Utili Deere Q3 FY2026: 1,38 miliardi di dollari di utile da un produttore di trattori con una banca da 70 miliardi di dollari

Deere & Company costruisce trattori, mietitrebbie ed escavatori, e il maggiore attivo del suo bilancio non è nessuno di questi. Al 2 agosto 2026 erano 49,2 miliardi di dollari di crediti da finanziamento: i prestiti e i leasing che il suo braccio finanziario concede affinché agricoltori e imprese edili possano acquistare le macchine. Quella attività di credito detiene 70,3 miliardi di dollari di attivi prima delle elisioni infragruppo, in un gruppo il cui totale consolidato è di 107,6 miliardi di dollari, e ha in carico 54,5 miliardi di dollari dei 63,8 miliardi di dollari di debito del gruppo. Nel trimestre conclusosi quel giorno, Deere ha guadagnato 1,379 miliardi di dollari su 12,608 miliardi di dollari di vendite nette e ricavi, in aumento del 7% e del 5%, mentre il suo segmento più grande, le macchine agricole di grandi dimensioni, si contraeva.

Ogni cifra del terzo trimestre riportata di seguito proviene dal Form 10-Q che Deere ha depositato il 27 agosto 2026, una settimana dopo la pubblicazione dei risultati. L'esercizio fiscale di Deere è di 52 o 53 settimane che terminano l'ultima domenica del periodo di riferimento, verso la fine di ottobre. Il terzo trimestre è il periodo di 13 settimane dal 4 maggio al 2 agosto 2026. L'azienda riporta in milioni di dollari interi. Questo trimestre è il quadro attuale della società fino a quando non comunicherà l'intero esercizio fiscale.

I numeri principali​

"Ricavi totali" è la voce che il conto economico di Deere chiama vendite nette e ricavi totali. Somma tre cose: le vendite di attrezzature, i proventi finanziari e da interessi (quasi interamente guadagnati dal braccio finanziario) e altri proventi come i premi per garanzie estese. Deere non riporta né l'utile lordo né l'utile operativo nel suo prospetto consolidato, quindi la tabella segue le voci proprie del prospetto. Il rapporto tra costo del venduto e vendite nette è quello indicato nel 10-Q.

Due movimenti si distinguono. Il reddito ante imposte è cresciuto del 17,6% su un aumento dei ricavi del 4,9%, che è il tipo di leva operativa che un produttore mostra quando prezzo e volume contribuiscono entrambi. Poi la voce fiscale ne ha ripreso buona parte. L'accantonamento è aumentato del 56%, che il 10-Q attribuisce a "elementi fiscali discreti sfavorevoli dell'esercizio in corso", e l'utile netto è cresciuto del 7,0%. Il documento indica l'aumento dell'utile netto del trimestre in 90 milioni di dollari, "principalmente per il favorevole effetto prezzo di $286 ($403 ante imposte), parzialmente compensato da impatti fiscali sfavorevoli di $114 e maggiori costi di produzione di $89 ($126 ante imposte)", tutti in milioni.

Analisi approfondita dei ricavi​

Deere riporta tre segmenti di attrezzature e Financial Services.

Production & Precision Agriculture è l'attività dei trattori di grandi dimensioni e delle mietitrebbie, ed è quella in fase di flessione. Le vendite sono scese del 6% per "minori volumi di spedizioni (principalmente in Brasile ed Europa)", con l'effetto prezzo che ha aggiunto tre punti e il cambio due. Per l'intero anno il 10-Q è diretto: "Si prevede che le vendite di macchine agricole di grandi dimensioni rimangano deboli in Nord America e si indeboliscano in Sud America". Si prevede che la domanda di macchine agricole di grandi dimensioni negli Stati Uniti e in Canada diminuisca "poiché gli elevati costi dei fattori produttivi agricoli, la volatilità dei prezzi delle materie prime e la persistente incertezza del mercato continuano a comprimere la domanda di attrezzature". Le prospettive del segmento nel comunicato indicano un calo delle vendite di circa il 10% per l'esercizio 2026.

Small Agriculture & Turf è cresciuto del 12% per "maggiori volumi di spedizioni (principalmente negli Stati Uniti) e favorevole effetto prezzo" e ha guadagnato il margine più alto della società, 18,4% contro il 16,0% dell'anno precedente. Il 10-Q spiega così le prospettive: "Margini solidi nel settore lattiero-caseario e zootecnico e domanda stabile nel taglio dell'erba residenziale e commerciale continuano a sostenere le prospettive."

