Cleveland-Cliffs Q3 2026 resultaten: $165M winst, $612M EBITDA en een $4B-gids voor 2027

Cleveland-Cliffs rapporteerde op 19 oktober 2026 zijn sterkste kwartaal in drie jaar: een omzet in het derde kwartaal van $5,6 miljard (+18,5%), een GAAP-nettowinst van $165 miljoen ($0,26 per aandeel) tegen een verlies een jaar eerder, en een aangepaste EBITDA van $612 miljoen — boven de $575 miljoen die het had voorzien. De staalproducent verscheepte 4,2 miljoen netto ton tegen een gemiddelde prijs van $1.177 per ton en vertelde investeerders vervolgens dat de aangepaste EBITDA voor 2027 boven de $4 miljard zou moeten uitkomen. Na twee opeenvolgende jaarlijkse verliezen van in totaal $2,2 miljard is de cyclus gekeerd. De vraag is hoeveel daarvan prijs is, en hoeveel Cliffs.

De kerncijfers​

Het boekjaar van Cliffs is het kalenderjaar, dus Q3 2026 is de periode van drie maanden eindigend op 30 september 2026. Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-Q en het kwartaalbericht, waarvan de verkorte overzichten regel voor regel overeenkomen met de overzichten in het 10-Q. Met nettowinst wordt in dit artikel steeds de winst bedoeld die toekomt aan de aandeelhouders van Cliffs ($152 miljoen; de geconsolideerde nettowinst bedroeg $165 miljoen vóór het aandeel van $13 miljoen voor minderheidsbelangen).

Lees de tabel van onder naar boven en het kwartaal verklaart zichzelf. Volumes groeiden 3%; prijzen groeiden 14%; omzet groeide 18,5%. Die prijs-boven-volume-mix is het hele verhaal: $878 miljoen aan nieuwe omzet tegen een kostprijs van verkochte goederen die slechts met $367 miljoen steeg, waardoor de brutowinst met $511 miljoen omklapte. Onder de streep is het kwartaal opvallend schoon — geen bijzondere waardevermindering, geen diverse verliezen, herstructurering van slechts $1 miljoen. Een jaar geleden stonden op dezelfde regels $25 miljoen aan diverse verliezen; negen maanden geleden een bijzondere waardevermindering van $39 miljoen. Dit kwartaal is de winst-en-verliesrekening simpelweg staal dat tegen hogere prijzen is verkocht.

De opeenvolgende omslag is net zo scherp. Ten opzichte van Q2 2026 steeg de omzet met 7,4% ($5.226M naar $5.612M), sloeg de nettowinst om van een verlies van $134 miljoen naar een winst van $165 miljoen, en meer dan verdubbelde de aangepaste EBITDA van $286 miljoen naar $612 miljoen — de verbetering van $326 miljoen die het bericht als kop heeft. De samenvatting van CEO Lourenco Goncalves — "Gemiddelde verkoopprijs, verkoopvolumes en kosten per eenheid bewogen allemaal in de juiste richting ten opzichte van de Q2-prestaties" — is zo'n zin die je in ongeveer dertig seconden kunt verifiëren, en hij klopt op alle drie.

Diepgaande analyse van de omzet​

De distributeurs deden het zware werk: +42%, goed voor $541 miljoen van de $878 miljoen omzetgroei — bijna twee derde ervan. Dat is het spotmarkt-kanaal, het kanaal dat het meest blootstaat aan indexprijzen, en het bevestigt wat de verschepingscijfers zeggen. Warmgewalste verschepingen stegen met 28% naar 1.899 duizend ton terwijl de bedrijfsbrede gemiddelde prijs met 14% steeg: wanneer distributeurs hun voorraad aanvullen in een stijgende markt, beweegt de omzet van Cliffs snel. Infrastructuur (+16,5%) en automotive (+13,6%) groeiden daar stevig achteraan, en het bericht vermeldt dat de directe automotive-verschepingen de hoogste waren sinds Q3 2023 — een gegeven dat belangrijk is omdat automotive het boek is met hoge marges en contractbescherming (40–45% van de vlakgewalste verschepingen wordt verkocht onder vaste-prijscontracten).

