Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2027Q1
- Ingressos
- 2474,6 M USD (2.474,597 MUSD)
- Benefici net
- 130,4 M USD (130,367 MUSD)
- Marge net
- 5,3 %
Del Llibre Major obert de CaciVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2027Q1)
CACI va obrir l'exercici fiscal 2027 amb uns ingressos de 2,47 mil milions de dòlars, un 8,2% més interanual, i un book-to-bill de 2,0x sobre 4,8 mil milions de dòlars d'adjudicacions de contractes, mentre que només el 2,1% d'aquest creixement dels ingressos va ser orgànic. El benefici operatiu va créixer gairebé el doble de ràpid que les vendes, un 16,6%, però el benefici net només va créixer un 4,5%, perquè la factura d'interessos de les adquisicions que van comprar els altres sis punts de creixement va augmentar un 58,6%. Aquest és el pacte del contractista de defensa en un sol trimestre: creixement comprat, marges reals i una pila de deute que es cobra primer.
Les xifres destacades
L'exercici fiscal de CACI acaba el 30 de juny, de manera que el primer trimestre de l'exercici fiscal 2027 són els tres mesos acabats el 30 de setembre de 2026. Totes les xifres següents provenen del Formulari 10-Q i del comunicat de resultats (Exhibit 99.1 del 8-K), amb els anuaris dels 10-K del FY2026 i del FY2025.
| Mètrica | Q1 FY2027 | Q1 FY2026 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 2.474,6 M$ | 2.287,6 M$ | +8,2% |
| Costos directes | 1.597,7 M$ | 1.547,2 M$ | +3,3% |
| Costos indirectes i venda | 550,1 M$ | 473,9 M$ | +16,1% |
| Depreciació i amortització | 79,3 M$ | 54,3 M$ | +46,0% |
| Benefici operatiu | 247,5 M$ | 212,3 M$ | +16,6% |
| Marge operatiu | 10,0% | 9,3% | +72 pb |
| Despeses financeres i altres, net | 73,2 M$ | 46,2 M$ | +58,6% |
| Benefici net | 130,4 M$ | 124,8 M$ | +4,5% |
| Marge net | 5,3% | 5,5% | −19 pb |
| BPA diluït | 5,84 $ | 5,63 $ | +3,7% |
| Benefici net ajustat | 171,0 M$ | 151,7 M$ | +12,7% |
| BPA diluït ajustat | 7,66 $ | 6,85 $ | +11,8% |
| EBITDA | 328,8 M$ | 268,6 M$ | +22,4% |
| Marge EBITDA | 13,3% | 11,7% | +155 pb |
| Flux de caixa operatiu | 161,3 M$ | 171,1 M$ | −5,7% |
| Flux de caixa lliure | 133,5 M$ | 143,0 M$ | −6,6% |
| DSO | 59 | 56 | +3 dies |
| Adjudicacions de contractes | 4.828,3 M$ | 4.998,7 M$ | −3,4% |
| Book-to-bill | 2,0x | 2,2x | — |
Llegiu la taula del centre cap enfora. El benefici operatiu va créixer un 16,6% amb un 8,2% més d'ingressos —una expansió del marge de 72 punts bàsics— perquè els costos directes només van augmentar un 3,3%, molt més lentament que les vendes. El 10-Q ho atribueix a "un canvi favorable en la barreja d'ingressos", i les taules de barreja de més avall mostren exactament què va canviar. Però dues línies per sota del benefici operatiu, les despeses financeres i altres es van menjar 27,1 milions de dòlars dels 35,3 milions de guany operatiu, i la provisió d'impostos se'n va endur uns altres 2,6 milions. El benefici net va conservar 5,6 milions dels 35,3 milions. Aquesta és tota la història de CACI ara mateix: les operacions estan accelerant i l'estructura de capital està gravant l'acceleració.
Les línies de caixa mereixen un paràgraf escèptic. El flux de caixa operatiu va caure un 5,7% i el flux de caixa lliure va caure un 6,6% fins i tot quan l'EBITDA va créixer un 22,4%: el comunicat culpa el "capital de treball més elevat", i el DSO va pujar tres dies fins a 59. Però fixeu-vos en la direcció de les meritacions: ingressos un 8,2% amunt, comptes a cobrar només un 1,0% amunt seqüencialment (1.705,1 milions a 1.722,9 milions de dòlars). L'impacte negatiu del capital de treball rau en les despeses pagades per anticipat i el calendari dels comptes a pagar, no en factures no cobrades. El flux de caixa lliure encara cobria el benefici net al 102%. Un incompliment en el creixement del caixa, no un problema de qualitat, tret que el DSO continuï pujant.