Construction & Forestry ha fatto di più. Le vendite sono aumentate del 18% e l'utile operativo dell'84%, con un effetto prezzo di otto punti, il più alto dei tre segmenti. La spiegazione della domanda nel documento è specifica: "Fondamentali favorevoli del settore sono sostenuti da progetti infrastrutturali, di data center e legati all'energia, nonché dal continuo investimento in flotte a noleggio." Il margine è passato dal 7,7% al 12,1%.

I tre segmenti di attrezzature insieme hanno guadagnato 1.585 milioni di dollari di utile operativo, contro 1.302 milioni di dollari dell'anno precedente. Financial Services ha aggiunto 271 milioni di dollari di utile operativo e 219 milioni di dollari di utile netto, in aumento del 7%. Il mix alla base di quel numero è cambiato: il segmento che era leader è sceso, e i due più piccoli l'hanno più che compensato. È questo che il comunicato intende con "continua resilienza del nostro portafoglio."

Il comunicato avanza anche un'affermazione sul ciclo, ed è la principale dichiarazione prospettica del documento: "continuiamo a credere che il 2026 segnerà il fondo dell'attuale ciclo delle attrezzature agricole". Lo sostiene con "l'andamento dei programmi di ordini anticipati, il miglioramento delle scorte di attrezzature usate e la crescente adozione da parte dei clienti delle nostre tecnologie avanzate". Nessuno dei tre è accompagnato da un numero. Il 10-Q è più prudente sull'ultimo: "i ricavi da prodotti SaaS non hanno rappresentato una percentuale significativa dei nostri ricavi nei periodi presentati."

La storia dei margini​

Il costo del venduto è stato pari al 72,2% delle vendite nette, in calo dal 73,1%. Il 10-Q elenca tre cause: costi dei materiali (sfavorevoli), dazi al netto dei recuperi (favorevoli nel trimestre) ed efficienze produttive (favorevoli).

La voce dei dazi richiede un esame più attento. Dopo che la Corte Suprema ha invalidato i dazi imposti ai sensi dell'International Emergency Economic Powers Act, Deere ha registrato i rimborsi che si aspetta di ricevere. Il 10-Q afferma: "Abbiamo registrato recuperi di dazi nel terzo trimestre e nei primi nove mesi del 2026 rispettivamente di $110 e $382, avendo concluso che i rimborsi sono probabili e ragionevolmente stimabili." I recuperi sono stati registrati come riduzione del costo del venduto, e circa l'80% dell'importo era stato ricevuto entro il 2 agosto.

Senza i 110 milioni di dollari, il costo del venduto sarebbe stato pari al 73,2% delle vendite nette, leggermente peggiore rispetto al 73,1% dell'anno precedente, e il reddito ante imposte sarebbe stato di 1.772 milioni di dollari, in aumento del 10,8% invece che del 17,6%. Entrambi sono nostri calcoli a partire dalle cifre depositate. Quindi il recupero spiega l'intero miglioramento del rapporto dei costi, e 110 milioni di dollari dei 282 milioni di dollari di aumento del reddito ante imposte. I dazi restano un costo netto anche dopo i rimborsi: il 10-Q stima l'impatto diretto dei dazi incrementali in 502 milioni di dollari per i primi nove mesi dell'esercizio 2026, al netto del recupero, contro circa 300 milioni di dollari nello stesso periodo dell'anno precedente.

Il resto dell'aumento ante imposte è venuto dal prezzo. Deere afferma che l'effetto prezzo ha aggiunto 403 milioni di dollari ante imposte nel trimestre, più del triplo dell'aumento di 126 milioni di dollari dei costi di produzione. Sui prezzi la formulazione del documento è coerente tra i segmenti: "favorevole effetto prezzo" compare nella spiegazione di tutti e tre. Questa affermazione è supportata dai numeri, poiché le vendite nette sono aumentate del 6,2% mentre il segmento delle macchine agricole di grandi dimensioni ha spedito meno macchine.

Sotto il costo del venduto, le spese sono rimaste piatte. La ricerca e sviluppo è aumentata del 2,0% e le spese di vendita, amministrative e generali dello 0,2%. Gli oneri finanziari sono diminuiti del 10,6%, "principalmente per tassi medi di indebitamento più bassi e un indebitamento medio inferiore". Quella voce appartiene in gran parte al braccio finanziario, che è il prossimo argomento.

