H&M Q3 2026: Bedrijfswinst 23% hoger bij vlakke omzet, 1,6 punten eenmalig

H&M verkocht SEK 57.189 miljoen aan kleding in de drie maanden tot 31 augustus 2026, 0,3% meer dan een jaar eerder, en zette dat om in een bedrijfswinst van SEK 6.037 miljoen, een stijging van 23%. De operationele marge bedroeg 10,6% tegen 8,6% een jaar eerder. Het negenmaandenrapport zegt in dezelfde zin dat ongeveer 1,6 procentpunt van die marge bestaat uit eenmalige effecten van tarieven en goederenimport. Haal die eruit en de bedrijfswinst groeide met ongeveer 4%, bij een brutomarge die daalde. Beide versies van het kwartaal zijn waar. Slechts één ervan herhaalt zich.

De kopcijfers​

Het boekjaar van H&M loopt van 1 december tot 30 november, dus het derde kwartaal van 2026 is juni tot en met augustus. Het rapport zet het kwartaal naast de negenmaandenkolom, en alles hieronder betreft het losstaande kwartaal. Het tussentijdse rapport wordt beoordeeld door de accountant van de vennootschap, niet gecontroleerd.

Er verschijnen twee winstregels omdat H&M een klein minderheidsbelang heeft dat in het kwartaal SEK 25 miljoen verloor. De winst over de periode is SEK 4.098 miljoen. Het aandeel van de aandeelhouders, waarop de winst per aandeel is gebaseerd en wat ons grootboek als nettoresultaat vastlegt, is SEK 4.123 miljoen.

De omzet was vlak en elke regel daaronder bewoog de goede kant op. De kostprijs van de omzet daalde met 2,1%, de verkoop- en beheerkosten daalden met 1,3%, en het verschil ging rechtstreeks naar de bedrijfswinst, die met SEK 1.123 miljoen steeg. In lokale valuta groeide de omzet met 1%, met ongeveer 2% minder winkels dan een jaar eerder, en het rapport schat de valutadruk op "net onder 1 procentpunt door de versterkte Zweedse kroon".

Nu dezelfde tabel met het eenmalige effect verwijderd. Het rapport geeft het effect in margepunten en vermeldt geen kroonbedrag. Het vermeldt wel de negenmaandenbedrijfswinst exclusief eenmalige posten, SEK 13.206 miljoen, en het zesmaandenrapport vermeldt het cijfer voor het eerste halfjaar exclusief eenmalige kosten, SEK 8.104 miljoen. Het verschil, SEK 5.102 miljoen, is het derde kwartaal zonder het effect, en SEK 6.037 miljoen min SEK 5.102 miljoen is SEK 935 miljoen. Dat is 1,6% van de omzet, wat overeenkomt met de eigen bewoordingen van het rapport. Dit is onze berekening op gepubliceerde cijfers, en we labelen die overal waar ze voorkomen als zodanig.

Van de SEK 1.123 miljoen stijging van de bedrijfswinst is SEK 935 miljoen het eenmalige effect. De overige SEK 188 miljoen is de business: de verkoop- en beheerkosten daalden met SEK 335 miljoen, het resultaat uit geassocieerde deelnemingen sloeg om van een verlies van SEK 62 miljoen naar een winst van SEK 2 miljoen, en de onderliggende brutowinst daalde met SEK 211 miljoen.

Diepgaande analyse van de omzet​

H&M rapporteert de omzet per zes regio's.

Vijf van de zes regio's groeiden in lokale valuta. De enige die dat niet deed, is de grootste. West-Europa is 34% van de omzet en daalde met 1%, en Europa is waar het rapport een probleem van eigen makelij lokaliseert: de omzet "werd onder meer beïnvloed door aanhoudende verstoringen in het logistieke netwerk in Europa en in de mondiale toeleveringsketen". H&M consolideert zijn Europese magazijnen, en het rapport beschrijft "tijdelijke effecten van de consolidatiewerkzaamheden in het Europese logistieke netwerk". De Noordse landen, de thuismarkt en minder dan een tiende van de omzet, groeiden met 6%.

Het winkelaantal verklaart een deel van het vlakke totaal. H&M sloot het kwartaal af met 4.023 winkels, 95 minder dan een jaar eerder, na in 2025 elke Monki-winkel te hebben gesloten. Iets meer dan 30% van de omzet is online. De kleinere merken, die het rapport portfoliomerken noemt, groeiden in het kwartaal met 3% in lokale valuta en met 4% exclusief Monki.

