Lam Research FY2026: 모든 AI 칩을 식각하는 232억 달러의 기계

Lam Research가 방금 회사 역사상 최고의 한 해를 마감했습니다 — 매출 26% 증가한 232억 달러, 순이익 36% 증가한 73억 달러, 매출·영업이익률·주당순이익 모두 기록을 세운 6월 분기 — 그리고 곧바로 9월 분기 가이던스를 81억 달러로 제시했는데, 이는 방금 세운 기록보다 20% 높은 수치입니다. 지구상 어떤 웨이퍼 팹도 Lam의 증착·식각 장비 없이는 돌아가지 않기 때문에, 이번 실적 발표는 AI 인프라 확장의 용량 지표에 가장 가까운 것입니다. 아래의 모든 수치는 이 글 끝에 삽입된 공개 Beancount 원장에서 한 줄 한 줄 검증됩니다.

핵심 수치​

Lam의 회계연도는 6월 마지막 일요일에 끝나므로, FY2026은 2026년 6월 28일에 종료된 12개월입니다. 아래의 모든 수치는 Form 10-K와 7월 29일 실적 발표에서 가져왔으며, 연간 이력은 FY2022–FY2025 Form 10-K에서 가져왔습니다. Lam은 천 단위로 보고하며, 원장은 세 자릿수 소수까지 모두 유지합니다.

성장률을 위에서 아래로 읽으면 영업 레버리지가 확연히 드러납니다: 매출은 26% 성장했지만 매출원가는 22%만 성장했고 영업비용은 15% 성장했으므로, 영업이익률 328 베이시스포인트 상승은 거의 산술적으로 도출된 결과입니다. 이는 대부분의 장비 업체들이 내세우는 이야기의 더 깔끔한 버전입니다 — Lam은 여기에 도달하기 위해 구조조정 이익(FY2023–FY2024 계획은 종료되어 올해 아무것도 계상하지 않았습니다)도, 일회성 이익도 필요로 하지 않았습니다. 매출보다 빠르게 성장하는 유일한 항목은 세금으로 +66%인데, 실효세율이 10.1%에서 12.1%로 상승했기 때문입니다 — 순이익이 여전히 매출보다 빠르게 증가한 실적에서 유일한 실질적 부담입니다.

6월 분기 자체는 강조점이었습니다: 매출 67.2억 달러, 전년 대비 30% 증가 및 전분기 대비 15% 증가, 매출총이익률 51.7%, 영업이익률 37.4% — 희석 EPS는 $1.81로 3월 분기 대비 25% 증가했습니다. 실적 발표는 매출, 영업이익률, EPS 모두 기록을 세웠다고 함께 언급하며, 경영진이 강조하기로 선택한 지표를 모두 석권했습니다.

매출 심층 분석​

Lam은 매출을 두 가지 중요한 방식으로 분해합니다 — 시스템 대 고객 지원, 그리고 장비가 공급되는 최종 시장 — 두 구분 모두 동일한 고객, 즉 파운드리를 가리킵니다.

시스템 — 신규 최첨단 증착, 식각, 세정 장비 — 은 거의 30% 성장하며 33.9억 달러를 추가했는데, 10-K는 이를 "주로" "파운드리 장비 고객 지출"에 기인한다고 밝힙니다. 이것이 AI 설비투자 항목의 가장 순수한 형태입니다: 모든 신규 팹 베이는 웨이퍼 한 장을 출하하기 전에 Lam 장비가 필요합니다. 하지만 지원 매출 항목을 간과하지 마십시오. 예비품, 서비스, 업그레이드, 그리고 Reliant 비첨단 장비는 20% 성장하여 83.5억 달러에 달했으며, 10-K는 이를 "주로" "예비품 및 비첨단 장비 매출"에 귀속시킵니다. 지원 사업이 20% 성장한다는 것은 설치 기반이 뜨겁게 가동 중이라는 뜻입니다 — 팹은 유휴 장비를 위해 예비품을 사지 않습니다.

최종 시장 구성은 열기가 어디 있는지 확인해 줍니다:

파운드리는 1년 만에 장비 매출의 절반 미만에서 확실한 과반으로 도약했는데, 공시에 따르면 "성숙 노드 지출뿐 아니라 최첨단 장비 투자"에 기인합니다. 메모리는 달러 기준으로는 성장하면서도 비중 측면에서는 대체로 안정을 유지했습니다. 로직/IDM은 비중이 거의 절반으로 줄었습니다 — 유일한 약점이며, 최첨단 로직 투자가 극소수 손에 집중된 업계와 일치합니다.

