Amazon FY2025 실적: 기록적인 777억 달러 순이익 — AWS가 그 중 57%를 창출하다

Amazon.com은 2025 회계연도를 7169억 달러의 순매출(전년 대비 12.4% 증가)과 기록적인 777억 달러의 순이익으로 마감했습니다. 이는 FY2024의 592억 달러보다 31.1% 증가한 수치입니다. 이 최고 성장률은 흥미로운 방식으로 오해의 소지가 있습니다. 실제 사업의 더 명확한 척도인 영업이익은 여전히 견조하지만 보다 완만한 16.6% 증가한 800억 달러를 기록했습니다. 이 두 숫자 사이의 차이는 단일 152억 달러의 비영업 이익으로, 주로 Amazon의 비상장 기업 지분 평가액 증가에 기인합니다. 이를 제외하면 FY2025는 탁월하지는 않지만 매우 좋은 한 해였습니다. 단, AWS는 19.7% 성장하여 1287억 달러의 매출을 올렸고, 이제 전체 회사 영업이익의 57%를 매출의 18%만으로 창출하고 있습니다.

주요 수치​

Amazon은 역년 기준으로 보고합니다. 2025년 12월 31일로 종료된 12개월 동안:

모든 영업 라인이 올바른 방향으로 움직였습니다. 총이익률은 140베이시스포인트 확대되었는데, 이는 광고와 AWS(둘 다 소매 핵심 사업보다 훨씬 높은 마진)가 전체 사업보다 지속적으로 빠르게 성장했기 때문이며, 영업이익률은 이 원장이 다루는 5개 회계연도 중 처음으로 11%를 넘어섰습니다. 이것만으로도 실질적으로 강력한 영업 실적입니다.

그러나 순이익은 영업이익보다 거의 두 배 빠르게 성장했으며, 그 이유는 운영상의 이유가 아닙니다. Amazon FY2025의 "기타 손익, 순" 항목은 152억 달러의 이익을 기록했는데, 이는 전년도 23억 달러의 손실에서 175억 달러 급변한 것입니다. 이 152억 달러 중 77억 달러는 보고서에서 "비상장 기업 지분 투자에 대한 상향 조정"으로 설명되고, 또 다른 56억 달러는 매도가능 증권에 대한 재분류 이익입니다. Amazon은 10-K 보고서에서 투자 대상을 명시하지 않았지만, 회사가 공개한 가장 큰 비상장 지분은 AI 연구소 Anthropic에 있으며, Amazon은 2023년 이후 최대 80억 달러를 투자하기로 약속했습니다. 이 지분의 평가액 증가가 77억 달러 항목의 가장 그럴듯한 단일 동인입니다. 이 모든 것이 조작된 이익은 아닙니다. 실제 지분에 대한 시가평가 이익은 실질적인 경제적 가치입니다. 그러나 이것은 변동성이 크고 비영업적인 가치이며, 31%의 순이익 성장률을 소매 및 클라우드 사업에 대한 판독값으로 취급하면 FY2025가 실제로 얼마나 더 나았는지 과장하게 될 것입니다.

매출 심층 분석: 한 부문이 이익을 주도하다​

Amazon은 북미, 국제, AWS의 세 가지 부문을 보고합니다:

**AWS (1287억 달러, +19.7%)**는 2년 연속으로 두 소매 부문보다 빠르게 성장했으며(2022-2023년 클라우드 지출 둔화 이후 가장 뚜렷한 재가속), 35.4%의 영업이익률(1287억 달러 매출에 456억 달러 영업이익)을 기록했습니다. 이 이익률은 실제로 FY2024의 37.0%에서 하락한 것으로, FY2023 이후 첫 AWS 이익률 하락입니다. FY2025 자본적지출 증가로 인한 감가상각이 AWS의 비용 기반에 매출 성장이 이를 상쇄할 수 있는 속도보다 빠르게 영향을 미치기 시작했기 때문입니다. AWS는 여전히 Amazon 전체 순매출의 18.0%이고 전체 영업이익의 57.0% 를 차지합니다. 이러한 집중도는 Amazon의 손익 계산서에 관한 가장 중요한 사실입니다. 회사의 성장 및 마진 스토리는 점점 더 AWS 스토리가 되고 있으며, 소매는 그 아래에 있는 (훨씬 더 크고, 마진이 훨씬 얇은) 매출 기반입니다. 이제 이 스토리에 자금을 대는 부문은 자체 마진이 설비 투자 비용을 흡수하는 것을 목격하고 있습니다.

