あなたが収益性の高い中小企業の株式を10,000株保有していて、利益が500,000ドル、発行済株式数が100,000株だとします。するとあなたの取り分は1株当たりきれいな5.00ドルです。ところが、オプションプールが行使され、転換社債が転換され、株式数が静かに130,000株に増えます。事業そのものは何も変わっていないのに、あなたの1株当たり利益5.00ドルは今や3.85ドルです。この見出しの数値と希薄化後の現実との間のギャップこそが、基本EPSと希薄化後EPSが示すために存在するものであり、もし大きい方の数値だけを読むなら、全員が自分たちの請求権を現金化した瞬間に存在しなくなる企業を評価していることになります。
基本EPS：実際に発行済みの株式数で利益を割る
基本1株当たり利益は最もシンプルな問いに答えます。今期の利益のうち、現在投資家の手にある普通株式1株当たりにいくら帰属するのか。計算式は1つの割り算です。
基本EPS = (純利益 − 優先配当金) / 加重平均発行済普通株式数
この分子と分母にある2つの調整が、初めて読む人を戸惑わせるので、順番に見ていきましょう。
優先配当金が最初に差し引かれるのは、優先株主があなたより先に立つからです。企業が500,000ドルを稼いでも、累積優先配当金として50,000ドルを負っていれば（累積型であれば宣言済みかどうかを問わず）、普通株主に利用可能なのは450,000ドルだけです。これを差し引くのは保守主義ではなく、誰のお金かという算術です。
分母がスナップショットではなく加重平均なのは、年間を通じて株式数が動くからです。3月に発行された株式は9か月分の利益しか共有していません。10月に買い戻された株式は3か月分しか逃していません。各株式数を発行済みであった期間の割合で加重することで、資本とそれが生み出すのに貢献した利益とを対応させます。
加重平均の計算例
ある企業が年初に100,000株を発行済みで開始し、4月1日に12,000株の新株を発行し、10月1日に6,000株を買い戻したとします。年間は3つの期間に分かれます。
- 1月1日～3月31日（3か月）：100,000株 × 3/12 = 25,000
- 4月1日～9月30日（6か月）：112,000株 × 6/12 = 56,000
- 10月1日～12月31日（3か月）：106,000株 × 3/12 = 26,500
加重平均発行済株式数：107,500。普通株主に利用可能な450,000ドルがあるとき、基本EPSは450,000ドル / 107,500 = 4.19ドルです。
株式分割や株式配当は特別な扱いを受けます。それらは提示される最も早い期間の開始時に遡って適用され、あたかも分割が常に有効であったかのように扱われます。11月の1株を2株にする分割は、1月分を含む計算内のすべての株式数を倍にします。そうしなければ、純粋に見栄え上の理由で、今年が昨年の半分しか収益性がないように見えてしまうからです。
基本EPSだけでは決して全体像を示さない理由
基本EPSは今日存在する株式だけを数えます。しかし成長企業のほとんどは、明日株式になり得る約束を抱えています。従業員ストックオプション、貸し手や投資家に発行されたワラント、転換社債、転換優先株式などです。それぞれが将来の利益に対する請求権であり、まだ分母に現れていません。
希薄化後EPSは次の問いに答えます。それを縮小させるすべての請求権が実際にそうなった場合、1株当たり利益はいくらになるか。これは設計上最悪のケースの指標です。この数値は考えられる最大の希薄化を仮定し、結果を良く見せるものはすべて無視します。上場企業は損益計算書に両方の数値を並べて報告しなければならず、アナリストはほぼ常に希薄化後の数値で企業を評価します。両者の差が大きいほど、企業の将来利益の多くがすでに先約されていることになります。
この最悪のケースを計算する方法は、請求権の種類によって2つあります。オプションとワラントは自己株式方式を使い、転換証券は転換仮定方式を使います。
オプションとワラントのための自己株式方式
オプションとワラントは保有者に固定の行使価格で新株を買う権利を与えます。市場価格がその行使価格を上回るとき、保有者は格安で行使でき、彼らが取得するすべての株式があなたの株式を希薄化します。自己株式方式は、その行使が加える純新株数を見積もります。1つのエレガントな仮定を置きます。企業は行使から受け取る現金を、平均市場価格で株式を買い戻すために直ちに使うというものです。
したがって増分株式は、行使による収入で買い戻せない株式だけです。
増分株式 = 発行済オプション数 × (平均市場価格 − 行使価格) / 平均市場価格
自己株式方式の計算例
ある企業が100,000株を発行済みで、純利益が220,000ドル、行使価格20ドルの従業員ストックオプション10,000株があるとします。年間の株式の平均市場価格は30ドルでした。
10,000株のオプションすべてが行使された場合、企業は200,000ドル（10,000 × 20ドル）を受け取ります。平均価格30ドルでは、これは6,667株（200,000ドル / 30ドル）を買い戻します。純増分は10,000 − 6,667 = 3,333株です。これは計算式が直接与える答えと同じです：10,000 × (30ドル − 20ドル) / 30ドル = 3,333。
- 基本EPS：220,000ドル / 100,000 = 2.20ドル