지역별로는 상위 구도가 거의 변하지 않았습니다: 중국 34%, 대만 22%(19%에서 상승), 한국 19%(22%에서 하락), 일본 9%, 미국 7%, 동남아시아 6%, 유럽 3%. 2년 연속 매출의 3분의 1 이상을 차지하는 중국이 아래 약세 시나리오의 근거입니다 — 모든 수출통제 헤드라인이 바로 이 항목에 직결됩니다.

경영진 신호 점검 (7월 29일 실적 발표 및 FY2026 10-K):

• 견조한 수요: "FY2026 매출은 FY2025 대비 26.0% 증가했으며, 이는 반도체 장비 시스템에 대한 강한 고객 수요, 특히 파운드리 시장 부문 고객의 수요에 기인합니다" (10-K, MD&A). CEO Tim Archer의 발표문 버전: "AI 기반 수요가 반도체 산업을 계속 재편함에 따라 Lam은 6월 분기에 매출, 영업이익률, 주당순이익 모두 기록을 세웠습니다." 원장은 두 가지를 모두 뒷받침합니다: 시스템 매출 +29.5%, 분기 말로 몰린 출하로 매출채권 58% 증가.
• 시장 대비 초과 성과 프레이밍: "우리의 전략적 투자와 기술 리더십은 고객이 증가하는 제조 복잡성을 가속하며 통과하도록 돕고 있으며, Lam을 2026년 3년 연속 초과 성과를 향해 나아가게 하고 있습니다" (Archer, 발표문). "3년 연속 초과 성과"는 단순한 성장이 아니라 웨이퍼 팹 장비 시장 점유율에 대한 주장입니다 — Lam은 또다시 업계보다 빠르게 성장한다고 말하는 것입니다.
• 수요 신호로서의 가이던스: 9월 분기 매출 "$8.10 Billion +/- $400 Million" (발표문). 방금 보고된 기록 분기보다 20% 높은 중간값은 대부분의 경기순환 기업이 감히 제시하지 못할 수요 가시성을 경영진이 주장하는 것입니다.
• 부재가 주는 발견: 발표문이나 MD&A 어디에도 "수요가 공급을 초과한다"는 표현, 상승 사이클 주장, 가격 모멘텀 언급, 제품 램프 자랑은 없습니다. 마진 이야기는 "우호적인 고객 구성"이지 가격 인상이 아닙니다 — Lam은 사상 최고 마진을 더 많이 받은 것이 아니라 누구에게 팔았는지에 기인시키고 있습니다. 그리고 AI 수사에도 불구하고 "수주잔고(backlog)"라는 단어는 한 번도 나오지 않습니다. 낙관론은 모두 숫자와 가이던스에 있지, 형용사에 있지 않습니다 — 이 경영진에게 그것은 겸손이 아니라 규율로 읽힙니다.

마진 이야기​

4년간의 마진은 FY2023에 다운턴으로 매출총이익률 타격을 입은 후, 3년 연속 모든 항목에서 확장한 회사를 보여줍니다:

FY2026 매출총이익률의 원리는 전체를 인용할 가치가 있는 MD&A 한 문장에 명시되어 있습니다: "FY2026 매출 대비 매출총이익률은 FY2025 대비 증가했으며, 이는 주로 우호적인 고객 구성에 기인하며, 알루미늄 및 철강 관세 관련 지출로 부분적으로 상쇄되었습니다." 여기서 두 가지가 중요합니다. 첫째, 구성 — 파운드리 장비는 평균 판매보다 분명히 더 나은 마진을 가지므로, 파운드리의 900 베이시스포인트 이동이 중대한 역할을 했습니다. 둘째, 관세는 이미 매출원가 안에서 측정된 역풍이며, 가상의 위험요인 항목이 아닙니다; 매출총이익률은 관세에도 불구하고 확장되었는데, 이는 현재 관세 부담이 얼마나 나쁜지를 제한하는 동시에 어떤 확대도 이 항목에서 곧바로 빠져나간다는 뜻입니다.

