Rocket Lab 2026年第2四半期決算：過去最高の2億3,400万ドル売上高、23億6,000万ドルのバックログ、19億ドルの新規株式調達

Rocket Labの2026年第2四半期は、プレスリリースが強調したあらゆる項目で記録を更新した。売上高は前年同期比62%増の2億3,410万ドル、バックログは137%増の23億6,000万ドル。さらに2件の買収を完了し（Mynaricは全額株式で、Motivは現金で支払い）、Iridium買収の契約にも調印した。損益計算書も改善した。純損失は6,640万ドルから4,930万ドルに縮小し、1株当たり損失は0.13ドルから0.08ドルになった。しかしこの四半期の本質は貸借対照表にある。2026年上半期にRocket Labの払込資本は18億7,000万ドル増加し、のれんと無形資産は1億8,900万ドル増加し、総資産はほぼ倍増して41億9,000万ドルとなった。これは株式で成長している企業であり、帳簿はその規模を正確に示している。

主要な数字​

すべての数字はGAAPベース、単位は百万米ドルで、2026年8月10日に提出された2026年第2四半期のForm 10-Qおよび同時に提出された決算リリースによる。

この四半期についてよくある解釈は、買収がEPSをマイナスに押し下げたというものだ。しかし提出書類はその見方を支持していない。Rocket LabのEPSはすでにマイナスであり、この帳簿が対象とするすべての年で純損失を計上している。2026年第2四半期にはマイナス幅が−$0.13から−$0.08へと縮小した。買収がもたらした影響は、改善幅をそうでなかった場合よりも小さくしたことだ。10-QはMynaricについて四半期で1,320万ドルの売上高と1,320万ドルの営業損失を、Motivについて140万ドルの売上高と20万ドルの営業損失を帰属させている。決算リリースの非GAAP調整では、取引費用が前年の500万ドルから860万ドルに増加している。これらを合わせると、2件の取引と取引費用で営業損失5,750万ドルのうちおよそ2,200万ドルを占めることになる。

もう一つの反転は営業利益線より下にある。受取利息は500万ドルから1,650万ドルに増加し、支払利息は740万ドルから60万ドルに減少した。どちらの動きも同じ源泉から来ている。Rocket Labは株式を売却して現金を調達し、それを現金同等物に置き、転換社債の大半を株式に転換して償還した。今や株式による資金調達が、損益計算書の請求書の一部を直接支払っている。

株式数がEPS改善の残りを説明する。加重平均基本株式数は22%増加し、5億1,510万株から6億2,970万株になった。つまり26%小さい純損失が、はるかに大きな基数に薄められた。1株当たりでは損失は38%改善した。これは62%の売上成長が示唆するよりも狭い改善だ。

売上高の詳細分析：Space Systemsが四半期を牽引​

Rocket Labは2つのセグメントを報告している。Launch Services（Electron、HASTE、そして最終的にはNeutron）とSpace Systems（宇宙機、衛星コンポーネント、そして今やMynaricを通じたレーザー通信端末）だ。

Space Systems（$189.5M、+94%） が成長のすべてだ。10-Qは9,160万ドルの増加を「宇宙機製造の成長と買収」に帰属させている。MynaricとMotivは合わせて1,460万ドルを貢献したので、2件の第2四半期取引を除いても、総売上高は約52%成長している。この数字には2025年8月に買収した電気光学ペイロードメーカーのGEOSTも含まれており、これは2025年第2四半期の基準には含まれていなかった。Space Systemsは今や売上高の81%を占めている。Rocket Labは依然として自らを打ち上げ企業として提示しているが、その損益計算書は衛星メーカーのものだ。

Launch Services（$44.6M、−4%） は、Rocket Labがより多く打ち上げたにもかかわらず減少した。10-Qは2026年第2四半期に6回のElectron打ち上げを数えており、前年の5回に対して増えている。6回のうち2回はHASTE準軌道ミッションで、その収益は期間にわたって認識され、一部は以前の四半期に計上されていた。打ち上げ当たりの売上高は790万ドルから910万ドルに増加し、打ち上げ当たりのコストは500万ドルから440万ドルに減少した。10-Qは打ち上げ当たりの利益改善を、価格上昇ではなく「顧客構成とミッションの複雑さの変化」に帰属させている。打ち上げ部門の売上総利益率は42.9%で社内最高だった。上半期では、打ち上げ売上高は12回のElectronミッション（前年は10回）で32%増加した。