- 希薄化後EPS：220,000ドル / 103,333 = 2.13ドル
この方式がしないことに注目してください。分子に現金を加えません。行使による収入は買い戻しに使われると仮定されるので、動くのは分母だけです。これが全体の論理です。オプションは株式数だけを通じて希薄化します。
1つの境界条件が極めて重要です。オプションはそれが希薄化効果を持つ場合、つまり平均市場価格が行使価格を上回る場合にのみ計算に含まれます。株式が平均30ドルのときに行使価格40ドルのオプションはアンダーウォーター（水中）であり、合理的な保有者は行使しないので、含めると分母を現実以下に縮めてEPSを引き上げてしまいます。アンダーウォーターのオプションは非希薄化として除外されます。このルールはすべてのEPS問題で再び登場します。疑わしいときは、計算はより多くの希薄化を示す数値を保ち、決して少なくはしません。
転換社債と優先株式のための転換仮定方式
転換社債と転換優先株式はオプションとは異なる仕組みです。転換は現金をもたらさず、義務を消滅させます。株式に転換する社債は利息の支払いを止め、転換する優先株式は優先配当の支払いを止めます。転換仮定方式は、転換が期間の開始時（またはそれより後の発行日）に起こったと仮定し、分数の両方の半分を調整します。分子は消えるコストを取り戻し、分母は新株を加えます。
希薄化後EPS = (純利益 + 節約された税引後利息 + 節約された転換優先配当金) / (加重平均株式数 + 転換により発行可能な株式数)
転換社債の場合、加算額は税引後の利息です。利息は損金算入されるため、企業は実際には利息1ドルにつき(1 − 税率)しか手元から支払っていません。転換優先株式の場合、加算額は優先配当金そのものであり、もはや差し引く必要がありません。
転換仮定方式の計算例
純利益2,000,000ドル、加重平均株式数500,000株、年間を通じて発行済みの6%転換社債5,000,000ドル（100,000株に転換可能）を持つ企業を考えます。税率は25%です。
年間利息は300,000ドル（5,000,000 × 6%）で、税引後コストは225,000ドル（300,000 × 75%）です。転換仮定の下では：
- 分子：2,000,000ドル + 225,000ドル = 2,225,000ドル
- 分母：500,000 + 100,000 = 600,000
- 希薄化後EPS：2,225,000ドル / 600,000 = 3.71ドル（基本EPSは4.00ドル）
転換優先株式も税務上のひねりがないだけで同じパターンに従います。代わりに年間配当金80,000ドルを支払い、40,000株の普通株式に転換可能な優先株式があった場合、希薄化後EPSは(2,000,000ドル + 80,000ドル) / 540,000 = 3.85ドルとなります。転換が配当金を消すため、配当金は分子に戻ります。
企業が複数の転換証券を発行している場合、それらは最も希薄化効果の高いものから順に1つずつ導入されます。それぞれが意味する増分株式当たり利益で順位付けされ、次の証券がEPSを引き下げるのではなく引き上げる瞬間にプロセスは停止します。その時点以降のすべての証券は非希薄化であり、除外されます。この順序付けルールにより、希薄化後EPSは真に最小値となります。含まれた各証券は数値を押し下げ、除外された各証券は数値を押し上げたはずだからです。
非希薄化証券：何が除外され、なぜか
3つの一般的な状況が証券を希薄化後EPSから完全に除外します。
アンダーウォーターのオプションとワラント。 上記のように、行使価格が平均市場価格を超えるオプションは除外されます。仮定上の行使は株式数を縮小し、それは希薄化の反対だからです。
損失年度。 企業が純損失を計上すると、すべての潜在的に希薄化効果のある証券が非希薄化となります。損失をより多くの株式に分散させると1株当たり損失が小さくなり、結果を良く見せてしまうからです。したがって損失年度には、希薄化後EPSはルールにより基本EPSと等しくなり、損益計算書は単一の数値を示します。これは、オプションを多く使った大量採用の年と損失を同時に抱えたばかりのスタートアップの創業者を驚かせます。オプションは存在しますが、会計はそれらに報告される1株当たり損失を和らげることを許さないのです。
転換によりEPSが上昇する転換証券。 新株1株当たりの節約利息が現在のEPSを超える場合（高クーポンの社債が少数の株式に転換可能な場合によくある）、その証券は非希薄化として除外され、順序の中でそれより希薄化効果の低いすべてのものも一緒に除外されます。
原則は決して変わりません。希薄化後EPSは考えられる最悪のケースを示します。数値を改善するものは、定義上、希薄化ではありません。
1株当たり純資産：貸借対照表のいとこ
EPSはフロー、つまり1期間の1株当たり利益を測定します。1株当たり純資産はストック、つまり貸借対照表の1株当たり純資産を測定します。
1株当たり純資産 = (株主資本合計 − 優先株主資本) / 発行済普通株式数
EPSが期間の加重平均を使うのに対し、純資産は貸借対照表日の実際の発行済株式数を使います。時点の指標には時点のカウントです。優先株主資本（清算優先権に未払配当金を加えたもの）を差し引くと、普通株主に帰属する資本が残り、基本EPSの分子の差し引き論理と対応します。
