Deere 2026年度第3四半期決算：700億ドルの銀行を抱えるトラクターメーカーの利益は13.8億ドル

Deere & Companyはトラクター、コンバイン、掘削機を製造しているが、貸借対照表で最大の資産はそのいずれでもない。2026年8月2日時点で最大の資産は492億ドルの金融債権だった。これは、農家や建設業者が機器を購入できるよう、同社自身の金融部門が提供するローンとリースである。この融資事業は、連結総資産1076億ドルのグループの中で、内部取引消去前で703億ドルの資産を保有し、グループの借入金638億ドルのうち545億ドルを抱えている。同日に終了した四半期に、Deereは純売上高および収益126億800万ドルに対して13億7900万ドルの純利益を計上した。それぞれ5%増、7%増である。その一方で、最大セグメントである大型農業機械は縮小した。

以下の第3四半期の数値はすべて、決算発表の1週間後にDeereが2026年8月27日に提出したForm 10-Qに基づく。Deereの会計年度は、報告期間の最終日曜日（10月下旬頃）に終わる52週または53週である。第3四半期は2026年5月4日から8月2日までの13週間である。同社は百万ドル単位（端数なし）で報告している。通期決算が発表されるまでは、この四半期が同社の最新の姿である。

主要数値​

「総収益」は、Deereの損益計算書が純売上高および収益と呼ぶ行である。これは3つを合算したものだ。機器の売上高、金融・利息収益（ほぼすべて金融部門が稼いだもの）、そして延長保証料などのその他収益である。Deereは連結損益計算書に売上総利益も営業利益も記載していないため、表は計算書自体の行に従っている。売上原価対純売上高の比率は10-Qが示すものである。

際立つ動きが2つある。税引前利益は4.9%の増収で17.6%増加した。これは価格と数量の両方が追い風になったときに製造業が示す種類の営業レバレッジである。しかし、その相当部分を税金の行が持ち去った。法人税等は56%増加し、10-Qはこれを「当年度の不利な個別項目」によるものとしており、純利益の伸びは7.0%にとどまった。提出書類は当四半期の純利益の増加額を9000万ドルとし、「主に$286（税引前$403）の有利な価格実現によるもので、$114の不利な税務上の影響と$89（税引前$126）の生産コスト増加によって一部相殺された」としている（単位はすべて百万ドル）。

収益の詳細分析​

Deereは3つの機器セグメントとFinancial Services（金融サービス）を報告している。

Production & Precision Agriculture（生産・精密農業）は大型トラクターとコンバインの事業であり、低迷しているのはこのセグメントだ。売上高は「出荷数量の減少（主にブラジルと欧州）」により6%減少した。価格実現が3ポイント、為替が2ポイントの押し上げ要因だった。通期について10-Qの記述は率直である。「大型農業機械の売上は北米で引き続き低調に推移し、南米では軟化すると予想される」。米国とカナダにおける大型農業機械の需要は「高止まりする農業投入コスト、農産物価格の変動、および継続する市場の不確実性が機器需要を引き続き圧迫する」ため減少すると予想している。決算発表のセグメント見通しは、2026年度の売上が約10%減少するというものである。

Small Agriculture & Turf（小型農業・芝生）は「出荷数量の増加（主に米国）と有利な価格実現」により12%増収となり、利益率は前年同期の16.0%に対して18.4%と、社内で最も高かった。10-Qは見通しをこう説明している。「酪農・畜産部門の堅調な利益率と、住宅用および商業用の芝刈り分野の安定した需要が、引き続き見通しを支えている」。

Construction & Forestry（建設・林業）が最も大きく伸びた。売上高は18%増、営業利益は84%増で、価格実現は3セグメント中最大の8ポイントだった。提出書類の需要説明は具体的である。「インフラ、データセンター、エネルギー関連プロジェクト、およびレンタルフリートへの継続的な投資が良好な業界ファンダメンタルズを支えている」。利益率は7.7%から12.1%へ上昇した。

3つの機器セグメントを合わせた営業利益は15億8500万ドルで、前年同期は13億200万ドルだった。Financial Servicesはこれに営業利益2億7100万ドルを上乗せし、純利益は7%増の2億1900万ドルだった。この数字の裏にある構成は変わった。かつて牽引役だったセグメントが落ち込み、小さい方の2つのセグメントがそれを補って余りあった。これが決算発表の「ポートフォリオ全体にわたる継続的な強靭性」の意味するところである。

