دو شرکت امسال یک میلیون دلار سود خالص یکسان گزارش میدهند. یکی از آنها بیصدا برای مالکانش ثروت ایجاد میکند. دیگری به آرامی آن را از بین میبرد. سود خالص به تنهایی نمیتواند به شما بگوید کدام یک کدام است — زیرا سود خالص هرگز آن سوالی را که واقعاً اهمیت دارد نمیپرسد: آیا سود از هزینه پولی که برای کسب آن لازم بود پیشی گرفت؟
این همان شکافی است که ارزش افزوده اقتصادی (EVA) برای پر کردن آن ساخته شده است. این یک ایده به ظاهر ساده است که نحوه اندازهگیری عملکرد تیمهای مالی شرکتی را در دهه ۱۹۹۰ تغییر شکل داد و برای یک بنیانگذار که سعی میکند بفهمد آیا کسبوکارش واقعاً کار میکند یا خیر، به همان اندازه مفید است — شاید هم مفیدتر.
ارزش افزوده اقتصادی واقعاً چه چیزی را اندازهگیری میکند
هر ریال سرمایه در یک کسبوکار هزینهای دارد، حتی اگر هرگز فاکتوری برای آن صادر نشود. بدهی هزینه آشکاری دارد: بهره. حقوق صاحبان سهام هزینهای کمتر آشکار اما بسیار واقعی دارد: بازدهی که سرمایهگذاران شما (یا شما، به عنوان مالکی که کسبوکار را از پسانداز خود تأمین مالی میکنید) میتوانستند با قرار دادن آن پول در جای دیگر به دست آورند.
سود حسابداری استاندارد نیمی از این معادله را نادیده میگیرد. این سود، هزینه بهره بدهی را کسر میکند، اما هرگز هزینه سرمایه حقوق صاحبان سهام را از کسبوکار دریافت نمیکند. یک شرکت میتواند سود خالص سالمی گزارش دهد در حالی که هنوز کمتر از آن چیزی که مالکانش میتوانستند با سرمایهگذاری همان پول در یک صندوق شاخصی به دست آورند، کسب کند. EVA این نقطه کور را با دریافت هزینه برای تمام سرمایهای که کسبوکار استفاده میکند — اعم از بدهی و حقوق صاحبان سهام — برطرف میکند و تنها آنچه باقی میماند را به عنوان ایجاد ارزش واقعی به حساب میآورد.
به طور خلاصه: EVA سودی است که پس از پرداخت نرخ جاری به هر منبع سرمایه باقی میماند. اگر این عدد مثبت باشد، کسبوکار ثروت ایجاد کرده است. اگر منفی باشد، کسبوکار از نظر فنی برای سرمایهگذاران خود ضرر کرده است، حتی اگر صورت سود و زیان سود نشان دهد.
فرمول EVA
خود فرمول فقط سه ماده اولیه دارد:
EVA = NOPAT - (WACC × سرمایه سرمایهگذاری شده)
- NOPAT — سود خالص عملیاتی پس از کسر مالیات. سود عملیاتی، پس از مالیات، اما قبل از کسر هزینه بهره (زیرا هزینه بدهی به طور جداگانه، در داخل WACC محاسبه میشود).
- WACC — میانگین موزون هزینه سرمایه. نرخ ترکیبی که یک شرکت برای بدهی و حقوق صاحبان سهام خود میپردازد، که بر اساس میزان استفاده از هر یک وزندهی میشود.
- سرمایه سرمایهگذاری شده — کل سرمایه به کار گرفته شده در کسبوکار: تقریباً، حقوق صاحبان سهام به اضافه بدهیهای بهرهدار (گاهی اوقات سرمایه به کار گرفته شده نامیده میشود).
عبارت WACC × سرمایه سرمایهگذاری شده اغلب هزینه مالی نامیده میشود — آن را به عنوان اجارهای در نظر بگیرید که کسبوکار صرفاً برای وجود داشتن به تأمینکنندگان سرمایه خود بدهکار است. EVA چیزی است که پس از پرداخت این اجاره باقی میماند.
