Zscaler va tancar l'exercici finalitzat el 31 de juliol de 2026 amb 898 milions de dòlars d'ingressos del quart trimestre (+25%), un ARR final de 3,77 milions de dòlars i un marge de flux de caixa lliure anual del 23% — mentre que el GAAP encara va registrar una pèrdua neta anual de 63 milions de dòlars. El senyal de creixement es troba primer al balanç de situació: ingressos diferits de 2,93 milions de dòlars i obligacions de rendiment restants d'aproximadament 7,4 milions de dòlars. Aquesta publicació modela els anuals dels exercicis 2022–2026 en un llibre major públic de Beancount perquè els ingressos diferits, les RPO i el resultat de flux de caixa es puguin comparar línia per línia amb CrowdStrike i Palo Alto Networks.
Les Xifres Principals
El Q4 és el resultat amb què va operar el mercat el 3 de setembre; el llibre major modela l'anual FY2026 a partir del 10-K/8-K (les convencions incorporan un Q4 aïllat a l'any quan existeix l'anual). La primera taula és l'anual; la segona, el trimestre.
| Mètrica | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 3.353 M$ | 2.673 M$ | +25% |
| Benefici brut | 2.575 M$ | 2.055 M$ | +25% |
| Pèrdua d'explotació | (133) M$ | (128) M$ | — |
| Pèrdua neta | (63) M$ | (41) M$ | — |
| Flux de caixa d'explotació | 1.130 M$ | 973 M$ | +16% |
| Flux de caixa lliure | 779 M$ | 727 M$ | +7% |
| Marge de FCF | 23% | 27% | −4 pp |
| Mètrica | Q4 FY2026 | Q4 FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 898 M$ | 719 M$ | +25% |
| ARR (final de període) | 3.771 M$ | — | +25% |
| ARR net nou | 246 M$ | — | +24% |
| Pèrdua d'explotació GAAP | (15) M$ | (32) M$ | millora |
| Marge d'explotació no-GAAP | 24% | 22% | +2 pp |
| Ingressos diferits (total) | 2.926 M$ | 2.468 M$ | +19% |
Els ingressos a +25% van coincidir amb el creixement de l'ARR a +25% — el resultat d'una empresa de subscripció on el compte de resultats amortitza les reserves prèvies i el senyal de creixement es troba primer a l'ARR i les RPO. Excloent Red Canary, els ingressos anuals van créixer un 20% fins als 3.209 M$ i l'ARR final va créixer un 20% fins als 3.630 M$, de manera que aproximadament cinc punts dels titulars són adquirits. El GAAP encara perd diners; el flux de caixa lliure de 779 M$ amb un marge del 23% és la història de caixa que el compte de resultats no mostra.
Anàlisi Detallada dels Ingressos
Zscaler no publica un desglossament de segments GAAP a les taules de resultats — la subscripció i el suport són el negoci. El que la direcció va esmentar a la convocatòria del Q4 és on es formen les reserves incrementals.
A la convocatòria de resultats, el CEO Jay Chaudhry va dir: "Les reserves de Security for AI van augmentar més d'un 50% seqüencialment al Q4, a més d'un fort Q3." El CFO Kevin Rubin va afegir que l'empresa "va veure un augment del 75% al pipeline de Security for AI" entrant a l'exercici fiscal 2027 (seqüencial, no interanual). Aquests són senyals de rampa de producte i demanda, no afirmacions de preus d'escassetat — i es reflecteixen als ingressos diferits i les RPO abans d'amortitzar-se completament a Income:Revenue.
El comunicat de relacions amb inversors emmarca la mateixa idea sense el nombre seqüencial de reserves: "La nostra innovació contínua en Zero Trust SASE, Agentic SecOps, Data Security i Security for AI està impulsant una major adopció de la plataforma." Relacioneu-ho amb el llibre major: els ingressos reconeguts són el crèdit anual de −3353 MUSD a Income:Revenue. Les existències comercials són l'ARR de 3,77 B$. El que el balanç de situació afirma són els ingressos diferits — 2.481 M$ corrents i 445 M$ no corrents — a Liabilities:Current:DeferredRevenue i Liabilities:NonCurrent:DeferredRevenue. Les RPO d'aproximadament 7,4 B$ (uns 45% corrents) són el llibre contractat incloent imports no facturats.
Red Canary va contribuir amb 141 M$ d'ARR a final d'any i és la història del fons de comerç: el fons de comerç va passar de 418 M$ a 1.218 M$, i els intangibles adquirits de 47 M$ a 214 M$. L'adopció de la plataforma no és només expansió orgànica de seients; el llibre major mostra la petjada de l'adquisició en actius no corrents.
