HPE 2026年度第3四半期決算：Juniperとメモリ価格が築いた122億ドルの記録

Hewlett Packard Enterpriseは2025年7月にJuniper Networksの買収に136億ドルを投じました。1年後、その貸借対照表には295億ドルののれんと無形資産が計上されており、これは株主資本の総額266億ドルを上回っています。2026年7月31日に終了した四半期において、同社は122億1,300万ドルの純売上高を報告し、前年比33.7%増で過去最高を記録するとともに、HPE帰属の純利益は15億4,000万ドルと前年の5倍に達しました。この売上高記録を生み出したのは2つの要因であり、同社自身の提出書類がその両方を明示しています。すなわち、いまやJuniperを含むネットワーク事業と、メモリの値上がりを受けて販売価格が上がったサーバーです。

以下の第3四半期の数値はすべて、決算発表の翌日である2026年9月3日にHPEが提出したForm 10-Qに基づいています。HPEの会計年度は10月31日に終了するため、第3四半期は2026年5月1日から7月31日までの3か月間です。同社は百万ドル単位（端数なし）で報告しています。通期決算が発表されるまでは、この四半期が同社の最新の姿です。

主要な数値​

「純売上高」は、HPEの損益計算書が総純売上高と呼ぶ項目です。すなわち製品、サービス、ファイナンス収入です。売上総利益は、10-Qが業績の説明において示す数値であり、純売上高から製品原価、サービス原価、ファイナンスコストを差し引いたものです。純利益の行はHPE帰属純利益であり、損益計算書が優先株式配当金の前に表示する項目です。当社の台帳および企業ページの数値は、すべての期間でこの行を使用しています。

最も重要な変動は2つあります。売上高は30億7,700万ドル増加し、売上総利益は22億2,700万ドル増加したため、売上高の増加分1ドルにつき72セントが売上総利益になりました。これはハードウェア企業としては異例であり、次の2つのセクションでその由来を説明します。次に、営業利益より下の段に4億4,400万ドルの利益が現れます。これはHPEが保有していたH3C Technologiesの残りの株式の売却益であり、投資自体がもうなくなったため、繰り返されることはありません。営業利益13億9,300万ドルにはこれは含まれていません。税引前利益には含まれています。当社の引き算では、この売却益がなければ税引前利益は13億1,800万ドルでした。

売上高の詳細分析​

HPEは2026年度の初めに組織再編を行いました。Server、Hybrid Cloud、Financial Servicesの各セグメントをCloud & AIという1つのセグメントに統合し、2つの小規模事業をNetworkingから外へ移しました。現在は3つのセグメントで報告しており、前年の数値もそれに合わせて組み替えています。

3つのセグメントの営業利益を合計すると21億900万ドルとなり、全社の13億9,300万ドルを上回ります。HPEは、株式報酬費用、無形資産償却費、買収関連およびコスト削減プログラムの費用、ならびに1億3,000万ドルの全社費用をセグメントに配賦していません。

Networkingは12億3,900万ドル増加しました。10-Qはその理由を1つ挙げています。増加は「主にJuniper Networksに帰属する売上高によるもの」でした。買収は2025年7月2日に完了したため、前年同期にはJuniperの約1か月分が含まれ、今四半期には3か月分が含まれています。HPEがこの取引以前にはほとんど持っていなかったルーティング事業は、2億1,300万ドルから7億8,800万ドルへと拡大しました。データセンター向けネットワークは2倍以上に増え3億8,200万ドルとなりました。キャンパス・ブランチ（拠点向け）は31.0%増の14億4,200万ドルとなりました。提出書類はこれらのいずれもJuniper分と非Juniper分に分割しておらず、当社も分割していません。セグメント利益率は22.0%で、前年同期は22.1%でした。つまり、大きくなった事業は、小さかった頃と同じ率で利益を上げています。

Cloud & AIは18億3,000万ドル増加し、そのほぼすべてがサーバーでした。サーバーは67億6,600万ドルで、35.3%増です。ここで提出書類は原因を明確に述べており、それは数量ではありません。「サーバーの純売上高は18億ドル、すなわち35.3%増加し、これは主に平均販売価格の上昇によるものでした。平均販売価格の上昇は主に部品（コモディティ）価格の上昇、特にメモリとSSDの値上がりによってもたらされました。」ストレージは10.2%増の12億9,100万ドルでした。リース部門であるFinancial Servicesは8億8,300万ドルで横ばいでした。