Het taalgebruik over de vraag in het rapport is terughoudend, en dat zegt het zelf. De commentaren van de chief executive beginnen met: "Hoewel de omzet zich in het kwartaal in een positieve richting ontwikkelde, zien we verdere mogelijkheden om de omzet in de toekomst te verhogen." De sterkste zin gaat over één seizoen: "Onze zomercollecties werden goed ontvangen en droegen bij aan een betere omzetontwikkeling, met name tegen het einde van het kwartaal." De vooruitzichten die eraan hangen beslaan één maand. De omzet in september "zal naar verwachting met 1 procent stijgen in lokale valuta". Een bedrijf dat verwachtte dat de vraag het najaar zou dragen, zou meer zeggen dan dat.

De grootboekregel die een vraagclaim in mode-retail toetst, is de voorraad. De handelsvoorraad bedroeg SEK 39.355 miljoen op 31 augustus, 4% boven een jaar eerder in kronen en 9% boven in constante valuta, tegen een omzet die met 1% groeide. Dat is 17,8% van de omzet over de laatste twaalf maanden tegen 16,4% een jaar geleden. De verklaring van het rapport is "de toegenomen waarde van goederen onderweg, wat het gevolg is van verstoring in de mondiale toeleveringsketens", en het voegt toe dat "de samenstelling van de handelsvoorraad goed is". De crediteuren stegen mee, van SEK 22.163 miljoen naar SEK 26.212 miljoen. Goederen op schepen zijn geen onverkochte goederen in de schappen, dus die verklaring is plausibel. Het is ook het soort uitspraak dat alleen de volgende brutomarge kan bevestigen.

Over expansie is het rapport concreet en bescheiden: de eerste twee H&M-winkels in Paraguay openden in het kwartaal, Malta en Azerbeidzjan volgen in het vierde kwartaal, en Argentinië in 2027 via een franchise-partner. Daar staat tegenover dat het plan voor 2026 ongeveer 90 openingen en ongeveer 170 sluitingen omvat. H&M herschikt zijn voetafdruk. Het laat die niet groeien.

Het margeverhaal​

Lees eerst de brutomargerij. Die steeg van 50,7% in boekjaar 2022 naar 53,4% in boekjaar 2024 en stopte toen. De 54,0% van het derde kwartaal lijkt de volgende stap omhoog, en dat is het niet: zonder het eenmalige effect is de brutomarge van het kwartaal 52,3%, onder de 52,9% van vorig jaar.

Het rapport verklaart beide helften daarvan. Over dit jaar: "Externe factoren hadden een licht negatief effect op de inkoopkosten in het kwartaal – voornamelijk gedreven door hogere vrachtkosten. De kosten voor afprijzingen waren in lijn met het voorgaande jaar." Over vorig jaar: hetzelfde kwartaal "werd positief beïnvloed door valutawinsten" op intra-groepssaldi, die dit keer neutraal waren. De onderliggende daling is dus deels een zware vergelijking. Het is nog steeds een daling, en de prognose voor het vierde kwartaal wijst dezelfde kant op. Het algehele effect van externe factoren op de verkochte goederen in het vierde kwartaal "wordt als enigszins negatief beoordeeld", en de kosten van afprijzingen "zullen naar verwachting enigszins stijgen".

Het rapport zegt niets over prijsverhogingen. Niets zegt dat de prijzen stegen en niets zegt dat ze dat zullen doen. De formulering die H&M voor zijn aanbod gebruikt is "mode en kwaliteit tegen de beste prijs", wat een belofte aan klanten is en het tegenovergestelde van een prijsclaim. Een retailer wiens brutomargewinsten uit inkoop en vracht komen, en wiens afprijzingen vlak tot stijgend zijn, verhoogt de prijzen niet.

De echte verbetering zit een regel lager. De verkoop- en beheerkosten daalden naar 43,4% van de omzet van 44,1%, en ze zijn in absolute kronen gedaald: SEK 24.832 miljoen tegen SEK 25.167 miljoen. Het rapport schrijft dit toe aan "inkoop, kostenbeheersing en efficiëntere operaties". De resultatenpresentatie is voorzichtiger over wat komen gaat, met "enigszins toegenomen kostendruk voor de rest van het jaar". Het tweede kwartaal droeg ook SEK 679 miljoen aan eenmalige herstructureringskosten, die het zesmaandenrapport vermeldt, en daarom saldeert het negenmaandencijfer exclusief eenmalige posten twee tegengestelde effecten.

