에어비앤비는 매출 $12.2 billion, 순이익 $2.5 billion, 그리고 현금 및 단기투자 $11 billion을 보유한 재무상태표로 2025 회계연도를 마감했습니다 — 그리고 2026년을 매출 18% 성장으로 열면서도 분기 순이익은 거의 제자리에 머물게 두었습니다. 이것은 길을 잃은 기업의 모습이 아닙니다. 숙소 예약처를 넘어 더 큰 무언가가 되기 위해 — 서비스, 체험, 호텔, 그리고 브라우저가 아닌 앱을 여행의 정문으로 만들려는 시도에 — 수익 기계가 뽑아내는 이익을 의도적으로 쏟아붓고 있는 플랫폼입니다. FY2025가 투자자에게 던지는 질문은, 이 제2막이 그 대가로 치르는 마진만큼의 가치가 있느냐는 것입니다.
핵심 수치
2025년 12월 31일로 종료된 회계연도 기준:
| 지표 | FY2025 | FY2024 | 전년 대비 변동 |
|---|---|---|---|
| 매출 | $12,241M | $11,102M | +10.3% |
| 총 영업비용 | $9,697M | $8,549M | +13.4% |
| 영업이익 | $2,544M | $2,553M | −0.4% |
| 이자수익 | $705M | — | — |
| 법인세 | $626M | $683M | −8.3% |
| 순이익 | $2,511M | $2,648M | −5.2% |
| 순이익률 | 20.5% | 23.9% | −3.4pp |
총예약금액(GBV)은 12% 증가한 $91.3 billion을 기록했고, 예약된 숙박 및 좌석 수는 8% 늘어난 5억 3,300만 건에 달했습니다. 수요도 늘고 매출도 늘었는데, 영업이익은 제자리였고 순이익은 감소했습니다. 그 차이는 전부 재투자입니다: 총 비용이 매출보다 3포인트 빠르게 증가했고, 그중 판매·마케팅비의 증가폭이 가장 컸습니다. 에어비앤비는 가만히 있기만 해도 마진을 찍어낼 수 있는 회사입니다 — 그리고 가만히 있지 않기로 선택했습니다.
4분기도 같은 이야기를 더 나은 기울기로 들려주었습니다: 매출 $2.8 billion으로 12% 성장했고, 총예약금액은 16% 성장($20.4 billion)으로 가속했으며, 예약된 숙박 및 체험 건수는 전년 대비 1,090만 건 늘어난 1억 2,190만 건에 도달했습니다. 연말로 갈수록 탈출 속도가 빨라졌습니다.
성장은 어디에서 오는가
에어비앤비는 단일 세그먼트로 보고하기 때문에, 성장 스토리는 세그먼트 표가 아니라 영업 지표 속에 있습니다:
| 지표 | FY2025 | 방향 |
|---|---|---|
| 총예약금액(GBV) | $91.3B | 전년 대비 +12% |
| 예약된 숙박 및 좌석 수 | 533.0M | 전년 대비 +8% |
| 매출 테이크 레이트 | ~13.4% | 대체로 안정적 |
| 4분기 GBV 성장률 | 전년 대비 +16% | 2026년으로 갈수록 가속 |
총계 아래에는 세 가지 흐름이 중요합니다. 첫째, 2025년 5월 서비스·체험(Services and Experiences)의 재출시 — 숙박을 넘어 여행 중에 하고 예약하는 것들로의 확장입니다(그리고 점점 더, 여행과 무관하게: 4분기에는 체험 예약의 거의 절반이 숙박 예약에 붙어 있지 않았습니다). 둘째, 유통이 앱으로 이동하고 있습니다: 2026년 1분기 기준 앱에서 예약된 숙박은 전년 대비 22% 증가해 전체 숙박의 63%에 도달했습니다(1년 전 58%에서 상승) — 브라우저 통행세 없이 에어비앤비가 처음부터 끝까지 소유하는 예약입니다. 셋째, 회사는 호텔로의 확장을 공식화했으며 경영진은 초기 모멘텀이 강하다고 설명했고, 식료품 배달을 포함해 파트너들과 새로운 서비스를 시범 운영하고 있습니다.
