Resultats de CoreWeave FY2026 Q2: 626 M$ de pèrdues, 104.000 M$ de cartera de comandes

CoreWeave va més que duplicar els ingressos trimestrals fins als 2.575 milions de dòlars, però va perdre 626 milions. La seva cartera de comandes d'ingressos d'aproximadament 104.000 milions de dòlars fa que l'escala dels compromisos dels clients sigui difícil de descartar. El compte de resultats presenta un problema de finançament igualment concret: 640 milions de dòlars de despesa neta per interessos van arribar abans que l'empresa hagués assolit la rendibilitat operativa segons els PCGA. La demanda i la rendibilitat per als accionistes són qüestions separades, i aquest trimestre aguditza les dues. Comunicat del Q2.

Les xifres principals​

CoreWeave va publicar els resultats l'11 d'agost de 2026, corresponents als tres mesos finalitzats el 30 de juny. Els imports següents són en milions de dòlars (USD). La pèrdua neta és el resultat consolidat segons els PCGA, no la pèrdua ajustada ni el resultat global.

Les categories de costos importen. CoreWeave situa una part substancial de l'amortització de servidors, GPU i xarxes dins de tecnologia i infraestructura, juntament amb l'amortització de programari, el desenvolupament i el personal d'infraestructura. Restar només el cost dels ingressos declarat de les vendes deixa fora gran part del cost dels actius informàtics. El resultat no s'ha de presentar com un marge brut que ho inclogui tot. Q2 10-Q, definicions de despeses i MD&A.

Els altres ingressos declarats també mereixen escrutini abans de declarar un punt d'inflexió en la rendibilitat. El trimestre va incloure 109 milions de dòlars de guanys no realitzats d'inversions estratègiques i aproximadament 38 milions de dòlars de pèrdues en empreses conjuntes pel mètode de participació. Eliminar només els guanys d'inversió identificats portaria la pèrdua abans d'impostos de 564 milions a 673 milions de dòlars. Es tracta d'un càlcul abans d'impostos, no d'una estimació de pèrdua neta ajustada; no fa cap suposició sobre impostos ni sobre el tractament de la resta de partides. Q2 10-Q, comentari sobre altres ingressos, conciliació del Q2.

El titular d'EBITDA ajustat d'1.510 milions de dòlars mesura una cosa força diferent de la pèrdua operativa segons els PCGA. L'amortització és especialment rellevant quan el negoci ha de seguir finançant capacitat informàtica. Restar-la ajuda a descriure el rendiment abans d'aquest cost; no demostra que la inversió en infraestructura obtingui una rendibilitat atractiva després de reposició, finançament i impostos. Conciliació no-PCGA del Q2.

Anàlisi en profunditat dels ingressos: la demanda és forta i concentrada​

CoreWeave té un sol segment operatiu i reportable. No divulga segments separats d'ingressos reconeguts per generacions de GPU, inferència gestionada o sectors industrials de clients individuals. La geografia ofereix un desglossament útil i més estret:

Els Estats Units continuen sent la base d'ingressos dominant. El creixement internacional més ràpid és visible, però parteix d'un import molt més petit. L'empresa atribueix aproximadament el 93% de l'augment interanual dels ingressos als clients existents. Això descriu la font del creixement incremental; no és la quota de totes les vendes generades per una cohort d'ingressos recurrents definida de manera independent. Q2 10-Q, desagregació d'ingressos i comentari sobre el creixement.

Compromisos dels clients. Els contractes amb compromisos representen el 98% dels ingressos segons la definició de la presentació. Això dona suport a un model comercial més previsible que l'ús purament a la carta, però els tres clients principals encara representen aproximadament el 36%, el 26% i el 10% dels ingressos trimestrals. Mantenim les etiquetes anònimes dels clients de la presentació en lloc d'assignar aquests percentatges a empreses concretes. Els compromisos contractuals redueixen alguns riscos, però deixen els riscos de contrapart, concentració i lliurament econòmicament significatius. Q2 10-Q, Nota 2.

Oferta i preus. El llenguatge de la direcció és inusualment directe. El conseller delegat Michael Intrator va dir: «La demanda continua superant l'oferta», i també va dir: «la capacitat a curt termini continua efectivament esgotada». La trucada també va revelar un «augment d'aproximadament el 25% en tots els SKU». Aquest augment de preus es va produir al juliol, després del tancament del trimestre. Pot informar les perspectives, però no pot explicar els marges ja guanyats durant el Q2. Transcripció oficial de la trucada del Q2, pàgines 3 i 7.