De ene grote vraag: hoeveel van de 10,6% is herhaalbaar?​

Het rapport beschrijft het effect als "eenmalige effecten van ongeveer 1,6 procentpunt uit tarieven en goederenimport die de kostprijs van de omzet in eerdere kwartalen hadden verhoogd". Letterlijk gelezen kwamen kosten die ten laste van eerdere kwartalen waren gebracht, in dit kwartaal terug. Het rapport zegt niet hoe, en het noemt het bedrag geen teruggave. De noot van het zesmaandenrapport over gebeurtenissen na de balansdatum geeft de enige andere aanwijzing: de vennootschap "is een gestructureerd proces gestart om zich te conformeren aan de stappen die zijn uiteengezet in de toepasselijke wetten en regelgevende kaders met betrekking tot tarieven in de VS".

Drie dingen volgen hieruit voor wie de trend leest.

Ten eerste flatteert het kwartaal zichzelf en geeft het zijn voorgangers met hetzelfde bedrag te laag weer. De kosten waren reëel toen ze werden geboekt. Als SEK 935 miljoen van de kostprijs van de omzet uiteindelijk bij geen enkel kwartaal hoorde, waren eerdere brutomarges lager dan de onderliggende business verdiende. Een jaar geleden waarschuwde het negenmaandenrapport voor 2025 dat "tariefkosten naar verwachting een toenemende impact" zouden hebben op de brutomarge van het vierde kwartaal.

Ten tweede is de run rate het voortschrijdende cijfer, en dat is goed. De operationele marge over de laatste twaalf maanden is 9,0% tegen 7,2% een jaar eerder, zegt het rapport, en de voortschrijdende brutomarge is 54,4% tegen 53,0%. Beide bevatten het eenmalige effect, dat volgens onze berekening ongeveer 0,4 punten van de voortschrijdende omzet is. Zonder dat is de voortschrijdende operationele marge nog steeds duidelijk de hoogste in het grootboek.

Ten derde is er de afstand tot de sectorleider. Dit is H&M naast Inditex, elk op hun laatste volledige boekjaar en elk in hun eigen valuta, dus alleen de ratio's zijn vergelijkbaar:

De brutomarges liggen vijf punten uit elkaar. De operationele marges liggen twaalf punten uit elkaar. Het grootste deel van de kloof tussen de twee bedrijven zit dus onder de brutowinst, in wat het kost om de winkels en de organisatie te runnen, en dat is precies de regel die H&M verbetert. De andere regel die ertoe doet is de laatste. H&M draagt bijna twee keer zoveel voorraad per kroon omzet als Inditex per euro, en dat is de structurele reden waarom afprijzingen in elke vooruitzichtparagraaf van H&M opduiken. Het eigen antwoord van het rapport is "het geleidelijk verhogen van het aandeel in-seizoensinkopen", wat een beschrijving is van het Inditex-model.

Op 8,9% zonder het eenmalige effect ligt de operationele marge van het derde kwartaal boven elk volledig jaar in het grootboek van H&M en op minder dan de helft van wat Inditex in zijn laatste jaar verdiende.

Een retailer van SEK 228 miljard in platte tekst volgen​

H&M verkocht SEK 228.285 miljoen aan goederen in zijn laatste volledige boekjaar. Die overzichten in de vorm van dubbel boekhouden gieten dwingt elke kroon in een rekening te landen, en het maakt een eenmalige post onmogelijk om ongeëtiketteerd te laten. De conventies zijn dezelfde die we voor elk bedrijf in deze serie gebruiken: hoe we elk bedrijf modelleren. Dit is het eerste grootboek in de bibliotheek in Zweedse kronen, in een eenheid die we MSEK noemen. Er wordt niets omgerekend.

Dit is de winst-en-verliesrekening van het derde kwartaal zoals die in het grootboek staat, met de commentaren ingekort. Opbrengsten zijn negatief en kosten zijn positief, de Beancount-tekenconventie, en de laatste boeking is het nettoresultaat.

