Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 6509,4 M USD (6.509,419 MUSD)
- Benefici net
- 756 M USD (756 MUSD)
- Marge net
- 11,6 %
Del Llibre Major obert de Steel DynamicsVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
Steel Dynamics va reportar un tercer trimestre rècord el 19 d'octubre de 2026: vendes netes de 6.500 milions de dòlars (+34,8%), resultat operatiu de 1.000 milions de dòlars (+98,2%) i resultat net de 756 milions de dòlars, o 5,26 dòlars per acció diluïda — un 92% més que els 2,74 dòlars d'un any enrere. L'empresa va enviar un rècord de 3,8 milions de tones d'acer mentre el seu preu de venda mitjà va pujar 102 dòlars per tona de forma seqüencial i els costos de ferralla van caure 8 dòlars, una ampliació del spread de 110 dòlars per tona que va anar gairebé directament al resultat final. Aquest és el model de miniacería funcionant exactament com està dissenyat.
Les xifres principals
L'exercici fiscal de Steel Dynamics és l'any natural, de manera que el tercer trimestre de 2026 són els tres mesos acabats el 30 de setembre de 2026. Cada xifra a continuació prové del Formulari 10-Q i del comunicat de resultats, els estats condensats dels quals coincideixen amb els estats facials del 10-Q línia per línia. El resultat net al llarg d'aquest article és atribuïble als accionistes de Steel Dynamics (756,0 milions de dòlars; el resultat net consolidat va ser de 755,7 milions de dòlars abans d'una pèrdua de 0,3 milions de dòlars atribuïble a interessos no controladors).
| Mètrica | T3 2026 | T3 2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Vendes netes | 6.509,4 M$ | 4.828,2 M$ | +34,8% |
| Benefici brut | 1.282,3 M$ | 757,9 M$ | +69,2% |
| Resultat operatiu | 1.006,4 M$ | 507,8 M$ | +98,2% |
| Resultat net | 756,0 M$ | 403,7 M$ | +87,3% |
| BPA diluït | 5,26 $ | 2,74 $ | +92,0% |
| Flux de caixa operatiu | 845,8 M$ | 722,6 M$ | +17,0% |
| Enviaments d'acer | 3,8 M de tones | — | rècord |
| Preu mitjà de l'acer | 1.400 $/tona | — | +102 $ seq. |
Els ingressos van créixer un 34,8% mentre el cost de les vendes va créixer un 28,4% (5.227,1 M$ enfront de 4.070,3 M$) — aquesta diferència de sis punts sobre una base de 6.500 milions de dòlars és tot el trimestre. El benefici brut va afegir 524,4 milions de dòlars sobre 1.681,2 milions de dòlars de noves vendes, un marge incremental del 31% en un negoci el marge brut anual del qual va ser del 13,2% el 2025. Per sota del benefici brut el compte de resultats és net: les despeses SG&A de fet van caure un 6,9% fins a 187,0 milions de dòlars tot i que les vendes van créixer un terç, i l'única línia de cost que va créixer més ràpid que els ingressos és el repartiment de beneficis (+38,9 milions de dòlars), que per construcció puja amb els guanys.
El gir seqüencial és igual de pronunciat. Enfront del segon trimestre de 2026, el resultat net va pujar un 41,6% (de 534 milions a 756 milions de dòlars) i el resultat operatiu va afegir 306 milions de dòlars, o un 44%, sobre un augment de vendes del 6,9% (de 6.091,6 M$ a 6.509,4 M$). El resum del conseller delegat Mark Millett — "els preus de l'acer van continuar millorant i els equips van executar bé a tota la nostra plataforma d'acer, impulsant un augment trimestral seqüencial del resultat operatiu consolidat de 306 milions de dòlars, o un 44 per cent" — atribueix el salt al preu més l'execució, i la nota segmentària ho confirma: les operacions d'acer per si soles van afegir aproximadament 330 milions de dòlars de resultat operatiu seqüencial.