決算発表は同じ四半期を需要の観点から説明しています。「過去最高の売上高122億ドル、前年比34%増」を報告し、その結果は「当社ポートフォリオ全体にわたる堅調な需要」を反映していると述べ、「過去最高水準にある当社の受注残」に言及しています。受注残や受注額の数値は示していません。10-Qには、意外な場所、すなわちのれんの注記に、販売台数に関する一文があります。「この結果、サーバー製品の販売台数の伸びは緩やかなものとなり、部品（コモディティ）および投入コストの上昇に伴う平均販売単価の上昇によって相殺されました。」どちらの説明も正しいということはあり得ます。顧客は発注しており、かつサーバー1台あたりの価格は上がっているのです。しかし、サーバー売上高の35%の伸びは、同社自身の説明によれば、大部分が値上げによるものです。

供給について、提出書類は率直です。「当社は、2026年度を通じて半導体業界に影響を及ぼし始めた世界的なメモリ部品不足の影響を受けています。」同社はこの制約が「中期的に継続する」と予想していると述べています。貸借対照表はHPEがどのように対応したかを示しており、これについては以下で触れます。

利益率の物語​

売上総利益率は1年で10.9ポイント上昇し、1四半期で3.6ポイント上昇しました。10-Qはその要因を「Cloud & AIおよびNetworkingセグメントにおける利益率の高い売上高の有利な構成と、Juniper Networksの買収」としています。セグメントの数値は両方の要素を示しています。Networkingは59.5%という会社平均をはるかに上回る売上総利益率を稼ぎ、現在は売上高の24%を占めており、前年は18%でした。より大きな驚きはCloud & AIです。売上高の伸び25.4%に対して売上総利益は89.8%増加し、売上原価は5.9%しか増えませんでした。

この最後の数字が、値上げの話を一行で言い表しています。サーバー売上高は販売価格の上昇により18億ドル増加しましたが、セグメントの売上原価は3億2,400万ドルしか増加しませんでした。売り手が部品不足を理由に、自社のコスト上昇を上回るペースで値上げをすれば、利益率は拡大します。それは逆回転することもあります。9か月間について、提出書類は同じ効果を「利益率の高い売上高の有利な構成。ただし部品（コモディティ）および投入コストの上昇により一部相殺」と説明しており、コストの上昇が追いついてきていることを示しています。

営業費用も急速に増加し、その理由としてJuniperが挙げられています。研究開発費は86.2%増の11億5,800万ドルとなり、売上高の9.5%を占め、前年は6.8%でした。販売費及び一般管理費は31.1%増加しました。無形資産償却費は1億2,600万ドルから3億1,500万ドルへと増加しました。これは、買収で取得したJuniperの技術と顧客関係が四半期ごとに償却されているものです。

HPEはnon-GAAPの営業利益も報告しています。決算発表は次のように調整表を示しています。

調整表にある買収、売却その他の費用7,500万ドルは、損益計算書の7,100万ドルの行と同じではありません。決算発表の調整額には他の行に計上された金額も含まれ、その中には売上原価に計上された300万ドルの戻入れがありますが、残りの内訳は示されていません。調整によって5億8,600万ドルが加算され、営業利益率は11.4%から16.2%になります。純利益の段階では、その差はほぼなくなります。non-GAAPのHPE帰属純利益は16億1,000万ドルで、GAAPでは15億4,000万ドルでした。これはnon-GAAPの数値がH3C売却益4億4,400万ドルを除外しているためです。そのため、GAAPの希薄化後1株当たり利益1.06ドルは、non-GAAPの1.11ドルに非常に近い水準にあります。