需要に関する表現。 リリースは断定的だが具体的だ。創業者兼CEOのPeter Beckは、売上高は「当社事業のあらゆる領域にわたる急増する需要に牽引された」と述べている。これは堅調な需要のシグナルであり、バックログがそれを裏付けている（下記参照）。10-Qは供給制約の表現も使っているが、それは顧客ではなくRocket Lab自身のサプライヤーについてだ。Motivは「太陽電池アレイ駆動アセンブリのような高コストで供給が制約された衛星コンポーネントを内製化する」と述べ、Mynaricは「衛星コンステレーション事業者にとっての重要なサプライチェーン制約に対処する」としている。Rocket Labは自らのボトルネックを買っているのだ。市場拡大について、10-QはMynaric買収が「当社初のヨーロッパ拠点を確立する」と述べ、リリースは新しいRocket Lab Germany GmbHに触れている。リリースのどこにも需要が供給を上回っているとは書かれておらず、価格上昇を主張してもいない。

Neutron はまだ始まっていない製品立ち上げだ。リリースは「第1段タンクの生産は現在、2026年第4四半期にNeutronを発射台へ届ける目標納期と整合している」と述べている。これはスケジュールの表明であり、立ち上げが期待を上回っているという主張ではない。Neutronにはまだ売上行がない。そのコストは8,240万ドルの研究開発費の中にある。

バックログ：23億6,000万ドル、うち45%が1年以内に収益化​

バックログは開示であり、勘定科目ではないため、帳簿には存在しない。しかしその足跡はある。契約負債、つまり顧客からの前払いと預り金は、帳簿上Liabilities:Current:DeferredRevenueとして記録され、年末の1億9,540万ドルから6月30日には3億5,120万ドルに増加した。10-Qはその増加を分解している。第2四半期だけで、7,580万ドルが買収を通じて（ほとんどがMynaricのもの）、7,530万ドルが新規顧客前払いまたは請求から、4,130万ドルが収益として認識された。バックログの約45%、およそ10億6,000万ドルが12か月以内に収益化する予定だ。これは過去4四半期の売上高合計を上回る。バックログには注意点もある。リリースの四半期後契約数値はオプションを含んでおり、10-QはMDA Corporationが2022年契約に基づく宇宙機バスの納入遅延に対して違約金を受け取る権利があるかもしれないと開示している。

利益率の推移​

営業利益率が−41%から−25%へ改善したのは、主に研究開発におけるオペレーティング・レバレッジだ。研究開発費は25%増加したが売上高は62%増加したため、売上高に占める比率は45.8%から35.2%に低下した。販管費はより速く50%増加した。860万ドルの取引費用と330万ドルの無形資産および有利なリースの償却費を抱えているためだ。売上総利益率は4ポイント上昇した。打ち上げ利益率は打ち上げ当たりコストの低下により30.5%から42.9%に上昇した。Space Systems利益率は、売上原価に含まれる購入無形資産および有利なリースの償却費が180万ドルから720万ドルに増加した後でも、32.9%から34.6%に上昇した。

ガイダンスは逆方向を指している。2026年第3四半期について、リリースは売上高を2億5,000万〜2億6,500万ドル（さらに記録更新）と案内しているが、GAAP売上総利益率は29〜31%にとどまり、調整後EBITDA損失は1,700万〜2,300万ドルとしている。第2四半期の調整後EBITDA損失は880万ドルだった。リリースは利益率が低下すると予想される理由を述べていない。10-Qの償却スケジュールが答えの一部だ。今後12か月で3,970万ドルの無形資産償却が予定されており、年末時点の見積もり2,970万ドルに対して増加している。この増加は無形資産を買う代償だ。

価格設定について、数字は需要に関する表現よりも狭い主張しか支持しない。打ち上げ当たり売上高は15%上昇したが、提出書類はそれを価格ではなく構成と複雑さに帰属させている。価格設定に関する表現を伴わない平均販売価格の上昇は、経営陣がそう述べない限り構成効果だ。

一つの大きな問い：成長のどれだけが株式としてもたらされたか？​

これは貸借対照表が答え、損益計算書が答えられない問いだ。帳簿の資本勘定はEquity:CommonStockAndAPICで、額面の優先株と普通株に払込資本を加えたものだ。2026年上半期のその動きを、10-Qの株主資本変動計算書から示す。

そして資産側では、買収がのれんと無形資産として現れる。

2つの表を並べれば答えが出る。2024年末以降、のれんと無形資産は1億2,970万ドルから6億1,950万ドルへ、4億9,000万ドル増加した。払込資本は12億ドルから46億1,000万ドルへ、34億1,000万ドル増加した。その新規株式のうち売り手に渡されたのは約2億9,800万ドルだけだ。GEOSTに1億3,770万ドル、Mynaricに1億6,080万ドル。約3億3,700万ドルは2029年転換社債の転換によるもので、長期債務が2024年末の3億8,900万ドルから1,500万ドル未満に減少した理由だ。大部分の約26億3,000万ドル（純額）は、ATMプログラムを通じた株式売却で調達した現金だった。2025年に約11億2,000万ドル、2026年上半期に約15億1,000万ドルだ。