; Check: −57,189 + 27,257 + −935 + 22,302 + 2,530 + −2 + 574 + −25 + 1,365 + 4,123 = 0 ✓
2026-08-31 * "H & M Hennes & Mauritz AB" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -57189 MSEK  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                      27257 MSEK  ; cost of goods sold before the one-time effect: the published 26,322 plus the 935 isolated below
  Expenses:CostOfRevenue                       -935 MSEK  ; one-time effect from tariffs and goods imports — by subtraction of published figures: 6,037 − (13,206 − 8,104)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       22302 MSEK  ; selling expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        2530 MSEK  ; administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              -2 MSEK  ; result from investments in associated companies and joint ventures — income, a credit
  Expenses:OtherNet                             574 MSEK  ; net financial items
  Expenses:OtherNet                             -25 MSEK  ; non-controlling interest's share of profit, a loss of 25
  Expenses:IncomeTax                           1365 MSEK  ; tax
  Equity:Adjustments                           4123 MSEK  ; profit attributable to the shareholders of H & M Hennes & Mauritz AB

De twee boekingen voor de kostprijs van de omzet tellen op tot SEK 26.322 miljoen, het cijfer dat het rapport vermeldt. De splitsing daartussen, de 935, is het enige bedrag in de winst-en-verliesrekening in het grootboek dat het bedrijf niet als zodanig heeft vermeld. Elke andere boeking in de winst-en-verliesrekening in alle zes perioden is overgenomen uit een overzicht, en de banner van het bestand toont de aftrekking en de pagina's waar die vandaan komt. We dragen liever één gelabelde, afgeleide boeking dan dat een lezer een marge van 10,6% aanziet voor de run rate.

De balansregels die de open vraag van het kwartaal dragen, zijn de voorraad en wat daarvoor verschuldigd is:

2025-11-30 balance Assets:Current:Inventory               35427 MSEK  ; stock-in-trade
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory               39355 MSEK  ; stock-in-trade
2025-11-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -20826 MSEK  ; accounts payable
2026-08-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -26212 MSEK  ; accounts payable (operating working capital table, p. 10)

De voorraad steeg in negen maanden met SEK 3.928 miljoen en de crediteuren stegen met SEK 5.386 miljoen. Zo zien goederen onderweg eruit in een grootboek: voorraad die het bedrijf bezit en nog niet heeft betaald of in de schappen heeft gelegd. Dat is ook waarom de kasstroom uit operationele activiteiten met 17% kon stijgen in negen maanden waarin de voorraad SEK 3.581 miljoen aan cash opslokte: operationele verplichtingen gaven SEK 3.468 miljoen vrij.

Het tweede verhaal is het eigen vermogen. Het totale eigen vermogen daalde van SEK 42.947 miljoen op 30 november 2025 naar SEK 39.559 miljoen op 31 augustus 2026, in negen maanden waarin SEK 8.765 miljoen werd verdiend. Het overzicht van mutaties in het eigen vermogen laat zien waarom: een dividend van SEK 11.344 miljoen en SEK 1.064 miljoen aan aandeleninkoop. Slechts de helft van het dividend was eind augustus betaald. Het kasstroomoverzicht toont SEK 5.672 miljoen betaald, en een voetnoot bij de balans van de moedervennootschap toont hetzelfde bedrag nog "te betalen", binnen de kortlopende verplichtingen. De halfjaarbalans van Inditex heeft dezelfde vorm om dezelfde reden: het periode-einde valt ook tussen twee dividendtermijnen.

De tussentijdse balans wordt samengevat gepubliceerd, met één eigenvermogensregel en een voetnoot die die splitst tussen aandeelhouders en het minderheidsbelang. Het grootboek houdt de SEK 39.489 miljoen van de aandeelhouders in één rekening, Equity:UndisaggregatedParent, voor deze periode en stelt de componentrekeningen op nul met een commentaar in plaats van een splitsing te schatten. Het jaarverslag herstelt ze.

De meerjarenboog​

De vijf jaar zijn een instorting en een herstel. Boekjaar 2022 is het dieptepunt: de brutomarge daalde met twee punten, en het jaar droeg SEK 2.591 miljoen aan eenmalige kosten voor het afbouwen van de Russische activiteiten en voor een kosten- en efficiëntieprogramma, wat het rapport van het volgende jaar kwantificeert. De operationele marge daalde naar 3,2%. Drie jaar later is die 8,1%, boven het startpunt.

