Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026Q3
- Ingressos
- 2393 M USD (2.393 MUSD)
- Benefici net
- 540 M USD (540 MUSD)
- Marge net
- 22,6 %
Del Llibre Major obert de NasdaqVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026Q3)
El 22 d'octubre de 2026, Nasdaq va reportar uns ingressos nets del tercer trimestre de 1.481 milions de dòlars, un 13% més, i un benefici net atribuïble a Nasdaq de 540 milions de dòlars, un 28% més, per un benefici per acció diluït de 0,96 $. El motor no va ser el parquet de la borsa: els ingressos d'Índex van créixer un 39% fins als 286 milions de dòlars amb unes entrades trimestrals rècord de 49.000 milions de dòlars en ETP, i els ingressos recurrents anualitzats van arribar als 3.370 milions de dòlars amb un creixement rècord de l'ARR de FinTech. Aquesta és la borsa com a empresa de programari i dades — i el llibre comptable de sota us permet auditar cada línia d'aquesta afirmació.
Les xifres titulars
Cada xifra de sota prové del Form 10-Q i del comunicat de resultats. El trimestre va acabar el 30 de setembre de 2026:
| Mètrica (milions d'USD, excepte EPS) | T3 2026 | T3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos totals | 2.393 M$ | 1.979 M$ | +20,9% |
| Despeses basades en transaccions | 912 M$ | 664 M$ | +37,3% |
| Ingressos nets | 1.481 M$ | 1.315 M$ | +12,6% |
| Despeses operatives | 749 M$ | 729 M$ | +2,7% |
| Resultat operatiu | 732 M$ | 586 M$ | +24,9% |
| Benefici net | 540 M$ | 423 M$ | +27,7% |
| Benefici per acció diluït | 0,96 $ | 0,73 $ | +31,5% |
Llegeix la taula de dalt a baix i el trimestre es delata sol. Els ingressos bruts van créixer un 21%, però 248 milions dels 414 milions d'augment van tornar a sortir directament com a despeses basades en transaccions — rebaixes i comissions de compensació que Nasdaq recapta i remet, mai es queda. El que es queda, els ingressos nets, va créixer un 13% (14% orgànic). Contra això, les despeses operatives van créixer només un 3%, així que el resultat operatiu va créixer un 25%: el palanquejament operatiu que la CFO Sarah Youngwood va destacar — "creixement excel·lent dels ingressos de Solutions, palanquejament operatiu continuat i fort creixement de l'EPS" — és aritmètica, no adjectius. Per sota de la línia, el benefici net d'inversores no consolidades va pujar a 38 milions de dòlars des de 24 milions, i un acord legal favorable de 16 milions de dòlars va afavorir la reducció de la despesa general i administrativa fins als 2 milions de dòlars, des dels 22 milions d'un any abans. La taxa impositiva va pujar al 23,1% des del 20,0%, cosa que fa que el creixement del 28% del benefici net sigui més net del que sembla: el benefici abans d'impostos va créixer un 33%.
Anàlisi profunda dels ingressos
Nasdaq reporta tres segments més un Other (Altres) que s'encongeix. Les tres divisions van créixer; només dues importen per a la tesi:
| Ingressos per segment (milions d'USD) | T3 2026 | T3 2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Capital Access Platforms | 641 M$ | 534 M$ | +20,0% |
| Financial Technology | 529 M$ | 457 M$ | +15,8% |
| Market Services, brut | 1.221 M$ | 967 M$ | +26,3% |
| Market Services, net | 309 M$ | 303 M$ | +2,0% |
| Altres ingressos | 2 M$ | 21 M$ | −90,5% |
Capital Access Platforms (+20%) és la història d'Índex disfressada de segment. El detall de la subdivisió mostra Data and Listing Services un 10% més fins als 224 milions de dòlars, Workflow and Insights un 6% més fins als 131 milions de dòlars — i Índex un 39% més fins als 286 milions de dòlars. Índex ja és el 45% del segment i el titular literal del comunicat: "entrades netes rècord d'Índex." Els actius d'ETP que segueixen els índexs de Nasdaq al final del període van arribar a 1,160 bilions de dòlars, els actius mitjans sota gestió van arribar a 1,108 bilions, tots dos rècords, i l'entrada dels dotze mesos mòbils de 141.000 milions de dòlars significa que aproximadament un de cada vuit dòlars d'aquesta base d'actius va arribar l'últim any. Les cotitzacions van fer la seva part — 8 de les 10 majors IPO d'empreses operatives, una taxa d'èxit del 79%, 32.000 milions de dòlars recaptats — però els ingressos per cotització són episòdics; la capitalització dels actius sota gestió és l'anualitat. Fixeu-vos en el senyal discret del comunicat sobre la durabilitat: la meitat dels 32 nous productes d'Índex llançats al trimestre eren fora dels Estats Units.