Nous productes i abast de mercat. La direcció va informar d'una ràpida escalada de la inferència gestionada, amb els ingressos recurrents anuals contractats passant d'aproximadament 1 milió de dòlars a més de 100 milions en un trimestre. L'ARR contractat no és ni un segment d'ingressos PCGA reportat per separat ni ingressos ja reconeguts. La trucada dona suport a una escalada sòlida de producte, però no proporciona cap previsió original contra la qual establir una superació específica del producte. De la mateixa manera, el comentari sobre nous sectors i geografies dona suport a l'expansió sense demostrar que aquesta expansió superés un objectiu anterior. Transcripció oficial de la trucada del Q2, pàgines 4–6 i 12.

La revisió dels senyals de la direcció cobreix el comunicat, la presentació i la transcripció completa corregida de la trucada. Una demanda robusta, una oferta ajustada i un augment de preus posterior al trimestre són explícits. L'argument més ampli sobre l'adopció de la IA és una tesi de creixement estructural; els documents no mesuren de manera independent una millora cíclica a tot el sector. Aquestes distincions eviten que un autèntic impuls comercial es converteixi en una afirmació més forta del que les proves permeten.

La història dels marges​

Una comparació de quatre trimestres és més informativa que el titular d'EBITDA ajustat per si sol. Tots els percentatges següents es calculen a partir dels estats reportats. La primera columna s'etiqueta deliberadament pel seu càlcul: exclou tecnologia i infraestructura i no és un marge brut reportat.

Fonts: comunicat del Q3 FY2025, comunicat del Q4 FY2025, presentació del Q1 FY2026 i presentació del Q2 FY2026.

La millora operativa seqüencial és visible: la pèrdua es va reduir de 144 milions a 49 milions de dòlars a mesura que els ingressos van augmentar 497 milions. Això dona suport a l'afirmació de la direcció que una escala addicional pot millorar el rendiment operatiu. No esborra el deteriorament interanual respecte al marge operatiu positiu de l'1,57% del Q2 FY2025. Les dues comparacions pertanyen a l'avaluació.

Després de restar tant el cost dels ingressos declarat com la tecnologia/infraestructura, el Q2 va retenir 189 milions de dòlars, o el 7,34% de les vendes, abans de vendes/màrqueting i despeses generals i administratives. Aquestes despeses operatives restants van totalitzar 238 milions de dòlars, produint la pèrdua operativa de 49 milions. Aquest pont mostra per què un percentatge similar al brut proper al 66% pot coexistir amb una rendibilitat operativa negativa. Estats del Q2.

El finançament, després, canvia l'escala del problema. La factura d'interessos nets de 640 milions de dòlars equival a aproximadament el 24,9% dels ingressos trimestrals. Fins i tot eliminant la pèrdua operativa, quedaria una distància substancial fins a la rendibilitat abans d'impostos amb aquest cost de finançament, abans de considerar la fiabilitat dels guanys d'inversió. Uns preus i una utilització millors poden ajudar, però el proper trimestre ha de mostrar quina part arriba al benefici operatiu després del cost de lliurar la capacitat addicional.

La gran qüestió: pot la cartera de comandes finançar la seva pròpia expansió?​

La presentació refinа la cartera de comandes d'ingressos fins a 104.200 milions de dòlars: 103.700 milions d'obligacions de rendiment restants més 500 milions d'altres ingressos futurs estimats sota compromisos. Dividir la cartera de comandes pels ingressos del trimestre actual produeix aproximadament 40 trimestres. Aquesta ràtio descriu l'escala, no un calendari de lliurament ni quaranta trimestres de cobraments garantits. Presentació del Q2, diapositives 13 i 15.

La presentació preveu que aproximadament el 41% de les RPO es reconeguin durant els propers 24 mesos, el 39% durant els 24 mesos següents i la resta durant els mesos 49–78. Aquests percentatges s'apliquen a les RPO, no a la mesura més àmplia de cartera de comandes. El reconeixement depèn del lliurament del servei disponible, cosa que requereix infraestructura i finançament abans que el futur compte de resultats pugui prendre forma. Q2 10-Q, obligacions de rendiment restants.

El balanç revela aquesta diferència temporal. La propietat i l'equipament nets van arribar als 46.736 milions de dòlars, mentre que el deute tenia un import en llibres de 35.068 milions. Aquesta xifra de deute és neta de descomptes i costos de finançament, no neta d'efectiu. L'efectiu no restringit era de 5.524 milions de dòlars. El titular més ampli de 6.919 milions d'efectiu, efectiu restringit i valors inclou 1.380 milions que estan restringits. Aquestes són visions materialment diferents de la liquiditat disponible. Balanç i nota de deute del Q2.

L'estat de fluxos d'efectiu del trimestre fa visible la dependència del capital extern:

El dèficit derivat de 5.743 milions de dòlars exclou altres usos d'inversió, incloses inversions en empreses conjuntes i estratègiques. És una comparació d'efectiu precisament definida, més que una afirmació que tota mesura de despesa de capital equivalgui a l'efectiu pagat durant el trimestre. Estat de fluxos d'efectiu del Q2.

