증권사가 채권 두 개를 보여줍니다. 둘 다 표면금리 5%입니다. 하나는 $950에 잔존 기간 3년, 다른 하나는 $1,020에 잔존 기간 10년입니다. 표면금리로 보면 무승부이고, 경상수익률로 보면 싼 채권이 근소하게 앞섭니다. 둘 다 거래 근거로 삼아선 안 되는 답입니다. 어느 쪽도 만기에 돌려받는 원금을 계산에 넣지 않고, 돈이 묶여 그 수익을 버는 기간도 고려하지 않기 때문입니다. 만기수익률은 가격, 이자율, 시간을 하나의 연환산 수치로 합칩니다. 이것을 읽을 줄 알게 되면 채권 호가가 그저 퍼센트의 벽이 아니라 서로 비교 가능한 정보가 됩니다.
세 가지 수익률, 가장 단순한 것부터 완전한 것까지
모든 채권 호가에는 수익률 계산의 층이 있습니다. 먼저 단순한 두 가지부터 살펴보면 세 번째가 정확히 무엇을 더하는지 알 수 있습니다.
1. 표면수익률: 채권에 인쇄된 이율
채권의 표면금리는 약속된 연간 이자로, 액면가(보통 $1,000) 대비로 표시됩니다. 연간 표면금리를 액면가로 나누면 표면수익률이 됩니다:
표면수익률 = 연간 표면금리 지급액 / 액면가
연 $50을 지급하는 $1,000 채권은 표면수익률 5%이고, 이 수치는 채권 만기까지 절대 변하지 않습니다. 이 수치가 유용한 경우는 단 하나, 액면가 대비 이자 지급액의 크기를 알려줄 때입니다. 액면가로 사지 않을 수도 있으므로, 당신이 버는 수익률에 대해서는 아무것도 말해주지 않습니다.
2. 경상수익률: 당신이 지불한 가격 대비 이자
경상수익률은 액면가를 시장가격으로 바꿉니다:
경상수익률 = 연간 표면금리 지급액 / 시장가격
그 5% 채권을 $950에 사면 경상수익률은 5.26%입니다. $1,050에 사면 4.76%로 떨어집니다. 이것이 가격과 수익률의 유명한 역관계를 한 줄의 산수로 보여줍니다. 가격이 오르면 고정된 이자는 더 적은 수익을 사게 되고, 그 반대도 마찬가지입니다. 교과서 예시도 같은 점을 보여줍니다. 액면가로 매수한 4.5% 채권이 나중에 103($1,030)에 거래되면 경상수익률은 약 4.37%로 떨어집니다.
경상수익률이 정확히 올바른 수치인 상황은 단 하나입니다. 만기 전에 팔 계획이고 지금 당장의 이자 대비 가격에 주로 관심이 있을 때입니다. 그 외의 경우에는 디딤돌에 불과합니다.
3. 두 가지 모두 부족한 이유
어느 지표도 화폐의 시간가치, 만기에 받는 원금, 이자가 얼마나 자주 들어오는지를 고려하지 않습니다. 할인해서 산 채권은 액면가로 상환될 때 내재된 자본이득을 안겨줍니다. 프리미엄으로 산 채권은 내재된 손실을 안겨줍니다. 경상수익률은 둘 다 반영하지 않습니다. 경상수익률만으로 두 채권을 비교하는 것은 그 끝맺음을 무시한 채 이자만 비교하는 것이며, 할인채와 프리미엄채가 가장 크게 갈리는 지점이 바로 그 끝맺음입니다.
만기수익률이 실제로 측정하는 것
만기수익률(YTM)은 채권의 남은 모든 현금흐름(모든 이자와 만기에 상환되는 원금)의 현재가치를 현재 가격과 같게 만드는 할인율입니다. 쉽게 말해, 오늘 가격으로 사서 만기까지 보유할 때 버는 단일한 연환산 수익률이며, 세부 사항 절에서 다루는 가정들 하에서 성립합니다.