Financial Technology (+16%) és la història de l'ARR. Les tres subdivisions van créixer a doble dígit per tercer trimestre consecutiu: Financial Crime Management Technology +23% fins als 103 milions de dòlars, Regulatory Technology +13% fins als 123 milions de dòlars, Capital Markets Technology +15% fins als 303 milions de dòlars. La presidenta i CEO Adena Friedman va destacar un "creixement rècord de l'ARR de FinTech" — 18% orgànic — amb solucions al núvol al 85% de les comandes d'ACV i vendes creuades per sobre del 15% del pipeline de vendes sota l'estratègia One Nasdaq. El detall de Verafin mereix atenció: 45 nous clients de bancs petits i mitjans més 3 acords empresarials, que porten les signatures empresarials de l'any fins ara a 12 contra 9 en tot el 2025, amb més de 850 clients ara a la seva força de treball d'IA agentiva. Surveillance va signar amb Kalshi i Kraken; Calypso va tancar un acord de codesenvolupament amb HSBC per a la compensació de derivats cotitzats. Aquest és un pipeline de programari, no un somni de borsa.
Market Services (+2% net sobre +26% brut) és el cost del volum. Aquesta és la història d'advertència del trimestre en miniatura: les rebaixes per transacció de fet van caure un 5% fins als 623 milions de dòlars, però les comissions de corretatge, compensació i borsa es van disparar fins als 289 milions de dòlars des dels 6 milions d'un any abans — el moment de la taxa de la Secció 31 es va empassar el benefici dels volums més alts del sector en opcions dels EUA i accions europees. Els ingressos nets de 309 milions de dòlars van ser encara un rècord de tercer trimestre, i les accions al comptat dels EUA van registrar "més quota de mercat i una captura gairebé rècord," però quan el brut creix tretze vegades més ràpid que el net, el segment és un conducte amb un marge, no un motor de creixement. La resposta estratègica se situa fora dels números: Digital Liquidity Networks, l'adquisició de LeveL Markets ATS que es tancarà a principis del quart trimestre, i la negociació 23/5 que entrarà en funcionament el 6 de desembre.
L'escaneig de senyals de set temes torna tranquil pels senyals industrials — cap llenguatge de capacitat, poder de fixació de preus o demanda que supera l'oferta, perquè una borsa no ven ginys — i sorollós pel tema que importa aquí: l'impuls dels ingressos recurrents, citat literalment més amunt. L'absència com a troballa: la direcció no va oferir cap comentari sobre preus, coherent amb un trimestre on el creixement va venir de volums i actius sota gestió, no de les tarifes.