De enige dalende regel is de meest interessante. De verkopen aan staalproducenten daalden met 10%, en de slab-verschepingen — het halffabrikaat dat Cliffs onder een oud contract aan ArcelorMittal USA verkocht — gingen in het kwartaal naar nul, van 375 duizend ton een jaar eerder. Dat contract, ruwweg 10% van het verkoopvolume en expliciet "onrendabel in 2025", eindigde in december 2025. Cliffs is bewust weggegaan van zijn slechtste tonnen. Wanneer een bedrijf dat de omzet met 18,5% laat groeien tegelijkertijd zijn laagst-marginale regel tot niets terugbrengt, werkt de mix-rekensom twee keer: minder slechte tonnen, meer capaciteit voor goede.

Het marktcommentaar van het management is dit kwartaal ongewoon citeerbaar, en het grootboek onderbouwt het. "De invoer blijft ruim onder historische niveaus, de levertijden zijn verlengd en onze klanten erkennen steeds meer de waarde van een betrouwbare binnenlandse toeleveringsketen," zei Goncalves — tekstboektaal voor krappe aanvoer. Het 10-Q kwantificeert het: de invoer van afgewerkt staal "ruim onder historische niveaus", de invoer sinds begin dit jaar met 15% gedaald, en binnenlandse HRC met een gemiddelde van $1.195 per ton, 42% hoger en het hoogste kwartaalgemiddelde sinds Q2 2022. Over de vraag is het bericht terughoudender — "toenemende vraag" in plaats van enige uitverkocht-retoriek — maar de vorderingen vertellen het prijsverhaal toch: de handelsvorderingen stegen in negen maanden met 50% (meer daarover in de grootboek-sectie), wat gebeurt wanneer je meer tonnen tegen hogere prijzen verkoopt sneller dan klanten betalen.

Het marginaalverhaal​

Twee jaar van negatieve marges, in één kwartaal omgekeerd. De mechanica is pure operationele hefboom op prijs: de brutomarge klapte bijna 13 punten om van heel 2025 (−4,6%) naar dit kwartaal (+8,3%) omdat de prijsstijging van $145 per ton vrijwel volledig naar de winst vloeide. De kostprijs van verkochte goederen per ton daalde zelfs licht terwijl de volumes stegen — de opbrengst van wat het 10-Q omschrijft als voortdurende verlagingen van de kosten per ton jaar op jaar sinds 2023, door optimalisatie van de voetafdruk, lagere kolen- en legeringskosten, en het doorwerken van duurdere voorraad. Prijs omhoog, kosten per eenheid omlaag: dat is het hele marginaalverhaal in zes woorden.

De taal over de prijsvooruitzichten is de voorwaartse helft van dezelfde transactie. Het bedrijf voorziet voor Q4 een aangepaste EBITDA van ongeveer $715 miljoen, "een stijging ten opzichte van het derde kwartaal als gevolg van hogere prijzen, gedeeltelijk gecompenseerd door seizoensinvloeden, extra onderhoudsstilstanden, grondstofkosten en overlopende posten voor prestatiebeloningen." Let op de volgorde: prijzen eerst, en al het andere een gedeeltelijke compensatie. Met 40–45% van de verschepingen op vaste-prijscontracten die opnieuw worden geprijsd in een HRC-markt die 42% boven vorig jaar ligt, bieden gecontracteerde tonnen een mechanisme om de spotsterkte nog kwartalen lang in de winst-en-verliesrekening te laten doorvloeien. De marginaalverbreding heeft een pijplijn, niet alleen een afdruk.