매출총이익 아래에서, 영업비용 이야기는 인건비입니다. "FY2026의 영업비용 증가는 FY2025 대비 주로 인원 증가에 따른 직원 관련 비용과 연구개발을 위한 소모품 지출 증가에 기인했습니다." 35% 마진의 해를 향해 성장하는 R&D 인원은 기술적 해자 강세론자가 바로 보고 싶어 하는 것입니다 — Lam은 매출의 10.2%인 23.8억 달러를 R&D에 지출하면서도 영업이익률을 확장했습니다. 매출의 4.9%인 판매관리비는 230억 달러 기업치고는 거의 우스울 정도로 간결합니다; 매출채권의 절반 이상을 네 명의 구매자가 차지할 정도로 집중된 고객 기반에 웨이퍼 팹 장비를 판매하는 데는 영업군이 필요 없습니다.

순이익률 가교에는 언급할 가치가 있는 역풍이 하나 있습니다: 실효세율이 꼭 2포인트 상승하여 12.1%가 되어 세금 항목에 거의 4억 달러를 추가했습니다. FY2025 세율이었다면 순이익은 약 1억 6천만 달러 더 높게 나왔을 것입니다. 더 무겁게 과세되면서도 Lam은 매출 1달러당 31센트를 유지했습니다 — 대부분의 소프트웨어 회사가 달성하는 것보다 높은 순이익률입니다.

가장 큰 질문 하나: Lam은 정말 81억 달러의 9월 분기를 출하할 수 있는가?​

9월 가이던스는 그 규모 때문에 별도 섹션을 가질 자격이 있습니다. 81억 달러 중간값은 기록 위에 20% 순차 성장입니다 — Lam은 FY2024 하반기 전체에 걸쳐 했던 일을 90일 만에 하겠다고 가이던스하는 것입니다. 이를 믿을지 결정하는 세 가지 점검이 있습니다.

점검 1: 수주잔고 대용 지표. Lam은 수주잔고를 공시하지 않지만, 이연이익 — 아직 매출 인식되지 않은 장비에 대한 고객 현금 — 은 원장상 가장 가까운 항목이며, 매출이 26% 성장했음에도 전년 대비 2억 8,600만 달러 감소하여 22.8억 달러가 되었습니다. 순수주의자는 이를 수요 축적이 아닌 소화로 읽습니다. 반론은 시점입니다: 발표문에 따르면 이연 매출은 6월 분기만으로 22.2억 달러에서 24.3억 달러로 증가했고, 또 다른 4억 9,000만 달러의 일본 출하는 고객 승인을 기다리며 제품 재고에 있습니다. 연간 감소와 분기 재축적은 Lam이 1년 내내 출하할 수 있는 모든 것을 출하하고 6월에 파이프를 다시 채우기 시작했음을 의미합니다. 판정: 가이던스와 일치하지만, 이것이 9월에 주시할 항목입니다 — 매출이 81억 달러에 달하는 동안 이연 잔액이 다시 떨어지면, Lam은 종자 곡식을 먹고 있는 것입니다.

점검 2: 매출채권 청구서. 매출채권은 매출의 거의 두 배 속도로 증가했습니다 — 매출이 26% 성장하는 동안 58% 증가하여 53.4억 달러 — 매출채권 회수일수(DSO)를 67일에서 84일로 끌어올렸습니다. 현금흐름표는 그 피해를 보여줍니다: 19.6억 달러의 매출채권 증가로 순이익이 36% 증가한 해에 영업현금흐름은 5% 감소했습니다. 일부는 단지 6월 분기의 선형성입니다 — 출하가 후반에 몰린 기록 분기는 항상 연말에 매출채권을 남깁니다 — 그리고 공시에 따르면 대손충당금은 중요하지 않으므로 Lam은 이 청구서가 미지급될 것으로 예상하지 않습니다. 하지만 네 명의 고객이 그 53.4억 달러 중 52%(집중도 주석에 따르면 각각 16%, 15%, 11%, 10%)를 차지하므로, 소수의 결제 일정이 곧 Lam의 현금흐름입니다. 9월의 81억 달러가 비슷한 조건으로 출하된다면, 영업현금흐름은 다시 이익을 밑돌 것이고, "현금을 보여달라"는 사람들의 목소리는 더 커질 것입니다.