이 세 가지 흐름은 아직 어느 것도 세그먼트 항목으로 나타나지 않습니다. 전부 비용 기반에 먼저 나타납니다 — "제2막에 제값을 치른다"는 말의 기계적인 의미가 바로 그것입니다.
마진 이야기
| 지표 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|
| 매출 | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| 총 영업비용 | $8,399M | $8,549M | $9,697M |
| 영업이익 | $1,518M | $2,553M | $2,544M |
| 영업이익률 | 15.3% | 23.0% | 20.8% |
| 순이익 | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
이 표를 실제보다 더 극적으로 보이게 만드는 회계 각주가 두 가지 있습니다. FY2023의 순이익 $4.8 billion에는 약 $2.7 billion의 일회성 세금 혜택(평가충당금 환입)이 포함되어 있었으므로, FY2024의 "감소"는 사실상 정상화였습니다. 그리고 FY2025의 영업이익률이 FY2024 대비 약 2포인트를 반납한 것은 전적으로 영업비용 증가 때문이었습니다 — 매출원가는 매출의 17% 근처를 유지한 반면, 에어비앤비가 새 상품을 마케팅하고 이를 위한 플랫폼을 구축하면서 판매·마케팅비($2,588M)와 제품개발비($2,354M)가 늘었습니다.
2026년 1분기는 이 트레이드오프를 가장 선명하게 보여줍니다. 매출은 18% 증가한 $2,678M으로 회사 자체 가이던스 상단을 넘어섰지만, 판매·마케팅비는 33% 급증한 $751M을 기록했습니다. GAAP 순이익은 전년 $154M 대비 $160M — 훨씬 빠른 성장 위에 거의 제자리인 이익입니다. 그러나 그 아래의 질적 지표들은 올바른 방향으로 움직였습니다: 조정 EBITDA는 24% 증가한 $519M, 분기 잉여현금흐름은 $1.7 billion(FCF 마진 64%)이었고, 경영진은 예약당 비용이 전년 대비 약 10% 하락했다고 밝혔습니다. 이 지출은 조준된 것이지, 흩뿌려진 것이 아닙니다.
가장 큰 질문: 자사주 매입인가, 제2막인가
에어비앤비의 자본 스토리는 성장 플랫폼들 사이에서 이례적입니다: 공격적인 확장과 여행 업계에서 가장 공격적인 축에 드는 자사주 매입 프로그램을, 동시에, 오로지 영업현금흐름만으로 자금 조달하고 있습니다.
| 연도 | 자사주 매입 | 영업현금흐름 |
|---|---|---|
| FY2022 | $1,500M | $3,430M |
| FY2023 | $2,252M | $3,884M |
| FY2024 | $3,430M | $4,518M |
| FY2025 | $3,789M | $4,646M |
| Q1 2026 | $1,088M | — |
희석 유통주식 수는 12개월 만에 6억 3,200만 주에서 6억 800만 주로 줄었습니다 — 3.8%의 축소로, 손익계산서가 무엇을 내놓든 그 위에 주당 성장률 약 4포인트를 조용히 얹어줍니다. 재무상태표에는 이로 인한 인상적인 흔적이 남아 있습니다: 흑자 분기임에도 에어비앤비의 누적 결손금이 $5,502M에서 $6,403M으로 확대되었는데, 이익이 채워 넣는 속도보다 자사주 매입이 결손금에 차감되는 속도가 더 빠르기 때문입니다. 이 회사는 말 그대로 예약 수수료로 IPO 시절의 지분을 소각하고 있습니다.
같은 숫자에 대한 약세론의 해석: 연간 $3.8 billion의 자사주 매입은 서비스·체험·호텔이 더 빨리 규모에 도달하도록 쓰이지 않고 있는 자본이며, 제2막에 더 많은 연료가 필요해진다면 유연성이 있는 곳은 제품 로드맵이 아니라 자사주 매입 속도입니다.