Anàlisi detallada dels ingressos
Un sol client és més de la meitat de l'empresa, i va tenir un molt bon trimestre. Els ingressos del Departament de Guerra van créixer un 14,8% i van aportar 174,6 milions de dòlars dels 187,0 milions de creixement del trimestre: més de nou de cada deu dòlars nous.
| Ingressos per client | Q1 FY2027 | Q1 FY2026 | Interanual | Pes |
|---|---|---|---|---|
| Departament de Guerra | 1.354,3 M$ | 1.179,6 M$ | +14,8% | 55% |
| Comunitat d'Intel·ligència | 612,0 M$ | 596,4 M$ | +2,6% | 25% |
| Agències civils federals | 396,4 M$ | 411,7 M$ | −3,7% | 16% |
| Comercial i altres | 112,0 M$ | 99,8 M$ | +12,1% | 5% |
| Total | 2.474,6 M$ | 2.287,6 M$ | +8,2% | — |
La barreja per tipus de contracte és on viu la història del marge. El treball a preu fix —on CACI assumeix el risc de cost però es queda el guany d'eficiència— va saltar del 27% al 33% dels ingressos, creixent un 34,4% mentre els ingressos de cost més honoraris en realitat es van contreure un 5,5%.
| Ingressos per tipus de contracte | Q1 FY2027 | Q1 FY2026 | Interanual | Pes |
|---|---|---|---|---|
| Cost més honoraris | 1.306,3 M$ | 1.382,6 M$ | −5,5% | 53% |
| Preu fix | 821,8 M$ | 611,5 M$ | +34,4% | 33% |
| Temps i materials | 346,5 M$ | 293,5 M$ | +18,0% | 14% |
| Total | 2.474,6 M$ | 2.287,6 M$ | +8,2% | — |
Preu fix (+34,4%) fa doble feina: és la línia de creixement més ràpida i la raó per la qual els costos directes van caure tres punts com a proporció dels ingressos. Quan el treball a preu fix s'executa bé, cada punt d'eficiència cau al benefici operatiu —i amb un marge operatiu del 10,0%, el més alt de la finestra de quatre períodes, es va executar bé aquest trimestre. El risc va en la direcció oposada per construcció: els mateixos factors de risc de CACI adverteixen que els contractes a preu fix "ens exigeixen fixar el preu dels nostres contractes predint les nostres despeses per endavant" i que la inflació pot convertir una oferta en una pèrdua. Un terç dels ingressos ara depèn de l'escriptori d'estimació.
Cost més honoraris (−5,5%) contraint-se en dòlars absoluts és la xifra a vigilar el proper trimestre. El cost més honoraris és el llast d'un compte de resultats de serveis governamentals: costos reemborsats més uns honoraris negociats, marge baix, risc gairebé nul. La seva caiguda és en part aritmètica de barreja (el preu fix va créixer més ràpid), però una caiguda en dòlars absoluts significa que part del treball de cost més honoraris va acabar o es va convertir. Si això continua, CACI està canviant un llibre més segur per un de més ric.
Tecnologia versus Expertesa confirma la direcció: els ingressos de Tecnologia van créixer un 11,4% fins a 1.449,3 milions de dòlars (59% de les vendes) mentre que l'Expertesa va créixer un 3,9% fins a 1.025,3 milions. El posicionament de la direcció d'"enfocament definit pel programari" i "empresa de seguretat nacional primer la tecnologia" no és només imatge de marca: la meitat carregada de productes està superant la meitat carregada de mà d'obra tres a un. La quota de contractista principal va baixar 1,5 punts fins al 89% a mesura que els ingressos de subcontractistes van créixer un 25,9%, cosa que val una nota a peu de pàgina però no una preocupació a aquesta escala.
