absorve o lucro líquido para que a transação some zero, enquanto os lucros retidos são definidos pela afirmação do balanço patrimonial.
; Check: −3353 + 778 + 903 + 1805 + 46 − 116 + (-63) = 0 ✓
2026-07-31 * "Zscaler, Inc." "Demonstração de Resultados FY2026"
Income:Revenue -3353 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 778 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 903 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1805 MUSD
Income:OtherNet -116 MUSD
Expenses:IncomeTax 46 MUSD
Equity:Adjustments -63 MUSDO número do balanço patrimonial que carrega a narrativa de assinatura é o par de linhas da receita diferida — −2481 e −445 MUSD nas contas circulante e não circulante — contra o salto do ágio para 1218 MUSD após a Red Canary. O caixa caiu de US$ 2.389M para US$ 928M enquanto os investimentos de curto prazo subiram para US$ 2.546M: a liquidez foi realocada, não evaporada.
A Trajetória de Vários Anos
| Ano | Receita | Margem bruta | Margem op. GAAP | Lucro líquido | Receita diferida (total) | Ágio |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | US$ 1.091M | 78% | −30% | US$ (390)M | US$ 1.021M | US$ 79M |
| FY2023 | US$ 1.617M | 78% | −15% | US$ (202)M | US$ 1.440M | US$ 89M |
| FY2024 | US$ 2.168M | 78% | −6% | US$ (58)M | US$ 1.895M | US$ 417M |
| FY2025 | US$ 2.673M | 77% | −5% | US$ (41)M | US$ 2.468M | US$ 418M |
| FY2026 | US$ 3.353M | 77% | −4% | US$ (63)M | US$ 2.926M | US$ 1.218M |
Cinco anos compuseram a receita de US$ 1,1B para US$ 3,4B enquanto os prejuízos operacionais GAAP comprimiram de −30% para −4% das vendas. A receita diferida quase triplicou. O ágio ficou estável após o aumento do FY2024 até a Red Canary reabrir a conta de M&A no FY2026. A história de composição é o crescimento do passivo de assinatura e a compressão do prejuízo operacional — não o lucro líquido GAAP, que permanece ligeiramente negativo.
O Veredito: Touro vs. Urso
Caso Touro
- ARR +25% para US$ 3,77B com novo ARR líquido +24% mantém o motor comercial compondo em direção à orientação do FY2027.
- Reservas de Security for AI "+50% sequencialmente" e pipeline "+75%" (teleconferência) são sinais explícitos de rampagem de produto ligados a um movimento de novos logos.
- Margem operacional não-GAAP recorde de 24% e margem FCF de 23% mostram caixa e alavancagem operacional mesmo com o GAAP perdendo dinheiro.
- Receita diferida US$ 2,93B e RPO ~US$ 7,4B dão visibilidade plurianual a ~2× o ARR.
- As contas de receita diferida do conjunto de pares são idênticas entre Zscaler, CrowdStrike e Palo Alto — a comparação é literal.
Caso Urso
- A orientação de ARR/receita do FY2027 em ~17% é uma desaceleração clara em relação aos +25%; a história das reservas de IA tem que provar que pode reacelerar depois, não apenas decorar um ano mais lento.
- O prejuízo líquido GAAP aumentou para US$ 63M de US$ 41M — recordes não-GAAP não aposentam a remuneração baseada em ações.
- A margem FCF comprimiu quatro pontos conforme o capex do Q4 disparou; o timing do investimento pode mascarar a conversão de caixa subjacente.
- A Red Canary adiciona US$ 800M de ágio em um ano — risco de integração e retenção está no balanço patrimonial antes de estar na qualidade do ARR.
- O comunicado não alega demanda excedendo oferta ou força de preço médio; o caso otimista se apoia em comentários da teleconferência que os números ainda não confirmaram totalmente na aceleração da receita diferida.
Nossa Opinião: O FY2026 é um ano de fluxo de caixa e receita diferida vestido com uma narrativa de segurança para IA. Assuma a tese somente se você acreditar que as reservas de Security for AI engrossam o RPO e a receita diferida mais rápido do que a orientação de ~17% de ARR do FY2027 implica — o razão público mostrará qual lado está vencendo a cada 31 de julho.