つまり「株式で買った成長」は真実だが、ほとんどは現金を通じて起こった。株式売却で調達したものの大半はまだ何にも使われていない。それは年末の8億2,900万ドルから増えた21億3,000万ドルの現金残高にある。そのため、のれんと無形資産は総資産に占める割合が、2025年末の18.5%に対して（金額では大きくなっているものの）14.8%と小さくなっている。希薄化はすでにここにある。発行済株式数は2024年12月以降19%増加し、5億9,820万株になった。新株が資金を供給するはずの資産は、まだほとんどが現金だ。

その現金には行き先がある。6月28日、Rocket LabはIridium Communicationsを買収することで合意した。Iridiumの各株式は27.00ドルの現金に加え、Rocket Labの株価が67.50ドル以下なら0.4000の交換比率、それ以上なら変動比率でRocket Lab株式を受け取る。この取引は36億ドルのコミットメント・ブリッジローンで裏付けられている。いずれも6月30日の帳簿にはない。取引は未完了で、株式を登録するS-4は8月に提出された。完了すれば、この帳簿はのれんと株式数にさらなる段階的変化を示し、そして何年かぶりに意味のある債務も示すことになる。

SpaceXとの比較。 この艦隊におけるRocket Labの同業はSpaceXの帳簿で、その2026年第2四半期は最初の10-Qからモデル化した。両社は損益計算書だけでは正当化できない規模で株式を調達したが、その使い方は異なっていた。

SpaceXの株式はデータセンターとStarshipに投入されている。Rocket Labの株式は企業に投入されている。Rocket Labののれんと無形資産は、資産に占める割合がSpaceXの2倍であり、Iridium取引はその差をさらに広げるだろう。2つの帳簿は新規株式の2つの異なる使い方を示している。一方の企業は自らの能力を構築し、もう一方はそれを買収する。

40億ドルの宇宙企業をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記の帳簿はこのような企業にとって優れたレンズだ。買収を隠せないからだ。のれんの1ドルには、現金の支出、株式の発行、アーンアウト負債のいずれであれ、どこかに対等の1ドルの対価が必要だ。私たちはRocket Labを艦隊のすべての企業と同じ方法でモデル化している（すべての企業をどのようにモデル化するか）。貸借対照表は各期末のpad + balanceアサーションの集合であり、損益計算書は合計がゼロにならなければならない単一のトランザクションだ。収益の記帳は負（貸方）、費用の記帳は正（借方）で、Equity:Adjustmentsが純損失を吸収する。Rocket Labは千単位で報告するため、帳簿はMUSD単位の小数第3位まで保持する。

2026年第2四半期の損益計算書を、帳簿にそのままプッシュした形で示す。

; FY2026Q2 Income Statement — three months ended June 30, 2026 — Q2 only
; Net loss as filed: (49,258) USD thousands
; Check: -234.066 + 149.490 + 82.429 + 59.661 − 13.583 + 5.327 − 49.258 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Rocket Lab Corporation" "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                               -234.066 MUSD  ; total revenues; Space Systems 189,480 + Launch Services 44,586 (10-Q Note 3)
  Expenses:CostOfRevenue                        149.490 MUSD  ; total cost of revenues
  Expenses:ResearchAndDevelopment                82.429 MUSD  ; research and development, net
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          59.661 MUSD  ; selling, general and administrative
  Income:OtherNet                               -13.583 MUSD  ; total other income (expense), net
  Expenses:IncomeTax                              5.327 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            -49.258 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

Income:OtherNetはここでは貸方だ。Rocket Labのその他の収益が今四半期は純額でプラスだったためで、主に株式売却による現金から得た利息だ。FY2021とFY2023では同じ行が純費用であり、代わりにExpenses:OtherNetにある。この投稿のストーリーを語る4つの貸借対照表アサーションはこれだ。

2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                     299.072 MUSD  ; Goodwill
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets             320.415 MUSD  ; Intangible assets, net
2026-06-30 balance Liabilities:Current:DeferredRevenue           -351.193 MUSD  ; Contract liabilities (customer advances and deposits)
2026-06-30 balance Equity:CommonStockAndAPIC                    -4606.918 MUSD  ; preferred stock 4 + common stock 60 + APIC 4,606,854

注目すべき数字はEquity:CommonStockAndAPICだ。2021年末には−1,002.151 MUSD、2024年末には−1,198.959だった。今は−4,606.918だ。2024年以降の34億ドルの跳ね上がりの1ドルごとに株式から来ている。現金のために売却された株式、売り手に渡された株式、社債から転換された株式、そして従業員に付与された株式報酬だ。