La història dels marges
Els marges de Nasdaq s'han de llegir sobre els ingressos nets — el comunicat els calcula així, i els ingressos bruts subestimarien cada ràtio barrejant-hi els conductes. Sobre aquesta base, el recorregut dels marges al llarg de quatre períodes és una escala recta:
| Marge sobre ingressos nets | FY2024 | FY2025 | 9M 2026 | T3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Marge operatiu GAAP | 38,7% | 44,4% | 47,9% | 49,4% |
| Marge net GAAP (atribuïble) | 24,0% | 34,1% | 35,7% | 36,5% |
El marge operatiu es va ampliar gairebé 11 punts en dos anys. Mecànicament, ho van fer dues forces. Primera, la barreja: els ingressos de Solutions (Capital Access Platforms més Financial Technology) ja són el 79% dels ingressos nets, i aquests segments tenen marges incrementals propis del programari mentre el marge pla de Market Services dilueix menys cada trimestre. Segona, la disciplina: les despeses operatives GAAP van créixer un 3% contra un creixement del 13% dels ingressos nets, i fins i tot traient l'acord legal de 16 milions de dòlars de les despeses generals i administratives, el creixement de les despeses es manté en el rang mitjà-baix d'un sol dígit — el programa de reestructuració d'Adenza està complet, amb càrrecs de reestructuració a zero aquest trimestre contra 12 milions de dòlars un any abans.
El pont GAAP a non-GAAP explica què encara amaga l'escala. El resultat operatiu non-GAAP va ser de 843 milions de dòlars (un marge del 57%) i l'EPS diluït non-GAAP va ser d'1,04 $, i la conciliació pròpia del comunicat nomena cada peça:
| Pont GAAP → non-GAAP, T3 2026 | Milions d'USD |
|---|---|
| Benefici net GAAP atribuïble a Nasdaq | 540 M$ |
| Amortització d'intangibles adquirits | 121 M$ |
| Fusions i iniciatives estratègiques | 6 M$ |
| Acord legal favorable | (16 M$) |
| Pèrdua neta per desinversions | 4 M$ |
| Benefici net d'inversores no consolidades | (38 M$) |
| Altres ingressos | (11 M$) |
| Efectes fiscals | (18 M$) |
| Benefici net non-GAAP | 588 M$ |
Dues línies mereixen escepticisme i una mereix respecte. L'amortització de 121 milions de dòlars d'intangibles adquirits és l'adquisició d'Adenza que encara flueix pel compte de resultats cada trimestre — un cost real d'una compra real, exclòs cada trimestre, indefinidament. Els 38 milions de dòlars d'ingressos d'inversores s'exclouen com a no operatius, cosa que és defensable però afalagadora quan creixen un 58% interanual. La línia respectable és l'acord legal que va en sentit contrari: la xifra non-GAAP de la direcció retorna el guany inesperat de 16 milions de dòlars en lloc de quedar-se'l. En termes nets, el buit de 48 milions de dòlars entre el benefici GAAP i el non-GAAP és gairebé la meitat del buit de 88 milions d'un any abans — les dues línies de fons convergeixen a mesura que el soroll d'Adenza s'esvaeix.
La gran pregunta: Nasdaq encara és una borsa?
Per barreja d'ingressos, no — i aquest trimestre fa numèrica la resposta. Els ingressos de Solutions de 1.172 milions de dòlars són el 79% dels ingressos nets; Market Services net de 309 milions de dòlars és el 21% i va créixer un 2%. Encara al FY2023, Market Services net era el 25% dels ingressos nets; cada trimestre des d'aleshores, els negocis de programari i dades que creixen a un ritme del 16–20% han reduït la quota de la franquícia de borsa del que Nasdaq es queda. La "gran pregunta" és, doncs, una pregunta de valoració: hauria de cotitzar Nasdaq com una borsa (cíclica en volum, franquícia monopolística) o com un compostador vertical de SaaS i dades (recurrent, d'alta retenció, alimentat per adquisicions)?