El senyal de demanda del comunicat són les comandes, no els adjectius. El conseller delegat John Mengucci va citar "un book-to-bill de 2,0x i un altre trimestre de creixement del backlog finançat de dos dígits", i la llista d'adjudicacions el dona suport: una adjudicació de sostre de 1,5 mil milions de dòlars que dona suport al Comandament Central dels EUA (1,2 mil milions reconeguts), una ordre de treball de 1,6 mil milions de dòlars per a les Operacions Especials de l'Exèrcit (1,2 mil milions reconeguts) i 281 milions de dòlars de treball de guerra electrònica de la Marina —tots àmbits de missió on les capacitats adquirides de radiofreqüència i espai de CACI ara liciten. Notablement absents: qualsevol llenguatge sobre preus, qualsevol "la demanda supera l'oferta", qualsevol formulació de cicle alcista. Per a un contractista de serveis, la mètrica honesta de demanda són les adjudicacions, i les adjudicacions en realitat van caure un 3,4% contra un trimestre anterior fort. El book-to-bill es va mantenir en 2,0x perquè els ingressos, no les adjudicacions, són el denominador que es va moure. Els alcistes haurien de llegir "pipeline saludable"; els baixistes haurien de notar que el pipeline no es va convertir en creixement d'adjudicacions aquest trimestre.
La història del marge
El marge operatiu s'ha expandit ara quatre períodes seguits —del 8,5% al 10,0%— mentre el marge net s'ha estancat o ha baixat. La falca entre tots dos és el finançament de les adquisicions, i s'eixampla cada trimestre.
| Marge | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Q1 FY2027 |
|---|---|---|---|---|
| Costos directes com a proporció dels ingressos | 67,2% | 67,6% | 66,8% | 64,6% |
| Costos indirectes com a proporció dels ingressos | 22,5% | 21,2% | 21,0% | 22,2% |
| Marge operatiu | 8,5% | 8,9% | 9,6% | 10,0% |
| Marge net | 5,5% | 5,8% | 5,6% | 5,3% |
| Tipus impositiu efectiu | 22,9% | 17,4% | 23,9% | 25,2% |
Què es va moure, mecànicament: els costos directes van caure tres punts percentuals sencers com a proporció dels ingressos interanualment (del 67,6% al 64,6%), contribuint amb uns 75 milions de dòlars d'apalancament operatiu sobre la base de vendes d'aquest trimestre. Aquesta sola línia va finançar més que de sobres el salt del 16,1% en els costos indirectes —prestacions i despeses generals sobre una base de mà d'obra més gran, un 1,5 punts més com a proporció dels ingressos— més el salt del 46,0% en la depreciació i amortització dels actius intangibles que l'adquisició d'ARKA va posar als llibres al març. Apalancament brut amunt, despeses generals reinvertides, amortització que hi va de passada: marge operatiu 72 punts bàsics amunt.
Després, la falca del finançament. Les despeses financeres s'han duplicat en dos exercicis fiscals en termes anuals, i el tipus impositiu efectiu del 25,2% se situa quatre punts per sobre del tipus legal del 21% (impostos estatals, nets de crèdits d'R+D) sense cap dels beneficis puntuals de resolució d'auditories del FY2025. El marge operatiu està al màxim de la finestra; el marge net del 5,3% està per sota del 5,8% del FY2025. La direcció guia els inversors cap al BPA ajustat —7,66 dòlars, un 11,8% més— que afegeix de nou els 54,3 milions de dòlars d'amortització d'intangibles. Aquesta addició és honesta fins on arriba (l'amortització no és efectiu), però l'efectiu va sortir de l'edifici quan CACI va pagar 2,6 mil milions de dòlars per ARKA i 1,3 mil milions per Azure Summit. Els beneficis ajustats descriuen les operacions; els beneficis GAAP descriuen la reclamació dels propietaris després dels acords. Tots dos són certs; només un redueix el deute.
La gran pregunta: pot la màquina d'adquisicions superar la seva pròpia factura d'interessos?
