CarMax FY2027 Q2: US$ 1,16 de EPS com carros vendidos mais baratos

A CarMax acaba de registrar o crescimento de lucro mais forte entre os grandes varejistas neste trimestre — lucro diluído por ação 81% maior, a US$ 1,16, com receita 19,5% maior, a US$ 7,9 bilhões — e o fez ganhando menos dinheiro em cada carro que vendeu. O lucro bruto por unidade usada de varejo caiu US$ 111, para US$ 2.105, o preço das ações de precificação que impulsionaram as vendas em unidades em 13,8%. É uma recuperação comprada com preço, e um segundo motor a fez funcionar: a receita do CarMax Auto Finance subiu 32%, para US$ 135,6 milhões. Release do Q2 da CarMax

Os Números de Destaque​

O trimestre terminou em 31 de agosto de 2026. Os valores financeiros abaixo estão em milhões de dólares americanos, exceto dados por ação e por unidade.

A receita cresceu quase duas vezes mais rápido que o lucro bruto, e essa é a síntese do trimestre em uma única comparação: o volume fez o trabalho que a precificação entregou. O lucro antes de impostos cresceu 75,5% porque três alavancas distintas empurraram na mesma direção — maior volume de unidades, SG&A crescendo muito mais devagar que as vendas e um braço financeiro cujo vento contrário de provisões finalmente virou vento a favor. O número por ação superou o lucro líquido porque a contagem de ações continuou encolhendo sob recompras passadas: as ações diluídas caíram 4,8%, para 142,450 milhões, mesmo com a CarMax tendo recomprado zero ações neste trimestre. Demonstrativo de resultados trimestral

O quadro operacional em unidades conta a mesma história com arestas mais afiadas:

Todas as contagens de unidades aceleraram, enquanto todo lucro por unidade no metal encolheu. O crescimento de 13,0% em lojas comparáveis descarta a explicação fácil de que foram as novas lojas — as mesmas lojas venderam muito mais carros com margens mais finas. A única linha por unidade que melhorou, a margem de EPP, é onde a CarMax vende planos de proteção, não aço.

Análise Profunda da Receita: Todas as Linhas Cresceram Perto de 20%​

Veículos usados. A receita de varejo cresceu 19,7% com 13,8% mais unidades, além de um preço médio de venda cerca de US$ 1.600 maior (+6,3%). O 10-Q atribui o aumento de preço a custos mais altos de aquisição de veículos e a uma mudança de mix em direção a veículos de modelos mais recentes comprados por consumidores de renda mais alta, "enquanto a demanda entre consumidores de renda mais baixa por veículos mais antigos permaneceu estável". Essa frase importa: a CarMax não está reportando demanda robusta em nenhum ponto deste release — nenhum tema do nosso levantamento de demanda/oferta aparece — e o salto de volume veio de ser mais barata que a alternativa, não de um mercado em alta. O digital fez o trabalho pesado na conversão: o release diz que as capacidades digitais sustentaram 81% das vendas de unidades de varejo, com vendas omnichannel em 68% e vendas totalmente online em 13%. 10-Q do Q2

Atacado. Unidades subiram 15,9% com preço médio subindo apenas US$ 145 (+1,8%), então isso foi quase puramente volume. A CarMax comprou 310.107 veículos de consumidores e concessionárias (+5,9%), mas o mix por baixo mudou fortemente: as compras de consumidores ficaram estáveis em 262.570, enquanto as compras de concessionárias saltaram 53,7%, para 47.537. O negócio de leilões é cada vez mais alimentado por concessionárias, não por entradas de garagem.

Outras receitas. Alta de 19,5% (US$ 34,0 milhões), "refletindo principalmente um aumento nas receitas de EPP". Planos de proteção são a linha de maior margem da operação, e seu crescimento faz um trabalho silencioso no mix de lucro bruto.