決算発表はまたサイクルについての主張をしており、これは文書の中で最も重要な将来見通しの記述である。「2026年が現在の農業機械サイクルの底となると引き続き考えている」。これを「早期受注プログラムの動向、中古機器在庫の改善、当社の先端技術に対する顧客の採用拡大」で裏付けている。3つのいずれにも数値は付されていない。10-Qは最後の点についてより慎重である。「SaaS製品からの収益は、提示された期間において当社の収益の重要な割合を占めなかった」。

利益率の物語​

売上原価は純売上高の72.2%で、73.1%から低下した。10-Qは3つの原因を挙げている。材料費（不利）、還付控除後の関税（当四半期は有利）、生産効率（有利）である。

関税の項目は詳しく見る必要がある。米連邦最高裁が国際緊急経済権限法に基づき課された関税を無効とした後、Deereは受け取ると見込まれる還付金を計上した。10-Qはこう述べている。「還付を受ける可能性が高く、かつ合理的に見積もり可能であると結論付けたため、2026年の第3四半期および最初の9か月間に、それぞれ$110および$382の関税還付見込額を計上した」。この還付見込額は売上原価の減少として計上され、その約80%は8月2日までに受領済みだった。

1億1000万ドルを除けば、売上原価は純売上高の73.2%となり、前年の73.1%よりやや悪化し、税引前利益は17億7200万ドル、17.6%増ではなく10.8%増となったであろう。これらはいずれも提出書類の数値から当社が計算したものである。つまり、原価率の改善のすべてと、税引前利益の増加2億8200万ドルのうち1億1000万ドルは、この還付で説明がつく。還付を受けてもなお、関税は差し引きでコストである。10-Qは、2026年度最初の9か月間における追加関税の直接的な影響を還付控除後で5億200万ドルとしており、前年同期は約3億ドルだった。

税引前利益の増加の残りは価格によるものだ。Deereによれば、当四半期の価格実現は税引前で4億300万ドルの増益要因となり、生産コストの増加額1億2600万ドルの3倍を超えた。価格設定について、提出書類の文言はセグメント間で一貫している。「有利な価格実現」が3セグメントすべての説明に現れる。この主張は数値に裏付けられている。すなわち、大型農業機械セグメントの出荷台数が減った一方で、純売上高は6.2%増加したのである。

売上原価より下の費用は横ばいだった。研究開発費は2.0%増、販売費・一般管理費は0.2%増だった。支払利息は「主に平均借入金利の低下と平均借入額の減少により」10.6%減少した。この行の大半は金融部門のものであり、それが次のテーマである。

一つの大きな問い：これはメーカーか、それとも貸し手か？​

その両方であり、提出書類はそれぞれの側面を示している。連結財務諸表に加えて、Deereはグループを機器事業とFinancial Servicesに分割する未監査の補足データを提供している。

金融部門は両者の合算資産の61%を保有し、当四半期の純利益の16%を稼いだ。この部門は借入金で回っている。10-Qは、その有利子負債対自己資本比率を8.6対1とし、自己資本は69億5300万ドルとしている。これは貸し手としては普通の姿であり、メーカーとしては異例である。連結ベースでは、Deereは638億ドルの借入金を報告していることになるが、その大半は工場ではなく顧客向けのローンとリースの資金に充てられている。表の2つの支払利息を合計すると7億6000万ドルとなり、連結損益計算書の7億1000万ドルと一致しないが、これは両者間の利息5000万ドルが相殺消去されるためである。また、表の借入金は当社の計算では金融部門の自己資本の7.8倍であり、8.6倍ではない。提出書類の比率は、金融部門が機器事業に対して負う53億6400万ドルも含めた場合と整合する。

当四半期の貸出ポートフォリオの状態は、3つの事実で言い表せる。

残高はやや縮小している。金融債権とオペレーティング・リース用機器は12か月間で28億1400万ドル減少し、提出書類はこれを「近年の需要減少を反映した農業・芝生部門の小売顧客債権の減少と、卸売債権の減少」に結び付けている。その結果、金融・利息収益は5.1%減少した。

より少ない残高でより多く稼いでいる。Financial Servicesの純利益は7%増の2億1900万ドルとなり、「主に有利な融資スプレッド（利ざや）によるもので、平均ポートフォリオ残高の減少の影響によって一部相殺された」。同部門の支払利息は8%減少し、収益は3%減少した。

