5万ドルの使い道を2つで天秤にかけているとします。市場がくしゃみをしてもほとんど動かない、穏やかな配当株か、市場の変動を倍にして跳ね回る、勢いのある成長株か。成長株はより多く報いてくれるはずです——しかし、いったいどれだけ多く？ 当て推量では、利益を取りこぼすか、リスクを負いすぎるかのどちらかです。資本資産価格モデル（CAPM）は数字で答えます。資産の市場リスクを、保有に対して要求すべき年間リターンへと変換するのです。このガイドでは、数式を一つひとつ解きほぐし、1分で計算する方法を示し、モデルが破綻する箇所を説明します。だからこそ、決して盲信してはいけません。
一行でいう本質：市場リスクだけが報われる
あらゆる投資には2種類のリスクが伴います。1つは企業固有リスクです。CEOのスキャンダル、新製品の発売失敗、工場火災など。このリスクは、多くの異なる銘柄を保有することでほぼ無料で洗い流せます——ある保有銘柄がつまずいても、別の銘柄が安定を保つからです。分散投資がこれを消し去るため、市場はそれを負担することに対して何も報いません。
2つ目は市場全体のリスクです。景気後退、金利ショック、インフレへの懸念。どれだけ分散しても逃れられません。ほぼすべての銘柄を同時に襲うからです。CAPMの中核的主张は、期待リターンがこの2つ目の種類——システマティック・リスク——に対してのみ報いるということであり、ベータはある資産がそのうちどれだけを抱えているかを測るものだ、という点にあります。
この単一の区別だけで、ありがちな誤りが正されます。変動の激しい銘柄が自動的に高い期待リターンの銘柄になるわけではありません。その跳ねが、分散保有者にはほとんど気づかれない企業固有のドラマから来ているなら、市場はその道中に対してプレミアムを提供しません。市場と歩調を合わせて動く部分だけが、追加のリターンを稼ぐのです。
数式を一つひとつ
モデル全体は1つの方程式に収まります：
E(Ri) = Rf + βi × (E(Rm) − Rf)
言葉にすれば：資産iの期待リターンは、リスクフリーレートに、ベータ×市場リスクプレミアムを加えたものに等しい。3つの入力、1つの出力。それぞれに説明が必要です。
リスクフリーレート（Rf）：出発点
リスクフリーレートとは、市場リスクをまったく負わずに稼げるリターン——あらゆるリスク投資が上回らなければならない下限です。実際には、投資家は米国債の利回りを使います。短期なら3か月物Tビル、長期の株式投資なら10年物国債です。
期間は自分の投資期間に合わせましょう。10年保有する予定の株を3か月物Tビルの利回りで評価するのは、長期的な期待に短期的な基準を混ぜることになります。株式を評価する実務家の多くは10年物利回りを用いており、近年は4〜5%程度で推移しています。
ベータ（β）：資産が市場とどれだけ激しく連動するか
ベータは市場の動きに対する資産の感応度を測ります。資産の過去リターンを市場（米国株なら通常S&P 500）に対して回帰させると、その回帰直線の傾きがベータです：
- ベータ1.0は資産が市場とともに動くことを意味します。市場+10%なら、資産もおよそ+10%。
- ベータが1.0超は変動が増幅されることを意味します。ベータ1.5の銘柄は市場が10%上がれば約15%上がり、10%下がれば約15%下がる傾向があります。
- ベータが1.0未満は変動が抑えられることを意味します。ベータ0.6の公益株は市場が10%上昇すれば約6%上昇し、下落も同じ割合で和らげます。
- ベータがほぼゼロは市場とまったく連動しないことを意味します。短期国債自体がその例です。
ベータは構造上、後ろ向きの指標です——資産がこれまでどう動いてきたかを記述するもの——なので、将来の感応度の推定値として扱い、法則とは考えないでください。企業が変わればベータも動きます。配当支払企業へと成熟したスタートアップは、典型的にはベータが1.0以下へと滑り落ちていくのを見ることになります。
株式リスクプレミアム（E(Rm) − Rf）：市場の勇気への対価
株式リスクプレミアムとは、リスクフリー債券ではなく株式市場全体を保有するために投資家が要求する、年間の追加リターンです。これにベータを掛けると、ある特定の資産が提供しなければならない追加リターンが得られます。
歴史的には、対象期間や平均化手法にもよりますが、米国株は長期にわたって年間およそ4〜6%のプレミアムを示唆してきました。今日の指数価格と期待キャッシュフローからプレミアムを逆算するフォワード・ルッキングな推定値は、最近では約4〜4.5%に位置しています。ファイナンス教授アスワス・ダモダランの広く注目される年次アップデートでは、2026年初頭時点のインプライド・プレミアムは約4.2%でした。
