Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 2638,1 M USD (2.638,081 MUSD)
- Benefici net
- 359,2 M USD (359,224 MUSD)
- Marge net
- 13,6 %
Del Llibre Major obert de Waste ConnectionsVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
Waste Connections ho va qualificar de "una altra superació de dalt a baix", i les xifres hi donen la raó: ingressos de 2.638 milions de dòlars (un 7,3% més), benefici net de 359,2 milions de dòlars (un 25,5% més) i EBITDA ajustat de 895,8 milions de dòlars amb un marge del 34,0%, seguit del segon augment de les previsions per a l'exercici 2026 complet, una pujada del dividend del 10% i recompres d'accions acumulades de més de 1.000 milions de dòlars des de principi d'any. Però si es llegeix el pont d'ingressos, n'emergeix una història més nítida: els volums es van reduir en 54,8 milions de dòlars mentre el preu hi va afegir 153,4 milions. Aquest trimestre es va guanyar a la llista de preus, no a la vorera.
Les xifres destacades
Cada xifra següent prové del Form 10-Q i del comunicat de resultats.
| Milions de dòlars | Q3 2026 | Q3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 2.638,1 | 2.458,4 | +7,3% |
| Resultat operatiu | 541,7 | 439,6 | +23,2% |
| Benefici net | 359,2 | 286,3 | +25,5% |
| BPA diluït | 1,43 $ | 1,11 $ | +28,8% |
| EBITDA ajustat * | 895,8 | 830,3 | +7,9% |
| Marge EBITDA ajustat | 34,0% | 33,8% | +0,2 pp |
* No GAAP; vegeu el pont més avall.
Tres coses destaquen en les variacions. Primer, el benefici va créixer tres vegades més ràpid que els ingressos perquè el trimestre de l'any passat va carregar 60,1 milions de dòlars en deterioraments i altres partides operatives —principalment baixes de contractes, un permís d'instal·lació d'E&P no operativa i un passiu ambiental— davant només 1,9 milions dòlars aquest trimestre. Si traiem aquestes línies dels dos períodes, el resultat operatiu va créixer al voltant del 8,8%, en línia amb el negoci més que per davant d'ell. Segon, el benefici per acció va superar el benefici net (28,8% davant 25,5%) perquè les recompres van reduir el nombre d'accions diluïdes un 2,2%, fins a 251,9 milions des de 257,6 milions. Tercer, el tipus impositiu hi va ajudar: la provisió va ser del 20,4% del benefici abans d'impostos davant el 23,6% d'un any enrere. La superació és real, però la major part del creixement del benefici net va venir d'un trimestre més net, menys accions i un tipus impositiu més baix, no de les operacions.
Anàlisi detallada dels ingressos
El 10-Q descompon els 179,7 milions de dòlars de creixement línia per línia, i és la taula més informativa del document:
| Pont d'ingressos Q3 2026, milions de dòlars | Contribució |
|---|---|
| Augments de preu bàsic i recàrrecs | +153,4 |
| Adquisicions | +53,9 |
| Residus d'E&P, mateixes instal·lacions | +19,1 |
| Matèries reciclables (preus de l'OCC) | +7,4 |
| Altres (gas d'abocador, crèdits renovables) | +6,6 |
| Desinversions | −0,5 |
| Divises (dòlar canadenc més feble) | −5,4 |
| Volums | −54,8 |
| Creixement total | +179,7 |
El preu va fer el 85% de la feina. Els 153,4 milions de dòlars es desglossen en 123,7 milions d'augments de preu bàsic i 29,7 milions de recàrrecs: els escaladors contractuals i la recuperació de combustible del sector dels residus fent la feina per a la qual estan dissenyats. Els volums, en canvi, van perdre 54,8 milions de dòlars per una recollida de contenidors i comercial més feble als segments Est, Sud i Canadà. El matís del conseller delegat Ronald J. Mittelstaedt és important aquí: "La millora seqüencial de 70 punts bàsics en els volums unitaris de residus sòlids va estar liderada per una pujada dels volums d'abocador." Els volums d'abocador van millorar; els de recollida no. El llibre confirma la meitat de l'abocador —els ingressos nets d'abocador van créixer un 8,0%— però res al document no indica que la demanda comercial o de contenidors hagi girat.