정확한 YTM을 구하려면 시행착오가 필요합니다(재무 계산기나 스프레드시트가 즉시 계산해줍니다). 하지만 연필과 종이로 하는 근사 계산이 가까운 값에 도달하게 해줍니다:
YTM ≈ (C + (FV − PV) / t) / ((FV + PV) / 2)
- C = 연간 표면금리 지급액
- FV = 액면가
- PV = 현재 가격
- t = 만기까지 남은 연수
분자는 매년의 이자에 매년 분할된 할인액을 더합니다(또는 매년 분할된 프리미엄을 뺍니다). 분모는 지불한 금액과 돌려받는 금액의 평균입니다. 액면가 $1,000, 잔존 기간 5년, 연 $100 이자, 가격 $927.90인 채권에 대해 계산해봅시다:
- 연간 할인 분할액: ($1,000 − $927.90) / 5 = $14.42
- 분자: $100 + $14.42 = $114.42
- 분모: ($1,000 + $927.90) / 2 = $963.95
- 근사값: $114.42 / $963.95 ≈ 11.87%
계산 솔버가 정확한 YTM을 12%로 산출합니다. 근사값은 몇 베이시스 포인트 이내로 들어오며, 정확한 수치를 계산하기 전에 채권 순위를 매기기에 충분히 가깝습니다.
근사 계산은 앞으로 계속 쓰게 될 규칙도 가르쳐줍니다:
- 액면가로 매수 — YTM은 표면금리와 같습니다. 만기 시 이득도 손실도 없으면 이자가 전체 수익입니다.
- 할인으로 매수 — YTM은 표면금리보다 높습니다. 이자에 가격 상승분이 더해집니다.
- 프리미엄으로 매수 — YTM은 표면금리보다 낮습니다. 이자에서 가격 하락분이 빠집니다.
채권을 비교할 때 YTM이 경상수익률을 이기는 이유
처음의 두 채권으로 돌아갑시다. 채권 A: 표면금리 5%, $950, 잔존 기간 3년. 채권 B: 표면금리 5%, $1,020, 잔존 기간 10년. 경상수익률은 A 5.26% 대 B 4.90%로, A에 약간의 우위를 줍니다. 이제 근사 계산을 해봅시다:
- 채권 A: ($50 + $50 / 3) / $975 = $66.67 / $975 ≈ 6.84%
- 채권 B: ($50 − $20 / 10) / $1,010 = $48 / $1,010 ≈ 4.75%
YTM은 0.36포인트 격차를 2포인트 격차로 바꿉니다. 경상수익률이 건너뛰는 부분을 계산하기 때문입니다. A의 $50 할인은 단 3년에 걸쳐 실현되어 연환산 수익률을 크게 끌어올리는 반면, B의 $20 프리미엄은 꼬박 10년에 걸쳐 끌어내립니다. 이자는 같지만 경제적 실질은 전혀 다릅니다. YTM이 존재하는 이유가 바로 이 비교를 하기 위해서입니다.
한 가지 주의: YTM은 연환산하지만 위험까지 같게 만들어주지는 않습니다. 같은 YTM을 가진 두 채권 중 만기가 긴 쪽은 금리가 움직일 때 더 크게 흔들리고, 신용등급이 낮은 쪽은 부도 위험이 더 큽니다. YTM으로 수익률 순위를 매긴 다음, 매수 전에 만기와 신용도를 확인하십시오.
세부 사항: 모든 YTM 호가 뒤에 있는 세 가지 가정
YTM은 정밀한 수치의 옷을 입은 추정치입니다. 세 가지를 가정하는데, 현실은 세 번째를 일상적으로 깨뜨립니다:
- 만기까지 보유합니다. 일찍 팔면 매도 시점의 시장가격이(액면가가 아니라) 수익률을 결정합니다. 이 경우에만 경상수익률이 주목할 가치가 있습니다.