自分の簡単な計算には、4〜5%が妥当な仮定です。ただし、これは期待であって約束ではないことを忘れないでください。プレミアムは個々の年にはマイナスになることも多く、それこそが株式保有がリスクに感じられる理由なのです。
60秒でできる計算例
10年物国債利回りが4.5%、株式リスクプレミアムを4.5%と仮定し、ベータ1.3の銘柄に注目しているとします。
E(R) = 4.5% + 1.3 × 4.5% = 4.5% + 5.85% = 10.35%
要求リターンは年間約10.4%です。あなたの分析で、その銘柄が保有期間中にこれより低いリターンしかもたらさないとわかるなら、市場はそのリスクに対して十分に報いていません——見送るか、より低い価格を要求しましょう。ベータ0.7の生活必需品株で同じ計算をすると、ハードルは7.65%まで下がります。だからこそ、穏やかな銘柄は低い利回りでも適正価格になり得るのです。
このハードルレートこそがCAPMの実用的な出力です。それはその銘柄が実際にいくらリターンを上げるかを予測するのではなく、そのリスクを正当化するために達成しなければならないリターンを示します。
証券市場線：数式を絵にする
横軸にベータ、縦軸に期待リターンを取ると、CAPMの数式は右上がりの直線を描きます——これが証券市場線（SML）です。リスクフリーレート（ベータがゼロの点）から始まり、ベータ1単位ごとにリスクプレミアム1つ分だけ上昇します。
適正価格のあらゆる資産は、ちょうどこの線上に乗ります。興味深いのは、線から外れたケースです：
- 線より上：割安の可能性。 資産の期待リターンが、そのベータが要求する水準を上回っています。この差には名前があります——アルファ——そしてプラスのアルファこそ、すべてのアクティブ投資家が追い求めるものです。
- 線より下：割高の可能性。 ベータ・リスクを負っているのに、期待リターンが不足しています。理論的には、投資家は期待リターンが線まで戻るのに十分なほど価格が下がるまで、そうした資産を売却します。
この枠組みは、過去の勝ち組を追いかけるとしばしば失望する理由も説明します。昨年急騰した銘柄は、今やフォワードの期待リターンが線より下に位置する価格で取引されているかもしれません——リスクばかりで、報酬が足りないのです。資産がどこにプロットされるかを決めるのは、過去の実績ではなく価格です。
CAPMが真価を発揮する場面：あなたの資本コスト
CAPMは単なる銘柄選びの道具ではありません。最も息の長いビジネス上の用途は、資本コストの設定です——市場ではなく自分の企業に投資し続けることを正当化するために、資金が稼がなければならないリターンです。
小さな事業を営んでいて、今後何年も追加利益を生むはずの4万ドルの設備購入を検討しているとします。CAPMはあなた個人のハードルレートを与えます。国債利回り4.5%、プレミアム5%、平均的リスクの代替案のベータ1.0なら、あなたの資金の次善の分散投資先は約9.5%を要求します。設備の予想リターンが余裕をもってこの基準を上回るなら投資し、そうでなければ市場のほうがより少ない労力でよりよく報いてくれます。
この資本コストを借入コストと混ぜ合わせると、加重平均資本コスト（WACC）が得られます。これはプロジェクトや事業全体を評価する際の標準的な割引率です。大まかなCAPMベースのWACCでも、中小企業で最もよくある代替案——ハードルレートをまったく持たないこと——よりはましです。
自分の帳簿で比較を追跡する
ハードルレートは、実際のリターンと並べて見られて初めて役に立ちます。投資を財務全体と一緒にBeancountで管理しているなら、証券口座のポジションの記帳は数行で済みます：
2026-01-05 open Assets:Brokerage:VTI
2026-01-05 open Expenses:Investing:Fees
2026-01-05 * "Buy broad-market index fund"
Assets:Brokerage:VTI 100 VTI {285.00 USD}
Assets:Checking -28500.00 USD
Expenses:Investing:Fees 0.00 USDポジションと配当を通常の取引として記録しておけば、実現年間リターンの計算はスプレッドシートの作業ではなく簿記のクエリになります——そしてその数値を、計算したCAPMハードルと直接突き合わせられます。Beancountのドキュメントでは、こうした投資元帳のためのロット追跡と価格注記について説明しており、Favaはポートフォリオのパフォーマンスをグラフ化するので、比較が仕訳ファイルに埋もれずに見える状態を保てます。