120억 달러 여행 플랫폼을 플레인 텍스트로 추적하기
우리는 에어비앤비의 전체 재무제표를 — FY2023부터 2026년 1분기까지, 손익계산서와 재무상태표를 분기마다 — 공개 Beancount 원장으로 관리하고 있습니다. 복식부기는 마켓플레이스 비즈니스에 훌륭한 감사 도구입니다: 매출은 자산에 안착하지 않고서는 나타날 수 없고, 고객 자금의 거대한 계절적 변동은 1달러 단위까지 균형을 맞춰야 합니다.
이 원장은 전체 USD 금액의 분기별 거래를 사용하며, 각 분기는 SEC 공시의 재무상태표 검증(assertion)에 맞춰 마감됩니다. 다음은 실제 원장에 기록된 2026년 1분기입니다 — 수익과 비용은 Assets:TotalAssets를 통해 흐르고, 분기는 보고된 총계와 일치해야 하며 그렇지 않으면 bean-check가 실패합니다:
2026-03-30 * "Q1 Revenue" "Revenue"
Assets:TotalAssets 2,678,000,000 USD
Income:Revenue
2026-03-30 * "Q1 Expenses" "Sales and marketing"
Expenses:SalesAndMarketing 751,000,000 USD
Assets:TotalAssets
; Seasonal build: funds receivable/payable +$3,591M, unearned fees +$990M as
; spring/summer bookings ramp; ~$1,088M of buybacks reduce equity
2026-03-30 * "Q1 Balance sheet" "Non-P&L adjustments"
Assets:TotalAssets 4,460,000,000 USD
Liabilities:TotalLiabilities -5,183,000,000 USD
Equity:TotalEquity 723,000,000 USD
2026-03-31 balance Assets:TotalAssets 26,828,000,000 USD
2026-03-31 balance Liabilities:TotalLiabilities -19,192,000,000 USD저 비손익(non-P&L) 거래야말로 이 원장에서 가장 교육적인 한 줄입니다. 에어비앤비의 총자산은 한 분기 만에 $4.6 billion 급증했는데 — 이익 때문이 아니라 계절성 때문입니다: 여행자들이 아직 떠나지 않은 여름 여행을 예약하면서 고객 대신 보관 중인 자금이 $6,959M에서 $10,550M으로, 선수수수료가 $1,743M에서 $2,733M으로 급증했습니다. 순진한 독자는 부풀어 오르는 재무상태표를 보지만, 복식부기의 시각으로는 그 돈 한 푼 한 푼마다 대응하는 부채가 보입니다. 그 돈은 호스트와 아직 오지 않은 숙박의 것이지, 에어비앤비의 것이 아니기 때문입니다.
전체 원장은 공개되어 있으며 감사 가능합니다:
5년의 궤적: 위기 속 IPO에서 현금 창출 기계로
| 지표 | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | $5,992M | $8,399M | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| 순이익 | −$352M | $1,893M | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
| 자사주 매입 | $0 | $1,500M | $2,252M | $3,430M | $3,789M |
2021년 이후 매출은 두 배가 되었고, 회사는 적자에서 지속 가능한 약 20%의 순이익률로 돌아섰으며, 누적 자사주 매입은 이제 $12 billion을 넘어섰습니다. 이 궤적에서 인상적인 부분은 일어나지 않은 일들입니다: 대형 인수도 없었고, 부채를 동원한 확장도 없었으며(2026년 3월 기준 장기부채는 현금 및 단기투자 $12 billion에 대비되는 단 한 건의 $2.5 billion 노트뿐), 자본집약도도 없었습니다 — 이곳은 제품과 마케팅이라는 비용 항목 지출이 주된 투자인 자산 경량형 마켓플레이스입니다. 성장률은 팬데믹 이후의 급등에서 감속했고(2022년 +40%, 2025년 +10%), 서비스·체험 확장이 존재하는 이유가 바로 그것입니다: 핵심 숙박 사업만으로는 약 30배의 이익 배수가 요구하는 성장 기준선을 더 이상 넘지 못합니다.
경영진 자신의 2026년 성적표는 이 베팅이 성과를 내기 시작했다고 말합니다: 1분기 이후 에어비앤비는 연간 가이던스를 10%대 초중반의 매출 성장으로 상향했으며 — FY2025 대비 가속입니다 — 조정 EBITDA 마진은 최소 35%로 제시했습니다.