CACI ha comprat aproximadament 4,3 mil milions de dòlars d'empreses en dos exercicis fiscals —Azure Summit (1,3 mil milions de dòlars, tecnologia de radiofreqüència) i Applied Insight (314 milions de dòlars) al FY2025, ARKA (2,6 mil milions de dòlars, domini espacial) al FY2026— i les ha finançat amb deute. El deute total es va triplicar des de 1,5 mil milions de dòlars al final del FY2024 fins a 4,9 mil milions al final del FY2026: una disposició de 660 milions de dòlars d'una línia de crèdit revolvent, un préstec a termini de 1,2 mil milions, dos trams de préstec a termini B per un total de 1,5 mil milions i 1,5 mil milions de pagarés sènior amb venciment el 2033. El pont GAAP a no-GAAP del trimestre mostra què significa això per al compte de resultats:
| Pont GAAP → no-GAAP, Q1 FY2027 | Milions de dòlars |
|---|---|
| Benefici net GAAP | 130,4 $ |
| Amortització d'intangibles | +54,3 $ |
| Efecte fiscal al 25,3% | −13,7 $ |
| Benefici net ajustat | 171,0 $ |
La diferència de 40,6 milions de dòlars entre el benefici net GAAP i l'ajustat és el 31% dels beneficis declarats: el lloguer trimestral de l'estratègia d'adquisicions, pagat en amortització. Afegiu la línia d'interessos de 73,2 milions de dòlars i els acords van costar al trimestre aproximadament 114 milions de dòlars abans d'impostos, contra els 187 milions d'ingressos nous que majoritàriament van aportar. Aquesta aritmètica funciona mentre els ingressos adquirits creixen i el deute s'amortitza. Vigileu les dues sèries que diuen si està funcionant:
| El llast de les adquisicions | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Q1 FY2027 |
|---|---|---|---|---|
| Deute total | 1.542,6 M$ | 2.917,9 M$ | 4.901,5 M$ | 4.836,1 M$ |
| Despeses financeres i altres, net | 105,1 M$ | 158,8 M$ | 215,5 M$ | 73,2 M$* |
| Cobertura d'interessos (benefici operatiu ÷ interessos) | 6,2x | 4,8x | 4,3x | 3,4x |
| Fons de comerç + intangibles com a proporció dels actius | 68,1% | 70,7% | 72,4% | 71,2% |
* Trimestral, no anualitzat.
La cobertura s'ha gairebé reduït a la meitat en dos anys, del 6,2x al 3,4x: encara còmoda per a un contractista amb 34 mil milions de dòlars de backlog, però la tendència té una sola direcció mentre el deute d'adquisicions continua arribant. La línia atenuant és la primera fila: el deute en realitat va caure 65,4 milions de dòlars aquest trimestre, el primer pagament seqüencial en la finestra de tres períodes del llibre, finançat amb 161,3 milions de dòlars de caixa operatiu. Si això es converteix en el patró —adquirir, integrar, desapalançar—, la màquina funciona. Si el FY2027 porta una altra operació de mil milions de dòlars abans que l'apalancament es normalitzi, la cobertura baixa a 3x amb el fons de comerç a tres quartes parts dels actius, i la propera oferta per creixement es valorarà en conseqüència. La guia anual elevada (ingressos de 10,70–10,90 mil milions de dòlars, BPA ajustat de 33,18–34,08 dòlars, flux de caixa lliure d'almenys 900 milions de dòlars) assumeix el primer camí. El backlog —34,0 mil milions de dòlars en total, només un 0,3% més, però 6,2 mil milions finançats, un 14,8% més— ho finança de qualsevol manera, ja que el backlog finançat és diners apropiats que es converteixen en ingressos en aproximadament un any als ritmes de consum actuals.
