Mueller Industries سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶: جهش ۳۲ درصدی فروش به ۱.۴۲ میلیارد دلار با مس، سود ۱.۰۰ دلاری هر سهم

Mueller Industries (بورس نیویورک: MLI)، سازنده لوله‌های مسی، فلزات صنعتی و محصولات اقلیمی مستقر در کالیرویل تنسی، فروش خالص سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ را ۱.۴۲ میلیارد دلار اعلام کرد که نسبت به سال قبل ۳۱.۶ درصد رشد داشته، و سود خالص ۶.۳ درصد افزایش یافته و به ۲۲۱.۲ میلیون دلار (۱.۰۰ دلار به ازای هر سهم رقیق‌شده) رسیده است — نهمین فصل متوالی رشد سود نسبت به سال قبل. اما خط فروش عمدتاً عبور قیمت فلز است: مس COMEX به طور میانگین ۶.۴۸ دلار در هر پوند بود، یعنی ۳۴.۲ درصد افزایش، در حالی که سود عملیاتی تنها ۲.۰ درصد رشد کرد و حاشیه سود ناخالص بیش از ۶۰۰ واحد پایه فشرده شد.

این الگوی تولیدکنندگان مس در خالص‌ترین شکل خود است. Mueller پوند را به روش هزینه به‌علاوه سود می‌فروشد، بنابراین جهش مس درآمد و سرمایه در گردش را متورم می‌کند در حالی که اقتصاد واحد فشرده می‌شود تا زمانی که تعدیل‌های قیمت جبران کنند. این فصل به هر حال برای نهمین بار متوالی سود را رشد داد — بر پایه حجم، ترکیب و سفارش‌های معوق مراکز داده. همین تنش تمام داستان است.

اعداد اصلی​

بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته ۴۳.۲ درصد در برابر رشد ۳۱.۶ درصدی فروش افزایش یافت — مس گران خریداری شد، پیش از آنکه تعدیل‌های قیمت کاملاً جبران کنند، فروخته شد. این مقایسه همچنین سود ۱۱.۹ میلیون دلاری واگذاری دارایی در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ را پوشش می‌دهد؛ با حذف اقلام یک‌باره از هر دو طرف، سود عملیاتی پایه حدود ۶ درصد رشد کرد، هم‌راستا با سود. در پایین خط، ۱۲.۰ میلیون دلار درآمد بهره از انباشت نقدینگی ۱.۴۸ میلیارد دلاری به‌علاوه ۵.۹ میلیون دلار سود تحقق‌نیافته سرمایه‌گذاری‌ها کار آرامی انجام دادند، و نرخ مالیات نزدیک ۲۵.۶ درصد باقی ماند. ارقام هر سهم بازتاب تقسیم دو‌به‌یک ۳۰ ژوئن است. گرگ کریستوفر، مدیرعامل: تقاضا «سالم باقی ماند و سفارش‌های معوق در هر بخش رشد کرد، عمدتاً به پیش رانده‌شده توسط گسترش مراکز داده آمریکا و سایر فعالیت‌های ساختمان تجاری.»

مسیر فصل: هر سه بخش در حال رشد، دو بخش در حال فشردگی​

Piping Systems، دو سوم فروش، ۲۳.۴ درصد رشد کرد اما نزدیک به ۵۰۰ واحد پایه حاشیه را به هزینه مس واگذار کرد. Industrial Metals خط بالایی خود را تقریباً دو برابر کرد (+۶۶.۶ درصد) اما تنها ۹ درصد رشد سود را تبدیل کرد — حاشیه از ۱۲.۸ درصد به ۸.۴ درصد فرو ریخت، شدیدترین فشردگی در سبد. Climate استثنا در هر دو جهت بود: رشد اندک فروش ۱۰.۶ درصدی با رشد سود ۱۹.۰ درصدی و گسترش ۲۳۱ واحد پایه حاشیه به ۳۳.۱ درصد، پرسودترین کسب‌وکاری که Mueller در اختیار دارد. کل سود عملیاتی بخش‌ها به ۳۰۵.۲ میلیون دلار با رشد ۶.۷ درصدی، جلوتر از ۲.۰ درصد گزارش‌شده، با شکاف در بخش شرکتی تخصیص‌نیافته.

اظهارات تقاضا از ریاضیات ترکیب مهم‌تر است. سفارش‌های معوق در هر بخش بر پایه فعالیت مراکز داده و ساختمان تجاری رشد کرد، «به‌ویژه قابل توجه با توجه به افت طولانی‌مدت بازار ساخت‌وساز مسکونی»، به گفته کریستوفر. Mueller در حال حاضر یک شرکت ساختمان تجاری است که لباس ساختمان مسکونی پوشیده — و راهنمایی به سرمایه‌گذاری تولیدی آمریکای شمالی برای «بازگرداندن تولید» و کاهش هزینه‌ها پیش از هرگونه بازیابی مسکن دارد.