La Història del Marge
| Període | Ingressos | Marge brut | Marge d'explotació GAAP | Marge net GAAP | Marge de FCF |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 1.617 M$ | 78% | −15% | −13% | — |
| FY2024 | 2.168 M$ | 78% | −6% | −3% | — |
| FY2025 | 2.673 M$ | 77% | −5% | −2% | 27% |
| FY2026 | 3.353 M$ | 77% | −4% | −2% | 23% |
El marge brut es va mantenir prop del 77% mentre que la pèrdua d'explotació GAAP es va mantenir en un percentatge de dígits simples baixos dels ingressos — la compensació basada en accions de 822 M$ al FY2026 és el pont entre la pèrdua GAAP i el resultat no-GAAP. El CFO Kevin Rubin va qualificar el Q4 de "un rècord del 24%" de marge d'explotació no-GAAP. Aquesta és l'afirmació de preus i mix que el comunicat assumirà; el llibre major GAAP no la inventa — manté el SBC a les línies de despeses d'explotació (R+D 903 M$, SG&A 1.805 M$).
El marge de flux de caixa lliure es va comprimir del 27% al 23% fins i tot mentre els dòlars de FCF augmentaven, perquè les despeses de capital del Q4 i el programari d'ús intern van saltar a 218,5 M$ (en comparació amb 78,7 M$ l'any anterior). La generació de caixa és intacta; les matemàtiques del marge es van moure amb el moment de la inversió, no amb un col·lapse en els cobraments.
El que el comunicat no diu. No hi ha "la demanda supera l'oferta", cap "tot venut", cap afirmació sostinguda d'augment de preu mitjà de venda al comunicat de relacions amb inversors. El llenguatge alcista són les reserves de seguretat d'IA, el pipeline i el rècord de marge d'explotació no-GAAP — rampa de producte i palanquejament operatiu, no preus d'escassetat.
La Gran Pregunta: Poden Les Reserves de Security-for-AI Apareixer als Ingressos Diferits Abans Que la Guia Es Refredi?
La guia del FY2027 és la tensió. L'ARR està guiat a 4,396–4,426 B$ (uns 17% de creixement) i els ingressos a 3,908–3,938 B$ — una baixada deliberada del +25% del resultat FY2026. Contra això, la direcció argumenta que Security for AI és un motor de nous logotips i venda addicional, les reserves i el pipeline del qual s'estan accelerant durant l'any més lent.
La resposta del llibre major és mecànica. Si les reserves de seguretat d'IA són reals i plurianuals, han d'engrossir els ingressos diferits i les RPO en relació amb els ingressos reconeguts. A 31 de juliol, els ingressos diferits eren de 2,93 B$ contra 3,77 B$ d'ARR i ~7,4 B$ de RPO — RPO/ARR d'uns 2,0×, la mateixa forma que la taula de parells de Palo Alto assigna a Zscaler. Un boom de reserves que no mou aquestes existències és una història que el balanç de situació es negarà a explicar.
Ingressos Diferits, RPO i el Conjunt de Parells de Seguretat
Tres resultats a 31 de juliol de 2026 (o el més proper reportat) — les mateixes columnes que utilitza cada publicació d'aquest conjunt de parells:
| Mètrica (final de període) | Palo Alto Networks (FY2026) | CrowdStrike (Q2 FY2027) | Zscaler (FY2026) |
|---|---|---|---|
| ARR / ARR NGS | 9,10 B$ ARR NGS | 5,84 B$ ARR | 3,77 B$ ARR |
| Ingressos diferits (total) | 14,76 B$ | 4,84 B$ | 2,93 B$ |
| Obligacions de rendiment restants | 21,2 B$ | 10,7 B$ | 7,4 B$ |
| RPO / ARR | 2,3× | 1,8× | 2,0× |
Zscaler és la columna de SASE pur: existències d'ingressos diferits més petites que qualsevol dels parells, RPO encara d'uns 2× l'ARR, i un balanç de situació que es va mantenir lleuger en adquisicions fins a Red Canary. Els ingressos diferits i les RPO de CrowdStrike tenen la forma de creixement de punts finals; les de Palo Alto són les de plataforma més CyberArk de gran pes. Línia per línia, els tres llibres majors afirmen ingressos diferits corrents i no corrents amb els mateixos noms de compte, de manera que aquesta taula no és una metàfora.