Anàlisi detallada dels ingressos
| Vendes netes per segment | T3 2026 | T3 2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Operacions d'acer | 4.521,4 M$ | 3.650,9 M$ | +23,8% |
| Reciclatge de metalls | 1.255,7 M$ | 1.134,1 M$ | +10,7% |
| Fabricació d'acer | 468,7 M$ | 378,3 M$ | +23,9% |
| Operacions d'alumini | 493,5 M$ | 104,4 M$ | +372,6% |
| Altres | 602,3 M$ | 320,8 M$ | +87,8% |
| Eliminacions | (832,2 M$) | (760,2 M$) | — |
| Vendes netes totals | 6.509,4 M$ | 4.828,2 M$ | +34,8% |
| Resultat operatiu per segment | T3 2026 | T3 2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Operacions d'acer | 1.031,5 M$ | 496,8 M$ | +107,6% |
| Reciclatge de metalls | 33,0 M$ | 31,5 M$ | +4,6% |
| Fabricació d'acer | 90,6 M$ | 107,0 M$ | −15,4% |
| Operacions d'alumini | (26,2 M$) | (56,5 M$) | pèrdua reduïda a la meitat |
| Altres | (117,4 M$) | (72,1 M$) | — |
| Resultat operatiu total | 1.006,4 M$ | 507,8 M$ | +98,2% |
Les operacions d'acer van fer gairebé tota la feina: 870,5 milions de dòlars dels 1.681,2 milions de dòlars de guany en vendes i 534,7 milions de dòlars dels 498,6 milions de dòlars de guany en resultat operatiu — més del 100% del delta de benefici, compensant un trimestre més feble de fabricació i una pèrdua més gran a Altres. Aquesta concentració és el punt de la taula segmentària: aquest va ser un trimestre de spread d'acer, no un de base àmplia.
El llenguatge de la demanda de la direcció és prou específic per contrastar-lo amb el llibre. "El mercat nacional de l'acer va romandre fort, recolzat per una demanda constant, inventaris de clients baixos i nivells d'importació històricament baixos", va dir Millett — i "les importacions d'acer dels EUA continuen molt per sota dels nivells històrics i de l'any anterior". El comunicat nomena els líders de la demanda com "els sectors de l'energia, la construcció no residencial, l'automoció i l'industrial". Pel costat de l'oferta: "Els preus de l'acer es van enfortir, a mesura que els terminis de lliurament es van allargar i la disponibilitat al comptat es va estrènyer en productes d'acer pla i estructural". Cada clàusula té un número darrere: l'augment de preu seqüencial de 102 dòlars per tona, enviaments rècord i una cartera de comandes de fabricació "un 50 per cent superior a la d'un any enrere i que s'estén fins al segon trimestre de 2027". Fixeu-vos en el que la direcció no diu: no hi ha cap afirmació que "la demanda supera l'oferta" enlloc del comunicat — la redacció es manté en "constant" i "fort", amb l'estretor atribuïda a la disponibilitat i les importacions més que a clients àvids de tones.
Dos segments mereixen els seus propis paràgrafs. La fabricació d'acer va créixer en vendes un 23,9% però va veure caure el resultat operatiu un 15,4% fins a 90,6 milions de dòlars — uns costos d'acer d'entrada més alts van comprimir el spread de bigues i plaques tot i que els enviaments van pujar un 18% seqüencialment. El consol és la cartera de comandes: un 50% més interanual, impulsada per "construcció comercial, fabricació, magatzems, centres de dades i atenció sanitària", a més de la relocalització i el finançament d'infraestructures. La fabricació monetitza la demanda d'acer de demà avui, i el llibre de comandes diu que arriba.
L'alumini és la història de creixement: les vendes gairebé es van quintuplicar fins a 493,5 milions de dòlars mentre la pèrdua operativa es va reduir més de la meitat fins a 26,2 milions de dòlars — una millora seqüencial del 21% — i la plataforma va assolir el punt d'equilibri d'EBITDA. El comunicat és sincer sobre la imperfecció: "Els volums van ser inferiors a l'esperat durant diverses setmanes, a mesura que les pèrdues de rendiment van augmentar a velocitats operatives més altes", causades per la composició del refrigerant del tren de laminació en calent que "s'ha canviat amb èxit". Ara les tres aceries en fred estan operatives, la producció de banda en calent va arribar a 91.000 tones mètriques, i la primera línia CASH "s'espera que enviï productes automotrius acabats abans de finals d'any". La demanda subjacent "continua sent forta i es preveu que continuï creixent". Una posada en marxa que està en punt d'equilibri d'EBITDA mentre encara posa en servei les seves línies d'acabat va per davant del calendari habitual, no per darrere.
La història dels marges
| Marge | Exercici 2024 | Exercici 2025 | T3 2025 | T3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 16,0% | 13,2% | 15,7% | 19,7% |
| Marge operatiu | 11,1% | 8,1% | 10,5% | 15,5% |
| Marge net (atribuïble) | 8,8% | 6,5% | 8,4% | 11,6% |
Cada línia de marge se situa en un màxim de tres anys o a prop. La mecànica és el spread del metall, expressat en dòlars per tona: el preu de venda extern mitjà de l'acer va pujar 102 dòlars seqüencialment fins a 1.400 mentre el cost de la ferralla fèrrica per tona fosa va caure 8 dòlars fins a 404. Aquesta ampliació de 110 dòlars per tona, multiplicada per 3,8 milions de tones, és aproximadament 418 milions de dòlars de vent de cua seqüencial en benefici brut abans dels efectes de la barreja — més gran que el guany total de resultat operatiu de 306 milions de dòlars, el que significa que el creixement del volum i la disciplina de costos van cobrir tota la resta que es va moure en contra de l'empresa.
