Zwei Unternehmen melden im laufenden Jahr denselben Nettogewinn von 1 Million Dollar. Eines von ihnen schafft leise Wohlstand für seine Eigentümer. Das andere zerstört ihn langsam. Der Nettogewinn allein kann Ihnen nicht sagen, welches welches ist – denn der Nettogewinn stellt nie die eine wirklich entscheidende Frage: Hat der Gewinn die Kosten des Geldes, das zu seiner Erzielung nötig war, übertroffen?
Das ist die Lücke, die der Economic Value Added (EVA) schließen soll. Es ist eine trügerisch einfache Idee, die in den 1990er Jahren die Art und Weise verändert hat, wie Corporate-Finance-Teams die Leistung messen, und sie ist genauso nützlich – wenn nicht sogar nützlicher – für einen Gründer, der herausfinden möchte, ob sein Unternehmen tatsächlich funktioniert.
Was der Economic Value Added tatsächlich misst
Jeder Dollar Kapital in einem Unternehmen hat Kosten, selbst wenn nie eine Rechnung dafür eintrifft. Fremdkapital hat offensichtliche Kosten: Zinsen. Eigenkapital hat weniger offensichtliche, aber sehr reale Kosten: die Rendite, die Ihre Investoren (oder Sie selbst als Eigentümer, der das Unternehmen aus Ersparnissen finanziert) hätten erzielen können, wenn sie dieses Geld stattdessen woanders angelegt hätten.
Die Standard-Buchhaltungsgewinne ignorieren die Hälfte dieser Gleichung. Sie subtrahieren den Zinsaufwand für Fremdkapital, belasten das Unternehmen jedoch nie für die Kosten des Eigenkapitals. Ein Unternehmen kann einen gesunden Nettogewinn ausweisen und dennoch weniger verdienen, als seine Eigentümer durch eine Investition desselben Geldes in einen Indexfonds hätten erzielen können. EVA behebt diesen blinden Fleck, indem es dem Unternehmen das gesamte von ihm verwendete Kapital – Fremd- und Eigenkapital gleichermaßen – in Rechnung stellt und nur das als echte Wertschöpfung zählt, was übrig bleibt.
Kurz gesagt: EVA ist der Gewinn, der übrig bleibt, nachdem Sie jede Kapitalquelle zu ihrem marktüblichen Satz vergütet haben. Ist diese Zahl positiv, hat das Unternehmen Wohlstand geschaffen. Ist sie negativ, hat das Unternehmen für seine Investoren technisch gesehen Geld verloren, selbst wenn die Gewinn- und Verlustrechnung einen Gewinn ausweist.
Die EVA-Formel
Die Formel selbst hat nur drei Bestandteile:
EVA = NOPAT − (WACC × Investiertes Kapital)
- NOPAT — Net Operating Profit After Tax. Betriebsgewinn, versteuert, aber vor Abzug des Zinsaufwands (da die Kosten des Fremdkapitals separat innerhalb des WACC berücksichtigt werden).
- WACC — Weighted Average Cost of Capital (gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten). Der gemischte Satz, den ein Unternehmen für sein Fremd- und Eigenkapital zahlt, gewichtet nach dem Anteil der jeweiligen Kapitalquellen.
- Investiertes Kapital — Das gesamte im Unternehmen eingesetzte Kapital: grob gesagt, das Eigenkapital der Aktionäre zuzüglich des verzinslichen Fremdkapitals (manchmal auch als eingesetztes Kapital bezeichnet).
Der Term WACC × Investiertes Kapital wird oft als Finanzierungskosten bezeichnet – denken Sie daran als Miete, die das Unternehmen seinen Kapitalgebern allein für seine Existenz schuldet. EVA ist das, was nach Zahlung dieser Miete übrig bleibt.
Ein Rechenbeispiel
Angenommen, ein Unternehmen hat:
- NOPAT von 1.000.000 $
- Investiertes Kapital von 5.000.000 $
- Einen WACC von 10 %
Die Finanzierungskosten betragen 5.000.000 . Also:
EVA = 1.000.000 = 500.000 $
Diese 500.000 statt 1.000.000 einen EVA von −100.000 $ ergeben. Das Unternehmen würde auf dem Papier immer noch einen Gewinn ausweisen, aber es würde Wert vernichten, weil dieses Kapital anderswo mehr hätte verdienen können.