La mesura de capex de 9.352 milions de dòlars de la direcció és diferent: la presentació la calcula a partir d'11.689 milions de dòlars d'addicions brutes de propietat/equipament menys un augment de 2.337 milions en construcció en curs. La seva definició inclou actius adquirits mitjançant arrendaments financers. Substituir aquesta xifra per les compres en efectiu combinaria mesures diferents. Presentació del Q2, diapositiva 16.

La capacitat també requereix dates acurades. CoreWeave va acabar el juny amb 1,5 GW de potència activa i 3,7 GW contractats. La xifra de 4,2 GW contractats comentada a la trucada d'agost inclou addicions posteriors. La potència contractada és un pas cap a l'oferta futura, no capacitat que ja estigui servint clients. De manera similar, més de 25.000 milions de dòlars de compromisos afegits a principis del Q3 són desenvolupaments posteriors, no part de la cartera de comandes del juny. Comunicat del Q2, trucada del Q2.

Les perspectives d'agost de la direcció preveuen uns ingressos anuals de 12.400–13.200 milions de dòlars i un capex de 35.000–39.000 milions. Aquestes previsions estableixen l'escala del repte d'execució. Una cartera de comandes pot donar suport a converses de finançament i millorar la visibilitat, mentre que l'economia encara depèn de les dates de posada en marxa, la utilització, els preus, les vides útils dels actius i les condicions de finançament. El llibre registra els actius i les obligacions ja creats; no pot registrar una previsió com a benefici guanyat. Transcripció oficial de la trucada del Q2, orientació.

Fer el seguiment d'un balanç de 77.000 milions de dòlars en text pla​

Les nostres convencions de modelització d'empreses cotitzades distingeixen els estats financers reconstruïts del llibre de transaccions propi de l'empresa. Aquesta distinció és especialment útil aquí: els estats financers són públics, mentre que les compres individuals de GPU i els registres de facturació a nivell de client no ho són.

; FY2026Q2 Income Statement
; Net income (loss): -626 MUSD.
; Check: -2575 + 879 + 1507 + 60 + 178 + 640 + -109 + 38 + -54 + 62 + -626 = 0
2026-06-30 * "CoreWeave, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                                           -2575 MUSD ; reported revenue
  Expenses:CostOfRevenue                                     879 MUSD ; stated cost of revenue; major computing depreciation is in technology/infrastructure
  Expenses:TechnologyAndInfrastructure                      1507 MUSD ; filing category includes computing depreciation, software amortization, R&D and infrastructure personnel; not all R&D
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                       60 MUSD ; separately reported sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                      178 MUSD ; separately reported general and administrative
  Expenses:OtherNet                                          640 MUSD ; reported interest expense, net
  Expenses:OtherNet                                         -109 MUSD ; net unrealized strategic-investment gains; 10-Q MD&A p45 and Q2 earnings reconciliation
  Expenses:OtherNet                                           38 MUSD ; approximately 38 equity-method JV loss; rounded MD&A p45 disclosure
  Expenses:OtherNet                                          -54 MUSD ; remainder of reported 125 other income using approximate JV loss; includes FX/interest/investment income, not labeled recurring
  Expenses:IncomeTax                                          62 MUSD ; reported tax provision; no discrete valuation-allowance release/OBBBA amount established
  Equity:Adjustments                                        -626 MUSD ; consolidated net loss offset, not EPS common-stockholder loss; retained earnings from balance assertion

La unitat MUSD significa milions de dòlars estatunidencs. Els ingressos són un apunt negatiu, les despeses són positives, i la pèrdua consolidada és una compensació negativa del patrimoni net. Els apunts negatius dins del compte d'altres despeses identifiquen ingressos o guanys. El guany d'inversió nomenat de 109 milions de dòlars roman visible al costat dels costos de finançament en lloc de convertir-se en una partida d'equilibri vaga.

Tecnologia i infraestructura rep el seu propi compte de despeses perquè assignar tota la rúbrica a recerca i desenvolupament descriuria erròniament el seu contingut. La pèrdua d'aproximadament 38 milions de dòlars en empreses conjuntes i els altres ingressos restants derivats conserven una nota d'aproximació. L'aritmètica equilibrada és necessària; no converteix una divulgació font arrodonida en una mesura més precisa.

