2026년 7월 29일, Microsoft Corporation은 2026년 6월 30일에 종료된 회계연도를 10년 전만 해도 상상하기 어려웠던 수치로 마감했습니다: 매출 3318억 달러에 순이익 1337억 달러, 18% 증가했습니다. Azure는 연간 매출 1000억 달러를 처음으로 돌파했습니다. 그리고 이를 달성하기 위해 Microsoft는 AI 인프라 구축에 1159억 달러를 지출했습니다. 이는 전년 대비 거의 두 배에 달하는 금액이자 수익 1달러당 거의 35센트에 해당합니다. 단일 연도에 1000억 달러를 벌어들인 최초의 소프트웨어 회사가 된 지 1년 만에 Microsoft는 3분의 1을 더 벌어들였으며, 동시에 사상 최대 규모의 자본 지출 프로그램을 운영했습니다. 이것이 독점 기업이 성장할 더 큰 시장을 찾았을 때 복리 효과가 나타나는 모습입니다.
주요 수치
연간 실적은 거의 모든 항목에서 기록을 세웠습니다. 2026년 6월 30일 종료된 12개월 동안의 실적은 다음과 같습니다.
| 지표 | FY2026 | FY2025 | 전년 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| 총 매출 | 3318억 달러 | 2817억 달러 | +17.8% |
| 매출 원가 | 1064억 달러 | 878억 달러 | +21.1% |
| 총 이익 | 2255억 달러 | 1939억 달러 | +16.3% |
| 총 이익률 | 67.9% | 68.8% | −0.9%p |
| 영업 이익 | 1552억 달러 | 1285억 달러 | +20.8% |
| 영업 이익률 | 46.8% | 45.6% | +1.2%p |
| 순이익 | 1337억 달러 | 1018억 달러 | +31.3% |
| 순이익률 | 40.3% | 36.1% | +4.2%p |
희석 주당 순이익은 32% 증가한 17.95달러였습니다. 위 표에서 두 가지 수치가 핵심 역할을 합니다. 영업 이익률은 120베이시스 포인트 확대되어 사상 최고치인 46.8%를 기록했습니다. 이는 같은 기간에 자본 예산을 거의 두 배로 늘린 회사로서는 이례적인 수치입니다. 그리고 순이익은 31% 증가하여 영업 이익 증가율 21%를 크게 웃돌았습니다. 이 차이는 중요하며 대부분 영업 외적인 요인입니다. Microsoft의 "기타 수익" 항목은 FY2025의 49억 달러 순 비용에서 FY2026에는 107억 달러 순 이익으로 전환되었으며, 이는 OpenAI에 대한 투자 평가 상승(연간 49.6억 달러)과 4분기에 기록된 Anthropic 지분에서 발생한 약 32억 달러의 이익에 힘입은 것입니다. 이러한 투자 이익을 제외하면 기본적인 수익 창출 기계는 여전히 약 21% 성장했지만(명확한 신호), 보고된 31%는 실제 성과보다 부풀려진 것입니다.
4분기만 따로 보면 매출 900억 달러(+18%), 영업 이익 406억 달러, 순이익 358억 달러(주당 4.81달러)를 기록했습니다. Microsoft는 분기 동안 주주에게 102억 달러를 환원했으며, 연간으로는 배당금과 자사주 매입을 통해 총 487억 달러를 환원했습니다.
매출 심층 분석: 세 가지 부문, 하나의 명제
Microsoft는 세 가지 부문으로 보고합니다. 아래 수치는 Microsoft의 현재 부문 정의를 사용합니다. 전년도 비교 수치는 Microsoft가 이번 실적과 함께 발표한 재작성된 FY2025 수치이므로 1년 전에 보고된 부문 구성과 다릅니다.