Berechnung des NOPAT
Der NOPAT beginnt mit dem Betriebsergebnis (auch EBIT genannt – Earnings Before Interest and Taxes) und wendet dann den Steuersatz an:
NOPAT = Betriebsergebnis × (1 − Steuersatz)
Der Grund, warum Zinsen ausgeschlossen werden, ist kein Versehen – es ist beabsichtigt. Zinsen sind die Kosten des Fremdkapitals, und diese Kosten werden bereits durch den WACC erfasst. Ein zweimaliger Abzug (einmal vom NOPAT und erneut innerhalb der Finanzierungskosten) würde denselben Aufwand doppelt zählen und die tatsächliche Betriebsleistung des Unternehmens unterbewerten.
Einige Analysten berechnen den NOPAT auf die andere Weise, indem sie vom Nettogewinn ausgehen und den nach Steuern bereinigten Zinsaufwand wieder hinzurechnen. Beide Wege sollten zu einem ähnlichen Ergebnis führen, wenn die zugrunde liegende Buchhaltung sauber ist.
Schätzung von WACC und investiertem Kapital
WACC vereint die Kosten des Fremdkapitals (ungefähr der Zinssatz, den ein Unternehmen zahlt, bereinigt um den Steuervorteil) und die Kosten des Eigenkapitals (typischerweise geschätzt mit etwas wie dem Capital Asset Pricing Model), gewichtet nach dem Anteil der jeweiligen Quelle am Gesamtkapital. Für ein Unternehmen mit 3 Millionen Dollar Eigenkapital und 2 Millionen Dollar Fremdkapital gewichtet der WACC die Kosten der einzelnen Quellen mit 60 % bzw. 40 %.
Investiertes Kapital ist im Wesentlichen die Summe aus verzinslichem Fremdkapital und Eigenkapital – der gesamte Kapitalpool, mit dem ein Unternehmen arbeitet, unabhängig davon, ob er von einer Bank oder vom Sparkonto des Eigentümers stammt.
Für ein kleines Unternehmen erfordern beide Zahlen ein gewisses Urteilsvermögen. Ein nützlicher Richtwert: Ihre Eigenkapitalkosten entsprechen mindestens dem, was Sie mit demselben Geld bei einem ähnlichen Risikoniveau zuverlässig verdienen könnten – eine konservative Indexfonds-Rendite zuzüglich einer Risikoprämie für die Unsicherheit der Führung eines kleinen Unternehmens ist ein vernünftiger Ausgangspunkt, wenn Sie keinen Zugang zu formellen Kapitalmarktdaten haben.
Übliche Anpassungen (und warum die meisten Unternehmen sie weglassen)
In seiner ursprünglichen Corporate-Finance-Form erfordert EVA Anpassungen der Buchhaltungszahlen, um die wirtschaftliche Realität besser abzubilden – Aktivierung von F&E-Ausgaben statt sofortigem Aufwand, Ersetzung der buchhalterischen Abschreibung durch „wirtschaftliche Abschreibung", Rückgängigmachung von nicht zahlungswirksamen Rückstellungen und Behandlung von Operating-Leasingverhältnissen als Kapitalinvestitionen, um nur einige zu nennen. Vollständige EVA-Frameworks listen weit über hundert mögliche Anpassungen auf.
In der Praxis nimmt fast niemand alle vor. Die meisten Unternehmen, die EVA ernsthaft nutzen, beschränken sich auf eine Handvoll – oft 15 oder weniger – und konzentrieren sich auf diejenigen Anpassungen, die das Bild für ihre Branche wesentlich verändern. Für ein kleines Unternehmen ohne großes F&E-Budget oder komplexes Leasingportfolio ist die unbereinigte Formel normalerweise nah genug, um in der Tendenz nützlich zu sein.