- 모든 지급이 제때 이뤄집니다. 부도 위험은 공식 밖에 존재합니다. 한 채권의 YTM이 비슷한 다른 채권보다 유독 높다면, 시장은 대개 공짜 돈을 주는 것이 아니라 상환에 대한 의심을 가격에 반영하는 것입니다.
- 모든 이자를 YTM 금리로 재투자합니다. 이것이 무리한 가정입니다. 금리는 끊임없이 움직이므로 각 이자를 정확히 원래 YTM으로 재투자하는 것은 사실상 불가능합니다. 실현 수익률은 금리가 실제로 어디로 가느냐에 따라 호가된 YTM 위나 아래에 놓입니다.
이 수치가 무시하는 것 두 가지가 더 있습니다: 세금과 중개 수수료입니다. 세후, 수수료 차감 후 수익률은 항상 호가보다 낮습니다. YTM을 시장의 표준화된 채권 비교 척도로(그것이 바로 그 용도입니다) 취급하되, 계좌에 들어올 금액의 약속으로 여기지 마십시오.
매수 후 YTM을 움직이는 것
피해야 할 혼란은 이것입니다. 채권을 소유하게 되면 당신이 확정한 YTM은 변하지 않습니다. 변하는 것은 다음 매수자에게 제시되는 YTM입니다. 시장금리가 오르면 당신의 고정 이자가 초라해 보이고 채권 가격이 떨어지며, 그 낮은 가격에 사는 매수자는 당신이 확정한 것보다 높은 YTM을 얻습니다. 금리가 떨어지면 채권 가격이 오르고 새 매수자에게 제시되는 YTM은 하락합니다.
그래서 금리 상승이 한 번도 팔지 않은 채권의 손실처럼 느껴집니다. 명세서가 포지션을 새로운 낮은 가격으로 평가하기 때문입니다. 모든 이자와 만기 지급금이 약속대로 들어와도 마찬가지입니다. 만기까지 보유하면 중간 가격 변동은 상쇄됩니다. 금리 급등기에 팔면 그것이 실제 손실이 됩니다. 그 가격 민감도의 표준 척도인 듀레이션은 만기가 길수록 커지므로, 장기채는 크게 출렁이고 단기국채는 거의 움직이지 않습니다.
친척들: YTC, YTW, BEY, EAY
콜수익률과 최악수익률
많은 회사채와 지방채는 콜 가능 채권입니다. 발행자가 조기 상환할 수 있으며, 대개 금리가 떨어져 더 싸게 차환할 수 있을 때 그렇게 합니다. 바로 당신이 높은 이자를 유지하고 싶어 할 때입니다. 이런 채권에서 YTM의 만기 보유 가정은 낙관적인 허구입니다.
콜수익률(YTC)은 만기와 액면가 대신 첫 콜 날짜와 콜 가격을 넣어 같은 계산을 합니다. 최악수익률(YTW)은 단순히 YTM과 YTC 중 낮은 쪽입니다. 채권이 낼 수 있는 가장 보수적인 수익률입니다. 프리미엄 콜 가능 채권의 경우 YTC가 보통 실제 기준이 되는 수치이며, 광고된 YTM보다 훨씬 낮을 수 있습니다. 콜 가능 채권을 사기 전에 최악수익률을 확인하십시오. 표준 채권 데이터 화면이 YTM 옆에 YTC와 YTW를 게시하므로 직접 계산할 일은 드뭅니다.
채권환산수익률과 실효연수익률
대부분의 채권은 연 2회 이자를 지급하므로 연환산 문제가 생깁니다. 반기 YTM이 5.979%인 채권을 봅시다:
- **채권환산수익률(BEY)**은 이를 두 배로 합니다: 5.979% × 2 = 11.958%. 단순하며 호가 화면의 표준입니다. 하지만 두 지급 사이의 복리를 무시합니다.