La grande domanda: è un produttore o un finanziatore?​

È entrambi, e il documento mostra ciascun lato. Accanto ai prospetti consolidati, Deere fornisce dati supplementari non sottoposti a revisione contabile che suddividono il gruppo in attività delle attrezzature e Financial Services.

Il braccio finanziario possiede il 61% degli attivi combinati dei due lati e ha guadagnato il 16% dell'utile netto del trimestre. Funziona con denaro preso a prestito. Il 10-Q indica il suo rapporto tra debito fruttifero e patrimonio netto pari a 8,6 a 1, su un patrimonio netto di 6.953 milioni di dollari. È una forma normale per un finanziatore e insolita per un produttore. A livello consolidato, significa che Deere riporta 63,8 miliardi di dollari di debiti finanziari, la maggior parte dei quali finanzia prestiti e leasing dei clienti invece che fabbriche. Le due righe degli interessi della tabella sommano 760 milioni di dollari, contro 710 milioni di dollari nel conto consolidato, perché 50 milioni di dollari di interessi tra i due lati vengono elisi. E i debiti finanziari della tabella sono 7,8 volte il patrimonio netto del braccio secondo la nostra divisione, non 8,6: il rapporto dichiarato è coerente con il conteggio anche dei 5.364 milioni di dollari che il braccio deve alle attività delle attrezzature.

Tre fatti descrivono lo stato del portafoglio prestiti questo trimestre.

Si sta riducendo un po'. I crediti da finanziamento e le attrezzature in leasing operativo sono diminuiti di 2.814 milioni di dollari in dodici mesi, che il documento collega a "minori crediti retail dei clienti nel settore agricolo e del verde riflettendo la ridotta domanda degli ultimi anni e minori crediti all'ingrosso." I proventi finanziari e da interessi sono diminuiti del 5,1% di conseguenza.

Guadagna di più su meno. L'utile netto di Financial Services è aumentato del 7% a 219 milioni di dollari "principalmente per favorevoli spread sui finanziamenti, parzialmente compensati dall'impatto di un portafoglio medio inferiore." I suoi oneri finanziari sono diminuiti dell'8% mentre i suoi ricavi sono calati del 3%.

Le perdite su crediti sono piccole e stabili. Il fondo svalutazione crediti era di 268 milioni di dollari contro 49.444 milioni di dollari di crediti da finanziamento prima del fondo, circa lo 0,5% secondo la nostra divisione. L'accantonamento del trimestre è stato di 80 milioni di dollari e gli stralci di 94 milioni di dollari, contro 82 milioni di dollari e 98 milioni di dollari dell'anno precedente. Il documento avverte comunque che le deboli condizioni del settore agricolo di grandi dimensioni potrebbero comportare "minori volumi di vendita, maggiori incentivi alle vendite e stralci di crediti elevati" nel 2026, e afferma che il fondo è leggermente aumentato in nove mesi "per maggiori perdite attese sui conti retail delle costruzioni."

Un'altra voce collega le due attività. I crediti commerciali, che il 10-K dell'esercizio 2025 dice "derivano dalla vendita di beni e servizi ai concessionari", ammontavano a 7.723 milioni di dollari, 1.620 milioni di dollari in più rispetto all'anno precedente. Deere attribuisce l'aumento a maggiori volumi di vendita. Rispetto alle vendite nette degli ultimi dodici mesi, il saldo era pari al 19%, in aumento dal 16%. Un'azienda che annuncia il fondo di un ciclo mentre i suoi clienti le devono più denaro per attrezzature già spedite sta scommettendo che quelle macchine vengano rivendute dai concessionari ai clienti finali. Le scorte nei libri di Deere erano quasi invariate, 7.811 milioni di dollari contro 7.713 milioni di dollari.

Seguire un bilancio da 107,6 miliardi di dollari in testo semplice​

Un prospetto consolidato come quello di Deere è difficile da leggere perché un unico totale mescola due attività. La partita doppia non le separa, ma obbliga a rendere conto di ogni voce, così le voci del finanziatore sono visibili accanto a quelle del produttore. Il nostro ledger di Deere segue come modelliamo ogni azienda, con alcuni conti aggiuntivi per il braccio finanziario. Trattiamo allo stesso modo CarMax, un altro venditore con un finanziatore al suo interno.

Ecco il conto economico del terzo trimestre come si presenta nel ledger. In Beancount, i ricavi sono negativi (in avere) e le spese sono positive (in dare), e la transazione deve sommare a zero.