| 부문 | FY2026 | FY2025 | 전년 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| 생산성 및 비즈니스 프로세스 | 1400억 달러 | 1208억 달러 | +15.9% |
| 인텔리전트 클라우드 | 1378억 달러 | 1063억 달러 | +29.7% |
| 개인용 컴퓨팅 | 541억 달러 | 546억 달러 | −1.1% |
| 총계 | 3318억 달러 | 2817억 달러 | +17.8% |
인텔리전트 클라우드 (1378억 달러, +30%): 엔진룸. Azure 및 기타 클라우드 서비스는 4분기에 전년 대비 43% 성장했으며(고정 환율 기준 43%), Azure는 연간 매출 1000억 달러를 처음으로 돌파했습니다. 이는 CEO 사티아 나델라가 직접 언급한 이정표입니다. 이 부문의 연간 영업 이익은 446억 달러에서 570억 달러로 증가했으며, 이는 2~3년 전에 구축된 인프라에서 실행되는 워크로드가 점진적으로 더 높은 마진을 창출하고 있기 때문입니다. 이 부문은 전체 설비투자 프로그램이 공급하기 위해 구축된 부문입니다.
생산성 및 비즈니스 프로세스 (1400억 달러, +16%): 현재 매출 기준으로 가장 큰 부문이자 절대적 기준으로 가장 수익성이 높은 부문으로, 839억 달러의 영업 이익(약 60% 영업 이익률)을 창출합니다. Word, Excel, Teams 및 Outlook에 내장된 AI 계층인 Microsoft 365 Copilot은 유료 좌석 3천만 개를 돌파했으며, 이는 불과 2분기 전의 약 2천만 개에서 증가한 수치입니다. 이것이 AI 구축에 자금을 대는 연금과도 같은 사업입니다: 반복적이고, 가격 결정력이 강하며, 여전히 Copilot 적용 초기 단계에 있습니다.
개인용 컴퓨팅 (541억 달러, −1%): 정체 또는 하락세인 부문입니다. Windows, 게임, 검색은 안정적인 현금 창출원이지만 더 이상 성장 동력은 아닙니다. 144억 달러의 영업 이익으로 엔터프라이즈 AI 노력에 자금을 대고 있을 뿐 주도하지는 않습니다. 이동 방향은 명백합니다. Microsoft는 이제 압도적으로 클라우드 및 AI 기업이며, 매출의 3분의 2와 영업 이익의 압도적 다수가 상용 클라우드에서 발생합니다.
마진 스토리
4년간의 Microsoft 마진은 엄청난 자본 순환을 흡수하면서도 사업 형태를 유지하는 모습을 보여줍니다.
| 지표 | FY2026 | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|---|
| 총 이익률 | 67.9% | 68.8% | 69.8% | 68.9% |
| 영업 이익률 | 46.8% | 45.6% | 44.6% | 41.8% |
| 순이익률 | 40.3% | 36.1% | 35.9% | 34.1% |
총 이익률은 90베이시스 포인트 더 하락한 67.9%를 기록하며 2년 연속 하락 압력을 받았습니다. 그 메커니즘은 FY2025에 나타난 것과 동일합니다: AI 컴퓨팅(GPU 및 맞춤형 실리콘 감가상각, 에너지, 데이터 센터 운영) 비용이 AI 수익 프리미엄이 이를 상쇄할 수 있는 속도보다 빠르게 매출 원가를 통해 흘러 들어가고 있습니다. 매출 원가는 18%의 매출 성장률보다 빠른 21% 성장했습니다. 이것이 구축의 대가이며, 가장 먼저 총 이익률 라인에 영향을 미칩니다.
그럼에도 불구하고 영업 이익률은 사상 최고치인 46.8%로 확장되었습니다. 이는 인텔리전트 클라우드의 영업 레버리지와 생산성 부문의 약 60% 부문 이익률이 이러한 부담을 흡수하고도 남았기 때문입니다. 순이익률이 40.3%로 급증한 것은 주의해서 봐야 할 수치입니다. 그 중 약 4% 포인트는 영업 활동이 아닌 107억 달러의 투자 이익에서 비롯된 것입니다. FY2026에 대한 정직한 해석은 영업 사업이 20%대 초중반으로 복리 성장하고 있으며, Microsoft의 AI 지분 가치 재평가라는 일회성 주기에서 비롯된 비영업적 순풍이 더해진 것입니다.