複数年の軌跡​

5年間の軌跡には2つの段階がある。2021年から2024年まで、Rocket Labは売上高を7倍に増やし、6,200万ドルから4億3,600万ドルにした。売上総利益率はマイナスから27%に上昇し、2021年のSPAC合併で払込資本が10億ドルに押し上げられた後はほとんど動かなかった。2021〜2022年の取引（ASI、PSC、SolAero）はのれんと無形資産を約1億3,000万〜1億5,000万ドルに残し、その数字は2年間の償却を通じて減少した。

第2段階は2025年に始まった。売上高は複利で伸び続け、38%増の6億200万ドルとなり、売上総利益率は34%に達した。しかし貸借対照表は性格を変えた。払込資本は2025年に2倍以上になり、2026年上半期にさらに68%増加した。のれんと無形資産はGEOSTで3倍以上になり、MynaricとMotivでさらに増加した。純損失は2023年以降、売上高が2.5倍になったにもかかわらず、年間1億8,000万〜2億ドルの狭い範囲にとどまっている。これはオペレーティング・レバレッジだが、まだ利益ではない。第2四半期の−4,930万ドルを年換算すると約−2億ドルになる。損失はほぼ同じ規模のままで、それを支える株式基盤は約4倍になった。

結論：強気派 vs. 弱気派​

強気のケース

• 23億6,000万ドルのバックログ（+137%）は現在の売上高の約10四半期分をカバーし、そのうち約10億6,000万ドルが12か月以内に収益化する。これはFY2025の売上高6億200万ドルの全額を上回る。
• 顧客の現金は収益より先に届く。契約負債は3億5,100万ドルに増加し、第2四半期だけで7,500万ドルの新規前払いが入った。
• オペレーティング・レバレッジは本物だ。研究開発費は1年で売上高の45.8%から35.2%に低下し、2件の赤字買収を吸収しながらも営業損失は縮小した。
• 貸借対照表はNeutronとIridiumの現金部分を賄える。21億3,000万ドルの現金と2億5,800万ドルの有価証券、長期債務は1,500万ドル未満だ。
• 垂直統合によりRocket Labは自らのサプライヤーになりつつある。Mynaric（レーザー端末）とMotiv（太陽電池アレイ駆動、機構）は、10-Q自体が供給制約があると呼ぶコンポーネントだ。

弱気のケース

• EPSの改善は、株式数が22%増加したことによる部分がある。1株当たり価値は買収した事業がリターンを生むかどうかにかかっており、Mynaricは最初の四半期に1,320万ドルの売上高で1,320万ドルの損失を出した。
• 第3四半期ガイダンスはGAAP売上総利益率29〜31%（36.1%から低下）と、より大きな調整後EBITDA損失を予想している。「急増する需要」という表現はまだ利益率に現れていない。
• 打ち上げ売上高は、打ち上げ回数が1回増えたにもかかわらず第2四半期に4%減少した。打ち上げ経済を変えるはずのNeutronには売上がなく、2026年第4四半期の発射台納入目標はリリースが「整合している」と述べるだけだ。
• Iridiumは、この帳簿が対象とするどの年でも年間利益を報告したことのない企業に、36億ドルのブリッジローン・コミットメントとさらなる株式を追加する。帳簿のほぼゼロの債務行はまもなく終わる。
• のれんと無形資産は18か月で1億3,000万ドルから6億2,000万ドルに成長し、償却費も増加している。今後12か月で3,970万ドルが予定され、このコストは毎四半期GAAP利益率を通過する。

私たちの見解

Rocket Labの第2四半期は、事業にとって良い四半期であり、損益計算書だけを読む人にとっては警告だ。売上成長のほとんどは2件の第2四半期取引の外から来ており、バックログは本物だ。しかし貸借対照表が語ることは、リリースが強調する記録よりも重要だ。2024年末以降、株主は34億ドルの新規払込資本を供給し、企業はそのうち4億9,000万ドルをのれんと無形資産に転換した。Iridiumはさらに多くを転換しようとしている。帳簿はその資本がリターンを生むかどうかを示すだろう。複式簿記では、すべての買収が整合しなければならないからだ。FY2026のテストは単純で反証可能だ。Iridiumの償却が到来した後も売上総利益率が30%超を維持するか、そして株式数が増え続ける中で1株当たり純損失が縮小し続けるか。最初の点はバックログがもっともらしくしていると私たちは考える。2番目の点についてはまだ確信が持てない。Rocket Labは十分な資金を持ち、急速に成長しており、その成長を新株で支払っている。