A História da Margem: Volume em Alta, Taxa de Margem em Queda, Dólares em Alta Apesar de Tudo​

A margem bruta comprimiu 80 pontos-base enquanto o SG&A ganhou alavancagem de 110 pontos-base — a troca central do trimestre, executada deliberadamente. Comece pela divisão do lucro bruto:

Os dólares de lucro bruto do varejo subiram 8,1% porque 13,8% mais unidades superaram a queda de US$ 111 por unidade — o release atribui a queda à "continuação das ações de precificação para apoiar uma melhora na tendência de vendas", e o comentário do CEO Keith Barr cita "maior competitividade de preços" como o primeiro dos motores do trimestre. A margem de atacado ficou estável em US$ 137,6 milhões: 15,9% mais unidades exatamente compensadas por US$ 135 menos de lucro em cada uma. O verdadeiro herói da margem é a menor linha — outros lucros brutos em alta de 33,1%, com dólares de margem de EPP subindo US$ 26,5 milhões tanto por volume quanto pelo ganho de US$ 46 por unidade, além de um aumento de US$ 22,0 milhões na margem de serviços "impulsionado principalmente por ganhos de eficiência no custo das vendas e alavancagem do crescimento do volume de unidades".

Depois, o SG&A transformou um bom trimestre de lucro bruto em um ótimo trimestre de lucros. As despesas subiram apenas 4,6%, para US$ 628,6 milhões, enquanto as unidades subiram 14,7%, então o SG&A por unidade total caiu US$ 157 (8,8%), para US$ 1.621. A administração diz que os cortes de custos foram parcialmente mascarados pela anualização sobre uma "remuneração baseada em incentivos materialmente reduzida" — os bônus do ano passado estavam deprimidos, então a comparação favorece menos do que parece — além de custos variáveis ligados ao salto de unidades. O compromisso estrutural está por baixo: ações de folha de pagamento de campo e corporativa rumo a "US$ 200 milhões em economias de taxa de saída até o fim do ano fiscal de 2027".

Duas linhas menores merecem uma olhada. Outras receitas de US$ 18,6 milhões contra US$ 3,6 milhões vieram "principalmente" de ganhos não realizados em investimentos em ações — uma marcação, não uma operação, que vale cerca de 10 centavos de EPS antes de impostos. E a alíquota efetiva de imposto subiu para 25,9%, de 24,9%.

A Grande Questão: o Segundo Motor Vale Mais que o Primeiro?​

A CarMax reporta dois segmentos, e a nota de segmentos do 10-Q traça a linha com clareza: a CarMax Sales Operations abrange "todos os aspectos de nossas operações de merchandising e serviços automotivos, excluindo o financiamento fornecido pelo CAF", revisada pelo CEO no nível de lucro bruto; o CAF "consiste exclusivamente em nossa própria operação de financiamento". Coloque-os lado a lado no trimestre:

Os US$ 135,6 milhões do CAF representam 61% do lucro antes de impostos sobre uma linha de topo de um dezessete avos do tamanho do varejo. Sua melhora neste trimestre veio principalmente da normalização do crédito, não do crescimento: a provisão caiu US$ 28,8 milhões porque o trimestre do ano passado carregava reservas extras "devido ao desempenho pior das safras mais antigas", enquanto o desempenho deste ano ficou "em linha com as expectativas". Some um ganho de US$ 16,6 milhões na venda de empréstimos e US$ 6,1 milhões a mais em taxas de servicing, e mais do que todo o aumento de US$ 33 milhões do CAF é explicado por itens que não são receita recorrente de spread. Enquanto isso, a carteira encolheu: os empréstimos médios em aberto caíram US$ 1,2 bilhão ano a ano depois que a CarMax vendeu o interesse residual em duas securitizações non-prime, e os dólares de margem de juros caíram 5,7% mesmo com a taxa de margem de 6,6% permanecendo estável.