یک مثال عملی
فرض کنید یک شرکت دارای:
- NOPAT برابر با ۱,۰۰۰,۰۰۰ دلار
- سرمایه سرمایهگذاری شده برابر با ۵,۰۰۰,۰۰۰ دلار
- WACC برابر با ۱۰٪
هزینه مالی برابر است با ۵,۰۰۰,۰۰۰ × ۱۰٪ = ۵۰۰,۰۰۰ دلار. بنابراین:
EVA = ۱,۰۰۰,۰۰۰ - ۵۰۰,۰۰۰ = ۵۰۰,۰۰۰ دلار
آن ۵۰۰,۰۰۰ دلار سود اقتصادی واقعی است — ارزشی فراتر از آنچه سرمایه شرکت میتوانست در جای دیگر با سطح ریسک قابل مقایسه به دست آورد، ایجاد شده است. حالا اعداد را برعکس کنید: اگر NOPAT به جای ۱,۰۰۰,۰۰۰ دلار، ۴۰۰,۰۰۰ دلار بود، همان هزینه مالی ۵۰۰,۰۰۰ دلاری منجر به EVA برابر با ۱۰۰,۰۰۰- دلار میشد. شرکت همچنان روی کاغذ سود نشان میداد، اما در حال از بین بردن ارزش بود، زیرا آن سرمایه میتوانست در جای دیگر بیشتر کسب کند.
محاسبه NOPAT
NOPAT از درآمد عملیاتی (که EBIT نیز نامیده میشود — سود قبل از بهره و مالیات) شروع میشود، سپس نرخ مالیات را اعمال میکند:
NOPAT = درآمد عملیاتی × (۱ - نرخ مالیات)
دلیل حذف بهره یک نظارت نیست — عمدی است. بهره هزینه سرمایه بدهی است، و این هزینه قبلاً توسط WACC ثبت میشود. کسر دو بار آن (یک بار از NOPAT و دوباره در داخل هزینه مالی) باعث میشود همان هزینه دو بار شمارش شود و عملکرد عملیاتی واقعی کسبوکار کمتر از حد واقعی نشان داده شود.
برخی از تحلیلگران NOPAT را به روش دیگر، با شروع از سود خالص و اضافه کردن مجدد هزینه بهره پس از کسر مالیات محاسبه میکنند. اگر حسابداری زیربنایی شفاف باشد، هر دو مسیر باید به عدد نزدیکی برسند.
تخمین WACC و سرمایه سرمایهگذاری شده
WACC هزینه بدهی (تقریباً نرخ بهرهای که یک شرکت میپردازد، که برای سپر مالیاتی تعدیل شده است) و هزینه حقوق صاحبان سهام (معمولاً با استفاده از چیزی مانند مدل قیمتگذاری داراییهای سرمایهای تخمین زده میشود) را با وزن سهم هر منبع از کل سرمایه ترکیب میکند. برای یک کسبوکار با ۳ میلیون دلار حقوق صاحبان سهام و ۲ میلیون دلار بدهی، WACC هزینه هر یک را به ترتیب با ۶۰٪ و ۴۰٪ وزندهی میکند.
سرمایه سرمایهگذاری شده اساساً مجموع بدهیهای بهرهدار و حقوق صاحبان سهام است — کل مجموعه سرمایهای که یک کسبوکار با آن اداره میشود، صرف نظر از اینکه از بانک آمده باشد یا حساب پسانداز مالک.
برای یک کسبوکار کوچک، هر دو عدد نیاز به قضاوت دارند. یک میانبر مفید: هزینه حقوق صاحبان سهام شما حداقل هر چیزی است که میتوانید با اطمینان با سرمایهگذاری همان پول در جای دیگر با سطح ریسک مشابه به دست آورید — بازده یک صندوق شاخصی محافظهکارانه به اضافه یک حق ریسک برای عدم قطعیت اداره یک کسبوکار کوچک، اگر به دادههای رسمی بازار سرمایه دسترسی ندارید، نقطه شروع معقولی است.
تعدیلهای رایج (و چرا بیشتر کسبوکارها آنها را نادیده میگیرند)
در شکل اصلی خود در امور مالی شرکتی، EVA خواستار تعدیل ارقام حسابداری برای انعکاس بهتر واقعیت اقتصادی است — سرمایهگذاری تحقیق و توسعه به جای هزینه کردن آن، جایگزینی استهلاک حسابداری با "استهلاک اقتصادی"، برگرداندن اندوختههای غیرنقدی، و درمان اجارههای عملیاتی به عنوان سرمایهگذاری سرمایهای، در میان موارد دیگر. چارچوبهای کامل EVA بیش از صد تعدیل ممکن را فهرست میکنند.
در عمل، تقریباً هیچکس همه آنها را انجام نمیدهد. بیشتر شرکتهایی که به طور جدی از EVA استفاده میکنند، خود را به تعداد کمی — اغلب ۱۵ یا کمتر — محدود میکنند و بر تعدیلهایی تمرکز میکنند که به طور مادی تصویر را برای صنعتشان تغییر میدهد. برای یک کسبوکار کوچک بدون بودجه بزرگ تحقیق و توسعه یا مجموعه پیچیده اجارهنامه، فرمول تعدیلنشده معمولاً به اندازه کافی نزدیک است که از نظر جهتدهی مفید باشد.
