今年、2社が同じ100万ドルの純利益を報告しました。そのうちの1社は静かに株主に富を生み出しています。もう1社はゆっくりとそれを破壊しています。純利益だけではどちらがどちらかを判断できません。なぜなら、純利益は実際に重要な唯一の質問を決して尋ねないからです。それは「利益は、それを得るために使ったお金のコストを上回ったか？」という質問です。
このギャップを埋めるために作られたのが経済的付加価値（EVA）です。これは一見単純なアイデアであり、1990年代にコーポレートファイナンスチームが業績を測定する方法を再形成しました。そして、自社のビジネスが実際に機能しているかどうかを理解しようとする創業者にとっても、同様に有用であり、おそらくそれ以上に有用です。
経済的付加価値が実際に測定するもの
ビジネス内の資本の1ドル1ドルにはコストがかかります。たとえ請求書が届くことがなくてもです。負債には明白なコストがあります：利息です。株式には、あまり明白ではありませんが、非常に現実的なコストがあります：あなたの投資家（または、貯蓄からビジネスに資金を提供している経営者であるあなた）がそのお金を他の場所に投資していたら得られたであろうリターンです。
標準的な会計上の利益は、この方程式の半分を無視しています。負債の利息費用は差し引きますが、ビジネスに株式資本のコストを請求することは決してありません。企業は、健全な純利益を報告しながらも、所有者が同じお金をインデックスファンドに投資していたら得られたであろう金額よりも少ない利益しか得ていない可能性があります。EVAは、ビジネスが使用するすべての資本（負債と株式の両方）に対してコストを請求し、真の価値創造として残ったものだけを計上することで、この盲点を修正します。
要約すると：EVAは、あらゆる資本の源泉に市場金利を支払った後に残る利益です。その数値がプラスであれば、ビジネスは富を生み出したことになります。マイナスであれば、損益計算書に利益が表示されていても、ビジネスは技術的には投資家のために損失を出したことになります。
EVAの公式
公式自体は3つの要素だけで構成されています。
EVA = NOPAT − （WACC × 投下資本）
- NOPAT — 税引後営業利益。営業利益に税金を課したものですが、利息費用を差し引く前のものです（負債のコストはWACC内で別途計上されるため）。
- WACC — 加重平均資本コスト。企業が負債と株式に支払う加重平均レートで、それぞれの使用比率で加重されます。
- 投下資本 — ビジネスに投入された総資本：おおよそ、株主資本と利払い負債の合計（時には使用資本と呼ばれます）。
WACC × 投下資本 という項は、しばしば ファイナンスチャージ と呼ばれます — ビジネスが存在するだけで資本提供者に支払う家賃と考えてください。EVAはその家賃を支払った後に残るものです。
実例
ある企業が次のような状況だとします。
- NOPAT：100万ドル
- 投下資本：500万ドル
- WACC：10%
ファイナンスチャージは500万ドル × 10% = 50万ドルです。したがって：
EVA = 100万ドル - 50万ドル = 50万ドル
この50万ドルは真の経済的利益です — 企業の資本が同程度のリスクレベルで他の場所で得られたであろう利益を超えて生み出された価値です。ここで数値を逆にしてみましょう。もしNOPATが100万ドルではなく40万ドルだった場合、同じ50万ドルのファイナンスチャージにより、EVAは -10万ドル になります。企業は帳簿上では利益を計上しているでしょうが、価値を破壊していることになります。なぜなら、その資本は他の場所に置かれていれば、より多く稼ぐことができたからです。
NOPATの計算
NOPATは営業利益（EBITとも呼ばれます — 利子・税引前利益）から始め、税率を適用します。
NOPAT = 営業利益 × （1 - 税率）
利息が除外される理由は見落としではありません — 意図的なものです。利息は負債資本のコストであり、そのコストはすでにWACCに含まれています。それを2回（NOPATから一度、ファイナンスチャージ内で再度）差し引くと、同じ費用を二重にカウントし、ビジネスの真の営業実績を過小評価することになります。
一部のアナリストは、別の方法でNOPATを計算します。純利益から始めて、税引後利息費用を加算し直す方法です。どちらの方法でも、基礎となる会計がクリーンであれば、ほぼ同じ数値に収束するはずです。
WACCと投下資本の推定
WACC は、負債のコスト（おおよそ企業が支払う金利で、税効果で調整）と株式のコスト（通常はCAPMなどの手法で推定）を、各源泉の総資本に占める割合で加重平均します。株式が300万ドル、負債が200万ドルの企業の場合、WACCはそれぞれのコストを60%と40%で加重します。