**북미 (4263억 달러, +10.0%)**는 매출 성장을 크게 웃도는 영업이익 성장(+18.6%)을 기록하며 영업이익률을 6.4%에서 6.9%로 확대했습니다. 광고가 조용한 동인입니다. Amazon의 분해된 매출 공시에 따르면 광고 서비스는 FY2025에 686억 달러로, 소매 핵심 사업보다 빠르게 성장하고 소프트웨어와 유사한 마진을 수반하며, 거의 전적으로 북미 및 국제 부문 총계에 포함되어 별도로 분류되지 않았습니다.

**국제 (1619억 달러, +13.3%)**는 3년 연속 북미보다 빠르게 성장했으며 수익성 회복을 연장하여 영업이익률이 2.7%에서 2.9%로 상승했습니다. 실제 반전은 1년 전에 일어났습니다. 국제 부문은 FY2023의 2.0% 영업 손실에서 FY2024의 2.7% 흑자로 전환되었으며, FY2025는 새로운 전환점이 아닌 이러한 이익을 유지하는 부문입니다. 이 부문은 여전히 Amazon에서 가장 마진이 얇은 부문으로, 미국 외 소매 운영이 북미의 주문 이행 비용 효율성을 따라잡는 데 아직 몇 년이 걸렸음을 상기시킵니다.

마진 스토리​

지난 4개 회계연도 동안의 마진은 고정 비용 레버리지를 꾸준히 활용하는 사업을 보여줍니다:

영업이익률은 3년 만에 거의 5배 증가하여 FY2022(Amazon이 팬데믹 이후 주문 이행 능력을 과잉 구축한 후 초과분을 흡수해야 했던 해)의 2.4%에서 FY2025의 11.2%가 되었습니다. 매출원가는 지난 3년 매년 매출보다 느리게 증가했습니다. 2023년에 시작된 주문 이행 네트워크 규모 조정이 여전히 효과를 보고 있습니다. 순이익률의 상승은 FY2022를 제외하고 영업이익률을 밀접하게 추적합니다. FY2022에는 Amazon의 Rivian Automotive 지분(Amazon이 대규모 지분을 보유한 전기차 제조업체)에 대한 168억 달러의 시가평가 손실로 인해 이 원장이 다루는 5개 회계연도 중 유일한 순 손실 연도를 기록했으며, FY2025에는 방향이 바뀌어 비영업 이익이 순이익률을 영업이익률 위로 밀어 올렸습니다. Rivian 및 비상장 지분 포지션은 3년 간격으로 반대 방향으로 작동하는 동일한 메커니즘입니다. 이는 Amazon의 "기타 손익, 순" 항목이 진정으로 변동성이 크며 추세로 읽혀서는 안 된다는 유용한 알림입니다.

기록적인 이익 중 얼마나 실제인가?​

FY2025의 777억 달러 순이익은 Amazon 역사상 최대이며, FY2024의 592억 달러를 여유 있게 앞질렀습니다. 31.1% 성장률을 액면 그대로 받아들이기 전에 물어볼 가치가 있는 질문: 이 184억 달러 증가 중 얼마가 소매 및 클라우드 성과이고, 얼마가 지분 평가액 증가인가?

금액 기준으로 볼 때, 영업 사업은 여전히 스토리의 대부분을 차지합니다: 184억 달러 증가 중 114억 달러(62%)는 영업이익 증가에서 비롯되었으며, 이 자체가 16.6%의 견고한 성장을 기록했습니다. 나머지 70억 달러(38%)는 지분 평가액 증가의 세후 기여분입니다. "기타 손익, 순" 항목의 세전 175억 달러 변동이며, 대부분은 Amazon의 법인세 비용이 93억 달러에서 191억 달러로 두 배 이상 증가하면서 상쇄되었습니다. 성장률 비교(31.1% 순이익 대 16.6% 영업이익)를 그렇게 불균형하게 만드는 이유는 지분 평가액 변동이 대부분의 동인이 아니라는 점입니다(그렇지 않습니다). 오히려 70억 달러의 세후 변동이 114억 달러의 영업 이익 변동이 적용되는 기반(영업이익)보다 훨씬 작은 기반(순이익)에 적용되므로, 그 달러 비중이 시사하는 것보다 백분율을 훨씬 더 많이 움직입니다. 순이익 성장을 "강력한 16.6% 영업 실적 연도에 실제적이지만 반복 불가능한 지분 순풍이 더해진 것"으로 읽어야 하며, FY2026으로 추정할 31%의 실행률로 읽어서는 안 됩니다.

7170억 달러 규모의 회사를 일반 텍스트로 추적하기​

복식 부기 회계는 모든 달러를 조정하도록 강제합니다. 매출은 상계 청구가 어딘가에서 정산되지 않으면 나타날 수 없으며, 152억 달러의 "기타 수익" 이익은 각주에 떠 있는 것이 아니라 실제 자산 재평가와 균형을 이루어야 합니다. 우리는 Amazon의 FY2021-FY2025 전체 손익 계산서와 대차대조표를 일반 텍스트 Beancount로 MUSD(백만 미국 달러) 단위로 모델링했습니다.