1160억 달러의 질문: 설비투자의 수직 상승
FY2026 Microsoft의 가장 중요한 재무적 사실은 이익이 아닙니다. 그 이익을 얻기 위해 필요한 지출입니다.
| 연도 | 설비투자 (유형자산 추가) | 전년 대비 변화 | 매출 대비 비율 |
|---|---|---|---|
| FY2022 | 239억 달러 | — | 12.1% |
| FY2023 | 281억 달러 | +17.6% | 13.3% |
| FY2024 | 445억 달러 | +58.4% | 18.2% |
| FY2025 | 646억 달러 | +45.2% | 22.9% |
| FY2026 | 1159억 달러 | +79.4% | 34.9% |
유형자산 추가는 1159억 달러에 도달했습니다. 이는 단 1년 만에 79% 증가한 수치이며, 현재 매출의 거의 35%에 달합니다. 금융 리스를 포함하면 4분기 자본 지출만 약 410억 달러로 전년 대비 69% 증가했으며, 경영진은 금융 리스와 대규모 데이터 센터 부지를 포함한 연간 총액이 약 1900억 달러 범위가 될 것이라고 언급했습니다. 지출의 약 3분의 2는 주로 CPU 및 GPU와 같은 단기 자산에, 나머지는 장기 데이터 센터 건물, 전력 및 네트워킹에 사용됩니다.
그 규모는 대차대조표에서 더 쉽게 파악할 수 있습니다. 순 유형자산은 12개월 만에 2050억 달러에서 3130억 달러로 급증했습니다. 이는 1080억 달러 증가한 것으로, 불과 FY2023까지만 해도 Microsoft가 보유했던 전체 유형자산 기반보다 큰 규모입니다. 현금 및 단기 투자 자산은 946억 달러에서 768억 달러로 감소했고, 보유 현금은 302억 달러에서 209억 달러로 감소했습니다. 이는 기록적인 영업 현금 흐름 1829억 달러로도 1160억 달러의 설비투자와 487억 달러의 주주 환원을 대차대조표 축소 없이 완전히 충당할 수 없었기 때문입니다.
이것이 이번 실적의 정의적 긴장감입니다. Microsoft는 역사상 어떤 소프트웨어 회사보다 더 많은 현금을 창출하고 있지만, 여전히 들어오는 속도보다 더 빨리 지출하고 있습니다. AI 준비 용량에 대한 수익률이 단기적인 잉여 현금 흐름 압축을 정당화한다고 믿기 때문입니다. 이 베팅은 오늘날의 GPU 클러스터와 데이터 센터가 내일의 Azure 및 Copilot 매출로 전환되어 70% 이상의 증분 총 이익률을 창출할 것이라는 것입니다. 위험은 회수 시점에 있습니다. AI 수요가 용량 온라인화 속도보다 느리게 소화된다면, 매년 1160억 달러의 감가상각비가 매출이 발생하기 전에 마진 라인에 부담을 주기 시작할 것입니다.
일반 텍스트로 3320억 달러 기업 추적하기
모든 투자자에게 가장 명확한 이해를 돕는 연습 중 하나는 오픈 소스 복식 부기 시스템인 Beancount로 회사의 재무를 모델링하는 것입니다. 복식 부기는 모든 달러가 조정되도록 강제합니다: 수익은 일치하는 항목 없이 나타날 수 없으며, 비용은 대차대조표에 영향을 미치지 않고 사라질 수 없습니다. 이는 하이라이트 영상의 정반대입니다.