Warum EVA Nettogewinn und ROI schlägt (und wo es zu kurz kommt)
Der Nettogewinn sagt Ihnen, ob das Unternehmen Geld verdient hat, aber nichts darüber, ob es genug Geld verdient hat, um das darin gebundene Kapital zu rechtfertigen. Ein Unternehmen kann den Nettogewinn jedes Jahr steigern und gleichzeitig stetig den Aktionärswert vernichten, indem es einfach immer mehr Kapital zu unterdurchschnittlichen Renditen einsetzt.
Der Return on Investment (ROI) und ähnliche kennzahlenbasierte Metriken haben ihre eigene Falle: Da sie als Prozentsatz ausgedrückt werden, haben Manager, die auf einen hohen ROI optimieren, einen Anreiz, wirklich gute Projekte abzulehnen, die ihre durchschnittliche Rendite senken würden – selbst wenn diese Projekte echten Wert schaffen würden. Ein Manager, der für einen Geschäftsbereich mit 30 % ROI verantwortlich ist, hat allen Grund, eine solide 18 %-Chance auszuschlagen – obwohl 18 % weit über den Kapitalkosten liegen könnten und in Dollar gerechnet einen echten Mehrwert schaffen würden. EVA hat diese Verzerrung nicht, da es in Dollar und nicht in Prozent gemessen wird: Jedes Projekt, das die Hürde der Kapitalkosten überwindet, erhöht den EVA – Punkt.
Wo EVA zu kurz kommt, sind die Komplexität und das Schätzrisiko. Der WACC ist nicht beobachtbar – er muss geschätzt werden, und kleine Fehler in der Annahme zu den Eigenkapitalkosten können das Ergebnis stark beeinflussen. Das ist wahrscheinlich der Grund, warum kleine und mittelständische Unternehmen im Alltag eher auf einfachere Kennzahlen wie ROI oder Rohertragsmarge zurückgreifen und EVA-artiges Denken vor allem bei größeren Kapitalallokationsentscheidungen anwenden: Sollten wir einen zweiten Standort eröffnen, die Ausrüstung kaufen oder leasen, oder einen neuen Investor aufnehmen?
Wie Sie EVA als Kleinunternehmer nutzen können
Sie brauchen keine Finanzabteilung, um aus diesem Framework Nutzen zu ziehen. Einige praktische Anwendungen:
- Vor einem größeren Kapitalkauf schätzen Sie die Finanzierungskosten für das neue Kapital (Satz × Betrag) und vergleichen Sie mit dem erwarteten NOPAT, den der Kauf generieren wird. Wenn die Finanzierungskosten höher sind, lohnt sich der Kauf zu diesem Preis wahrscheinlich nicht.
- Beim Vergleich zweier Wachstumspfade – sagen wir, Gewinne reinvestieren versus einen Kredit aufnehmen, um schneller zu expandieren – zwingt EVA-artiges Denken dazu, das Kapital in jedem Szenario zu bepreisen, anstatt nur rohe Wachstumsraten zu vergleichen.
- Bei der Entscheidung, ob externe Investitionen eingeworben werden sollen, denken Sie daran, dass Eigenkapital kein kostenloses Geld ist. Das Kapital eines Investors trägt eine implizite geforderte Rendite, und EVA ist die Linse, die diese Kosten sichtbar und nicht unsichtbar macht.
- Als Plausibilitätsprüfung für „rentable" Segmente. Eine Produktlinie oder ein Standort kann in einer einfachen GuV rentabel erscheinen, während er leise mehr Kapital verbraucht, als er wert ist, sobald sein Anteil an den Finanzierungskosten richtig zugeordnet wird.
Halten Sie Ihre Finanzen von Anfang an organisiert
Die Berechnung des EVA – oder einer anderen kapitalbewussten Kennzahl – hängt von sauberen, gut strukturierten Finanzaufzeichnungen ab. Wenn Ihr investiertes Kapital, Ihre Schulden und Ihr Betriebsergebnis über Tabellenkalkulationen und Kontoauszüge verstreut sind, kann keine Formel Sie retten. Beancount.io bietet eine Plain-Text-Buchhaltung, die Ihnen vollständige Transparenz und Kontrolle über Ihre Finanzdaten gibt – keine Blackboxen, keine Herstellerabhängigkeit. Starten Sie kostenlos und sehen Sie, warum Entwickler und Finanzprofis auf Plain-Text-Buchhaltung umsteigen.