De grote vraag: kan 2027 echt $4 miljard EBITDA opleveren?​

"Op basis van de nieuwe contracten die we al met onze klanten hebben getekend en de heersende indexprijsprognoses, verwachten we dat onze aangepaste EBITDA voor 2027 boven de $4 miljard uitkomt." Die zin doet meer werk dan enige andere in het bericht, dus laten we hem wegen. De $612 miljoen van Q3 op jaarbasis is ongeveer $2,4 miljard; voor Q4 wordt $715 miljoen voorzien. Om $4 miljard te halen moet je volgend jaar gemiddeld ruwweg $1 miljard per kwartaal draaien — 63% boven het Q3-tempo. Het is een grote opgave, maar de brugcomponenten zijn allemaal genoemd: getekende contracten voor 2027 (zichtbaarheid op volume en prijs), heersende indexprognoses (HRC blijft rond $1.195), de voortdurende mixverschuiving weg van slab, en een volledig jaar met de geoptimaliseerde voetafdruk.

Begin met hoeveel de kloof tussen GAAP en aangepast al is gedicht — een nuttige eerlijkheidscheck op het cijfer dat wordt voorzien:

$152 miljoen GAAP wordt $161 miljoen aangepast — een bijstelling van 6%, geen heruitvinding. De aangepaste EBITDA van $612 miljoen sluit op dezelfde schone manier aan op $618 miljoen EBITDA. Wanneer een managementteam een aangepast cijfer voorziet, wil je dat de aanpassingen klein en saai zijn. Dat zijn ze.

De tweede helft van de vraag is de balans, want de belofte van $4 miljard gaat gepaard met een hefboomdoelstelling: minder dan 2,5x netto schuld ten opzichte van EBITDA tegen het midden van volgend jaar, via "versterkte vrije kasstroom in Q4 en opbrengsten uit vastgoedverkopen" die "een forse schuldverlaging in het vierde kwartaal" aandrijven. De netto schuld aan het einde van het kwartaal bedroeg ongeveer $7,6 miljard ($7.645M langlopende schuld tegen $77M cash) — ruwweg 7,8x de aangepaste EBITDA over de afgelopen twaalf maanden van net onder $1 miljard, maar minder dan 2x het voorziene cijfer voor 2027. De doelstelling is geloofwaardig als en alleen als de EBITDA zich materialiseert; bij het Q3-tempo zou Cliffs ongeveer $1,5 miljard moeten aflossen om daar te komen. Let op Q4: de EBITDA-verwachting van $715 miljoen plus opbrengsten uit activaverkoop is het kwartaal waarin de belofte begint om te zetten in cash. Er is een zijdeur — de memorandum of understanding met POSCO, waarvan het 10-Q zegt dat die "aanzienlijke opbrengsten zou kunnen opleveren die kunnen worden gebruikt om onze uitstaande schuld te verminderen" — maar die is ongetekend, ongeprijsd en nog jaren van zekerheid verwijderd.

Een staalproducent van $5,6B volgen in platte tekst​

Een staalproducent is een ideaal onderwerp voor platte tekst: tonnen erin, dollars eruit, en elke kost zichtbaar. Cliffs modelleren in Beancount dwingt het verhaal van elk kwartaal om te kloppen — omzet, alle negen kostregels, belasting, beëindigde activiteiten en het aandeel van minderheidsbelangen moeten exact op nul uitkomen, anders weigert het grootboek te valideren. Hier is het derde kwartaal zoals het grootboek het vastlegt (inkomsten negatief, kosten positief, volgens de Beancount-conventie):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −5,612 + 5,147 + 153 + 1 + 148 − 64 + 15 − 1 + 46 + 2 + 13 + 152 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Cleveland-Cliffs Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -5,612 MUSD  ; Revenues: steelmaking 5,447 + other businesses 165
  Expenses:CostOfRevenue                    5,147 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        153 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring            1 MUSD  ; restructuring and other charges
  Expenses:Interest                             148 MUSD  ; interest expense, net
  Income:OtherNet                               -64 MUSD  ; net periodic benefit credits other than service cost component
  Expenses:OtherNet                              15 MUSD  ; changes in fair value of derivatives, net (MinnTac option)
  Income:OtherNet                                -1 MUSD  ; other non-operating income
  Expenses:IncomeTax                             46 MUSD  ; income tax expense
  Expenses:DiscontinuedOperations                 2 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax
  Expenses:OtherNet                              13 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                            152 MUSD  ; net income attributable to Cliffs shareholders offset (RE set by balance assertion)