Els balanços històrics requereixen una altra distinció: les accions preferents rescatables seien fora del patrimoni net dels accionistes abans de l'OPV. Les modelitzem en un compte explícit de patrimoni temporal. El FY2024, els actius de 17.832,599 milions de dòlars equivalen a passius de 16.524,086 milions més patrimoni temporal d'1.722,111 milions i un dèficit d'accionistes de 413,598 milions. Ignorar aquesta categoria intermèdia deixaria un balanç aparentment desequilibrat. Prospecte de l'OPV, balanços consolidats.

El llibre integrat conté FY2023–FY2025 i FY2026Q2. El Q1 del FY2026 apareix a la comparació de marges però no és un període modelitzat del llibre. Les divulgacions públiques anteriors proporcionen l'historial d'ingressos del FY2022 sense un balanç complet, de manera que no inventem una instantània anual addicional.

L'arc plurianual​

L'historial disponible mostra la velocitat de la transformació i les seves necessitats de capital. Els imports en dòlars són en milions de USD. El FY2022 és explícitament una comparació només d'ingressos, no un període de balanç del llibre.

El prospecte de l'OPV proporciona els estats anteriors; el 10-K del FY2025 proporciona el darrer període anual. La precisió segueix cada font: les xifres més antigues es van reportar en milers, mentre que el 10-K va passar a milions. La pèrdua total del FY2022 inclou 0,189 milions de dòlars d'operacions interrompudes.

La sèrie històrica de pèrdues netes no és un registre simple de l'economia informàtica. El FY2023 i el FY2024 van incloure 533,952 milions i 755,929 milions de dòlars de pèrdues de valor raonable en instruments relacionats amb el finançament. El llibre separa els seus components exactes divulgats. El FY2025 va incloure un guany de 27 milions de dòlars per revaloració de warrants, mentre que la despesa per interessos va pujar a 1.229 milions. Les fonts de pèrdua van canviar a mesura que va evolucionar l'estructura de finançament. Prospecte de l'OPV, notes de valor raonable i deute, 10-K del FY2025.

El benefici fiscal de 48 milions de dòlars del FY2025 també requereix la seva pròpia explicació. La presentació el vincula principalment a canvis en la deduïbilitat dels interessos empresarials sota l'OBBBA, mentre manté una provisió de valoració completa sobre els actius per impostos diferits rellevants dels Estats Units. No quantifica un benefici fiscal autònom que es pugui simply eliminar dels guanys, i no és una alliberació divulgada de la provisió de valoració. El llibre preserva els components signats separats de la conciliació fiscal. 10-K del FY2025, Nota 12.

La qüestió analítica duradora és si una base d'actius productius molt més gran pot guanyar més que els seus costos operatius i de finançament. El creixement dels ingressos demostra l'adopció. Un any operatiu positiu el FY2024 demostra que la rendibilitat operativa segons els PCGA s'ha assolit abans. Cap dels dos fets estableix que el balanç actual, molt més gran, obtingui rendibilitats adequades durant la seva vida útil.

El veredicte: alcista vs. baixista​

Cas alcista

• Els ingressos es van més que duplicar, i la major part del creixement incremental va provenir de clients existents, donant suport a una expansió real de l'ús i els compromisos dels clients.
• La direcció informa explícitament que la demanda supera l'oferta i que la disponibilitat a curt termini és limitada, amb un augment de preus al juliol que proporciona una prova futura d'aquesta posició.
• La pèrdua operativa seqüencial es va reduir materialment a mesura que els ingressos es van expandir, mostrant que l'escala pot millorar els resultats operatius actuals.
• La cartera de comandes i les RPO proporcionen una base comercial compromesa substancial, subjecta a requisits de lliurament i disponibilitat.

Cas baixista

• La despesa neta per interessos de 640 milions de dòlars supera amb escreix la distància fins al punt d'equilibri operatiu; l'EBITDA ajustat no respon a la qüestió del finançament.
• La inversió trimestral en efectiu va superar substancialment el flux d'efectiu operatiu, deixant l'execució dependent de l'accés continuat al capital.
• Els tres clients principals representen aproximadament el 72% dels ingressos. Una adopció més àmplia no ha eliminat la concentració.
• Els guanys d'inversió van millorar els resultats abans d'impostos reportats, mentre que la gran despesa en tecnologia/infraestructura impedeix una lectura simple del marge brut.
• Un augment de preus posterior al trimestre és un indicador prospectiu, no una prova que el Q2 ja capturés preus millors.

La nostra opinió: La història de demanda de CoreWeave està ben fonamentada. El cas d'inversió ara depèn de la conversió d'aquesta demanda en benefici operatiu i efectiu després dels costos d'infraestructura i finançament. Observaríem conjuntament el progrés de la posada en marxa, l'efecte realitzat dels preus del juliol, els marges operatius PCGA i la despesa per interessos. La cartera de comandes estableix l'oportunitat; el balanç i l'estat de fluxos d'efectiu fixen el cost de satisfer-la.