Wat niet terugkwam, is groei. De omzet in kronen is twee jaar op rij gedaald, en de SEK 228.285 miljoen van boekjaar 2025 is 15% boven boekjaar 2021. Het nettoresultaat van SEK 12.158 miljoen is 10% boven boekjaar 2021. Het herstel is een margeherstel op een business die niet groter is.

De laatste regel is het kapitaalbeleid. Het eigen vermogen daalde elk jaar, van SEK 60.018 miljoen naar SEK 42.947 miljoen. In de vier jaar na boekjaar 2021 registreren de overzichten van mutaties in het eigen vermogen SEK 42.626 miljoen aan dividenden en SEK 7.317 miljoen aan aandeleninkoop tegen SEK 36.097 miljoen aan winst die toerekenbaar is aan aandeelhouders. Dat verhoogt het rendement op eigen vermogen, dat het negenmaandenrapport op 33,3% zet voor de laatste twaalf maanden, en het laat de verhouding eigen vermogen tot activa op 21,8% op een balans waarin gebruiksrechten op activa SEK 52.124 miljoen van SEK 181.053 miljoen zijn.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bullcase

• De bedrijfswinst over de negen maanden is SEK 13.462 miljoen tegen SEK 12.031 miljoen, en SEK 13.206 miljoen exclusief eenmalige posten in beide richtingen, een stijging van 10% bij een omzet die in kronen met 4% daalde.
• De verkoop- en beheerkosten daalden in het kwartaal in absolute termen, met SEK 335 miljoen, en zijn 43,4% van de omzet tegen 47,5% in boekjaar 2022.
• De kasstroom uit operationele activiteiten was SEK 26.524 miljoen in negen maanden, 17% hoger, tegen SEK 5.550 miljoen aan investeringen. De groep rapporteert een netto cashpositie van SEK 5.309 miljoen exclusief leaseverplichtingen.
• De operationele marge over de laatste twaalf maanden is 9,0%, de hoogste in het grootboek, en blijft dat zonder het eenmalige effect.
• Vijf van de zes regio's groeiden in lokale valuta met ongeveer 2% minder winkels.

Bearcase

• Ongeveer SEK 935 miljoen van de SEK 6.037 miljoen bedrijfswinst van het kwartaal is een eenmalig effect, volgens onze berekening op de cijfers van het rapport. Zonder dat groeide de bedrijfswinst met 3,8% en daalde de brutomarge van 52,9% naar 52,3%.
• De omzet groeide met 1% in lokale valuta en de prognose voor september is 1%. Het vraagtaalgebruik van het rapport beslaat één zomercollectie en claimt niet meer.
• Het rapport bevat geen uitspraken over prijsverhogingen, geen claim dat de vraag het aanbod overtreft en geen claim van een sectorbreed herstel. Het aanbodtaalgebruik dat het wel bevat, gaat over H&M's eigen vertraagde goederen.
• De handelsvoorraad is met 9% gestegen in constante valuta tegen 1% omzetgroei, en de vooruitzichten voor het vierde kwartaal wijzen op hogere afprijzingen en hogere vrachtkosten.
• Het eigen vermogen daalde met 28% tussen boekjaar 2021 en boekjaar 2025, en de rentedragende verplichtingen exclusief leases zijn gestegen naar SEK 21.196 miljoen van SEK 17.106 miljoen een jaar geleden. De uitkering liep voor op de winst.

Onze visie

Het derde kwartaal is een kostenverhaal met een meevaller bovenop, en het kostenverhaal is het deel dat het bezitten waard is. H&M verlaagde de verkoop- en beheerkosten van 47,5% van de omzet in boekjaar 2022 naar 45,2% in boekjaar 2025, en in het derde kwartaal haalde het nog steeds kronen uit de basis. Dat is reëel en het staat in elke periode in het grootboek. De marge van 10,6% is dat niet. Wij denken dat het eerlijke cijfer voor het kwartaal 8,9% is, en de eerlijke beschrijving een retailer die zijn marge heeft hersteld tot waar die vóór 2022 was zonder zijn omzet te herstellen. De volgende stap is moeilijker, want die moet van de omzet of van de voorraad komen. Let op de brutomarge van het vierde kwartaal tegen die van vorig jaar en de handelsvoorraad op 30 november. Als de goederen onderweg verkopen tegen de volle prijs worden, zakt de voorraad terug naar ongeveer 16% van de omzet en houdt de onderliggende brutomarge stand. Als ze afprijzingen worden, heeft het eenmalige effect het eerste kwartaal van een daling verborgen.