Waste Connections Q3 2026-resultaten: $153M aan prijs dekt een volumekrimp van $55M

Waste Connections noemde het "another top to bottom beat", en de cijfers beamen dat: omzet van $2,638 miljard (+7,3%), nettowinst van $359,2 miljoen (+25,5%) en een aangepaste EBITDA van $895,8 miljoen bij een marge van 34,0% — gevolgd door de tweede verhoging van de verwachting voor heel 2026, een dividendverhoging van 10% en jaar-tot-nu-toe inkoop van eigen aandelen van meer dan $1 miljard. Maar lees de omzetbrug en een scherper verhaal komt naar boven: volumes krompen met $54,8 miljoen terwijl prijs $153,4 miljoen toevoegde. Dit kwartaal werd gewonnen aan de prijslijst, niet aan de stoeprand.

De kerncijfers​

Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-Q en het persbericht over de resultaten.

* Niet-GAAP; zie de brug hieronder.

Drie dingen vallen op in de deltas. Ten eerste groeide de winst drie keer zo snel als de omzet omdat het kwartaal van vorig jaar $60,1 miljoen aan bijzondere waardeverminderingen en andere bedrijfslasten bevatte — vooral afwaarderingen van contracten, een vergunning voor een niet-operationele E&P-faciliteit en een milieuaansprakelijkheid — tegen slechts $1,9 miljoen dit kwartaal. Haal die posten in beide periodes eruit en het bedrijfsresultaat groeide ongeveer 8,8%, in lijn met de business in plaats van vooruitlopend erop. Ten tweede liep de winst per aandeel voor op de nettowinst (28,8% versus 25,5%) omdat aandeleninkoop het verwaterde aandelenantal met 2,2% verkleinde, naar 251,9 miljoen van 257,6 miljoen. Ten derde hielp het belastingtarief: de voorziening bedroeg 20,4% van de winst voor belastingen tegen 23,6% een jaar eerder. De beat is echt, maar het grootste deel van de nettowinstgroei kwam door een schoner kwartaal, minder aandelen en een lager belastingtarief — niet uit de operatie.

Omzet in detail​

Het 10-Q ontleedt de $179,7 miljoen groei regel voor regel, en het is de meest informatieve tabel in het document:

Prijs deed 85% van het werk. De $153,4 miljoen valt uiteen in $123,7 miljoen aan kernprijsverhogingen en $29,7 miljoen aan toeslagen — de gecontracteerde indexeringen en brandstofdoorbelasting van de afvalsector doen wat ze moeten doen. Volumes verloren ondertussen $54,8 miljoen door zwakkere roll-off- en commerciële inzameling in de segmenten Eastern, Southern en Canada. De nuancering van CEO Ronald J. Mittelstaedt is hier van belang: "Sequential improvement of 70 basis points in solid waste unit volumes was led by an uptick in landfill volumes." Stortplaatsvolumes verbeterden; inzamelvolumes niet. Het grootboek bevestigt de helft met stortplaatsen — de netto omzet van stortplaatsen groeide 8,0% — maar niets in het document zegt dat de vraag naar commerciële inzameling of roll-off is gekeerd.

Overnames voegden $53,9 miljoen toe, in lijn met de $130 miljoen aan geannualiseerde overgenomen omzet die jaar-tot-nu-toe werd afgesloten via elf kleine deals. E&P-afval groeide $19,1 miljoen op basis van dezelfde faciliteiten — nieuwe stortcapaciteit, een heropende opgeschorte faciliteit en sterkere boringen in Canada en het segment Southern plus hogere olie- en gasprijzen. Recyclebaar materiaal voegde $7,4 miljoen toe op prijzen van oud golfkarton, en de omzet uit stortgas steeg $8,8 miljoen door waarden van hernieuwbare kredieten.

De zes geografische segmenten vertellen hetzelfde verhaal met verschillende marges:

Southern is de ster — 13,1% groei met 2,4 punten marge-uitbreiding naar 35,0%, op prijs, overnames en E&P-booreactiviteit. Eastern blijft achter met 2,4% terwijl de marge zakt naar 26,5%, de laagste van het hele bedrijf; het is een van de drie segmenten die inzamelvolume verliezen. Canada houdt de beste marge van het bedrijf op 44,5%, zelfs na het inleveren van 1,2 punten. De these die de mix ondersteunt: dit is een prijsgedreven compounder wiens volumekrimp geconcentreerd is in economisch gevoelige inzamelingslijnen, terwijl de stortplaatsen en E&P-activa — de capaciteitsbeperkte onderdelen — verkrappen.

Naar bedrijfsonderdeel domineert inzameling nog steeds met $1,820 miljard (+5,5%), gevolgd door stortplaatsen met $273,9 miljoen (+8,0%), overslag met $218,3 miljoen (+7,6%), E&P met $212,9 miljoen (+18,8%), recycling met $64,7 miljoen (+15,1%) en overig met $48,4 miljoen (+15,4%). De snelst groeiende onderdelen zijn de kleinste en meest grondstofgebonden lijnen — iets om te onthouden wanneer karton- of olieprijzen keren.