最大の疑問：この記録は何に支えられているのか？​

支えているものは3つあり、それぞれが台帳に1行ずつあります。

代金は支払済みだが、いまも帳簿に残っている買収。 HPEはJuniperに136億2,500万ドルを支払い、そのうち133億8,600万ドルが現金で、72億7,200万ドルののれんと62億1,900万ドルの無形資産を計上しました。のれんは現在239億700万ドル、無形資産は55億4,700万ドルです。合わせて総資産の35%を占めています。買収資金の借入は減ってきています。社債等（notes payable）・短期借入金と長期債務の合計は202億4,400万ドルで、9か月前は223億6,500万ドルでした。買収のために引き出したタームローンは2026年5月までに全額返済されました。資金調達の一助として発行された優先株式には、四半期ごとに2,900万ドルの配当がかかります。

のれんがすべて安全というわけではありません。10-Qは、135億ドルののれんを抱える報告単位（Financial Servicesを除くCloud & AI）について、「公正価値が帳簿価額を上回る割合は10%であった」と述べています。HPEはこの5年間ですでに2回、のれんを減損しています。2022年度に9億500万ドル、2025年度に15億7,800万ドルで、後者はその年度の減損損失16億2,100万ドルに含まれています。

部品不足。これは価格と棚卸資産を同時に押し上げました。 棚卸資産は7月31日時点で118億2,300万ドルで、9か月前の63億5,200万ドルから増加しました。増加の大部分は購入部品で、41億3,900万ドルから84億1,900万ドルになりました。提出書類はこれを「需要に先立って供給を確保する当社の取り組み」と説明し、「予測需要を満たすためにメモリ部品とSSDを事前に確保する当社の現在の取り組みは、中期的に当社の棚卸資産水準をさらに増加させる可能性がある」と警告しています。この積み増しの資金を負担したのは仕入先です。買掛金は77億3,100万ドルから137億3,400万ドルに増加し、提出書類はこれを「戦略的な部品の供給を確保し、受注残を消化するための購入の増加」によるものとしています。HPE自身の運転資本の表では、棚卸資産の在庫日数（days of supply）は145日で、2025年度末は89日でした。

一時的な利益。 H3Cによる4億4,400万ドルは税引前利益の4分の1にあたります。

他の2つのシステムメーカーも同じ日、2026年7月31日に四半期を終了しており、当社のライブラリには両社とも収録されています。DellとHPです。HP Inc.はPCとプリンターの会社で、HPE自身の提出書類が「旧親会社」と呼ぶ相手です。

四半期末は同じですが、会計年度の暦は異なります。2026年7月31日は、会計年度が10月31日に終了するHPEとHPにとっては2026年度第3四半期の末日であり、会計年度が1月末に終了するDellにとっては2027年度第2四半期の末日です。DellとHPの数値は、それらの四半期について当社が公表した分析によるもので、最後の行は当社の除算です。HPEとDellはほぼ同じ営業利益率を稼ぎました。しかしそこに至る道は異なります。DellはHPEのほぼ4倍の規模で、より速く成長しました。HPEの売上総利益率は40.1%で、Dellは20.9%（同社の売上総利益を売上高で割った当社の計算）です。HPEはその差を研究開発、販売、償却に費やしています。HPEを際立たせているのは最後の行です。同社は四半期売上高のほぼ1期分に相当する棚卸資産を抱えており、その比率はDellの2倍です。

836億ドルの貸借対照表をプレーンテキストで追跡する​

買収は企業の財務諸表の多くの行を一度に変え、プレスリリースはそのうち都合の良いものから先に示します。複式簿記にはそのような順序はありません。すべての表示科目を転記しなければならないので、のれん、債務、償却費が、それらによって買った売上高と並んで現れます。当社のHPE台帳はすべての企業をモデル化する方法に従っています。