Seguir un trimestre de 2,5 mil milions en text pla
Un contractista tan adquisitiu és exactament la raó per la qual modelar una empresa a Beancount ho aclareix: la partida doble obliga que cada dòlar quadri, de manera que els intangibles adquirits no es poden amagar dins del benefici operatiu i el deute dels acords no es pot amagar dins del patrimoni. Aquest és el nostre mètode compartit —com modelar qualsevol empresa— aplicat línia per línia als registres de CACI. Aquí teniu el compte de resultats del trimestre tal com el registra el llibre (els ingressos es registren com a negatiu com a crèdit, les despeses com a positiu com a dèbit):
; FY2027Q1 Income Statement — quarter ended September 30, 2026
; Check: −2474.597 + 1597.689 + 550.113 + 79.267 + 73.240 + 43.921 + 130.367 = 0 ✓
2026-09-30 * "CACI International Inc" "FY2027Q1 Income Statement"
Income:Revenue -2474.597 MUSD ; revenues
Expenses:CostOfRevenue 1597.689 MUSD ; direct costs
Expenses:SellingGeneralAdministrative 550.113 MUSD ; indirect costs and selling expenses
Expenses:DepreciationAndAmortization 79.267 MUSD ; depreciation and amortization
Expenses:OtherNet 73.240 MUSD ; interest expense and other, net
Expenses:IncomeTax 43.921 MUSD ; income taxes
Equity:Adjustments 130.367 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)L'única xifra del balanç que explica la narrativa és el deute total enfront del patrimoni: 4.836,1 milions de dòlars de deute contra 4.626,7 milions de dòlars de patrimoni net dels accionistes. CACI deu més del que posseeix sobre el paper —una ràtio deute/patrimoni d'1,05x— perquè 8,5 mil milions dels seus 11,9 mil milions de balanç són fons de comerç i intangibles dels acords, registrats pel que la direcció va pagar en lloc del que els actius obtindrien. El llibre porta totes dues cares honestament:
2026-09-29 pad Assets:NonCurrent:Goodwill Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 6486.111 MUSD
2026-09-29 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-09-30 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -4789.313 MUSD ; long-term debt, net of current portionEl fons de comerç sol (6,5 mil milions de dòlars) supera el patrimoni net total. No és una acusació —el fons de comerç de serveis governamentals rarament s'impareix, ja que la base de clients és el pressupost federal dels EUA—, però és el risc en una sola ràtio: si els programes adquirits tenen un rendiment inferior, la depreciació recau sobre una base de patrimoni sense coixí. El llibre comença al FY2025 perquè és quan comença el cicle actual d'acords (primer Azure Summit, després ARKA); tot el que hi ha abans és una empresa diferent i més petita.
L'arc plurianual
Quatre exercicis fiscals es comprimeixen en un sol arc: un contractista de serveis que fa créixer els ingressos a un 12,6% anual mentre es reconverteix, mitjançant acords finançats amb deute, en un proveïdor de tecnologia a preu fix.
| Exercici fiscal | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Q1 FY2027* |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 6.702,5 M$ | 7.659,8 M$ | 8.627,8 M$ | 9.567,8 M$ | 2.474,6 M$ |
| Marge operatiu | 8,5% | 8,5% | 8,9% | 9,6% | 10,0% |
| Benefici net | 384,7 M$ | 419,9 M$ | 499,8 M$ | 535,8 M$ | 130,4 M$ |
| Pes dels ingressos a preu fix | 30,2% | 27,3% | 26,3% | 30,4% | 33,2% |
| Backlog total | — | 31,6 B$ | 31,4 B$ | 32,0 B$ | 34,0 B$ |
| Deute total | — | 1.542,6 M$ | 2.917,9 M$ | 4.901,5 M$ | 4.836,1 M$ |
* Trimestral, no anualitzat.
Els ingressos van créixer cada any mentre el marge operatiu s'expandia cada any: la història de capitalització és la barreja (el preu fix tornant a pujar per sobre del 30% fins al 33,2%, el pes més alt dels cinc períodes registrats aquí) més els ingressos de tecnologia adquirida creixent més ràpid que la mà d'obra. Però el backlog total amb prou feines es va moure durant dos anys (de 31,6 mil milions de dòlars a 32,0 mil milions) abans del salt d'aquest trimestre fins a 34,0 mil milions, cosa que significa que l'empresa va passar dos anys fent créixer els ingressos més ràpid que els seus ingressos futurs. Aquesta recuperació —el backlog finançat un 14,8% més fins a 6,2 mil milions de dòlars— és probablement la xifra més important del trimestre: apropiat, a curt termini, executable. Contra això hi ha la fila del deute, 3,1 vegades més gran en dos anys. L'arc diu que CACI pot comprar creixement i integrar-lo (el creixement orgànic es va mantenir positiu durant tot el període, un 7,2% al FY2026 i un 2,1% aquest trimestre); la pregunta que l'arc no pot respondre és com serà el balanç després del proper acord.
El veredicte: alcistes contra baixistes
Cas alcista
- El canvi de barreja és expansió estructural del marge, no un fet puntual. Els ingressos a preu fix han pujat un 34,4% i ara són el 33,2% de les vendes, el pes més alt dels cinc períodes registrats aquí; els costos directes van caure tres punts sencers com a proporció dels ingressos. Cada punt de la ràtio de costos directes val aproximadament 25 milions de dòlars per trimestre a l'escala actual.