投下資本 は、基本的に利払い負債と株主資本の合計です — 銀行からのものか所有者の貯蓄口座からのものかに関わらず、ビジネスが運営している資本の総プールです。
中小企業の場合、どちらの数値もある程度の判断が必要です。便利な近道：あなたの株式コストは、少なくとも、同じお金を同様のリスクレベルで他の場所に投資して確実に得られるであろう金額です。保守的なインデックスファンドのリターンに、中小企業経営の不確実性に対するリスクプレミアムを加えたものが、正式な資本市場データにアクセスできない場合の妥当な出発点です。
一般的な調整（そしてほとんどの企業がそれをスキップする理由）
元のコーポレートファイナンスの形式では、EVAは会計数値を経済的実態をよりよく反映するように調整することを求めています — 研究開発費を費用処理する代わりに資産化する、会計上の減価償却を「経済的減価償却」に置き換える、非現金引当金を戻し入れる、オペレーティングリースを設備投資として扱うなどです。完全なEVAのフレームワークでは、150を超える可能な調整がリストアップされています。
実際には、ほとんどすべての調整を行う企業はほとんどありません。EVAを真剣に使用する企業のほとんどは、自社の業界にとって状況を大きく変える調整に焦点を当てた、少数（多くの場合15以下）に限定しています。大規模な研究開発予算や複雑なリースポートフォリオを持たない中小企業にとっては、調整なしの公式でも、方向性として有用であるには十分に近いことが多いです。
EVAが純利益とROIに勝る理由（そして不十分な点）
純利益 は、ビジネスが利益を上げたかどうかを教えてくれますが、それに投入された資本を正当化するのに十分な利益を上げたかどうかについては何も教えてくれません。企業は、毎年純利益を増やしながら、市場以下のリターンでますます多くの資本を投入するだけで、株主価値を着実に破壊することができます。
投資収益率（ROI） や同様の比率ベースの指標には、独自の落とし穴があります。パーセンテージで表されるため、高いROIを最適化しようとするマネージャーは、たとえそれらのプロジェクトが真の価値を生み出すとしても、平均リターンを低下させるような本当に良いプロジェクトを拒否するインセンティブを持ちます。30%のROIの事業部門を持つマネージャーは、堅実な18%の機会を断るあらゆるインセンティブを持っています。たとえ18%が資本コストを十分に上回り、ドルベースで真の価値を追加するとしてもです。EVAにはこのバイアスがありません。なぜなら、パーセンテージではなくドルで測定されるからです。資本コストのハードルをクリアするプロジェクトは、完全にEVAに追加されます。
EVAが不十分な点は、複雑さと推定リスクです。WACCは観測可能ではありません — 推定する必要があり、株式コストの仮定の小さな誤差が結果を大きく変動させる可能性があります。これがおそらく、実際には中小企業が日常的にはROIや粗利益率のようなより単純な指標に依存し、より大きな資本配分の決定（2号店を開くべきか、設備を購入するかリースするか、新しい投資家を受け入れるか）のためにEVA的な考え方に頼る傾向がある理由です。
中小企業経営者としてEVAを活用する方法
このフレームワークから価値を引き出すために、財務部門は必要ありません。いくつかの実用的な応用例を挙げます。
- 大規模な設備投資の前には、新しい資本にかかるファイナンスチャージ（レート × 金額）を推定し、それが生み出すと予想されるNOPATと比較します。ファイナンスチャージが勝った場合、その購入はその価格ではおそらく価値がありません。
- 2つの成長経路を比較する場合 — 例えば、利益を再投資するか、より速く拡大するためにローンを組むか — EVA的な考え方は、単に生の成長率を比較するのではなく、各シナリオの資本価格を計算することを強制します。
- 外部からの投資を募るかどうかを決める場合、株式は無料のお金ではないことを忘れないでください。投資家の資本には暗黙の要求リターンが伴い、EVAはそのコストを見えなくするのではなく、見えるようにするレンズです。
- 「利益を上げている」セグメントの健全性チェックとして。 製品ラインや拠点は、単純な損益計算書では利益を上げているように見えても、資金調達コストの適切な配分が行われると、静かに価値以上の資本を消費している可能性があります。
初日から財務を整理整頓する
EVA（または資本を意識した指標）を計算することは、そもそもクリーンで構造化された財務記録を持っていることに依存します。投下資本、負債、営業利益がスプレッドシートや銀行取引明細書に散在している場合、どんな公式も救いにはなりません。Beancount.ioは、財務データに対する完全な透明性と制御を提供するプレーンテキスト会計を提供します — ブラックボックスはなく、ベンダーロックインもありません。無料で始める そして、なぜ開発者や財務専門家がプレーンテキスト会計に切り替えているのかをご覧ください。