以下は、台帳にある第3四半期の損益計算書です。Beancountでは、収益は負（貸方）で費用は正（借方）であり、取引の合計はゼロにならなければなりません。

; Check: −12,213 + 5,235 + 1,963 + 116 + 1,158 + 1,962 + 315 + 71 + 75 + −444 + 222 + 1,540 = 0 ✓
2026-07-31 * "Hewlett Packard Enterprise Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                               -12213 MUSD  ; total net revenue: products 8,730 + services 3,291 + financing income 192
  Expenses:CostOfRevenue                         5235 MUSD  ; cost of products (exclusive of amortization shown separately)
  Expenses:CostOfRevenue                         1963 MUSD  ; cost of services (exclusive of amortization shown separately)
  Expenses:CostOfRevenue                          116 MUSD  ; financing cost — the filing's own line: interest expense on borrowing and funding-related activity associated with Financial Services
  Expenses:ResearchAndDevelopment                1158 MUSD  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          1962 MUSD  ; selling, general and administrative
  Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles      315 MUSD  ; amortization of intangible assets — the filing's own line
  Income:OtherNet                                  71 MUSD  ; acquisition, disposition and other charges — the filing's own line
  Income:OtherNet                                  75 MUSD  ; interest and other, net — the filing's own line, an expense
  Income:OtherNet                                -444 MUSD  ; gain on sale of equity interest — the filing's own line (H3C shares)
  Expenses:IncomeTax                              222 MUSD  ; provision for taxes
  Equity:Adjustments                             1540 MUSD  ; net earnings attributable to HPE offset (accumulated deficit set by balance assertion)

収益は提出書類の合計額に等しい1行の転記です。売上原価は3行の転記で、損益計算書が表示する行ごとに1つずつです。償却費には独立した勘定があります。この規模の買収の後では、それだけで読む価値のある行だからです。Income:OtherNetの3行は、損益計算書が償却費の後に並べている項目です。2つは費用で、1つはH3Cの売却益です。今四半期はこれらを差し引きすると2億9,800万ドルの収益になるため、同じ収益勘定にまとめてあり、2つの費用はそこに借方として現れます。最後の転記はHPE帰属純利益です。優先株式配当金2,900万ドルは株主への分配であって費用ではないため、台帳ファイルでは転記ではなくコメントにしてあります。

この話の中心となる貸借対照表の行は次のとおりです。

2026-07-31 balance Assets:Current:Inventory                        11823 MUSD  ; inventory
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:LongTermInvestments               0 MUSD  ; investments in equity interests — nil after the May 2026 sale of the remaining H3C shares
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      23907 MUSD  ; goodwill
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets               5547 MUSD  ; intangible assets, net
2026-07-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable            -13734 MUSD  ; accounts payable
2026-07-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt            -17343 MUSD  ; long-term debt

2行目は長い話の結末です。HPEはH3Cの持分を保有しており、その残高は2023年度に21億9,700万ドルでした。2024年9月にその大部分を売却して7億3,300万ドルの売却益を計上し、残りを2026年5月に売却して、今四半期の4億4,400万ドルの売却益を計上しました。2024年度の10-Kは、その最初の売却の手取金を、Juniper買収の資金源として予定するものの一つに挙げています。純資産の部には、知っておく価値のある細かい点が一つあります。貸借対照表は優先株式の行にダッシュを表示しています。この株式の額面は1株あたり0.01ドルで、合計しても100万ドルに満たないからです。この優先株式で調達した14億6,200万ドルは資本剰余金（additional paid-in capital）に計上されています。当社の台帳は優先株式の勘定残高がゼロであることをアサートし、その理由を記しています。

複数年にわたる軌跡​

売上総利益率は、純売上高から製品原価、サービス原価、ファイナンスコストを差し引いたものを純売上高で割ったものです。のれんと無形資産、および債務合計（社債等（notes payable）・短期借入金に長期債務を加えたもの）は、それぞれ貸借対照表の2つの表示科目の合計です。

4年間、HPEはほとんど成長しませんでした。売上高は278億ドルから301億ドルへと3年間で約8%増えただけで、その間、売上総利益率は33%から35%の間を行き来していました。純利益は事業そのものよりはるかに大きく動き、その大部分は特別項目で説明がつきます。2021年度の34億2,700万ドルには、訴訟の判決による23億5,100万ドルが含まれていました。2022年度の8億6,800万ドルは、9億500万ドルののれん減損を計上した後の数字です。2024年度の25億7,900万ドルには最初のH3C売却益7億3,300万ドルが含まれていました。