점검 3: 유일하게 중요한 동종 업체. Applied Materials — Lam의 6월 분기와 거의 정확히 겹치는 7월 분기를 보고하는 또 다른 미국 장비 대기업 — 는 2026년 7월 분기에 매출 91.2억 달러, 매출총이익률 50.3%, 영업이익률 33.7%를 기록했습니다. 나란히 비교해 보십시오:

Lam은 규모는 작지만 모든 항목에서 더 수익성이 높습니다 — 실질적으로 동일한 수요 환경에서 더 큰 경쟁사보다 매출총이익률 140 bp, 영업이익률 370 bp 앞서 있습니다. 그 격차는 다시 구성 이야기입니다: Lam의 식각·증착 장비는 이번 사이클에서 AMAT의 더 넓은 포트폴리오보다 파운드리 물결을 더 강하게 타고 있습니다. 이는 또한 81억 달러 가이던스를 다르게 프레이밍합니다 — Lam은 진공 속으로 가이던스하는 것이 아니라, 더 나은 마진을 유지하면서 AMAT와의 절대 매출 격차를 좁히겠다고 가이던스하는 것입니다. 두 회사가 모두 가이던스를 달성한다면, 장비 듀오폴리 논쟁은 매우 흥미로워질 것입니다.

230억 달러 기업을 평문으로 추적하기​

230억 달러 장비 제조업체가 평문 원장에 들어맞는 이유는 복식부기가 모든 달러의 조화를 강제하기 때문입니다 — 매출에서 모든 비용을 뺀 값이 천 달러 단위까지 순이익과 같아야 하며, 그렇지 않으면 파일이 균형을 거부합니다. 그 규율이 핵심입니다: 이 글의 표는 스프레드시트 스크린샷이 아니라 컴퓨터가 다시 검증하는 단언입니다. Lam의 계정과목표는 우리가 모든 회사를 모델링하는 방식을 따르며, Applied Materials와 공유하는 장비 제조업체 형태를 갖습니다 — 명시적 Inventories 항목, 그리고 Lam의 "Deferred profit" 캡션이 DeferredRevenue에 매핑됩니다.

다음은 원장이 기록한 그대로의 FY2026 손익계산서입니다 (수익은 대변이라 음수입니다; 트랜잭션 위의 확인 주석이 전기 합계가 0임을 증명합니다):

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

FY2026의 내러티브를 말해주는 재무상태표 수치는 매출채권입니다: 1년 만에 33.8억 달러에서 53.4억 달러로, 영업현금흐름 이전에 순이익 증가분 전체를 삼킨 19.6억 달러의 증가입니다. 원장의 반대편으로 넘어가면 자본환원 기계도 마찬가지로 요란합니다 — 38.5억 달러의 자사주 매입에 12.7억 달러의 배당금으로 영업현금흐름의 87%를 소진했고, 자기주식은 이제 납입자본의 세 배를 넘어 보통주 계정이 순차변에 남게 됩니다. Lam은 재무상태표상으로, 조달한 것보다 더 많이 자사주를 매입했으면서도 여전히 18.4억 달러의 순현금을 보유한 회사입니다. 아래에서 5년 전체를 살펴보십시오:

다년 궤적​

5년의 원장은 반도체 사이클을 하나의 표로 압축합니다: 매출이 14% 감소하고 회사가 마지막 구조조정 비용을 계상한 FY2024 저점, 그리고 최상위 매출이 저점에서 거의 두 배가 된 24%+ 성장의 2년이 뒤따릅니다.

세 가지가 두드러집니다. 첫째, 저점은 결코 기계를 망가뜨리지 않았습니다: FY2024의 14% 감소 속에서도 Lam은 28.6% 영업이익률과 25.7% 순이익률을 유지했습니다 — 지원 사업(최저점에서도 59.8억 달러의 예비품·서비스로, 시스템이 17% 하락하는 동안 단 11% 하락)은 대부분의 경기순환 기업이 결여한 완충재입니다. 둘째, 주당 복리는 매출 항목이 숨기는 조용한 일을 하고 있습니다: 2024년 10월의 10대 1 분할이 이력을 재작성하지만, 그 아래에서 주식 수는 계속 줄어들고 있으며(올해만 희석주식이 12.9억 주에서 12.6억 주로), 그렇기 때문에 EPS가 순이익의 36%에 대해 39% 성장한 것입니다. 셋째, 현금 항목은 이제 예외입니다 — 운전자본이 성장을 흡수하면서 영업현금흐름은 2년 연속 이익보다 느리게 복리 성장했습니다. FY2025에는 11.5억 달러의 이연이익 유입이 매출채권 증가를 덮었지만, FY2026에는 그러한 상쇄가 없었고 19.6억 달러의 매출채권 증가가 노출되어 있습니다. 궤적은 이 회사가 결국 현금으로 전환한다고 말합니다. FY2027이 이를 증명해야 합니다.