نه ماه جلوتر از سال قبل​

فروش نه ماهه ۴.۰۴ میلیارد دلار هم‌اکنون ۹۶.۷ درصد کل سال ۲۰۲۵ به مبلغ ۴.۱۸ میلیارد دلار است، و سود ۷۰۹.۹ میلیون دلاری ۹۲.۸ درصد کل سال گذشته با یک فصل باقی‌مانده است. تبدیل نقدینگی نقطه ضعف است: جریان نقدی عملیاتی تنها ۲.۴ درصد رشد کرد در حالی که حساب‌های دریافتنی از ابتدای سال ۵۲.۲ درصد و موجودی‌ها ۲۱.۷ درصد متورم شدند — تورم مس سرمایه در گردش را سریع‌تر از سود تأمین مالی می‌کند. جریان نقدی آزاد (نقد عملیاتی منهای ۶۰.۸ میلیون دلار capex) اساساً ثابت در ۵۶۸.۲ میلیون دلار بود. شرکت همچنان بازدهی فراوانی ارائه کرد: ۲۷۸.۳ میلیون دلار بازخرید سهام (۴.۵ میلیون سهم از ابتدای سال، ۳.۲ میلیون سهم در فصل به مبلغ ۲۰۱.۹ میلیون دلار) به‌علاوه ۱۱۳.۹ میلیون دلار سود سهام.

قوس چندساله: فروش دو برابر، ترازنامه به نقد می‌رسد​

فروش حول مس چرخه‌ای است، اما سود پله‌ای رشد کرده: سود قابل انتساب از FY2021 تا FY2025 ۶۳ درصد رشد کرد در حالی که فروش ۱۱ درصد رشد داشت — تغییر ترکیب به سمت ارزش‌افزوده Climate و Industrial Metals، به‌علاوه ترازنامه‌ای که اکنون بهره می‌گیرد نه می‌پردازد. سود FY2025 به مبلغ ۷۶۵.۲ میلیون دلار با رشد ۲۶.۵ درصدی بر پایه رشد ۱۰.۹ درصدی فروش رشد کرد.

ترازنامه شگفتی آرام است. نقدینگی و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت ۱,۴۸۰.۹ میلیون دلار در برابر ۵.۲ میلیون دلار کل بدهی — نقدینگی خالص تقریباً ۱.۴۸ میلیارد دلار، در حالی که چند سال پیش بدهی خالص داشت. کل دارایی‌ها به ۴,۲۹۷.۶ میلیون دلار رسید (+۱۵.۱ درصد از ابتدای سال) در برابر حقوق صاحبان سهام ۳,۵۴۲.۳ میلیون دلار؛ بدهی‌ها تنها ۱۷.۶ درصد دارایی‌ها هستند. تنها عدد ترازنامه‌ای که روایت را بیان می‌کند: ۷۲۴.۰ میلیون دلار حساب‌های دریافتنی، با رشد ۵۲.۲ درصدی از ابتدای سال در برابر رشد ۲۵.۶ درصدی فروش نه ماهه — تورم مس نشسته در فاکتورهای مشتریان، قابل وصول اما متورم‌شونده.

یک پرسش بزرگ: وقتی مس از رشد بازایستد، سود چه می‌شود؟​

استدلال صعودی، توالی و قلعه است. نُه فصل متوالی رشد سود در حجم، ترکیب و اکنون سفارش‌های معوق مراکز داده؛ هر سه بخش در حال رشد سود؛ ۱.۴۸ میلیارد دلار نقدینگی خالص با ۱۲ میلیون دلار درآمد بهره در هر فصل؛ افزایش ۴۰ درصدی سود سهام و بازخریدهای پیوسته؛ ساختمان تجاری بار را حمل می‌کند در حالی که مسکونی منتظر است. اگر مس تنها در ۶.۴۸ دلار بماند، تعدیل‌های قیمت جبران می‌کنند و حاشیه‌ها بازمی‌گردند — اهرم عملیاتی به صورت معکوس.

استدلال نزولی این است که رشد از کالا قرض گرفته شده. فروش +۳۱.۶ درصد با مس +۳۴.۲ درصد عبور قیمت است، نه عملکرد — و حاشیه ناخالص همچنان ۶۰۳ واحد پایه از دست داد، یعنی Mueller بخشی از جهش را خورد. حاشیه Industrial Metals در عمل نصف شد (۱۲.۸ به ۸.۴ درصد) در بزرگ‌ترین فصل فروش تاریخش. حساب‌های دریافتنی با دو برابر نرخ فروش رشد می‌کنند؛ اینگونه تولیدکنندگان وقتی مس برمی‌گردد آسیب می‌بینند: موجودی خریداری‌شده در ۶.۴۸ دلار فروخته‌شده در بازار ۵.۰۰ دلاری کل انباشت سرمایه در گردش را دوباره قیمت‌گذاری می‌کند. «افت طولانی‌مدت» مسکونی نیمه دیگر تقاضاست که تاریخ بازیابی ندارد.