Les adquisicions van afegir 53,9 milions de dòlars, en línia amb els 130 milions d'ingressos adquirits anualitzats tancats des de principi d'any en onze petites operacions. Els residus d'E&P van créixer 19,1 milions de dòlars sobre la base de mateixes instal·lacions: nova capacitat d'eliminació, una instal·lació suspesa reoberta i més perforació al Canadà i al segment Sud, a més de preus més alts del petroli i el gas. Els reciclables van afegir 7,4 milions de dòlars pels preus del cartró ondulat vell, i els ingressos de gas d'abocador van pujar 8,8 milions de dòlars pel valor dels crèdits renovables.
Els sis segments geogràfics expliquen la mateixa història amb marges diferents:
| Ingressos declarats, milions de dòlars | Q3 2026 | Q3 2025 | Interanual | Marge EBITDA del segment |
|---|---|---|---|---|
| Sud | 548,8 | 485,4 | +13,1% | 35,0% (abans 32,6%) |
| Oest | 522,4 | 486,3 | +7,4% | 29,2% (abans 29,6%) |
| Est | 451,2 | 440,8 | +2,4% | 26,5% (abans 27,5%) |
| Central | 435,8 | 413,4 | +5,4% | 37,6% (abans 36,4%) |
| MidSouth | 300,6 | 282,8 | +6,3% | 29,6% (abans 28,5%) |
| Canadà | 379,2 | 349,8 | +8,4% | 44,5% (abans 45,7%) |
El Sud és l'estrella: un creixement del 13,1% amb 2,4 punts d'expansió del marge fins al 35,0%, gràcies al preu, les adquisicions i l'activitat de perforació d'E&P. L'Est és el més fluix amb un 2,4% i un marge que rellisca fins al 26,5%, el més baix de la flota; és un dels tres segments que perden volum de recollida. El Canadà manté el millor marge de l'empresa al 44,5% fins i tot després de cedir 1,2 punts. La tesi que la combinació sosté: es tracta d'un compostador liderat pel preu la feblesa de volum del qual es concentra en les línies de recollida sensibles a l'economia, mentre els seus abocadors i actius d'E&P —les parts limitades per capacitat— s'estrenyen.
Per línia de negoci, la recollida encara domina amb 1.820 milions de dòlars (+5,5%), seguida de l'abocador amb 273,9 milions (+8,0%), el transbordament amb 218,3 milions (+7,6%), E&P amb 212,9 milions (+18,8%), el reciclatge amb 64,7 milions (+15,1%) i altres amb 48,4 milions (+15,4%). Els que creixen més ràpid són les línies més petites i més vinculades a matèries primeres: val la pena recordar-ho quan el cartró o el preu del petroli girin.
La història dels marges
| Marge | FY2024 | FY2025 | Q3 2025 | Q3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Cost d'operacions / ingressos | 58,2% | 57,6% | 57,2% | 56,9% |
| Marge operatiu | 12,0% | 18,1% | 17,9% | 20,5% |
| Marge net (atribuïble) | 6,9% | 11,4% | 11,6% | 13,6% |
El marge operatiu va saltar 2,6 punts, però la mecànica és sobretot la línia de deterioraments: el 2,45% dels ingressos l'any passat, el 0,07% aquest any. Excloent els deterioraments dels dos trimestres, el marge operatiu només es va expandir al voltant de 0,3 punts, cosa que quadra perfectament amb l'afirmació de la direcció d'una "expansió del marge subjacent de 50 punts bàsics" a la línia d'EBITDA ajustat "malgrat un augment sobtat del preu del dièsel a finals de trimestre". El cost d'operacions va ser del 56,9% dels ingressos, 0,3 punts més esvelt que un any enrere, fins i tot amb el combustible, la mà d'obra i el manteniment a l'alça; el preu i uns costos de gestió de riscos més baixos van cobrir la diferència.
El llenguatge de preus al document tracta tot de rendiment, no de demanda: "els augments de preu dels nostres serveis de residus sòlids" és el primer de la llista de motors del creixement del resultat operatiu, amb l'empresa reportant 123,7 milions de dòlars de preu bàsic davant una caiguda de volum de 54,8 milions. Això és poder de fixació de preus en el sentit de manual —cobrar més per unitat mentre se'n venen menys— i és exactament el que hauria de lliurar una xarxa amb molta presència d'abocadors amb escaladors contractuals. La contrapartida a vigilar és la depreciació, un 10,1% més fins a 290,6 milions de dòlars per addicions de flota i esgotament, i la despesa per interessos, un 14,1% més fins a 96,4 milions de dòlars a mesura que el deute finança adquisicions i recompres. Cap de les dues amenaça encara la història, però totes dues creixen més ràpid que els ingressos.