- El backlog finançat redueix el risc dels quatre trimestres vinents. 6,2 mil milions de dòlars apropiats i un 14,8% més cobreixen el 57% del punt mitjà de la guia d'ingressos elevada de 10,8 mil milions de dòlars: més de la meitat del creixement de l'any està substancialment prevengut abans i tot que l'any es desenvolupi.
- La desapalancament ha començat. El deute va caure 65,4 milions de dòlars aquest trimestre mentre el caixa operatiu el cobria gairebé 2,5 vegades. Un trimestre és un punt de dades, però és el primer pagament seqüencial en la finestra de tres períodes del llibre.
- La tecnologia està superant l'Expertesa tres a un. Un creixement de l'11,4% contra el 3,9% valida el reposicionament "primer la tecnologia": CACI ven més producte i capacitat d'espectre amb cada cicle d'acords, i els ingressos de producte porten el marge de preu fix.
- L'elevació de la guia és específica i creïble. Ingressos, benefici net ajustat i BPA ajustat van pujar tots (50 milions, 5 milions i 0,22 dòlars als punts mitjans) mentre la guia de flux de caixa lliure es mantenia en 900 milions de dòlars o més: una elevació finançada per les operacions, no per redefinir el caixa.
Cas baixista
- Només el 2,1% del creixement va ser orgànic, i les adjudicacions van caure. El titular del 8,2% són sis punts d'ingressos adquirits; les adjudicacions de contractes van baixar un 3,4% interanualment. Si ARKA es compara amb el seu propi període i la conversió d'adjudicacions continua fluixa, la història de creixement ha de sobreviure amb un 2% orgànic amb un book-to-bill de 2,0x fent una feina reputacional que la xifra d'adjudicacions no dona suport.
- La cobertura d'interessos s'ha gairebé reduït a la meitat en dos anys. Del 6,2x al 3,4x, amb 4,8 mil milions de dòlars de deute majoritàriament a tipus flotant i 1,5 mil milions de pagarés al 6,375%. Una altra adquisició abans que l'apalancament es normalitzi empeny la cobertura cap a 3x: bé fins que una resolució contínua ajorni un cicle de pagament.
- Els ingressos de cost més honoraris es van contreure en dòlars absoluts. El 60% més segur del llibre ara és el 53% i baixant. Una barreja més rica és una barreja més arriscada: els errors d'estimació a preu fix i la inflació recauen sobre CACI, no sobre el client, i un terç dels ingressos ara porta aquest risc.
- El fons de comerç supera el patrimoni. 6,5 mil milions de dòlars de fons de comerç contra 4,6 mil milions de patrimoni net dels accionistes significa que qualsevol deteriorament material reescriu el balanç. El fons de comerç de serveis governamentals rarament s'impareix, fins que una pèrdua en una re-licitació deixa encallat un programa adquirit.
- Els senyals que la direcció no va enviar. Cap llenguatge sobre preus, cap "la demanda supera l'oferta", cap formulació de cicle alcista, i una sentència de jurat de 42 milions de dòlars en un llarg litigi civil continua en apel·lació sense res reconegut. Les xifres donen suport a una "arrancada forta"; res al comunicat posa preu a la durabilitat més enllà del backlog finançat.
La nostra opinió
Compreu el backlog, subescriviu l'apalancament. Un contractista que converteix un marge operatiu del 10,0%, el seu millor en la finestra de quatre períodes, amb 6,2 mil milions de dòlars de backlog finançat i un trimestre de desapalancament al darrere mereix crèdit per executar el clàssic cicle de comprar-integrar-desapalançar, però un creixement orgànic del 2,1% amb adjudicacions en caiguda significa que el mercat està pagant pel creixement adquirit en un moment en què la cobertura d'interessos és de 3,4x i el fons de comerç supera el patrimoni. La dada a vigilar no són els ingressos sinó les adjudicacions: si les adjudicacions de contractes es tornen a accelerar per sobre dels 5 mil milions de dòlars per trimestre mentre el deute continua baixant, la màquina funciona i el múltiple es manté. Si les adjudicacions es mantenen planes mentre CACI busca el seu proper ARKA, la factura d'interessos —no el backlog— es converteix en la història. Fins llavors, aquest és un trimestre ben executat dins d'un balanç que no deixa marge per a un acord mal executat, i el llibre de dalt és el rebut.