La comparació amb els parells l'afina. CME Group, el llibre comptable de borsa pur d'aquesta biblioteca, va reportar el seu propi T3 dies abans:
| Comprovació de parells del T3 2026 (milions d'USD) | Nasdaq | CME Group |
|---|---|---|
| Ingressos titulars | 1.481 M$ nets (de 2.393 M$ bruts) | 1.737,3 M$ |
| Benefici net | 540 M$ | 1.036,9 M$ |
| Benefici per acció diluït | 0,96 $ | 2,89 $ |
| Motor de creixement | Índex +39%, FinTech +16% | Comissions de compensació impulsades pel volum |
CME guanya més amb un model més simple — volum per comissió, conservat sencer. Nasdaq guanya menys per dòlar d'activitat però posseeix els fluxos de creixement més ràpid i més recurrents: 3.370 milions de dòlars d'ARR creixent un 14% orgànic no té equivalent a CME. El cas alcista per a la revaloració és que l'ARR més la capitalització dels actius sota gestió d'Índex mereixen un múltiple de programari sobre el 79% del negoci; el cas baixista és que el mercat sempre valorarà l'empresa consolidada amb el múltiple de borsa mentre Market Services encara defineixi la marca. Fixeu-vos en la barreja, no en el múltiple: cada trimestre que Solutions supera Market Services per 15 punts, l'argument del SaaS es fa 15 punts més fort.
Fer el seguiment d'una empresa de 12.000 M$ de capital en text pla
La comptabilitat per partida doble obliga que cada dòlar quadri, que és exactament el que necessita un conglomerat de borsa: ingressos bruts que no són teus, garanties que no són teves, i tres segments que comparteixen un sol balanç. Llegeix com modelitzem cada empresa, i després mira el trimestre tal com el registra el llibre comptable — ingressos en negatiu (crèdit), despeses en positiu (dèbit), sumant zero:
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2393 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 623 MUSD ; transaction rebates
Expenses:CostOfRevenue 289 MUSD ; brokerage, clearance and exchange fees
Expenses:CompensationAndBenefits 379 MUSD ; compensation and benefits
Expenses:OperatingExpenses 42 MUSD ; professional and contract services
Expenses:OperatingExpenses 93 MUSD ; technology and communication infrastructure
Expenses:OperatingExpenses 34 MUSD ; occupancy
Expenses:OperatingExpenses 2 MUSD ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
Expenses:OperatingExpenses 17 MUSD ; marketing and advertising
Expenses:DepreciationAndAmortization 165 MUSD ; depreciation and amortization
Expenses:OperatingExpenses 11 MUSD ; regulatory
Expenses:OperatingExpenses 6 MUSD ; merger and strategic initiatives
Expenses:Interest 86 MUSD ; interest expense
Income:OtherNet -10 MUSD ; interest income
Expenses:OtherNet 4 MUSD ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
Income:OtherNet -11 MUSD ; other income (corporate venture gains)
Income:OtherNet -38 MUSD ; net income from unconsolidated investees
Expenses:IncomeTax 162 MUSD ; income tax provision
Expenses:OtherNet -1 MUSD ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
Equity:Adjustments 540 MUSD ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)L'única xifra del balanç que explica la narrativa és la parella que no és gens diners de Nasdaq: els fons de garantia i els dipòsits de marge figuren en tots dos costats a 2.530 milions de dòlars, per sota dels 5.842 milions al tancament de l'any a mesura que els saldos de compensació es van normalitzar. Treu la parella i el balanç real és el d'un adquirent: 14.200 milions de dòlars de fons de comerç i 6.100 milions d'intangibles contra 12.000 milions de patrimoni net total, amb 8.700 milions de deute finançant la construcció de l'era Adenza. El capital aportat addicional va caure 1.055 milions de dòlars en nou mesos mentre els guanys retinguts van pujar 1.066 milions — les recompres d'accions consumeixen el capital aportat mentre els beneficis reomplen els guanys retinguts, la màquina de retribució a l'accionista visible en el patrimoni net.