چرا EVA از سود خالص و ROI بهتر است (و کجا کوتاهی میکند)
سود خالص به شما میگوید که آیا کسبوکار پول درآورده است یا خیر، اما در مورد اینکه آیا به اندازه کافی پول درآورده تا سرمایه به کار گرفته شده در آن را توجیه کند، چیزی نمیگوید. یک شرکت میتواند هر سال سود خالص خود را افزایش دهد در حالی که با ریختن سرمایه بیشتر و بیشتر با بازدهی کمتر از بازار، به طور پیوسته ارزش سهامداران را از بین میبرد.
بازگشت سرمایه (ROI) و معیارهای نسبتمحور مشابه تله خاص خود را دارند: از آنجایی که به صورت درصد بیان میشوند، مدیرانی که برای یک ROI بالا بهینهسازی میکنند، انگیزهای برای رد پروژههای واقعاً خوبی دارند که میانگین بازدهی آنها را کاهش میدهد، حتی اگر آن پروژهها ارزش واقعی ایجاد کنند. مدیری که واحد کسبوکاری با ROI 30٪ دارد، هر انگیزهای دارد که از یک فرصت محکم ۱۸٪ صرف نظر کند — حتی اگر ۱۸٪ ممکن است بسیار بالاتر از هزینه سرمایه باشد و ارزش واقعی را به دلار اضافه کند. EVA این سوگیری را ندارد، زیرا به دلار اندازهگیری میشود، نه درصد: هر پروژهای که از مانع هزینه سرمایه عبور کند، EVA را افزایش میدهد، تمام.
جایی که EVA کوتاهی میکند، پیچیدگی و خطر تخمین است. WACC قابل مشاهده نیست — باید تخمین زده شود، و خطاهای کوچک در فرضیه هزینه حقوق صاحبان سهام میتواند نتیجه را تغییر دهد. این احتمالاً دلیل این است که در عمل، کسبوکارهای کوچک و متوسط تمایل دارند روزانه به معیارهای سادهتری مانند ROI یا حاشیه سود ناخالص تکیه کنند و برای تصمیمگیریهای بزرگتر تخصیص سرمایه به تفکر سبک EVA متوسل شوند: آیا باید مکان دوم را باز کنیم، تجهیزات را outright بخریم یا اجاره کنیم، یا یک سرمایهگذار جدید جذب کنیم؟
نحوه استفاده از EVA به عنوان یک صاحب کسبوکار کوچک
شما برای به دست آوردن ارزش از این چارچوب به یک بخش مالی نیاز ندارید. چند کاربرد عملی:
- قبل از یک خرید سرمایهای عمده، هزینه مالی را روی سرمایه جدید (نرخ × مقدار) تخمین بزنید و آن را با NOPAT مورد انتظاری که خرید ایجاد میکند مقایسه کنید. اگر هزینه مالی برنده شود، احتمالاً خرید با آن قیمت ارزش ندارد.
- هنگام مقایسه دو مسیر رشد — به عنوان مثال، سرمایهگذاری مجدد سود در مقابل دریافت وام برای گسترش سریعتر — تفکر سبک EVA شما را مجبور میکند سرمایه را در هر سناریو قیمتگذاری کنید، به جای اینکه فقط نرخهای رشد خام را مقایسه کنید.
- هنگام تصمیمگیری برای جذب سرمایهگذاری خارجی، به یاد داشته باشید که حقوق صاحبان سهام پول رایگان نیست. سرمایه یک سرمایهگذار یک بازده مورد نیاز ضمنی را به همراه دارد، و EVA لنزی است که این هزینه را به جای نامرئی، قابل مشاهده نگه میدارد.
- به عنوان یک بررسی سلامت برای بخشهای "سودآور". یک خط محصول یا مکان میتواند در یک صورت سود و زیان ساده سودآور به نظر برسد در حالی که بیصدا سرمایه بیشتری از آنچه ارزش دارد مصرف میکند، زمانی که سهم آن از هزینههای تأمین مالی به درستی تخصیص داده شود.
امور مالی خود را از روز اول سازماندهی کنید
محاسبه EVA — یا هر معیار آگاه از سرمایه — به داشتن سوابق مالی تمیز و خوش ساختار از ابتدا بستگی دارد. اگر سرمایه سرمایهگذاری شده، بدهی و درآمد عملیاتی شما در صفحات گسترده و صورتحسابهای بانکی پراکنده باشد، هیچ فرمولی شما را نجات نخواهد داد. Beancount.io حسابداری متنساده را ارائه میدهد که به شما شفافیت و کنترل کامل بر دادههای مالیتان میدهد — بدون جعبه سیاه، بدون قفلشدگی فروشنده. به صورت رایگان شروع کنید و ببینید چرا توسعهدهندگان و متخصصان مالی به حسابداری متنساده روی میآورند.