El detall de preus que més importa està enterrat un paràgraf més avall: "a mesura que les importacions d'acer pla revestit van disminuir a causa de les recents accions comercials i la demanda va romandre forta, els spreads d'acer pla de valor afegit també es van ampliar". Aquesta frase nomena el mecanisme dues vegades — accions comercials més demanda constant — i és la raó per la qual la taula de marges té l'aspecte que té. La competència de les importacions no només es va mantenir baixa; en l'acer pla revestit va retrocedir activament durant el trimestre, permetent a les aceries nacionals fixar preus més amplis en tones de valor afegit. Tingueu present aquesta frase per a la Gran Pregunta.
Una línia es va moure en la direcció equivocada i mereix honestedat: les despeses financeres gairebé es van triplicar fins a 39,3 milions de dòlars des dels 13,6 milions de dòlars d'un any enrere, tot i que el deute total està aproximadament pla interanual. El 10-Q no dóna una explicació d'una sola frase, però la direcció és coherent amb menys interessos capitalitzats a mesura que la construcció de l'acería d'alumini s'acaba — els interessos que abans estaven enterrats en la construcció en curs ara arriben al compte de resultats. Amb un 0,6% de les vendes, és una nota a peu de pàgina d'aquest trimestre, no una amenaça.
La Gran Pregunta: Quant d'aquest trimestre són aranzels?
Steel Dynamics i Cleveland-Cliffs van reportar tots dos el 19 d'octubre, tots dos van superar les expectatives en preu, i tots dos van nomenar la mateixa causa: les importacions han desaparegut i les aceries nacionals estan fixant preus al buit. Poseu els dos resultats l'un al costat de l'altre i la imatge del sector — i la diferència entre empreses — es posa en focus:
| T3 2026 | Steel Dynamics | Cleveland-Cliffs |
|---|---|---|
| Ingressos | 6.509,4 M$ (+34,8%) | 5.612 M$ (+18,5%) |
| Marge operatiu | 15,5% | 5,5% |
| Resultat net (atribuïble) | 756,0 M$ | 152 M$ |
| Enviaments | 3,8 M de tones (rècord) | 4,15 M de tones netes (+3,0%) |
| Preu de venda mitjà | 1.400 $/tona | 1.177 $/tona neta |
| Dividend + recompres | 351,7 M$ retornats | — |
Cliffs va enviar més tones i va guanyar una cinquena part del benefici. La diferència és el model de negoci: les miniaceries de Steel Dynamics funcionen amb ferralla a un cost de fusió de 404 dòlars per tona amb una estructura de costos altament variable — "el nostre model de negoci diferenciat i estructura de costos altament variable", com diu el comunicat — mentre Cliffs carrega amb costos fixos d'acería integral i encara està assimilant l'adquisició de Stelco. Quan els spreads s'amplien, el productor de baix cost fix captura més de cada dòlar. El marge brut del 19,7% de STLD enfront del 8,3% de Cliffs és aquest avantatge estructural expressat en un sol número.
Però els trimestres de les dues empreses comparteixen una única hipòtesi portant: els nivells d'importació es mantenen "molt per sota dels històrics". Steel Dynamics és inusualment explícita que la política comercial està fent feina de marge ara mateix — els spreads d'acer pla revestit es van ampliar específicament perquè "les importacions van disminuir a causa de les recents accions comercials". Això és un vent de cua polític, no un guany de productivitat, i els vents de cua polítics poden invertir-se més ràpid del que les aceries poden ajustar-se. El cas alcista és que la relocalització, la despesa en infraestructures i la construcció de centres de dades mantenen la demanda nacional per davant de l'oferta independentment; les dades de cartera de comandes del comunicat (+50% en fabricació, estenent-se fins al segon trimestre de 2027) ho recolzen. El cas baixista és que 110 dòlars per tona d'ampliació de spread seqüencial van incloure un canvi de pas únic en el mur de les importacions, i la comparació del proper trimestre el supera. El llibre no pot resoldre aquest debat — però us diu exactament quant marge està en joc: cada 50 dòlars per tona de spread sobre 3,8 milions de tones és aproximadament 190 milions de dòlars de benefici brut trimestral, o al voltant del 15% del que l'empresa acaba de reportar.