信用損失は小さく安定している。貸倒引当金は2億6800万ドルで、引当金控除前の金融債権494億4400万ドルに対して約0.5%である（当社の除算）。当四半期の貸倒引当金繰入額は8000万ドル、貸倒償却額は9400万ドルで、前年同期はそれぞれ8200万ドルと9800万ドルだった。もっとも提出書類は、大型農業機械の市況の弱さが2026年に「販売数量の減少、販売インセンティブの増加、債権の貸倒償却の増加」をもたらす可能性があると警告しており、貸倒引当金は9か月間で「建設機械の小売顧客向け債権の予想損失の増加により」わずかに増加したと述べている。

もう一つの行が2つの事業をつないでいる。2025年度10-Kが「ディーラーへの商品およびサービスの販売から生じる」とする営業債権（売掛金）は77億2300万ドルで、前年同期より16億2000万ドル多かった。Deereはこの増加を販売数量の増加によるものとしている。直近12か月の純売上高に対する残高の比率は19%で、16%から上昇した。出荷済みの機器について顧客からの未回収額が増えている中でサイクルの底を宣言する企業は、それらの機械がディーラーから最終顧客へ売れていくことに賭けているのである。Deere自身の帳簿上の棚卸資産はほぼ変わらず、78億1100万ドル対77億1300万ドルだった。

1076億ドルの貸借対照表をプレーンテキストで追跡する​

Deereのような連結財務諸表は、一つの合計が2つの事業を混ぜているため読みにくい。複式簿記は両者を切り分けてはくれないが、すべての表示科目に漏れなく数字を割り当てることを強いるので、貸し手の行がメーカーの行の隣に見えるようになる。当社のDeere元帳はすべての企業をモデル化する方法に従い、金融部門用にいくつかの追加勘定を設けている。社内に貸し手を抱えるもう一つの売り手であるCarMaxも、同じ方法で勘定科目を組んでいる。

以下は、元帳に記録された第3四半期の損益計算書である。Beancountでは、収益は負（貸方）で費用は正（借方）であり、取引の合計はゼロにならなければならない。

; Check: −12,608 + 8,049 + −110 + 567 + 1,220 + 710 + 290 + −24 + −2 + 529 + 1,379 = 0 ✓
2026-08-02 * "Deere & Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -12608 MUSD  ; total net sales and revenues: net sales 10,999 + finance and interest income 1,353 + other income 256
  Expenses:CostOfRevenue                       8049 MUSD  ; cost of sales before the tariff recoveries (filed 7,939 + 110; not printed as such)
  Expenses:CostOfRevenue                       -110 MUSD  ; tariff recoveries recorded in the quarter, 'decreasing cost of sales' (10-Q MD&A, Global Trade Policies)
  Expenses:ResearchAndDevelopment               567 MUSD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        1220 MUSD  ; selling, administrative and general expenses
  Expenses:Interest                             710 MUSD  ; interest expense — the filing's own line, mostly the funding cost of the financing arm
  Expenses:OtherNet                             290 MUSD  ; other operating expenses — the filing's own line (it includes depreciation of equipment on operating leases)
  Expenses:OtherNet                             -24 MUSD  ; equity in income of unconsolidated affiliates — the filing's own line, printed after the provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              -2 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Expenses:IncomeTax                            529 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                           1379 MUSD  ; net income attributable to Deere & Company offset (retained earnings set by balance assertion)

収益は提出書類の合計額に等しい1行の転記であり、機器売上と金融収益の内訳はコメントに記している。関税還付は独立した行として明示してあるため、それがなければ同社が報告したであろう売上原価を直接読み取ることができる。支払利息には独自の勘定がある。Deereにとってそれは脚注ではなく主要な営業費用だからである。

この話の中心となる貸借対照表の行は、債権とその裏付けとなる借入金である。

2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:Loans                                 42860 MUSD  ; financing receivables – net
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:LoansSecuritized                       6316 MUSD  ; financing receivables securitized – net
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:EquipmentOnOperatingLeases             7400 MUSD  ; equipment on operating leases – net
2026-08-02 balance Liabilities:Current:FundingDebt                         -6095 MUSD  ; short-term securitization borrowings
2026-08-02 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                      -17115 MUSD  ; short-term borrowings
2026-08-02 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                    -40626 MUSD  ; long-term borrowings

2行目と4行目は対になっている。Deereは小売債権（retail notes）を特別目的事業体に移転し、その事業体がそれを担保とする債券を発行する。この移転は売却の要件を満たさないため、証券化された63億1600万ドルの債権と60億9500万ドルの借入金の両方が貸借対照表に残る。勘定名についての注意点が1つある。Deereの貸借対照表は流動・非流動の区分がない非区分式で、流動・非流動の小計がない。そのため、これらの語は提出書類ではなく当社の標準勘定科目表に由来する。