평결: 강세론 vs. 약세론
강세론:
- 확장이 결합된 채로 성장이 재가속하고 있습니다: 2026년 1분기 매출은 18% 성장(가이던스 상단 상회), GBV는 19% 성장한 $29.2 billion, 그리고 연간 가이던스가 상향되었습니다 — 서비스·체험·호텔이 비용만이 아니라 성장을 더한다는 첫 번째 증거입니다
- 이제 앱이 숙박의 63%를 실어 나릅니다(1년 전 58%에서 상승) — 획득 비용 없이 전환율과 재방문 행동을 복리로 쌓는 자체 유통 채널이며, 예약당 비용이 약 10% 하락한 것과 일치합니다
- 잉여현금흐름 전환력은 최상급입니다: FY2025 영업현금흐름 $4.6 billion과 2026년 1분기 FCF 마진 64%가 레버리지 없이 확장과 연간 약 $3.8 billion의 자사주 매입을 동시에 뒷받침합니다
- 주식 수가 연간 약 4%씩 줄고 있어, GAAP 이익이 제자리여도 주당 가치는 복리로 늘어납니다
- 체험 예약의 거의 절반이 숙박에 붙지 않은 채 들어온다는 것은, 새 상품들이 기존 게스트에 대한 업셀을 넘어 독자적으로 수요를 만들어낼 수 있음을 시사합니다
약세론:
- 수익 엔진이 공회전 중입니다: 영업이익은 2년째 제자리이고($2,553M → $2,544M) FY2025 순이익률은 3.4포인트 하락했습니다 — 제2막이 기대에 못 미치면, 주주들은 그 대가로 2년치 마진을 지불한 셈이 됩니다
- 매출이 18% 성장하는 동안 판매·마케팅비가 33% 늘어난 것(2026년 1분기)은 표면적으로 악화되는 효율 비율입니다; 지출이 커질수록 경영진의 예약당 비용 주장은 계속 스스로를 증명해야 합니다
- 핵심 여행 수요는 FY2025에 숙박 건수를 8% 늘리는 데 그쳤습니다 — 성숙 시장의 감속은 실재하며, 주요 도시의 단기임대 규제 압력은 핵심 사업에 부과되는 영구적인 세금입니다
- 서비스, 체험, 호텔, 식료품 시범 사업은 각각 숙박 마켓플레이스보다 낮은 테이크 레이트나 얇은 단위 경제성을 갖습니다; GBV가 성장하더라도 믹스 변화가 약 13%의 테이크 레이트를 희석할 수 있습니다
- 누적 $12+ billion의 자사주 매입은 투자 사이클 내내 주식을 사들였습니다 — 확장이 정체될 경우 아무런 영업 레버리지도 제공하지 못한 자본입니다
우리의 견해: 에어비앤비는 대부분의 확장 단계 기업이 부러워할 위치에서 제2막에 들어섭니다: 20%의 GAAP 순이익률, 64%의 분기 FCF 마진, 약 $9.5 billion의 순현금, 그리고 줄어드는 주식 수. FY2025 보고서는 서비스·체험 베팅의 비용의 해로, 그리고 2026년 1분기는 첫 번째 매출 증거로 읽는 것이 가장 정확합니다 — 가이던스 상향을 동반한 18% 성장이야말로 이 베팅이 사려던 바로 그것입니다. 리스크는 지급능력이나 수요가 아니라 효율성이며, 매출보다 거의 두 배 빠르게 늘어나는 판매·마케팅 항목에서 눈에 보입니다. 2026년 내내 두 가지 숫자를 지켜보십시오: 매출 성장이 가이던스대로 10%대 중반을 유지하는지, 그리고 영업이익률의 출혈이 멈추는지. 둘 다 지켜진다면, 2024–2025년의 제자리 이익의 시기는 훨씬 더 큰 플랫폼의 축적 국면으로 보이게 될 것입니다. 이 원장은 — 그 안의 모든 달러까지 — 공개되어 있으니, 매 분기 직접 계산을 검증할 수 있습니다.