O caso otimista para o CAF é o avanço no Tier 2. O CAF financiou 22% do volume de Tier 2, contra 10% um ano antes, e "foi o maior financiador nesse espaço", e o 10-Q divulga o prêmio: cada ponto adicional de penetração do CAF gera US$ 10–12 milhões em lucro antes de impostos ao longo da vida por ano de originação. O caso pessimista está duas linhas abaixo no release: a provisão para devedores duvidosos subiu para 3,07% dos empréstimos mantidos para investimento, de 2,95% em maio, e a penetração geral na verdade caiu para 40,9%, de 42,6%, à medida que financiadores terceiros ganharam participação. A CarMax está indo para crédito mais baixo para crescer a carteira enquanto o índice de reservas sobe. Quais safras se comportarão "em linha com as expectativas" daqui a um ano decide se o CAF é um trimestre de US$ 135 milhões ou de US$ 100 milhões com uma recomposição de provisão.

O balanço mostra o financiador claramente. Empréstimos de automóveis mantidos para investimento de US$ 15.812,1 milhões representam 61% dos ativos totais, financiados por US$ 15.694,2 milhões em notas a pagar sem recurso — um livro casado em que os empréstimos e o funding se movem juntos. A dívida corporativa fora dessa estrutura caiu aproximadamente US$ 542 milhões em seis meses, para US$ 1.681,0 milhões, e o estoque caiu US$ 282,2 milhões, para US$ 3.854,8 milhões, à medida que as unidades giraram. Essa desalavancagem é o que permitiu à administração prometer retomar as recompras — "em um nível modesto" no Q3, com US$ 1,31 bilhão ainda autorizado — depois de recomprar zero ações no primeiro semestre. A Atualização Estratégica de 3 de novembro, na qual a administração detalhará a estratégia de crescimento Shift into GEAR e seus marcos, é o próximo momento agendado em que esta história será quantificada.

Acompanhando um Trimestre de US$ 7,9 Bilhões em Texto Puro​

Um trimestre com dois negócios dentro dele é exatamente onde o método das partidas dobradas se justifica: cada dólar das vendas do varejista e do spread do financiador precisa reconciliar com o mesmo lucro líquido, ou o livro-razão se recusa a fechar. Nossa modelagem segue como modelamos toda empresa. O documento da CarMax apresenta a receita do CAF líquida de seus custos de funding e provisão, então o livro-razão a mantém em sua própria linha — Income:CarMaxAutoFinance — em vez de dobrar uma carteira de crédito na receita de um varejista. Os lançamentos de receita são negativos (créditos), as despesas positivas (débitos), e Equity:Adjustments absorve o lucro líquido para que a transação some zero:

; FY2027Q2 Income Statement
; Check: (-7877.910) + 7078.446 + (-135.560) + 628.576 + 70.105 + 31.831 + (-18.554) + 57.779 + 165.287 = 0
 
2026-08-31 * "CarMax, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -7877.910 MUSD  ; net sales, excluding CAF income as filed
  Expenses:CostOfRevenue                           7078.446 MUSD
  Income:CarMaxAutoFinance                         -135.560 MUSD  ; CAF income as filed; loan-sale gain and provision included
  Expenses:SellingGeneralAdministrative             628.576 MUSD
  Expenses:DepreciationAndAmortization               70.105 MUSD
  Expenses:Interest                                  31.831 MUSD  ; non-CAF interest expense as filed
  Income:OtherNet                                   -18.554 MUSD  ; other income / expense as filed
  Expenses:IncomeTax                                 57.779 MUSD
  Equity:Adjustments                                165.287 MUSD  ; net income offset; retained earnings set by balance assertion

O número do balanço que conta a narrativa é a carteira de empréstimos contra seu funding: US$ 15.812,1 milhões em empréstimos de automóveis mantidos para investimento contra US$ 15.694,2 milhões em notas a pagar sem recurso. A CarMax varejista possui US$ 4.078,5 milhões em imóveis e equipamentos; a CarMax financiadora possui uma carteira de empréstimos de US$ 15,8 bilhões que representa 61% de tudo o que a empresa detém. Qualquer análise que trate isso como uma concessionária de carros com um departamento financeiro tem as proporções invertidas.