La gran pregunta: quant de temps pot el preu fer tota la feina?
Dos trimestres consecutius amb el mateix patró converteixen això en la pregunta decisiva. El pont dels nou mesos mostra el preu afegint 419,7 milions de dòlars davant pèrdues de volum de 176,9 milions: l'exercici complet és una versió més gran del trimestre. Un poder de fixació de preus tan fort sol convidar a un de dos finals: els volums s'estabilitzen i els guanys de preu baixen directament al resultat final, o l'economia s'estova encara més, la demanda comercial i de contenidors continua relliscant i la rotació comença a menjar-se el rendiment. El comentari de la direcció sobre els volums apunta al primer final ("tendències millorants en l'activitat d'abocador"), però les pròpies xifres del document —pèrdues de volum en tres de sis segments— encara no ho han confirmat.
El que no està en dubte és el marge de caixa que el mercat valora realment. Les accions de residus cotitzen sobre l'EBITDA ajustat, i el propi pont del comunicat des del benefici net GAAP val la pena imprimir-lo sencer:
| Pont GAAP → no GAAP, Q3 2026 | Milions de dòlars |
|---|---|
| Benefici net | 359,2 |
| + Provisió per impost sobre beneficis | 91,9 |
| + Despesa per interessos | 96,4 |
| − Ingressos per interessos | (3,0) |
| + Depreciació i amortització | 339,4 |
| + Meritoració de tancament i posttancament | 10,3 |
| + Deterioraments i altres partides operatives | 1,9 |
| − Altres ingressos, nets | (2,8) |
| + Despeses relacionades amb transaccions | 3,0 |
| − Canvis de valor raonable en premis d'accions | (0,6) |
| = EBITDA ajustat | 895,8 |
Fixeu-vos en com són de petits els ajustos discrecionals: 3,0 milions de dòlars de costos d'operacions i un gir de 0,6 milions en premis d'accions. Els altres 533,4 milions del pont són impostos, interessos, depreciació i meritoració: el cost ordinari de posseir abocadors i camions. Un marge EBITDA ajustat del 34,0% amb gairebé res amagat en addicions és una xifra neta, i les previsions elevades en demanen més: ingressos d'uns 10.090 milions de dòlars, benefici net d'uns 1.180 milions, EBITDA ajustat d'uns 3.345 milions, despeses de capital d'uns 1.250 milions, flux de caixa operatiu de 2.640–2.690 milions i flux de caixa lliure ajustat de 1.400–1.450 milions. Assolir la guia d'EBITDA requereix que el Q4 mantingui el marge del 34% durant un altre trimestre de volatilitat del dièsel.
Seguir una empresa de 10.000 milions en text pla
La comptabilitat per partida doble obliga que cada dòlar quadri, cosa que la converteix en la lent ideal per a un consolidador: les adquisicions entren al balanç com a fons de comerç i deute molt abans d'aparèixer en els resultats, i el llibre manté tots dos visibles. El nostre llibre modela Waste Connections igual com modelen totes les empreses: llegiu com modelen cada empresa per conèixer les convencions. Les regles de signe de Beancount s'apliquen a continuació: els ingressos són negatius (crèdit), les despeses positives (dèbit) i la transacció suma zero.
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2638.081 + 1501.143 + 253.934 + 290.625 + 48.783 + 1.851 + 96.376 − 2.988 − 2.768 + 91.901 + 359.224 = 0 ✓
2026-09-30 * "Waste Connections, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2638.081 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 1501.143 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 253.934 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 290.625 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 48.783 MUSD
Expenses:OtherNet 1.851 MUSD
Expenses:Interest 96.376 MUSD
Income:OtherNet -2.988 MUSD
Income:OtherNet -2.768 MUSD
Expenses:IncomeTax 91.901 MUSD
Equity:Adjustments 359.224 MUSDL'única xifra del balanç que explica la narrativa és el fons de comerç: 8.414 milions de dòlars, el 39% del total d'actius, davant els 7.950 milions a finals de 2024. Al costat hi ha 9.435 milions de dòlars de deute total, 615 milions més en nou mesos. Aquesta parella —fons de comerç i deute pujant junts mentre el nombre d'accions cau un 2,1%— és la signatura del consolidador per adquisicions: comprar petits transportistes amb diners prestats, integrar-los en una xarxa de rutes més densa i retornar els diners que la xarxa genera. Les recompres fins i tot apareixen on una societat canadenca les posa: les accions ordinàries van caure de 2.783 milions a 1.845 milions de dòlars en nou mesos, gairebé exactament els 944,4 milions de recompres de l'estat de fluxos d'efectiu.