Seguir un trimestre de 6.500 milions de dòlars en text pla
El comunicat de resultats d'una empresa siderúrgica et dóna el benefici; un llibre de partida doble obliga cada dòlar a quadrar. Modelar Steel Dynamics a Beancount significa que els 6.509,4 milions de dòlars de vendes, els 5.227,1 milions de dòlars de cost de les vendes i els 756,0 milions de dòlars de benefici atribuïble han de sumar exactament zero — amb la comprovació aritmètica en un comentari que cap auditor pot passar per alt. Aquesta disciplina es descriu a com modelen cada empresa.
Aquí teniu la transacció del compte de resultats del trimestre, exactament com s'ha introduït (els ingressos són negatius perquè són un crèdit; les despeses són dèbits positius):
; FY2026Q3 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −6509.419 + 5227.132 + 186.974 + 81.250 + 7.696 + 39.331 − 11.548 + 222.896 − 0.312 + 756.000 = 0 ✓
2026-09-30 * "Steel Dynamics, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -6509.419 MUSD ; total net sales (unrelated parties 6,501,423 + related parties 7,996)
Expenses:CostOfRevenue 5227.132 MUSD ; costs of goods sold
Expenses:SellingGeneralAdministrative 186.974 MUSD ; selling, general and administrative expenses
Expenses:ProfitSharing 81.250 MUSD ; profit sharing
Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles 7.696 MUSD ; amortization of intangible assets
Expenses:Interest 39.331 MUSD ; interest expense, net of capitalized interest
Income:OtherNet -11.548 MUSD ; other income, net
Expenses:IncomeTax 222.896 MUSD ; income tax expense
Expenses:OtherNet -0.312 MUSD ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
Equity:Adjustments 756.000 MUSD ; net income attributable to Steel Dynamics, Inc. offset (RE set by balance assertion)Dues decisions de modelatge val la pena destacar-les. Primer, la pròpia línia de repartiment de beneficis del registre (81,3 milions de dòlars, un 92% més interanual perquè segueix els guanys) té el seu propi compte en lloc d'incorporar-se a les SG&A — en una empresa on el repartiment de beneficis és la filosofia de compensació, amagar-ho amagaria la història. Segon, el balanç porta una curiositat que cap compte de resultats mostra: les accions pròpies de 8.563,3 milions de dòlars superen el capital social més la prima d'emissió combinats, de manera que Equity:CommonStockAndAPIC se situa en un saldo deutor de 7.319,5 milions de dòlars — la petjada acumulada de 2.800 milions de dòlars de recompres durant el 2024, el 2025 i els primers nou mesos del 2026.
El número del balanç que explica la narrativa del trimestre és els comptes a cobrar: un augment del 45,5% en nou mesos (de 1.682,7 M$ a 2.446,4 M$) enfront d'un creixement de vendes del 29,4% en nou mesos. Així és com es veu vendre tones rècord a preus creixents — els ingressos es comptabilitzen més ràpid del que paguen els clients. Els inventaris van créixer un 13,7% més moderat fins a 4.249,1 milions de dòlars, de manera que això és una acumulació de comptes a cobrar per demanda i preu, no per sobreestoc. Vigileu la conversió de caixa del quart trimestre: si els comptes a cobrar es normalitzen, el flux de caixa operatiu — que només va créixer un 17,0% enfront d'un creixement del resultat net del 87,3% — té un trimestre de recuperació al davant.
L'arc plurianual
| (M$) | Exercici 2024 | Exercici 2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|
| Vendes netes | 17.540,4 M$ | 18.176,6 M$ | 17.805,8 M$ |
| Benefici brut | 2.802,6 M$ | 2.392,2 M$ | 3.004,5 M$ |
| Resultat operatiu | 1.943,0 M$ | 1.476,0 M$ | 2.244,9 M$ |
| Resultat net (atribuïble) | 1.537,1 M$ | 1.185,6 M$ | 1.693,5 M$ |
| Flux de caixa operatiu | 1.844,5 M$ | 1.449,5 M$ | 1.422,0 M$ |
| Recompres d'accions | 1.212,2 M$ | 900,9 M$ | 590,9 M$ |
| Accions pròpies (fi de període) | 7.094,3 M$ | 7.980,5 M$ | 8.563,3 M$ |
El llibre s'obre a l'exercici 2024 — els dos anys auditats més recents més el trimestre actual — que és suficient per emmarcar el cicle: el 2025 va ser el punt baix (vendes a l'alça, marges a la baixa, resultat net un 23% menys), i el 2026 és el rebot. El resultat operatiu de nou mesos de 2.244,9 milions de dòlars ja supera qualsevol dels dos anys anteriors complets, i el resultat net de nou mesos de 1.693,5 milions de dòlars és un 43% superior al de l'any complet 2025 amb un trimestre per endavant. Per posar-ho en context, l'exercici 2023 — l'últim any de supercicle, recollit en les comparatives del 10-K però fora de la finestra d'aquest llibre — va registrar 18.795,3 milions de dòlars de vendes i 2.450,9 milions de dòlars de benefici atribuïble; el 2026 va en camí de desafiar la línia de vendes mentre els marges es reconstrueixen cap a ella.