; Check: −12,608 + 8,049 + −110 + 567 + 1,220 + 710 + 290 + −24 + −2 + 529 + 1,379 = 0 ✓
2026-08-02 * "Deere & Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -12608 MUSD  ; total net sales and revenues: net sales 10,999 + finance and interest income 1,353 + other income 256
  Expenses:CostOfRevenue                       8049 MUSD  ; cost of sales before the tariff recoveries (filed 7,939 + 110; not printed as such)
  Expenses:CostOfRevenue                       -110 MUSD  ; tariff recoveries recorded in the quarter, 'decreasing cost of sales' (10-Q MD&A, Global Trade Policies)
  Expenses:ResearchAndDevelopment               567 MUSD  ; research and development expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        1220 MUSD  ; selling, administrative and general expenses
  Expenses:Interest                             710 MUSD  ; interest expense — the filing's own line, mostly the funding cost of the financing arm
  Expenses:OtherNet                             290 MUSD  ; other operating expenses — the filing's own line (it includes depreciation of equipment on operating leases)
  Expenses:OtherNet                             -24 MUSD  ; equity in income of unconsolidated affiliates — the filing's own line, printed after the provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              -2 MUSD  ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
  Expenses:IncomeTax                            529 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                           1379 MUSD  ; net income attributable to Deere & Company offset (retained earnings set by balance assertion)

I ricavi sono un'unica registrazione pari al totale del documento, con la suddivisione tra vendite di attrezzature e ricavi finanziari nel commento. Il recupero di dazi è una voce etichettata a sé stante, così il costo del venduto che la società avrebbe riportato senza di esso può essere letto direttamente. Gli oneri finanziari hanno un conto proprio perché per Deere sono un costo operativo principale, non una nota a piè di pagina.

Le voci di bilancio che raccontano la storia sono i crediti e il debito che li sostiene:

2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:Loans                                 42860 MUSD  ; financing receivables – net
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:LoansSecuritized                       6316 MUSD  ; financing receivables securitized – net
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:EquipmentOnOperatingLeases             7400 MUSD  ; equipment on operating leases – net
2026-08-02 balance Liabilities:Current:FundingDebt                         -6095 MUSD  ; short-term securitization borrowings
2026-08-02 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                      -17115 MUSD  ; short-term borrowings
2026-08-02 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                    -40626 MUSD  ; long-term borrowings

La seconda e la quarta voce sono una coppia. Deere trasferisce i contratti di finanziamento retail (retail notes) a società veicolo che emettono debito garantito da essi. Poiché i trasferimenti non si qualificano come vendite, sia i 6.316 milioni di dollari di crediti cartolarizzati sia i 6.095 milioni di dollari di debiti restano in bilancio. Una precisazione sui nomi dei conti: il bilancio di Deere è non classificato, senza subtotali correnti e non correnti, quindi quelle parole provengono dal nostro schema standard e non dal documento.

L'arco pluriennale​

Il rapporto dei costi è la nostra divisione tra due voci depositate, e i crediti da finanziamento sono la somma delle due voci di bilancio. L'esercizio 2025 ha avuto 53 settimane; gli altri quattro ne hanno avute 52.

La tabella mostra due cicli. Il ciclo delle attrezzature ha raggiunto il picco nell'esercizio 2023, quando le vendite nette hanno raggiunto 55,6 miliardi di dollari e l'utile netto 10,2 miliardi di dollari. Due anni dopo le vendite nette erano inferiori del 30% e l'utile netto si era dimezzato, e le vendite dell'esercizio 2025 erano inferiori a quelle dell'esercizio 2021. Il rapporto dei costi ha seguito, dal 67,9% al picco fino al 72,4%.

Il ciclo del credito ha seguito un orologio diverso. I crediti da finanziamento hanno continuato a crescere per un anno dopo il picco delle vendite di attrezzature, perché i prestiti concessi in un periodo di espansione restano in bilancio per anni. Gli oneri finanziari sono più che triplicati tra l'esercizio 2021 e l'esercizio 2024 con l'aumento dei tassi, e l'utile netto di Financial Services è sceso a 619 milioni di dollari nell'esercizio 2023, il miglior anno delle fabbriche dei cinque. È poi risalito a 890 milioni di dollari nell'esercizio 2025, il peggior anno delle fabbriche dei cinque. Le due attività si compensano a vicenda, il che è parte del motivo per cui Deere rimane solidamente redditizia al fondo di un ciclo agricolo.