우리는 Microsoft의 FY2020-FY2026 전체 손익계산서와 대차대조표를 일반 텍스트 Beancount 파일로 유지 관리합니다. 통화 단위는 MUSD(백만 USD)로, 복식 부기 규율을 유지하면서 숫자를 읽기 쉽게 만듭니다. 다음은 원장에 기록된 FY2026 손익계산서입니다. Beancount 규칙에 유의하세요: Income 계정은 음수(대변) 잔액을, Expenses 계정은 양수(차변) 잔액을 가지며, 전체 거래는 반드시 합계가 0이 되어야 합니다:
; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 30, 2026
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −331,839 + 106,374 + 35,562 + 34,666 + 32,185 − 10,697 + 133,749 = 0 ✓
2026-06-30 * "Microsoft Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -331839 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 106374 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 35562 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 34666 MUSD ; cost incurred (debit)
Expenses:IncomeTax 32185 MUSD ; cost incurred (debit)
Income:OtherNet -10697 MUSD ; net other income — incl. OpenAI + Anthropic gains (credit)
Equity:Adjustments 133749 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)Income:OtherNet이 −10,697인 것을 확인하세요. 이 단일 대변 항목이 보고된 순이익을 영업 추세 이상으로 끌어올린 107억 달러의 투자 이익입니다. 원장에서는 이를 숨길 수 없습니다. 고유한 계정이 있으며, 다른 모든 항목과 합계가 0이 되지 않으면 파일 유효성 검사에 실패합니다.
대차대조표는 pad + balance 지시문을 사용하여 유지 관리되며, 이는 제출된 확인된 총계를 주장합니다. FY2026 전체 스토리를 말해주는 하나의 숫자는 유형자산입니다:
; Balance Sheet — June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 313076 MUSD ; $313B — the AI infrastructure bet
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash 20935 MUSD ; $20.9B — down from $30.2B a year ago
2026-06-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -31067 MUSD
2026-06-29 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Equity:RetainedEarnings -328265 MUSD그 3130억 달러의 유형자산 항목(불과 6년 전 440억 달러에서 증가)은 Microsoft의 AI 명제가 물리적으로 구현된 것입니다. 전체 원장은 공개되어 있으며 감사 가능합니다:
6년간의 궤적: 클라우드 기업에서 AI 유틸리티로
6개 회계연도를 나란히 놓으면 변화는 부인할 수 없습니다:
| 지표 | FY2020 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | 1430억 달러 | 1681억 달러 | 1983억 달러 | 2119억 달러 | 2451억 달러 | 2817억 달러 | 3318억 달러 |
| 영업 이익률 | 37.0% | 41.6% | 42.1% | 41.8% | 44.6% | 45.6% | 46.8% |
| 순이익 | 443억 달러 | 613억 달러 | 727억 달러 | 724억 달러 | 881억 달러 | 1018억 달러 | 1337억 달러 |
| 유형자산 (순) | 442억 달러 | 708억 달러 | 875억 달러 | 1100억 달러 | 1546억 달러 | 2050억 달러 | 3131억 달러 |
| 총 자산 | 3013억 달러 | 3338억 달러 | 3648억 달러 | 4120억 달러 | 5122억 달러 | 6190억 달러 | 7584억 달러 |
매출은 6년 만에 두 배 이상 증가했고, 순이익은 세 배 증가했습니다. 그러나 미래를 설명하는 숫자는 유형자산입니다: 440억 달러에서 3130억 달러로 7배 증가했으며, 그 중 절반 이상이 지난 2년 동안 추가되었습니다. 총 자산은 7580억 달러를 넘었습니다. Microsoft는 조용히 기술 분야에서 가장 자본 집약적인 기업 중 하나가 되었습니다. 이는 2020년의 자산 경량 소프트웨어 회사보다 발전소를 건설하는 유틸리티 회사에 가깝습니다. 그리고 이를 영업 이익률을 확장하면서 해내고 있습니다. 이 조합이 전체 투자 논리이자 전체 위험입니다.
순이익 궤적은 한 가지 주의사항과 함께 거침없습니다:
| 연도 | 순이익 | 전년 대비 성장률 |
|---|---|---|
| FY2021 | 613억 달러 | +38% |
| FY2022 | 727억 달러 | +19% |
| FY2023 | 724억 달러 | −0.5% |
| FY2024 | 881억 달러 | +22% |
| FY2025 | 1018억 달러 | +16% |
| FY2026 | 1337억 달러 | +31% |
FY2026의 +31% 가속은 실제이지만 부분적으로 투자 이익에서 빌려온 것입니다. 그 밑에 있는 지속 가능한 영업 성장은 20%대 초반에 더 가깝습니다. 어느 쪽이든, 복리 기반은 계속 상승하고 있습니다.