Het margeverhaal​

De bedrijfsmarge sprong 2,6 punten, maar de mechanica schuilt grotendeels in de post bijzondere waardeverminderingen: 2,45% van de omzet vorig jaar, 0,07% dit jaar. Zonder waardeverminderingen in beide kwartalen breidde de bedrijfsmarge slechts ongeveer 0,3 punten uit — wat netjes aansluit bij de bewering van het management over "underlying margin expansion of 50 basis points" op de aangepaste EBITDA-lijn "despite a late quarter surge in diesel pricing." De operationele kosten liepen op tot 56,9% van de omzet, 0,3 punten slanker dan een jaar geleden, zelfs terwijl brandstof, arbeid en onderhoud allemaal stegen; prijs en lagere kosten voor risicobeheer dekten het verschil.

De prijstaal in het document gaat volledig over rendement, niet over vraag: "price increases for our solid waste services" staat bovenaan de drijfveren van de groei van het bedrijfsresultaat, met $123,7 miljoen aan kernprijs tegenover een volumekrimp van $54,8 miljoen. Dat is prijszettingsmacht in de leerboekbetekenis — meer vragen per eenheid terwijl er minder eenheden worden verkocht — en precies wat een netwerk zwaar op stortplaatsen met gecontracteerde indexeringen hoort te leveren. De tegenhanger om in het oog te houden is afschrijving, die met 10,1% steeg naar $290,6 miljoen door wagenparkuitbreiding en uitputting, en rentelasten, die met 14,1% stegen naar $96,4 miljoen doordat schuld overnames en inkoop van eigen aandelen financiert. Geen van beide bedreigt het verhaal nog, maar beide groeien sneller dan de omzet.

De ene grote vraag: hoe lang kan de prijs al het werk doen?​

Twee opeenvolgende kwartalen met hetzelfde patroon maken dit de bepalende vraag. De brug over negen maanden toont prijs die $419,7 miljoen toevoegt tegen volumeverliezen van $176,9 miljoen — het hele jaar is een grotere versie van het kwartaal. Prijszettingsmacht die zo sterk is, nodigt meestal uit tot een van twee aflopen: volumes stabiliseren en de prijsstijgingen vallen rechtstreeks naar de onderste regel, of de economie verzwakt verder, de vraag naar commerciële inzameling en roll-off blijft dalen, en klantverloop begint aan het rendement te knagen. Het volumecommentaar van het management wijst op de eerste afloop ("improving trends in landfill activity"), maar de eigen cijfers in het document — volumeverliezen in drie van de zes segmenten — hebben dat nog niet bevestigd.

Wat niet ter discussie staat, is de cashmarge waarop de markt daadwerkelijk prijst. Afvalaandelen worden verhandeld op aangepaste EBITDA, en de brug van GAAP-nettowinst in het persbericht is het waard volledig af te drukken:

Let op hoe klein de discretionaire correcties zijn: $3,0 miljoen aan deal-kosten en een schommeling van $0,6 miljoen in aandelenbeloningen. De overige $533,4 miljoen van de brug is belasting, rente, afschrijving en accretie — de gewone kosten van het bezitten van stortplaatsen en vrachtwagens. Een aangepaste EBITDA-marge van 34,0% met vrijwel niets weggestopt in add-backs is een schoon cijfer, en de verhoogde verwachting vraagt om meer daarvan: omzet van ongeveer $10,09 miljard, nettowinst van ongeveer $1,18 miljard, aangepaste EBITDA van ongeveer $3,345 miljard, investeringen van ongeveer $1,25 miljard, operationele cashflow van $2,64–2,69 miljard en aangepaste vrije cashflow van $1,40–1,45 miljard. Om de EBITDA-verwachting te halen, moet Q4 de marge van 34% vasthouden door nog een kwartaal van dieselvolatiliteit.

Een bedrijf van $10 miljard volgen in platte tekst​

Dubbel boekhouden dwingt elke dollar tot kloppen, wat het de ideale lens maakt voor een roll-up: overnames komen op de balans als goodwill en schuld lang voordat ze in de winst verschijnen, en het grootboek houdt beide zichtbaar. Ons grootboek modelleert Waste Connections op dezelfde manier als we elk bedrijf modelleren — lees hoe we elk bedrijf modelleren voor de conventies. De tekenregels van Beancount gelden hieronder: inkomsten zijn negatief (credit), kosten positief (debit), en de transactie telt op tot nul.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2638.081 + 1501.143 + 253.934 + 290.625 + 48.783 + 1.851 + 96.376 − 2.988 − 2.768 + 91.901 + 359.224 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Waste Connections, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                        -2638.081 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                 1501.143 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    253.934 MUSD
  Expenses:DepreciationAndAmortization     290.625 MUSD
  Expenses:DepreciationAndAmortization      48.783 MUSD
  Expenses:OtherNet                          1.851 MUSD
  Expenses:Interest                         96.376 MUSD
  Income:OtherNet                            -2.988 MUSD
  Income:OtherNet                            -2.768 MUSD
  Expenses:IncomeTax                        91.901 MUSD
  Equity:Adjustments                       359.224 MUSD