نشانه، حاشیه ناخالص سه‌ماهه چهارم و خط حساب‌های دریافتنی است: آیا تعدیل‌های قیمت شکاف ۶۰۳ واحدی را می‌بندند در حالی که مس ثابت است، یا سرمایه در گردش به تورم خود ادامه می‌دهد تا به سقف برسد. نوار COMEX را هم‌زمان دنبال کنید — Mueller پوند گزارش می‌کند، اما این مس است که Mueller را گزارش می‌کند. پیش از هر چیز دیگری اینها را تماشا کنید.

ردیابی ترازنامه ۴.۳ میلیارد دلاری در متن ساده​

ترازنامه یک تولیدکننده جایی است که دوطرفه‌نویسی ارزشش را اثبات می‌کند: ۷۲۴.۰ میلیون دلار حساب‌های دریافتنی متورم‌شده با مس در یک طرف، ۱,۱۴۹.۷ میلیون دلار سهام خزانه در طرف دیگر، و هر دلار همچنان با ۴,۲۹۷.۶ میلیون دلار دارایی‌ها تطبیق می‌یابد. این روشی است که هر شرکتی را مدل می‌کنیم. صورت سود و زیان سه‌ماهه سوم، دقیقاً مطابق ثبت (درآمد منفی، هزینه‌ها مثبت، سود خالص جذب‌شده توسط Equity:Adjustments):

; Check: −1418.598 + 1057.156 + 21.173 + 63.048 − 4.352 + 0.136 − 12.002 − 5.859 + 0.062 + 76.607 − 1.688 + 224.317 = 0 ✓
2026-09-26 * "Mueller Industries, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                 -1418.598 MUSD  ; net sales
  Expenses:COGS                                   1057.156 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:Depreciation                             21.173 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:SGA                                      63.048 MUSD  ; selling, general, and administrative expense
  Income:Gains:Insurance                            -4.352 MUSD  ; gain on insurance proceeds
  Expenses:Interest                                  0.136 MUSD  ; interest expense
  Income:Interest                                  -12.002 MUSD  ; interest income
  Income:Gains:Investments                          -5.859 MUSD  ; unrealized gains on short-term investments
  Expenses:OtherNet                                  0.062 MUSD  ; other expense, net
  Expenses:Tax                                      76.607 MUSD  ; income tax expense
  Income:Affiliates                                 -1.688 MUSD  ; income from unconsolidated affiliates, net of foreign tax
  Equity:Adjustments                               224.317 MUSD  ; consolidated net income offset (NCI 3.117; attributable to Mueller 221.200)

حکم: صعودی در برابر نزولی​

استدلال صعودی

• نهمین فصل متوالی رشد سود سالانه — EPS +۶.۴ درصد با رشد سود در هر سه بخش.
• سفارش‌های معوق در هر بخش بر پایه کار مراکز داده و تجاری رشد می‌کند در حالی که مسکونی در دره است.
• ۱.۴۸ میلیارد دلار نقدینگی خالص در برابر ۵.۲ میلیون دلار بدهی — قلعه‌ای که فصلی ۱۲ میلیون دلار بهره درآمد دارد.
• سود سهام +۴۰ درصد به ۰.۱۷۵ دلار به‌علاوه ۲۷۸ میلیون دلار بازخرید نه ماهه — پرداخت برای انتظار بازگشت حاشیه.
• فروش نه ماهه در ۹۶.۷ درصد کل سال FY2025 با یک فصل باقی‌مانده — خط بالایی قبلاً از سال گذشته پیشی گرفته.

استدلال نزولی

• فروش +۳۱.۶ درصد با مس +۳۴.۲ درصد عبور قیمت است، و حاشیه ناخالص همچنان ۶۰۳ واحد پایه را به زمان‌بندی هزینه از دست داد.
• حاشیه Industrial Metals از ۱۲.۸ به ۸.۴ درصد در فروش رکوردی فرو ریخت — حجم بدون تبدیل.
• حساب‌های دریافتنی +۵۲.۲ درصد در برابر فروش +۲۵.۶ درصد (۹ ماه) — تورم مس سرمایه در گردش را به سقف احتمالی متورم می‌کند.
• جریان نقدی آزاد ثابت در ۵۶۸ میلیون دلار در حالی که بازخرید به‌علاوه سود سهام ۳۹۲ میلیون دلار بود — بازدهی نقدینگی که مس قرض داد را مصرف می‌کند.
• ساخت‌وساز مسکونی در «افت طولانی‌مدت» بدون تاریخ بازیابی — نیمی از بازار نهایی خواب است.

نظر ما: توالی را باور کنید، فلز را تماشا کنید. دوره نه فصلی Mueller واقعاً از حجم و ترکیب به دست آمده — اما رشد این فصل قیمت مس است که از فاکتورهای مشتریان عبور می‌کند، و حاشیه‌ها به هر حال فشرده شدند. شرکتی که باید داشت، مرکب‌کننده سفارش‌های تجاری است؛ خطر نوار مس است. حاشیه ناخالص سه‌ماهه چهارم در برابر COMEX کل تز در یک اسپرد است. پیش از هر چیز دیگری اینها را تماشا کنید.