평결: 낙관론 vs. 비관론
낙관론:
- Azure는 연간 매출 1000억 달러를 돌파했으며 4분기에 43% 성장했습니다(고정 환율 43%). AI 클라우드는 정체되지 않고 가속화되고 있으며, 이 부문은 현재 연간 570억 달러의 영업 이익을 창출하고 있습니다.
- 영업 이익은 설비투자가 거의 두 배로 늘어나는 동안 20.8% 증가한 1552억 달러를 기록했습니다. 핵심 사업이 구축에 자금을 대고도 영업 이익률을 사상 최고인 46.8%로 확장했습니다.
- Microsoft 365 Copilot은 유료 좌석 3천만 개를 돌파했으며, 이는 2분기 전의 약 2천만 개에서 증가한 수치입니다. 상용 기반은 4억 개 이상의 좌석입니다. 업셀이 확장되고 있으며 침투율은 여전히 낮습니다.
- 대차대조표는 여전히 요새 수준입니다: 768억 달러의 현금 및 단기 투자 자산 대 400억 달러의 총 부채, 그리고 1829억 달러의 영업 현금 흐름이 1160억 달러의 설비투자와 487억 달러의 주주 환원을 충당했습니다.
- 1337억 달러의 순이익은 희석 없이 소프트웨어 역사상 가장 큰 인프라 프로그램에 자체 자금을 조달합니다.
비관론:
- 보고된 순이익 성장률 31%는 107억 달러의 비영업 투자 이익(OpenAI 약 49.6억 달러, Anthropic 약 32억 달러)으로 부풀려졌습니다. 실제 영업 성장률은 21%에 더 가깝고, 이러한 평가는 하락장에서 역전될 수 있습니다.
- 설비투자는 매출의 34.9%에 도달했으며 경영진은 금융 리스를 포함해 약 1900억 달러를 가이드했습니다. 잉여 현금 흐름은 회수 시기가 입증되지 않은 군비 경쟁에 소비되고 있습니다.
- 기록적인 영업 현금 흐름으로도 자사주 매입과 배당금을 포함한 설비투자를 충당할 수 없어 현금은 302억 달러에서 209억 달러로 감소했습니다. 이제 지출이 현금 창출 엔진을 앞지르고 있습니다.
- AI 컴퓨팅 감가상각이 수익 프리미엄보다 먼저 매출 원가에 영향을 미치면서 총 이익률이 다시 67.9%(-0.9%p)로 압축되었습니다. 2년 연속 압축은 일시적 현상이 아닌 추세입니다.
- 유형자산의 1년 만의 1080억 달러 증가는 수요와 관계없이 FY2027에 감가상각비가 급격히 증가할 것임을 의미합니다. AI 워크로드가 천천히 소화되면 이 비용은 상쇄 수익이 발생하기 전에 발생합니다.
우리의 의견: Microsoft는 소프트웨어 역사상 가장 비싼 인프라 베팅을 실행하고 있으며, 손익계산서는 눈에 띄는 부담 없이 이를 흡수하고 있습니다. 설비투자가 매출의 35%에 달하는 상황에서 기록적인 46.8%의 영업 이익률은 전체 명제가 두 개의 숫자로 압축된 것입니다. 투자 이익은 소음이고, 신호는 1552억 달러의 영업 이익과 1000억 달러를 넘어선 Azure입니다. 진짜 질문은 대차대조표가 아니라 연간 1160억 달러의 컴퓨팅 파워에 대한 회수 시점입니다. 그러나 AI 인프라 베팅을 하는 모든 기업 중에서 Microsoft만이 Azure, Copilot 및 OpenAI 관계라는 감가상각을 흡수할 만큼 충분히 큰 수익화 표면을 함께 제공합니다. 1000억 달러를 벌어들인 최초의 소프트웨어 회사가 이제 1330억 달러를 벌었으며, 더 많은 수익을 올릴 의도로 지출하고 있습니다. 복리 효과는 끝나지 않았습니다.