Het ene balanscijfer dat het verhaal vertelt, is goodwill: $8,414 miljard, 39% van de totale activa, tegenover $7,950 miljard aan het einde van 2024. Daarnaast staat $9,435 miljard aan totale schuld, $615 miljoen hoger in negen maanden. Die combinatie — goodwill en schuld die samen stijgen terwijl het aandelenantal met 2,1% daalt — is de signatuur van de overname-compounder: koop kleine afvalinzamelaars met geleend geld, voeg ze in een dichter routenetwerk, en keer het geld terug dat het netwerk oplevert. De inkoop van eigen aandelen verschijnt zelfs daar waar een Canadese vennootschap ze plaatst: gewone aandelen daalden in negen maanden van $2,783 miljard naar $1,845 miljard, vrijwel precies de $944,4 miljoen aan terugkopen in het kasstroomoverzicht.

De meerjarenboog​

FY2024 is het dal dat het compounden zichtbaar maakt: het sluiten van de Chiquita Canyon-stortplaats kostte $480,8 miljoen aan lasten voor sluitingsverplichtingen plus een bijzondere waardevermindering van $116,1 miljoen, waardoor de bedrijfsmarge naar 12,0% zakte en de nettowinst naar $617,6 miljoen. FY2025 was de terugslag — omzet 6,1% hoger, bedrijfsmarge terug naar 18,1%, nettowinst 74% hoger. De rode draad over alle vijf jaren is hefboomwerking ingezet voor overnames: schuld ongeveer 40% hoger sinds eind 2023, goodwill 14% hoger, omzet die compoundt met ongeveer 9% per jaar. Die ruil werkt zolang overgenomen routes zich prijzen als Waste Connections-routes. De segmentmarge van 35,0% in Southern zegt dat ze dat doen.

Het oordeel: stier vs. beer​

Bull-case

• Prijszettingsmacht is bewezen en contractueel: $123,7 miljoen aan kernprijs in één kwartaal tegen dalende eenheden, met indexeringen die nog door het boek lopen.
• Stortplaatsvolumes buigen af — 70 basispunten sequentieel hoger — en de omzet van stortplaatsen groeide 8,0%, wat het volumecommentaar van de CEO bevestigt waar het telt.
• E&P-afval is een tweede groeimotor met +18,8%, met heropende capaciteit en booractiviteit in Canada en het segment Southern die nog op stoom komen.
• De cashrendementen zijn elitair: een dividendverhoging van 10% (de zestiende opeenvolgende stijging in dubbele cijfers), meer dan $1 miljard aan inkoop van eigen aandelen waarmee 2,5% van de aandelen wordt ingetrokken, en $1,40–1,45 miljard aan verwachte vrije cashflow.
• De verwachting is twee keer verhoogd, en Q4 vraagt slechts een normaal kwartaal — ongeveer $2,52 miljard omzet — om de guidance van $10,09 miljard te halen.

Bear-case

• Inzamelvolumes krimpen in de helft van het verzorgingsgebied: −$54,8 miljoen in het kwartaal, −$176,9 miljoen over negen maanden, geconcentreerd in economisch gevoelige commerciële lijnen en roll-off-lijnen.
• Diesel heeft de marge al eens op de proef gesteld; een late prijsstijging in het kwartaal moest worden "overwonnen", en zowel brandstof als arbeid groeit sneller dan de omzet.
• De schuld bedraagt $9,435 miljard en stijgt (+$615 miljoen in negen maanden) terwijl de rentelasten met 14,1% groeien — de roll-up werkt tot de kredietmarkt verkrapt of de dealstroom opdroogt.
• De snelst groeiende lijnen zijn grondstofweddenschappen: E&P volgt olie en gas, recyclebaar materiaal volgt karton, en stortgas volgt de waarden van hernieuwbare kredieten.
• Chiquita Canyon is gesloten maar niet voorbij: een staatsbevel wegens gevaar met een definitieve vaststelling van niet-naleving, een handhavingszaak over luchtkwaliteit die in mei werd aangespannen, en gebundelde civiele procedures lopen allemaal door tot in 2027.

Onze visie

Koop de prijszettingsmacht, houd de volumes in het oog. Waste Connections heeft net bewezen dat het de marge kan uitbreiden terwijl het minder eenheden verkoopt — het kenmerk van een echte gracht, geen cyclische rugwind. Bij EBITDA-marges van 34% met een twee keer verhoogde guidance prijst de markt die gracht eerlijk, niet goedkoop. De lange these vereist dat de vraag naar commerciële inzameling en roll-off stabiliseert zodat prijsstijgingen compounden op vlakke tot groeiende eenheden; als de volumeverliezen in 2027 verdiepen, begint zelfs perfecte prijszetting op oogsten te lijken. Tot dan is dit de compoundmachine die werkt zoals ontworpen.