Twee boekingen verdienen aandacht. De pensioenkredietregel van $64 miljoen — groter dan de groei van de SG&A, groter dan de belastingrekening — is een terugkerend kenmerk van deze winst-en-verliesrekening, een erfenis-pensioenoverschot dat elk kwartaal door de winst stroomt; het flatteerde de verliezen van 2025 op de weg naar beneden en flatteert de winsten van 2026 op de weg omhoog. En de aftrek van $13 miljoen voor minderheidsbelangen is het verschil tussen de geconsolideerde winst van $165 miljoen die het bericht als kop heeft en de toerekenbare winst van $152 miljoen die de aandeelhouders daadwerkelijk bezitten — vandaag klein, maar het grootboek trekt het elke periode expliciet af zodat de twee nooit verward kunnen worden. Onze volledige modelconventies staan in hoe we elk bedrijf modelleren.

Het balanscijfer dat het verhaal van het kwartaal vertelt, zijn de vorderingen: $1.442M aan het einde van het jaar naar $2.159M op 30 september — een stijging van 50% in negen maanden. Het 10-Q schrijft dit toe aan "stijgende staalprijzen en de timing van verkopen in de periode", wat het prijsverhaal is dat op de balans wordt gekapitaliseerd: Cliffs verscheepte meer tonnen tegen hogere prijzen sneller dan de cash terugkwam. Ondertussen daalde de voorraad juist met $78M ondanks de omzetpiek (duurdere voorraad die doorwerkt), en de langlopende schuld steeg met ongeveer $390M door opnames onder de ABL-faciliteit om de werkkapitaalopbouw te financieren — voordat de netto ABL-aflossingen van $61M in Q3 begonnen aan de voorziene aflossing. Prijs omhoog, vorderingen omhoog, schuld af te lossen uit de kasstroomconversie: het grootboek laat de cyclus halverwege de omslag zien.

De meerjarige ontwikkeling​

De boog is een tekstboekstaalcyclus met een met schuld gefinancierde overname eroverheen getekend. FY2023 verdiende $385 miljoen op $22 miljard omzet; toen stortten de prijzen in, kwam Stelco in november 2024 (de schuld meer dan verdubbeld naar $7,1 miljard), en 2025 bereikte een dieptepunt met een brutoverlies van $860 miljoen — Cliffs dat staal onder de kostprijs verkocht — plus een verwaterende reddingsoperatie in oktober: 75 miljoen aandelen tegen $12,69 om de ABL af te lossen. De aangepaste EBITDA viel in twee jaar van $1,9 miljard naar $37 miljoen. De eerste negen maanden van 2026 hebben er al $993 miljoen van teruggebracht, met de operationele winst weer positief. Het grootboek begint bij FY2024 — twee gecontroleerde jaarrekeningen plus het huidige kwartaal, het venster dat de Stelco-deal, het dieptepunt en de omslag omvat. (De FY2023-vergelijkingscijfers hierboven komen uit het 10-K van FY2025; FY2024 houdt de cijfers van zijn eigen 10-K zoals ingediend, die het 10-K van FY2025 later herzag met $6 miljoen nettoverlies — vermeld in de banner van het grootboek.)

Schuld is de regel die nog niet is gekeerd: $7,6 miljard, de hoogste stand in dit venster, tegen een eigen vermogen dat is gekrompen tot $6,0 miljard. Maar de richting van beweging veranderde in Q3 — netto ABL-aflossingen, $224 miljoen operationele kasstroom in het kwartaal tegen $143 miljoen gebruikt een jaar eerder, en $3,2 miljard aan liquiditeit zonder aflopende senior notes vóór 2029. De hefboom die de neergang versterkte, is nu de hefboom die het herstel versterkt.