投資家は株価純資産倍率を通じて1株当たり純資産を市場価格と比較します。純資産をはるかに上回って取引される株式は、市場が収益力、ブランド、または取得原価会計が決して記録しなかった成長に対して支払っていることを示します。純資産を下回って取引される株式は、お買い得か、資産が過大計上されているという警告のどちらかかもしれません。いずれにせよ、その比率が意味を持つのは分母が1株当たりだからであり、これはEPSが存在するのと同じ理由です。
より厳格な変形である1株当たり有形純資産は、のれんやその他の無形資産も除外します。銀行や買収企業はこれで生きています。買い手が有形純資産30百万ドルの企業に50百万ドルを支払うとき、統合後の貸借対照表上ののれん20百万ドルは実際の会計ですが、債権者が差し押さえられるクッションではありません。1株当たり有形純資産は、無形資産が無価値と判明した場合に各株を裏付けるものを示します。
中小企業のオーナーにとって、1株当たり純資産はパートナーを迎え入れるときや買い取るときに見るべき数値です。貸借対照表が発行済60,000株に対して普通株主資本600,000ドルを示していれば、1株当たり10.00ドルが交渉の会計上の下限です。取引価格はその上に収益力やのれんを反映するでしょうが、どの資産が減損しているかを正確に理解せずに簿価を下回って支払うべき人はいません。
両方の数値を静かに損なう間違い
発行済株式数の代わりに授権株式数を数えること。 定款が百万株を授権していても、EPSは実際に発行され、まだ投資家に保有されている株式で割ります。自己株式、つまり買い戻した株式は誰にとっても発行済みではなく、両方の分母から除外されます。これは創業者が作ったスプレッドシートで最もよくある単一の誤りです。
年央の発行後に再加重を忘れること。 9月に売却された株式は年間の約3分の1をカウントし、1年全体ではありません。加重を省くと分母が過大になり基本EPSが過小になります。成績を実際より悪く見せる珍しい誤りです。
自分の転換社債やSAFEを無視すること。 初期段階の企業はしばしば友人・家族向けの転換社債やSAFEを抱えており、投資家向けアップデート用に転換社債が存在しないかのように「1株当たり利益」を計算します。それらについて転換仮定の計算を実行してください。未払利息を加算し、割引後の株式を加え、基本数値と並べて希薄化後の数値を投資家に示してください。彼らはデューデリジェンスの間にいずれ計算するでしょうし、より小さい数値を自ら進んで示すことは、彼らに発見させるよりも多くの信頼を築きます。
期間を混在させること。 最近の買い戻し後の今日の株式数で直近12か月の利益を割るとEPSが過小になり、今年の資金調達後の株式数で昨年の利益を割ると希薄化が過大になります。常に利益の期間を株式の平均期間に一致させてください。
Beancountで自分の希薄化証券を追跡する
あなたの企業が転換社債、ワラント、またはオプションプールを発行している場合、元帳は希薄化後株式数の背後にある義務を示すべきであり、転換後の資本だけを示すべきではありません。転換社債は負債として生まれ、他のローンと同様に利息を計上し、転換した場合にのみ資本になります。各段階を記録することで、転換仮定の入力（節約利息、発行可能株式数）を脇のスプレッドシートに埋もれさせるのではなく、1つのクエリの距離に保ちます。
2026-03-15 * "Issue friends-and-family convertible note, 6%, 20% discount"
Assets:Checking 50000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -50000.00 USD
2026-12-31 * "Accrue annual interest on convertible note"
Expenses:Interest 3000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -3000.00 USD
2027-06-01 * "Note converts at Series A, 20% discount to $1.00 price"
Liabilities:Convertible-Notes 53000.00 USD
Equity:Common-Stock -53000.00 USDBeancountのドキュメントでは負債と資本の勘定をより深く扱っており、Favaダッシュボードでは期間をまたいで転換社債の残高と未払利息が動くのを確認できます。転換社債が転換するとき、資本の記帳はキャップテーブルと照合するための正確な転換株式価値をもたらします。将来の監査人が最初に求めるであろう紙の記録です。
次のステップ：自分のキャップテーブルから両方の数値を計算する
最新のキャップテーブル、つまり発行済株式、行使価格付きのオプショングラント、ワラント、割引とキャップ条件付きの転換社債を引き出し、2つの計算を並べて実行してください。加重平均発行済株式数から基本EPSを計算し、次に自己株式方式の加算と転換仮定の調整を、最も希薄化効果の高いものから順に重ね、計算が非希薄化に転じる場所で停止します。希薄化後の数値が基本の10～15パーセント以上下回る場合、そのギャップは現在の株主がすでに約束して手放した希薄化です。次の資金調達、買収、またはパートナーの受け入れは希薄化後の数値で価格設定してください。なぜなら、それがあなたの取引相手が実際に買いに入る企業だからです。