Seguint un Balanç de Situació de 7,9 B$ en Text Pla
La comptabilitat de doble entrada obliga cada dòlar d'ingressos diferits, notes convertibles i fons de comerç de Red Canary a aterrar en algun lloc. Per això modelem cada empresa de la mateixa manera — vegeu com modelem cada empresa. Els signes segueixen la convenció de Beancount (els crèdits d'ingressos són negatius, els dèbits de despeses positius); Equity:Adjustments absorbeix el resultat net perquè la transacció sumi zero mentre que els guanys no distribuïts es fixen per l'afirmació del balanç de situació.
; Comprovació: −3353 + 778 + 903 + 1805 + 46 − 116 + (-63) = 0 ✓
2026-07-31 * "Zscaler, Inc." "Compte de resultats FY2026"
Income:Revenue -3353 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 778 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 903 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1805 MUSD
Income:OtherNet -116 MUSD
Expenses:IncomeTax 46 MUSD
Equity:Adjustments -63 MUSDEl número del balanç de situació que porta la narrativa de la subscripció són les línies bessones dels ingressos diferits — −2481 i −445 MUSD als comptes corrents i no corrents — contra el salt del fons de comerç a 1218 MUSD després de Red Canary. L'efectiu va caure de 2.389 M$ a 928 M$ mentre que les inversions a curt termini van pujar a 2.546 M$: la liquiditat es va redistribuir, no es va evaporar.
L'Arc Plurianual
| Any | Ingressos | Marge brut | Marge d'explotació GAAP | Resultat net | Ingressos diferits (total) | Fons de comerç |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | 1.091 M$ | 78% | −30% | (390) M$ | 1.021 M$ | 79 M$ |
| FY2023 | 1.617 M$ | 78% | −15% | (202) M$ | 1.440 M$ | 89 M$ |
| FY2024 | 2.168 M$ | 78% | −6% | (58) M$ | 1.895 M$ | 417 M$ |
| FY2025 | 2.673 M$ | 77% | −5% | (41) M$ | 2.468 M$ | 418 M$ |
| FY2026 | 3.353 M$ | 77% | −4% | (63) M$ | 2.926 M$ | 1.218 M$ |
Cinc anys van compondre els ingressos de 1,1 B$ a 3,4 B$ mentre que les pèrdues d'explotació GAAP es van comprimir de −30% a −4% de les vendes. Els ingressos diferits gairebé es van triplicar. El fons de comerç es va mantenir pla després de l'augment del FY2024 fins que Red Canary va reobrir el compte de M&A al FY2026. La història de la composició és el creixement del passiu de subscripció i la compressió de la pèrdua d'explotació — no el resultat net GAAP, que continua sent lleugerament negatiu.
El Veredicte: Alcista vs. Baixista
Cas Alcista
- ARR +25% fins als 3,77 B$ amb ARR net nou +24% manté el motor comercial component-se dins la guia del FY2027.
- Les reserves de Security for AI "+50% seqüencialment" i el pipeline "+75%" (convocatòria) són senyals explícits de rampa de producte lligats a un moviment de nous logotips.
- El rècord de 24% de marge d'explotació no-GAAP i el 23% de marge de FCF mostren caixa i palanquejament operatiu fins i tot mentre el GAAP perd diners.
- Els ingressos diferits de 2,93 B$ i les RPO de ~7,4 B$ donen visibilitat plurianual a ~2× l'ARR.
- Els comptes d'ingressos diferits del conjunt de parells són idèntics entre Zscaler, CrowdStrike i Palo Alto — la comparació és literal.
Cas Baixista
- La guia d'ARR/ingressos del FY2027 al ~17% és una desacceleració clara del +25%; la història de les reserves d'IA ha de demostrar que pot reaccelerar més endavant, no només decorar un any més lent.
- La pèrdua neta GAAP es va eixamplar fins als 63 M$ des dels 41 M$ — els rècords no-GAAP no jubilen la compensació basada en accions.
- El marge de FCF es va comprimir quatre punts mentre les despeses de capital del Q4 van augmentar; el moment de la inversió pot emmascarar la conversió de caixa subjacent.
- Red Canary afegeix 800 M$ de fons de comerç en un any — el risc d'integració i retenció es troba al balanç de situació abans que a la qualitat de l'ARR.
- El comunicat no afirma demanda-supera-oferta ni fortalesa del preu mitjà de venda; el cas alcista es recolza en comentaris de la convocatòria que els números encara no han confirmat del tot en l'acceleració dels ingressos diferits.
La Nostra Opinió: El FY2026 és un any de flux de caixa i ingressos diferits vestit amb una narrativa de seguretat d'IA. Mantingueu la tesi només si creieu que les reserves de Security for AI engrossen les RPO i els ingressos diferits més ràpidament del que implica la guia d'ARR del ~17% del FY2027 — el llibre major públic mostrarà quin costat guanya cada 31 de juliol.