O Arco de Vários Anos: Cinco Anos de Encolhimento, um Trimestre de Prova​

A receita caiu quatro anos seguidos, do pico de US$ 31,9 bilhões no FY2022 até US$ 25,9 bilhões no FY2026, e o lucro líquido despencou ainda mais — os US$ 247,3 milhões do FY2026 foram menos de um quarto dos do FY2022, pressionados por uma impairment de ágio de US$ 141,3 milhões no Edmunds. Contra essa inclinação, a margem líquida de 2,1% deste trimestre é o primeiro resultado acima de 2% desde o FY2022. Não anualize nada a partir de um único trimestre, mas note o formato: a última vez que a CarMax ganhou margem acima de 2%, a receita estava crescendo, não encolhendo. O livro-razão agora contém todos os seis períodos, então cada afirmação neste post remete a um número protocolado.

O Veredito: Otimistas vs. Pessimistas​

Caso Otimista

• O crescimento de unidades de 13,8% no varejo e 13,0% em lojas comparáveis prova que a elasticidade de preço funciona: a CarMax pode comprar volume quando quiser, e os dólares de lucro bruto ainda subiram 8,1%.
• A alavancagem de SG&A é estrutural, não cíclica — US$ 157 menos por unidade com US$ 200 milhões de economias de taxa de saída previstas até o fim do ano fiscal.
• A expansão do CAF no Tier 2 (22% de participação, maior financiador) abre um vetor de crescimento em que cada ponto de penetração vale US$ 10–12 milhões em lucro antes de impostos ao longo da vida.
• O balanço se desalavancou rápido: dívida corporativa caiu US$ 542 milhões em seis meses, financiando o reinício das recompras com US$ 1,31 bilhão autorizado.
• As margens de EPP e serviços (outros lucros brutos +33,1%) multiplicam o valor de cada unidade vendida, amortecendo margens mais finas no metal.

Caso Pessimista

• A recuperação é explicitamente comprada: US$ 111 menos de lucro bruto por unidade de varejo, e nenhuma linguagem no release sobre demanda forte que sugira o retorno do poder de precificação — nosso levantamento de sinais não encontrou nenhum tema de demanda/oferta.
• A melhora de US$ 33 milhões do CAF é majoritariamente não recorrente — uma variação de provisão de US$ 28,8 milhões, um ganho de US$ 16,6 milhões na venda de empréstimos — enquanto a carteira encolheu US$ 1,2 bilhão e o índice de provisão subiu para 3,07%.
• A expansão para crédito mais baixo no Tier 2 enquanto as reservas sobem é a aposta que produziu os problemas de safra do ano passado; o release admite que a constituição de provisões do Tier 2 compensou parcialmente o benefício deste trimestre.
• O salto de US$ 15 milhões em outras receitas é ganhos não realizados em ações — cerca de 10 centavos de EPS antes de impostos que podem se reverter no próximo trimestre.
• O FY2026 rendeu US$ 1,68 no ano completo; um bom trimestre contra quatro anos de encolhimento precisa de um segundo ponto de dados antes de ser tendência.

Nossa Opinião: Compre a execução, monitore as safras. A CarMax provou que consegue movimentar metal à vontade e operar enxuta fazendo isso, e a trajetória de SG&A mais o reinício das recompras dão aos acionistas duas formas de ganhar mesmo se as unidades esfriarem. Mas 61% do lucro antes de impostos agora passa por uma carteira de crédito que está encolhendo, indo para crédito mais baixo e reservando mais — então a Atualização Estratégica de 3 de novembro importa menos por seus slides de estratégia do que por qualquer coisa que a administração diga sobre as expectativas de perdas no Tier 2. Se a provisão se estabilizar enquanto a penetração sobe em direção à meta de 50%, este trimestre é a virada. Se as provisões perseguirem as originações, o varejista comprou crescimento que o financiador vai pagar.