판정: 강세 vs 약세​

강세 시나리오

• 가이던스가 논지입니다. 9월 81억 달러(순차 +20%)에 영업이익률 39.5%는 AI 기반 파운드리 수요가 정점이 아니라 가속화되고 있음을 말합니다 — 그리고 경영진은 이제 4분기 연속 순차 성장을 달성했습니다.
• 파운드리 구성이 곧 마진 구성입니다. 파운드리 54%로의 900 베이시스포인트 이동이 고객 구성을 통해 176 bp의 매출총이익률 확장을 이끌었습니다; 모든 증분 최첨단 팹 베이는 Lam의 식각·증착 장비에 유리합니다.
• 지원 매출은 바닥입니다. 83.5억 달러의 예비품, 서비스, Reliant 장비(+20%)는 설치 기반이 뜨겁게 가동 중임을 의미합니다 — FY2024 저점에서도 59.8억 달러를 유지한 준반복적 매출입니다.
• 차입 없는 자본환원. 51.2억 달러를 환원(영업현금흐름의 87%)하면서 18.4억 달러의 순현금을 보유하고 7.5억 달러의 2026년 사채를 상환했습니다 — 재무상태표가 자사주 매입과 성장 모두를 지원합니다.
• 듀오폴리 최고의 마진. 분기 영업이익률 37.4%는 동일한 수요 창에서 Applied Materials의 33.7%를 능가합니다 — Lam은 지금 더 큰 경쟁사보다 매출 1달러당 더 많은 이익을 뽑아냅니다.

약세 시나리오

• 중국은 매출의 3분의 1입니다. 모든 수출통제 헤드라인이 겨냥하는 관할권으로의 매출이 34%입니다; 10-K 자체의 위험요인이 무역 규제와 지정학을 최우선으로 꼽습니다. 규정 변경 하나가 가이던스를 다시 씁니다.
• 매출채권은 성장이 외상임을 말합니다. DSO는 17일 증가하여 84일, 19.6억 달러의 증가가 이익이 36% 증가하는 동안 영업현금흐름을 5% 감소시켰습니다 — 9월에도 같은 방식으로 출하된다면 현금 전환은 계속 깨진 상태로 남습니다.
• 81억 달러는 여지를 남기지 않습니다. 매출총이익률을 "부분적으로 상쇄"하는 관세 역풍과 2포인트 높아진 세율 속에서 순차 20% 가이던스는, 어떤 차질 — 팹 지연, 장비 승인 연기 — 이라도 크게 빗나간다는 뜻입니다.
• 이연이익은 확인해 주지 않습니다. 매출이 26% 성장한 같은 시기에 전년 대비 2억 8,600만 달러 감소했습니다 — 수주잔고 대용 지표가 기록적인 해에 줄어들었습니다. 분기 재축적은 도움이 되지만, 한 분기는 추세가 아닙니다.
• 사이클은 항상 청구서를 보냅니다. FY2024는 2년 전이었습니다: 매출 14% 감소, 구조조정 비용, 저점 마진. 장비 주문은 웨이퍼 수요를 몇 분기 선행하며, 오늘의 파운드리 54% 구성은 메모리가 꺾일 때 설비투자를 가장 깊게 줄이는 바로 그 고객들에게 Lam을 집중시킵니다.

우리의 견해: 가이던스를 믿되 현금을 주시하십시오. Lam은 기록적인 해를 어렵게 벌었습니다 — 구성 주도 마진 확장, 일회성 요인 없음, 강세 속 R&D 13% 증가 — 그리고 투자자들이 두려워하는 파운드리 집중이 바로 오늘 그들에게 37% 영업이익률을 지급하는 것입니다. 하지만 순이익을 36% 성장시키면서 영업현금흐름이 감소하는 회사는 출하가 아니라 납품으로 대가를 받기를 요구하고 있습니다. 9월의 81억 달러가 매출채권을 다시 현금으로 전환한다면, 이것은 사이클 내 최고의 장비 사업체입니다. DSO가 90일을 넘어선다면, 성장은 조건부로 매입되고 있는 것입니다. 원장이 가장 먼저 보여줄 것입니다 — 바로 그것이 원장의 존재 이유입니다.