L'arc plurianual
Tres anys complets més els nou mesos actuals, tot sobre ingressos nets — l'únic denominador que sobreviu als conductes:
| Arc anual complet (milions d'USD) | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Ingressos nets | 3.895 M$ | 4.649 M$ | 5.249 M$ | 4.388 M$ |
| Marge operatiu GAAP | 40,5% | 38,7% | 44,4% | 47,9% |
| Benefici net (atribuïble) | 1.059 M$ | 1.117 M$ | 1.788 M$ | 1.566 M$ |
| Ingressos d'Índex | 528 M$ | 706 M$ | 827 M$ | 778 M$ |
La història de la capitalització composta és una història de barreja explicada dues vegades. Els ingressos nets van créixer un 35% en dos anys mentre els costos impulsats per la plantilla no van seguir el mateix ritme, així que el marge operatiu va sumar 4 punts i el benefici net va créixer un 69% — l'adquisició d'Adenza digerint-se en temps real, amb càrrecs de reestructuració caient de 116 milions de dòlars al FY2024 a 42 milions al FY2025 fins a zero el trimestre passat. I dins dels ingressos, Índex va créixer un 57% en dos anys contra un 35% dels ingressos nets globals: en el moment dels nou mesos, Índex ja ha imprès 778 milions de dòlars contra 827 milions en tot el FY2025, cosa que significa que l'any complet superarà els 1.000 milions tret que hi hagi un col·lapse al quart trimestre. Una línia a vigilar de cara al FY2027: els actius intangibles s'amortitzen en 405 milions de dòlars en nou mesos, i l'addició trimestral non-GAAP de 121 milions redueix el saldo del qual prové.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- Índex és una anualitat composta: 1,16 bilions de dòlars d'actius d'ETP sota gestió creixent sobre 141.000 milions d'entrades mòbils, amb ingressos d'Índex un 39% més i un camí clar més enllà dels 1.000 milions pel FY2026.
- L'ARR de FinTech s'accelera, no madura: creixement orgànic del 18%, núvol al 85% de les comandes, signatures empresarials de Verafin ja per sobre de tot el 2025.
- El palanquejament operatiu és estructural: creixement de despeses del 3% sobre un creixement d'ingressos nets del 13%, la reestructuració d'Adenza a zero, i una guia de despeses operatives non-GAAP del FY2026 de 2,55–2,58 B$ que el ritme de nou mesos anualitza per sota.
- La retribució del capital té anys de recorregut: 2.200 milions de dòlars restants en la recompra d'accions — gairebé set trimestres al ritme de 323 milions del T3 — més un dividend apujat un 15% interanual.
- Els mercats Always-On són una opció de compra de final obert: negociació 23/5 en funcionament el 6 de desembre, l'acord 24/7 de Bruce Markets signat, i l'adquisició de LeveL ATS ampliant el fons de liquiditat fora de borsa.
Cas baixista
- Market Services exposa la trampa del conducte: brut un 26% més, net un 2% més, amb un gir interanual de 283 milions de dòlars en comissions de compensació decidint el trimestre — volum que Nasdaq no pot monetitzar.
- La línia de despeses generals i administratives de 2 milions de dòlars és un miratge: treu l'acord legal de 16 milions i el creixement de les despeses en ritme anual és aproximadament el doble del 3% reportat.
- 121 milions de dòlars d'amortització trimestral no deixen mai d'excloure's: els intangibles adquirits encara són de 6.100 milions de dòlars, un llast plurianual que els números non-GAAP continuaran retornant.
- El fons de comerç supera el patrimoni net: 14.200 milions de dòlars de fons de comerç contra 12.000 milions de patrimoni net total no deixen marge per a un deteriorament d'Adenza sense reescriure el balanç.
- El vent de cua fiscal ja s'ha revertit: una taxa del 23,1% contra el 20,0% d'un any abans va retallar aproximadament 22 milions de dòlars del creixement del benefici net aquest trimestre.
La nostra opinió
Nasdaq cotitza com una borsa i rendeix com una fintech, i trimestres com aquest tanquen el buit des del costat del rendiment: el 79% dels ingressos nets ara provenen de programari, dades i anualitats d'índex creixent un 16–39%, mentre la franquícia de negociació homònima aporta un marge de creixement del 2%. Els punts baixistes són reals però descriuen sobretot el 21%, no el 79%. Mentre les entrades d'Índex i l'ARR de FinTech continuïn capitalitzant-se al doble del ritme de les despeses, la revaloració és qüestió de temps, no d'esperança. Aquesta és l'empresa.