2024年度は、貸借対照表がJuniperに向けた準備を始めた年でもあります。債務は59億ドル増加し、現金は148億ドルに達しました。どちらも、まだ完了していなかった買収に先立って調達されたものです。2025年度はそれが完了した年です。のれんと無形資産は115億ドル増加し、債務はさらに41億ドル増加し、現金は58億ドルに減少しました。その年度の損益計算書は、従来からのHybrid Cloud事業について16億2,100万ドルの減損損失を計上し、HPE帰属純利益は5,700万ドルでした。優先株式配当金1億1,600万ドルを差し引くと、普通株主に帰属する損益は5,900万ドルの純損失でした。

2026年度第3四半期は、統合後の会社が好調な市場に置かれた姿を示す最初の四半期です。売上総利益率40.1%は、2025年度をほぼ10ポイント上回り、表のどの年度と比べても5ポイント高い水準です。

判定：強気対弱気​

強気シナリオ

• 売上総利益率は40.1%に達し、売上高の増加分1ドルにつき72セントが売上総利益となりました。Networkingは59.5%の売上総利益率を稼ぎ、現在は売上高の24%を占めています。
• NetworkingセグメントはJuniperの3か月分を含めて営業利益率を22.0%に維持し、提出書類は「2028年度までにシナジーによる少なくとも6億ドルのコスト削減」を見込んでいます。
• 債務は減少しています。借入金は9か月間で21億ドル減少し、買収のためのタームローンは返済され、現金は62億ドルに増加しました。
• 今四半期は利益にキャッシュが伴いました。営業キャッシュフローは16億4,100万ドルで、HPE帰属純利益は15億4,000万ドルでした。
• 決算発表は2026年度の売上高成長率の見通しを34%〜37%へ引き上げ、第4四半期の売上高ガイダンスを139億ドル〜148億ドルとし、受注残は過去最高だとしています。

弱気シナリオ

• サーバーの成長は台数ではなく価格によるものです。10-Qはこれを「部品（コモディティ）価格の上昇、特にメモリとSSDの値上がり」によるものとし、台数の伸びは緩やかだと述べています。メモリ価格にはサイクルがあり、価格主導で上がった利益率は、上がったときと同じように下がり得ます。
• 決算発表の需要に関する表現、すなわち「堅調な需要」と過去最高の受注残には、受注額も受注残の数値も付されていません。提出書類の数値が裏付けているのは価格の上昇と会社の規模拡大であり、数量の増加は示していません。
• 棚卸資産はほぼ2倍の118億ドル、在庫日数145日分となり、しかも品薄時の高値で仕入れたものです。これらの部品が出荷される前に部品価格が下落すれば、評価減は売上原価に計上されます。今四半期はすでに、過剰または陳腐化した棚卸資産に対する引当て1億5,800万ドルを計上しています。
• のれんと無形資産295億ドルは株主資本266億ドルを上回り、のれんが最も大きい報告単位は、5年間で2回の減損を経たうえで、帳簿価額に対して10%の余裕しかありません。
• 今四半期の税引前利益17億6,200万ドルのうち4億4,400万ドルは二度と繰り返されない利益であり、H3Cがかつてもたらしていた持分法投資利益（2023年度は2億4,500万ドル）もそれとともに消えました。

当社の見解

これは非常に良い四半期であり、10-Qは決算発表よりも率直にその理由を説明しています。Networkingが成長したのはHPEがJuniperを買収したからです。サーバーが成長したのは、メモリが値上がりし、HPEがそれを価格に転嫁し、さらにそれ以上に値上げしたからです。どちらも批判ではありません。買収は狙いどおりの利益率をもたらしており、品不足の局面で値上げを通すのは、うまく経営されているハードウェア企業がやることです。しかし、どちらも決算発表の言う「急増する顧客需要」ではありません。当社は、この記録のうち持続性があるのはNetworkingの部分だと考えています。同事業は現在、四半期29億ドルの売上高で安定して22%の利益率を上げています。持続性が低いのは、部品価格を背景に1年で7.0%から17.0%になったCloud & AIの利益率です。注視すべき数字は、HPEが2倍にしたばかりのものです。118億ドルの棚卸資産で、その大半は部品です。これが現在の価格のまま出荷に変われば、2027年度ははるかに高い水準から始まります。先にメモリ価格が反転すれば、棚卸資産の価値はHPEが支払った額を下回り、利益率の上昇分は逆戻りします。