Výsledky na prvý pohľad
- Obdobie
- FY2026Q3
- Výnosy
- 2,6 mld. USD (2 638,081 MUSD)
- Čistý zisk
- 359,2 mil. USD (359,224 MUSD)
- Čistá marža
- 13,6 %
Z otvorenej knihy spoločnosti Waste ConnectionsZobraziť živú knihuPodanie emitenta (FY2026Q3)
Waste Connections to nazval "ďalším prekonaním očakávaní zhora nadol" a čísla s tým súhlasia: tržby 2,638 miliardy USD (medziročne +7,3 %), čistý zisk 359,2 milióna USD (+25,5 %) a upravená EBITDA 895,8 milióna USD pri marži 34,0 % — po čom nasledovalo druhé zvýšenie výhľadu na celý rok 2026, 10 % zvýšenie dividendy a spätné odkupy akcií od začiatku roka presahujúce 1 miliardu USD. Keď si však prečítate mostík tržieb, vynorí sa ostrejší príbeh: objemy sa zmenšili o 54,8 milióna USD, zatiaľ čo ceny pridali 153,4 milióna USD. Tento štvrťrok sa vyhral na cenníku, nie na obrubníku.
Kľúčové čísla
Každý údaj nižšie pochádza z formulára 10-Q a výsledkovej správy.
| mil. USD | Q3 2026 | Q3 2025 | Medziročne |
|---|---|---|---|
| Tržby | 2 638,1 | 2 458,4 | +7,3 % |
| Prevádzkový zisk | 541,7 | 439,6 | +23,2 % |
| Čistý zisk | 359,2 | 286,3 | +25,5 % |
| Zriedený EPS | 1,43 USD | 1,11 USD | +28,8 % |
| Upravená EBITDA * | 895,8 | 830,3 | +7,9 % |
| Marža upravenej EBITDA | 34,0 % | 33,8 % | +0,2 pp |
* Nezmyselný ukazovateľ podľa GAAP; pozri mostík nižšie.
V rozdieloch vynikajú tri veci. Po prvé, zisk rástol trikrát rýchlejšie ako tržby, pretože minuloročný štvrťrok obsahoval 60,1 milióna USD znížení hodnoty a iných prevádzkových položiek — prevažne odpisov zmlúv, nevýrobného povolenia pre zariadenie E&P a environmentálnej zodpovednosti — oproti iba 1,9 milióna USD v tomto štvrťroku. Ak tieto položky v oboch obdobiach odstránite, prevádzkový zisk vzrástol približne o 8,8 %, v súlade s podnikaním, nie pred ním. Po druhé, zisk na akciu predbehol čistý zisk (28,8 % oproti 25,5 %), pretože spätné odkupy zmenšili zriedený počet akcií o 2,2 %, na 251,9 milióna z 257,6 milióna. Po tretie, pomohla daňová sadzba: rezerva predstavovala 20,4 % zisku pred zdanením oproti 23,6 % pred rokom. Prekonanie očakávaní je skutočné, ale väčšina rastu čistého zisku pochádzala z čistejšieho štvrťroka, menšieho počtu akcií a nižšej daňovej sadzby — nie z prevádzky.