Het oordeel: stieren versus beren​

Stierenargument

• De prijsmarkt doet het werk, en die is gecontracteerd. HRC met een gemiddelde van $1.195/nt (+42% JoJ, hoogste sinds Q2 2022) met 40–45% van de verschepingen op vaste-prijscontracten — de Q4-gids van $715M en de $4B+ voor 2027 zijn grotendeels voorverkocht, niet gehoopt.
• De mix verbetert structureel, niet alleen cyclisch. Het onrendabele ArcelorMittal-slabboek (10% van het volume) is naar nul ton gegaan; distributeurs (+42%) en automotive (beste verschepingen sinds Q3 2023) zijn de groeiende kanalen.
• Kosten dalen terwijl prijzen stijgen. Verlagingen van de kosten per ton jaar op jaar sinds 2023, zes stilstanden/sluitingen in 2025 plus de stilstand van de afwerking in Hamilton die tonnen concentreren op winstgevende HRC — operationele hefboom werkt twee kanten op en werkt nu gunstig.
• De balans heeft speelruimte en een plan. $3,2B liquiditeit, geen aflopende schulden vóór 2029, Q3 ABL-aflossingen begonnen, en een deleveraging-doelstelling (minder dan 2,5x tegen midden 2027) die de voorziene EBITDA tot rekenwerk maakt, niet tot wensdenken.
• Beleid is een rugwind met wetgeving erachter. 50% Section 232-staalheffingen, in april 2026 uitgebreid naar derivaten; invoer sinds begin dit jaar met 15% gedaald; verlengde levertijden bevestigen dat de binnenlandse vraag nergens anders heen kan.

Berenargument

• $4 miljard vereist een perfect jaar. Het vereist ~$1B per kwartaal tegen een Q3-afdruk van $612M — 63% groei — waarbij "heersende indexprijsprognoses" zwaar werk verrichten. Staalprognoses hebben sterkere handen dan deze in verlegenheid gebracht.
• De taal "verlengde levertijden" en "toenemende vraag" is zachter dan een echt uitverkochte markt. Nergens in het bericht staat een bewering dat "de vraag het aanbod overtreft"; directe automotive hangt af van Noord-Amerikaanse lichte-voertuigproductie die jaar op jaar daalde (3,8M tegen 4,0M eenheden).
• De ommekeer van Stelco is half klaar. Ja, het sterkste kwartaal sinds de overname — maar de verzinklijnen worden voor onbepaalde tijd stilgelegd omdat de Canadese gecoate markt "duidelijk oververzadigd" is, zonder verwachte overheidsmaatregelen. De helft van de Canadese gok is nog steeds kapot.
• $7,6 miljard schuld bij ~$600M jaarlijkse rente vereist dat de EBITDA op schema arriveert. De hefboom over de afgelopen twaalf maanden is nog steeds ~7,8x; een prijs terugval van één kwartaal verandert het deleveraging-verhaal weer in een verhaal over convenanten en liquiditeit.
• Het aantal aandelen is permanent hoger. De emissie van oktober 2025 voegde 75M aandelen toe (+14%); elk per-aandeel-cijfer vanaf de vorige cycluspiek moet nu een grotere noemer overwinnen, en de gids voor 2027 is opvallend genoeg niet per aandeel.

Ons oordeel: Koop de omslag, onderbouw de contracten — maar beoordeel de $4 miljard als verwachting, niet als winst. Q3 is het echte werk: breed gedragen, mix-verbeterend, kostengedragen en schoon onder de streep. De gids voor 2027 is juist geloofwaardig omdat die contractueel is in plaats van cyclisch — getekende klantcontracten plus een door heffingen afgeschermde binnenlandse markt is het dichtst dat een grondstoffenproducent bij terugkerende omzet komt. Het grootboek zal ons binnen twee kwartalen vertellen of de vorderingen zich omzetten in de beloofde schuldaflossing; als Q4 $715 miljoen oplevert en het ABL-saldo met honderden miljoenen daalt, wordt de hefboom die 2025 deed vrezen de samengestelde motor van 2027. Tot die tijd is dit een show-me-verhaal tegen een aantrekkelijke instapprijs — geen overwinningsrondje.