L'arc plurianual
| Milions de dòlars | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 7.211,9 | 8.021,9 | 8.919,6 | 9.466,9 | 7.570,3 |
| Marge operatiu | 17,2% | 15,4% | 12,0% | 18,1% | 17,7% |
| Benefici net (atribuïble) | 835,7 | 762,8 | 617,6 | 1.076,6 | 875,0 |
| Marge net | 11,6% | 9,5% | 6,9% | 11,4% | 11,6% |
| Deute total | — | 6.751,2 | 8.080,8 | 8.819,8 | 9.434,9 |
| Fons de comerç | — | 7.404,4 | 7.950,4 | 8.392,2 | 8.413,6 |
El FY2024 és el sot que fa visible la composició: tancar l'abocador de Chiquita Canyon va costar 480,8 milions de dòlars en càrrecs per responsabilitat de tancament més un deteriorament de 116,1 milions, enfonsant el marge operatiu fins al 12,0% i el benefici net fins a 617,6 milions. El FY2025 va ser el rebot: ingressos un 6,1% més, marge operatiu de tornada al 18,1%, benefici net un 74% més. El fil conductor al llarg dels cinc anys és el palanquejament desplegat en adquisicions: deute uns 40% més des de finals de 2023, fons de comerç un 14% més, ingressos compostos al voltant del 9% anual. Aquest intercanvi funciona mentre les rutes adquirides es fixen de preu com les rutes de Waste Connections. El marge de segment del 35,0% del Sud diu que sí.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- El poder de fixació de preus està provat i és contractual: 123,7 milions de dòlars de preu bàsic en un trimestre davant unitats en caiguda, amb els escaladors encara recorrent el llibre.
- Els volums d'abocador estan inflexionant —70 punts bàsics més de forma seqüencial— i els ingressos d'abocador van créixer un 8,0%, confirmant el comentari del conseller delegat sobre volums allà on importa.
- Els residus d'E&P són un segon motor de creixement amb un +18,8%, amb capacitat reoberta i activitat de perforació al Canadà i al segment Sud encara en rampa.
- Els retorns de caixa són d'elit: una pujada del dividend del 10% (el setzè augment consecutiu de dos dígits), més de 1.000 milions de dòlars de recompres que retiren el 2,5% de les accions i 1.400–1.450 milions de dòlars de flux de caixa lliure previstos.
- Les previsions s'han elevat dues vegades, i el Q4 només necessita un trimestre normal —uns 2.520 milions de dòlars d'ingressos— per assolir la guia de 10.090 milions.
Cas baixista
- Els volums de recollida s'encongeixen en la meitat de la petjada: −54,8 milions de dòlars al trimestre, −176,9 milions en nou mesos, concentrats en les línies comercials i de contenidors sensibles a l'economia.
- El dièsel ja va posar a prova el marge una vegada; un augment de preu a finals de trimestre va haver de ser "superat", i tant el combustible com la mà d'obra creixen més ràpid que els ingressos.
- El deute és de 9.435 milions de dòlars i puja (+615 milions en nou mesos) mentre la despesa per interessos creix un 14,1%: el consolidador funciona fins que el crèdit s'estreny o el flux d'operacions s'asseca.
- Les línies de creixement més ràpid són apostes sobre matèries primeres: E&P segueix el petroli i el gas, els reciclables segueixen el cartró i el gas d'abocador segueix el valor dels crèdits renovables.
- Chiquita Canyon està tancat però no resolt: una ordre estatal de posada en perill amb una determinació final d'incompliment, una demanda d'aplicació de la qualitat de l'aire presentada al maig i litigis civils consolidats continuen fins al 2027.
La nostra opinió
Compreu el poder de fixació de preus, vigileu els volums. Waste Connections acaba de demostrar que pot expandir marges mentre ven menys unitats: el segell distintiu d'un fossat real, no d'un vent de cua cíclic. Amb marges EBITDA del 34% i una guia elevada dues vegades, el mercat valora aquest fossat de manera justa, no barata. La tesi a llarg termini necessita que la demanda comercial i de contenidors s'estabilitzi perquè els guanys de preu es componguin sobre unitats planes o creixents; si les pèrdues de volum s'aprofundeixen fins al 2027, fins i tot un preu perfecte comença a semblar collita. Fins llavors, aquesta és la màquina de composició funcionant tal com està dissenyada.