다음은 원장에 있는 그대로의 FY2025 손익 계산서입니다. Beancount 규칙: Income 계정은 음수(대변) 잔액을, Expenses는 양수(차변) 잔액을 갖습니다:

; FY2025 손익 계산서 — 2025년 12월 31일 종료 회계연도
; 1 MUSD = USD 1,000,000  |  모든 수치는 백만 미국 달러
; 확인: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
 
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "FY2025 손익 계산서"
  Income:Revenue                          -716924 MUSD  ; 순매출 (대변)
  Income:OtherNet                          -12143 MUSD  ; 기타 순수익 (대변): 15,229백만 달러 기타 손익 포함
  Expenses:CostOfRevenue                   356414 MUSD  ; 매출원가 (차변)
  Expenses:Fulfillment                     109074 MUSD  ; 주문 이행 (차변)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          108521 MUSD  ; 기술 및 인프라 (차변)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     58301 MUSD  ; 판매 및 마케팅 + 일반관리비 (차변)
  Expenses:IncomeTax                        19087 MUSD  ; 법인세 비용 (차변)
  Equity:Adjustments                        77670 MUSD  ; 순이익 상계 (잔액 확인에 의해 설정된 이익잉여금)

전용 Expenses:Fulfillment 계정에 주목하십시오. Microsoft나 대부분의 소프트웨어 회사와 달리, 주문 이행은 Amazon에서 매출원가 다음으로 두 번째로 큰 비용 항목(FY2025에 1091억 달러)이므로 일반적인 판매관리비에 포함되지 않고 계정과목표에 자체 라인을 갖습니다.

대차대조표는 모델링된 라인 항목과 10-K의 확인된 총계 사이의 차이를 자동으로 채우는 pad + balance 지시문을 통해 유지됩니다:

; 대차대조표 — 2025년 12월 31일
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD  ; 3570억 달러
 
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -65648 MUSD
 
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings                    Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings              -250536 MUSD

해당 대차대조표에서 가장 중요한 단일 숫자는 순 유형자산입니다: 3570억 달러로, 1년 전 2527억 달러에서 증가했습니다. 단 1년 만에 1044억 달러 증가했으며, FY2025에 1318억 달러에 달한 유형자산 현금 구매(FY2024의 830억 달러에서 58.8% 증가, FY2023의 527억 달러에서 약 57% 증가)로 자금을 조달했습니다. 이것은 AI 및 데이터 센터 구축이 대차대조표에 직접 반영된 것이며, AWS의 35.4% 영업이익률과 19.7% 성장률이 앞으로 몇 년 동안 수익을 창출해야 하는 자본입니다.

Amazon의 5년 재무 역사(FY2021~FY2025)는 수백 줄의 일반 텍스트에 담겨 있습니다. 전체 원장은 공개되어 있으며 감사 가능합니다:

5년 궤적: 팬데믹 과잉 구축에서 기록적인 마진까지​

그 궤적은 교과서적인 과잉 구축 및 회복 주기입니다. Amazon은 팬데믹 시대의 수요를 충족시키기 위해 2020-2021년 동안 주문 이행 및 배송 공간을 대략 두 배로 늘린 후, FY2022를 초과 용량을 흡수하는 데 보냈습니다. 영업이익률은 2.4%로 곤두박질쳤고 회사는 168억 달러의 Rivian 시가평가 손실이 겹쳐 10년 만에 유일한 연간 순 손실을 기록했습니다. FY2023과 FY2024는 회복기였습니다. 매출은 계속 복리 효과를 내는 동안 비용 효율성이 따라잡았고, 영업이익률은 FY2024까지 두 자릿수로 재건되었습니다. FY2025는 새로운 주기의 첫 해입니다. 주문 이행 네트워크 스토리는 본질적으로 마무리되었으며, 유형자산 증가(1년에 1044억 달러 추가, 대부분의 Fortune 500대 기업의 전체 자산 기반보다 많음)는 이제 창고 및 배송 밴 스토리라기보다 압도적으로 AWS/AI 용량 스토리입니다. 총 자산은 5년 만에 4205억 달러에서 8180억 달러로 거의 두 배가 되었습니다.