- **실효연수익률(EAY)**은 이를 복리로 계산합니다: (1.05979)² − 1 = 12.32%. 추가 복리 기간은 실제 돈이므로 EAY는 항상 BEY를 초과합니다.
반기 지급 채권을 연간 지급 채권, CD, 예금 계좌와 비교할 때 EAY가 사과 대 사과 비교가 되는 수치입니다. 딜러 호가를 읽을 때 당신이 보는 것은 대개 BEY 방식의 YTM입니다. 상품 유형을 넘나들며 비교하기 전에 어느 쪽을 보고 있는지 아십시오.
클린 가격과 더티 가격: 경과이자의 깜짝 놀람
이자는 매일 쌓이지만 주기적으로 지급되므로, 지급일 사이에 매도자는 다음 이자의 일부를 벌어둔 상태입니다. 매수자는 경과이자를 통해 그 경과 일수만큼 매도자에게 보상하며, 채권 시장은 이를 드러내기 위해 두 가지 가격을 호가합니다:
- 클린 가격 — 경과이자를 제외한 호가 가격. 단말기와 호가 화면이 보여주는 가격입니다.
- 더티(청구) 가격 — 클린 가격에 경과이자를 더한 가격. 결제 시 실제로 오가는 현금입니다.
초보 매수자는 결제 금액이 가격 곱하기 수량보다 클 때 종종 당황합니다. 당연한 일입니다. 추가분은 다음 이자일에 전액 회수할 경과이자입니다. 현금의 깜짝 놀람보다 회계상의 교훈이 더 중요합니다. 그 추가분은 채권 원가의 일부가 아닙니다. 당신이 사들인 이자수익이며, 장부는 첫날부터 그렇게 기록해야 합니다.
채권 기록하기: 원장에서의 프리미엄, 할인, 경과이자
채권 포지션은 장부에 세 가지 방식으로 영향을 줍니다. 매수는 원가와 경과이자를 분리하고, 각 이자는 회수된 경과분과 신규 수익을 분리하며, 프리미엄이나 할인은 채권 수명에 걸쳐 상각되어 이자수익이 들쭉날쭉한 이자 지급일이 아닌 YTM 경제성을 반영하게 합니다. 평문 원장에서 할인 채권의 매수와 첫 이자는 다음과 같습니다:
2026-10-20 * "Buy 1000-face 5 percent bond at 950 plus accrued interest"
Assets:Investments:Bonds:Bond-A 950.00 USD
Assets:Investments:Accrued-Interest 12.50 USD
Assets:Checking:Operating -962.50 USD
2026-11-01 * "Semiannual coupon 25.00 - recover accrual, book income"
Assets:Checking:Operating 25.00 USD
Assets:Investments:Accrued-Interest -12.50 USD
Income:Interest:Bonds -12.50 USD매수 시 $12.50의 경과이자를 $950의 원가와 분리하면 향후 매도나 상환을 위해 원가 기준이 깨끗하게 유지되고, $50의 할인을 매 기간 수익으로 상각하면 내재된 이득이 만기에 한꺼번에 몰리지 않고 채권 수명에 걸쳐 분산됩니다. 이 꾸준한 수익 관점은 증권사의 YTM 수치를 자신의 장부와 대조할 수 있게도 해줍니다. 경제성과 원장이 어긋난다면 둘 중 하나에 데이터 입력 오류가 있고, 대개는 원장 쪽입니다.
다음 채권 매수부터 이렇게 하십시오. 호가 화면에서 YTM을 확인하고, 콜 가능 채권이라면 최악수익률도 확인하고, 근사 계산을 실행해 순위가 납득되는지 확인한 다음, 경과이자를 분리해 매수를 기록하십시오. 수치 세 개와 깔끔한 기록 한 건이면, 채권이 무엇을 버는지, 무엇이 잘못될 수 있는지, 그리고 모든 달러가 어디에 있는지 알게 됩니다.