Les dues files inferiors són la història de la capitalització composta. Steel Dynamics ha recomprat 2.700 milions de dòlars d'accions durant la finestra del llibre — 117,3 milions d'accions al final de l'exercici 2024, creixent fins a 126,2 milions en accions pròpies al setembre — reduint les accions diluïdes un 2,7% interanual només aquest trimestre (de 147,6 M a 143,6 M). És per això que el BPA (+92,0%) va superar el resultat net (+87,3%): el denominador continua caient. Afegiu-hi un dividend elevat a 0,53 dòlars trimestrals i un ROIC després d'impostos de tres anys del 13%, i el registre d'assignació de capital és el que justifica la prima que el mercat paga per aquestes tones.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- Enviaments rècord de 3,8 M de tones a un preu mitjà de 1.400 dòlars per tona amb ferralla a 404: el spread del metall de 996 dòlars per tona és el registre més ampli de la finestra del llibre, i va fluir amb un marge incremental del 31%.
- Cartera de comandes de fabricació un 50% més interanual fins al segon trimestre de 2027, impulsada per centres de dades, relocalització i infraestructures — visibilitat contractual que cap debat de preus al comptat pot prendre.
- L'alumini va assolir el punt d'equilibri d'EBITDA mentre encara posava en marxa; 55.000 tones mètriques enviades, la primera línia CASH lliurant productes automotrius abans de finals d'any, i vendes un 373% més interanual.
- Els comptes a cobrar, no l'inventari, van absorbir l'acumulació de capital circulant — un augment de comptes a cobrar de 763,8 milions de dòlars en nou mesos que es converteix en caixa a mesura que paguen els clients, preparant el flux de caixa operatiu del quart trimestre.
- 351,7 milions de dòlars retornats als accionistes al trimestre (275,6 M$ de recompres + 76,1 M$ de dividends) amb 2.400 milions de dòlars de liquiditat i deute total pla: el balanç finança tant l'augment de l'alumini com la recompra.
Cas baixista
- El propi comunicat atribueix l'ampliació del spread d'acer pla revestit a "les recents accions comercials" — un vent de cua polític que s'inverteix més ràpid del que s'ajusten els costos de l'acería, i el proper trimestre supera el canvi de pas.
- Les despeses financeres es van triplicar fins a 39,3 milions de dòlars interanual amb deute pla, coherent amb interessos capitalitzats que s'amorteixen a mesura que es completa la construcció de l'alumini — un vent de cara estructural al compte de resultats d'ara endavant.
- El resultat operatiu de fabricació va caure un 15,4% tot i un creixement de vendes del 24%: els costos creixents de l'acer comprimeixen el spread aigües avall, i el segment que es beneficia de la demanda de demà està guanyant menys avui.
- Les pèrdues operatives del segment Altres es van ampliar fins a 117,4 M$ des de 72,1 M$, i "Altres" és on viuen els costos corporatius i de creixement — l'impost ocult sobre l'expansió de l'alumini.
- La direcció mai diu que la demanda supera l'oferta — "constant", "fort", "sostingut" — mentre atribueix l'estretor a les importacions i inventaris baixos; si acaba el reabastiment, el preu segueix el volum a la baixa.
La nostra opinió
Aquest és el millor trimestre que una miniacería pot registrar en aquest entorn, i el mercat hauria de pagar per la qualitat dels guanys, no només per la quantitat: creixement liderat pel preu, una estructura de costos variable que converteix spreads a més del 30%, i una recompra que redueix el nombre d'accions cada trimestre. La qüestió dels aranzels és real però mal plantejada com a binària — fins i tot un retrocés parcial en la protecció de les importacions deixa Steel Dynamics amb volums rècord, una cartera de comandes de fabricació fins a mitjan 2027, i una plataforma d'alumini creuant cap a la rendibilitat. El número a vigilar és el spread del metall: mantenir el preu de 1.400 dòlars per tona fins al quart trimestre i l'any complet desafia el registre del supercicle del 2023. Aquesta és l'empresa.