평가: 낙관론 vs. 비관론​

낙관론:

• 영업이익률은 FY2022 저점(2.4% → 11.2%) 이후 거의 5배 증가했으며, 이후 매년 더 확대되었습니다. 주문 이행 네트워크 과잉 구축은 완전히 소화되었으며 아직 해결 중이 아닙니다.
• AWS는 FY2025에 19.7% 성장하여 3년 만에 가장 빠른 성장률을 기록했으며, FY2025 마진 하락 이후에도 여전히 35.4%의 영업이익률로 운영되어 전체 회사 영업이익의 57%를 매출의 18%만으로 창출합니다. 이 원장이 다루는 5년 동안 가장 높은 마진, 가장 빠르게 성장하는 대규모 부문입니다.
• 광고 수익은 FY2025에 686억 달러에 도달했으며, 소매 부문 내에서 성장하는 소프트웨어와 유사한 마진을 가진 세 번째 수익 풀로, AWS 용량 제약과 거의 상관관계가 없습니다.
• 북미 부문 영업이익률은 FY2023에서 FY2025 사이에 절반 이상 증가하여(약 4.2%에서 6.9%), 소매 핵심 자체가 AWS에 의해 보조를 받는 것이 아니라 여전히 개선되고 있음을 보여줍니다.
• FY2025의 1318억 달러 자본적지출은 현재 공급 제약이 있는(수요 제약이 아닌) 부문(AWS)에 배치되고 있습니다. 가동되는 용량은 일반적으로 유휴 상태로 있지 않고 1~2년 내에 직접 매출로 전환됩니다.

비관론:

• 영업이익이 금액 기준으로 FY2025 순이익 성장의 대부분(62%)을 차지했지만, 나머지 38%인 Amazon이 통제할 수 없는 비영업 지분 평가액 증가가 성장률을 16.6% 영업 실적 연도에서 31.1% 순이익 헤드라인으로 끌어올렸습니다. 31% 수치를 FY2026으로 추정하는 투자자들은 부풀려진 기준선에서 작업하고 있습니다.
• AWS 영업이익률은 FY2023 이후 처음으로 하락했습니다(37.0% → 35.4%). 이는 FY2025 자본적지출 증가가 해당 매출이 완전히 따라잡히기 전에 이미 AWS 자체 비용 기반에 감가상각으로 나타나고 있음을 보여줍니다.
• 1318억 달러 자본적지출 증가(전년 대비 58.8% 증가, 전년도 57% 증가에 더함)는 이제 매출의 18.4%로, 불과 2년 전의 9.2%에서 증가했습니다. 이 원장이 다루는 모든 연도 중 가장 높은 자본 집약도이며, 더 광범위한 AI 자본적지출 주기가 냉각될 경우 AWS 수요 성장이 19.7%+를 유지할 것이라는 보장은 없습니다.
• 국제 부문 영업이익률은 개선되고 있지만 여전히 2.9%에 불과합니다. 이는 북미의 6.9%의 일부에 불과하고 AWS의 35.4%에 훨씬 못 미치므로, 크고 성장하는 매출 비중이 여전히 얇은 수익을 창출하고 있음을 의미합니다.
• Amazon의 "기타 손익, 순" 항목은 FY2022에서 FY2025 사이에 320억 달러(168억 달러 손실에서 152억 달러 이익으로) 변동했으며, 이는 Amazon이 통제할 수 없고 예측할 수 없는 지분 평가액에 의해 주도되었습니다. FY2025의 이익을 부풀린 동일한 메커니즘이 AI/비상장 기업 평가 하락장에서 쉽게 반전될 수 있습니다.
• FY2025의 주문 이행 비용만 1091억 달러로, 소수의 글로벌 기업을 제외한 모든 기업의 전체 매출보다 큽니다. 배송 네트워크 투자(새로운 속도 약정, 드론/로봇 도입, 해외 확장)의 재가속은 FY2022 스타일의 마진 압박을 재개할 수 있습니다.

우리의 의견: FY2025는 Amazon에게 진정으로 강력한 영업 실적을 기록한 해였습니다. 영업이익은 16.6% 증가했고, 영업이익률은 11.2%로 이 원장이 다루는 5년 동안 최고치를 기록했으며, AWS는 자체 마진이 자본적지출 증가로 인한 감가상각의 첫 충격을 흡수하는 동안에도 거의 20% 성장으로 재가속했습니다. 그러나 헤드라인 31%의 순이익 성장률은 이 스토리를 거의 2:1 비율로 과장합니다. 70억 달러의 세후 지분 평가액 증가가 비교적 작은 순이익 기반에 적용되어 동일한 달러가 영업이익에 미치는 것보다 성장률을 훨씬 더 크게 움직였기 때문입니다. FY2026을 위해 인수해야 할 회사는 11% 영업이익률을 가진 회사이자, 1318억 달러의 자본적지출 베팅으로 자금을 조달한 매출의 18%에서 이익의 57%를 창출하는 AWS 부문을 가진 회사이지, 순이익이 31% 성장한 회사가 아닙니다. AWS가 재가속을 유지하고 자본적지출이 단순히 AWS 마진을 더 압박하는 대신 예정대로 매출로 전환된다면, Amazon의 영업이익률 궤적만으로도 지분 이익이 이를 뒷받침할 필요 없이 충분한 스토리가 됩니다.