Un'altra cifra quinquennale, dalla sezione del patrimonio netto del ledger: le azioni proprie sono passate da 20.533 milioni di dollari alla fine dell'esercizio 2021 a 37.029 milioni di dollari al 2 agosto 2026. Le azioni proprie al costo sono cresciute di 16,5 miliardi di dollari attraverso un'espansione e una flessione, mentre gli utili non distribuiti sono aumentati di 25,7 miliardi di dollari.

Il verdetto: rialzisti contro ribassisti​

Tesi rialzista

• Il prezzo tiene in una flessione. L'effetto prezzo ha aggiunto 403 milioni di dollari ante imposte nel trimestre ed è stato positivo in tutti e tre i segmenti di attrezzature, incluso quello i cui volumi sono calati.
• Construction & Forestry e Small Agriculture & Turf insieme hanno aumentato l'utile operativo di 336 milioni di dollari, più di sei volte il calo di 53 milioni di dollari dell'agricoltura di grandi dimensioni.
• Il braccio finanziario guadagna di più su un portafoglio più piccolo. Il suo utile netto è aumentato del 7% e i suoi oneri finanziari sono diminuiti dell'8%, e il fondo svalutazione crediti è circa lo 0,5% dei crediti.
• Il comunicato afferma che la guidance sull'utile netto è "migliorata" a un intervallo tra 4,75 miliardi di dollari e 5,00 miliardi di dollari per l'esercizio 2026 e che l'andamento del portafoglio ordini "rafforza il 2026 come fondo del ciclo delle attrezzature agricole."
• Un utile netto di 3.808 milioni di dollari in nove mesi è arrivato con 2.013 milioni di dollari restituiti agli azionisti e liquidità e titoli negoziabili di 10,3 miliardi di dollari.

Tesi ribassista

• Anche il massimo dell'intervallo previsto resta sotto l'anno scorso. L'utile netto dell'esercizio 2025 è stato di 5.027 milioni di dollari, quindi anche il limite superiore di 5,00 miliardi di dollari rappresenta un secondo calo annuale consecutivo. Per nostra sottrazione implica un quarto trimestre tra 0,94 miliardi di dollari e 1,19 miliardi di dollari, contro 1,07 miliardi di dollari dell'anno precedente.
• L'affermazione sul fondo del ciclo si basa su programmi di ordini, scorte di attrezzature usate e adozione tecnologica, e il comunicato non fornisce cifre per nessuno di essi. Il 10-Q prevede ancora che la domanda di macchine agricole di grandi dimensioni cali in Nord e Sud America.
• Senza i 110 milioni di dollari di recuperi di dazi il rapporto dei costi sarebbe stato leggermente peggiore di quello dell'anno precedente. I recuperi hanno un limite; i dazi che rimangono costano 502 milioni di dollari netti in nove mesi.
• I crediti commerciali sono aumentati di 1.620 milioni di dollari rispetto a un anno fa e ammontano al 19% delle vendite nette degli ultimi dodici mesi, contro il 16%. Se quelle attrezzature non vengono rivendute ai clienti finali, il passo successivo sono i "maggiori incentivi alle vendite" che il 10-Q indica come rischio.
• Deere ha 63,8 miliardi di dollari di debiti finanziari. La leva di 8,6 a 1 del braccio finanziario funziona finché le perdite su crediti restano vicine allo 0,5%, e il documento stesso segnala "stralci di crediti elevati" come possibile effetto della flessione agricola.

La nostra opinione

Il trimestre di Deere è stato migliore del suo mercato più grande. Il segmento dell'agricoltura di grandi dimensioni ha venduto meno e guadagnato meno, e la società ha comunque aumentato il reddito ante imposte del 17,6%, perché i volumi delle costruzioni e della piccola agricoltura sono aumentati, i prezzi hanno tenuto ovunque e il braccio finanziario ha ampliato il suo spread. Tolti i recuperi di dazi, la crescita è del 10,8%, che resta un buon risultato per una società che dice di essere al fondo del suo ciclo. Riteniamo che l'affermazione che conta sia quella che non può ancora essere verificata. Il management dice che il 2026 è il punto più basso, ma la sua stessa previsione per l'intero anno è inferiore al 2025, il suo stesso documento prevede che la domanda di macchine agricole di grandi dimensioni continui a calare, e i suoi crediti commerciali sono 1,6 miliardi di dollari più alti rispetto a un anno fa. Il ledger in testo semplice rende facile monitorare da qui una cosa: Assets:Current:AccountsReceivable rispetto alle vendite nette, e Assets:NonCurrent:Loans rispetto al fondo svalutazione. Se il fondo è reale, il primo dovrebbe scendere e il secondo dovrebbe restare tranquillo.