モデルが破綻する箇所
CAPMは大胆な仮定に立脚しています。投資家は合理的で分散ポートフォリオを保有する、全員が期待リターンについて一致する、税金や取引コストはない、誰でもリスクフリーレートで借り入れられる、単一の市場ファクターが単一期間のリターンを説明する。これらはどれも実世界のどこかで破綻し、その破綻は重要です。
ベータは揺らぐ。 過去の価格から推定されるベータは測定期間によって変動します——同じ銘柄でも2年・週次ベータと5年・月次ベータはしばしば食い違います。取引の薄い小型株では、古い価格がベータを人為的に低く見せ、リスクが最も高いところでまさにリスクを過小評価させます。
1つのファクターでは足りない。 1990年代初頭、ユージン・ファーマとケネス・フレンチは、小型株と割安な「バリュー」株がCAPMでは説明できないプレミアムを稼ぐことを示しました。彼らの3ファクターモデルは市場ベータに加えてサイズとバリューのファクターを加え、歴史的リターンにはるかに良く適合します。その後の研究は収益性とモメンタムを加えました。付け加えの一つひとつは、ベータだけではリターンのパターンを取りこぼすという告白です。
低ボラティリティ・アノマリーは逆方向を指す。 CAPMはベータが高いほど期待リターンも高いと言いますが、低ベータ株は歴史的に驚くほど強いリスク調整後リターンをもたらし、時に高ベータ株を outright で上回ってきました。レバレッジ制約が1つの説明になります。穏やかな銘柄を増幅するために借り入れできない投資家が、代わりに変動の激しい銘柄を買い上げ、ベータに過剰な対価を払うのです。
非公開資産には観測可能なベータがない。 あなたの賃貸不動産、自分の非公開事業、友人のスタートアップ——どれも毎日取引されないので、回帰が存在しません。実務家は類似の上場企業からベータを借り、レバレッジを調整しますが、調整のたびに判断の上に判断が重なります。流動性の低い資産に対するCAPMハードルは、最終判断ではなく最初の入札値として扱いましょう。
これらはCAPMを無用にするものではありません。むしろ、第一近似にするのです。リスクを要求リターンへと変換する最も単純なモデルであり、あらゆる洗練されたモデルが上回らなければならない基準線です。
CAPMを自分で使うときのよくある間違い
期間を混ぜる。 3か月物Tビルの利回りと10年の株式プレミアムを組み合わせるのは、2つの異なる時間軸を混ぜることです。保有期間に最も近い国債の満期を選び、それに見合う期間で推定したERPを使いましょう。
古いベータを使う。 3年前のベータは、もはや同じ姿で存在しないかもしれない企業を記述しています——合併、事業転換、レバレッジの変化の後は、再確認しましょう。無料の相場ページが最新のベータを公開しています。それを使いましょう。
歴史的プレミアムを予測として扱う。 6%という歴史的平均には、米国市場があらゆる難題を生き延びた1世紀が含まれています。4%近辺のフォワード・ルッキングな推定値は、今日の高いバリュエーションをよりよく反映していると論じられます。両方でハードルを計算し、あなたの判断が範囲内で生き残るかを見ましょう。
レバレッジを忘れる。 企業の観測された株主資本ベータは負債の水準を反映しています。借り入れは株主資本の変動を増幅します。アンレバードのプロジェクトをレバード企業のベータと比較すると、プロジェクトのリスクを過大評価することになります。ファイナンスの教科書は資本構成をまたいでベータをアンレバー・リレバーします。少なくとも、同じもの同士を比較しましょう。
偽りの精度を求める。 CAPMの入力はすべて推定値なので、9.63%というハードルを引用するのは、誰も持っていない自信を暗示します。最も近い0.5ポイントに丸め、幅で考えましょう——「およそ9〜10%」が正直な出力です。
次のステップ
保有している資産を1つ選びましょう——株、ファンド、あるいは自分の事業の次のプロジェクトでも。現在の10年物国債利回りを調べ、ベータを見つけ、4〜5%の株式プレミアムを仮定し、線を計算しましょう：リスクフリーレート＋ベータ×プレミアム。そのハードルを、現実的に期待できるリターンと比較するのです。期待がハードルを上回るなら、あなたはリスクに対して報われています。下回るなら、リスクを取る価値がある前に、価格がどれだけ安くなる必要があるか——あるいは見通しがどれだけ良くなる必要があるか——を正確に知ったことになります。