複数年の軌跡​

原価率は提出書類の2つの行を当社が割り算したものであり、金融債権は貸借対照表の2つの表示科目の合計である。2025年度は53週で、他の4年は52週だった。

この表は2つのサイクルを示している。機器サイクルは2023年度にピークを迎え、純売上高は556億ドル、純利益は102億ドルに達した。2年後、純売上高は30%減り、純利益は半減し、2025年度の売上は2021年度を下回った。原価率もこれに連動し、ピーク時の67.9%から72.4%に戻った。

融資サイクルは別の時計で動いた。金融債権は機器売上がピークを迎えた後も1年間増え続けた。好況時に組成されたローンは何年も帳簿に残るからである。支払利息は金利上昇に伴い2021年度から2024年度の間に3倍以上となり、Financial Servicesの純利益は2023年度に6億1900万ドルへ落ち込んだ。工場にとってはこの5年間で最良の年である。その後2025年度には8億9000万ドルへ回復した。工場にとってはこの5年間で最悪の年である。2つの事業は互いの振れを打ち消し合う。農業サイクルの底でもDeereがしっかり黒字を保つ理由の一つはそこにある。

元帳の純資産の部からもう一つ、5年間の数値がある。自己株式は2021年度末の205億3300万ドルから2026年8月2日には370億2900万ドルになった。取得原価ベースの自己株式は好況期と下降期を通じて165億ドル増加し、その間、利益剰余金は257億ドル増加した。

評決：強気対弱気​

強気シナリオ

• 下降局面でも価格は維持されている。価格実現は当四半期に税引前で4億300万ドルの増益要因となり、数量が減少したセグメントを含む3つの機器セグメントすべてでプラスだった。
• Construction & ForestryとSmall Agriculture & Turfは合わせて営業利益を3億3600万ドル増やし、大型農業機械の減少額5300万ドルの6倍を超えた。
• 金融部門はより小さな貸出残高でより多く稼いでいる。純利益は7%増、支払利息は8%減で、貸倒引当金は債権の約0.5%である。
• 決算発表は、2026年度の純利益見通しが47億5000万ドル〜50億ドルのレンジへ「改善」したとし、受注状況の動向が「2026年が農業機械サイクルの底であることを裏付けている」と述べている。
• 9か月間の純利益38億800万ドルは、株主への20億1300万ドルの還元と103億ドルの現金および市場性証券を伴っていた。

弱気シナリオ

• 予想レンジの上限は前年を下回る。2025年度の純利益は50億2700万ドルだったので、50億ドルという上限でさえ2年連続の年間減益となる。当社の引き算では、これは第4四半期の純利益が9億4000万ドル〜11億9000万ドルになることを意味する。前年同期は10億7000万ドルだった。
• サイクルの底という主張は受注プログラム、中古機器在庫、技術の採用に依拠しており、決算発表はいずれについても数値を示していない。10-Qは依然として大型農業機械の需要が北米と南米で減少すると予想している。
• 1億1000万ドルの関税還付がなければ、原価率は前年よりやや悪化していた。還付には限りがある。残る関税は9か月間で差し引き5億200万ドルのコストになっている。
• 営業債権は前年より16億2000万ドル増加し、直近12か月の純売上高の19%に達している（前年は16%）。その機器が最終顧客へ売れていかなければ、次の段階は10-Qがリスクとして挙げる「販売インセンティブの増加」である。
• Deereは638億ドルの借入金を抱えている。金融部門の8.6対1のレバレッジは、信用損失が約0.5%にとどまる限り機能し、提出書類自体が農業低迷の起こり得る影響として「債権の貸倒償却の増加」を挙げている。

当社の見解

Deereの四半期は、同社の最大市場の状況よりも良かった。大型農業機械セグメントは売上も利益も減らしたが、それでも同社は税引前利益を17.6%増やした。建設と小型農業の数量が増え、価格はどこでも持ちこたえ、融資部門がスプレッドを広げたからである。関税還付を除けば伸びは10.8%であり、それでもサイクルの底にいると述べる企業にとっては良い結果である。当社は、まだ検証できない主張こそが重要だと考える。経営陣は2026年が底だと言うが、同社自身の通期見通しは2025年を下回り、同社自身の提出書類は大型農業機械の需要が引き続き減少すると予想し、営業債権は前年より16億ドル多い。プレーンテキストの元帳があれば、今後見ておくべき点を一つ、容易に追跡できる。純売上高に対するAssets:Current:AccountsReceivable、そして貸倒引当金に対するAssets:NonCurrent:Loansである。底が本物なら、前者は低下し、後者は落ち着いたままのはずだ。