Hĺbková analýza tržieb
Formulár 10-Q rozkladá 179,7 milióna USD rastu riadok po riadku, a je to najinformatívnejšia tabuľka v podaní:
| Mostík tržieb Q3 2026, mil. USD | Príspevok |
|---|---|
| Základné zvýšenie cien a príplatky | +153,4 |
| Akvizície | +53,9 |
| Odpad E&P, rovnaké zariadenia | +19,1 |
| Recyklovateľné komodity (ceny OCC) | +7,4 |
| Ostatné (skládkový plyn, obnoviteľné kredity) | +6,6 |
| Odpredaje | −0,5 |
| Devízové kurzy (slabší kanadský dolár) | −5,4 |
| Objemy | −54,8 |
| Celkový rast | +179,7 |
Ceny odviedli 85 % práce. Suma 153,4 milióna USD sa delí na 123,7 milióna USD základného zvýšenia cien a 29,7 milióna USD príplatkov — zmluvné eskalátory odpadového priemyslu a obnova nákladov na palivo robia to, na čo sú navrhnuté. Objemy medzitým stratili 54,8 milióna USD na slabšom zbere kontajnerov roll-off a komerčnom zbere v segmentoch Eastern, Southern a Canada. Kvalifikátor generálneho riaditeľa Ronalda J. Mittelstaedta je tu dôležitý: "Sekvenčné zlepšenie objemov jednotiek tuhého odpadu o 70 bázických bodov viedol nárast objemov na skládkach." Objemy na skládkach sa zlepšili; objemy zberu nie. Účtovná kniha potvrdzuje skládkovú polovicu — čisté tržby zo skládok vzrástli o 8,0 % — ale nič v podaní nenaznačuje, že dopyt po komerčnom zbere alebo roll-off sa obrátil.
Akvizície pridali 53,9 milióna USD, v súlade so 130 miliónmi USD anualizovaných nadobudnutých tržieb uzavretých od začiatku roka v rámci jedenástich malých obchodov. Odpad E&P vzrástol o 19,1 milióna USD na základe rovnakých zariadení — nová kapacita na zneškodňovanie, znovuotvorené pozastavené zariadenie a silnejšie vŕtanie v Kanade a v segmente Southern plus vyššie ceny ropy a plynu. Recyklovateľné materiály pridali 7,4 milióna USD na cenách starého vlnitého kartónu a tržby zo skládkového plynu vzrástli o 8,8 milióna USD na hodnotách obnoviteľných kreditov.
Šesť geografických segmentov rozpráva rovnaký príbeh s odlišnými maržami:
| Vykázané tržby, mil. USD | Q3 2026 | Q3 2025 | Medziročne | Marža EBITDA segmentu |
|---|---|---|---|---|
| Southern | 548,8 | 485,4 | +13,1 % | 35,0 % (predtým 32,6 %) |
| Western | 522,4 | 486,3 | +7,4 % | 29,2 % (predtým 29,6 %) |
| Eastern | 451,2 | 440,8 | +2,4 % | 26,5 % (predtým 27,5 %) |
| Central | 435,8 | 413,4 | +5,4 % | 37,6 % (predtým 36,4 %) |
| MidSouth | 300,6 | 282,8 | +6,3 % | 29,6 % (predtým 28,5 %) |
| Canada | 379,2 | 349,8 | +8,4 % | 44,5 % (predtým 45,7 %) |
Southern je hviezdou — 13,1 % rast s rozšírením marže o 2,4 bodu na 35,0 %, vďaka cenám, akvizíciám a vŕtacej aktivite E&P. Eastern zaostáva s 2,4 % a maržou klesajúcou na 26,5 %, najnižšou v celej skupine; je to jeden z troch segmentov strácajúcich objem zberu. Canada si udržiava najlepšiu maržu v spoločnosti na úrovni 44,5 % aj po odovzdaní 1,2 bodu. Téza, ktorú mix podporuje: ide o zložiteľa ťahaného cenami, ktorého mäkkosť objemov je koncentrovaná v ekonomicky citlivých líniách zberu, zatiaľ čo jeho skládky a aktíva E&P — časti s obmedzenou kapacitou — sa sprísňujú.
Podľa línií podnikania stále dominuje zber s 1,820 miliardy USD (+5,5 %), nasleduje skládka s 273,9 milióna USD (+8,0 %), prekládka s 218,3 milióna USD (+7,6 %), E&P s 212,9 milióna USD (+18,8 %), recyklácia so 64,7 milióna USD (+15,1 %) a ostatné so 48,4 milióna USD (+15,4 %). Najrýchlejšie rastúce sú najmenšie a najviac s komoditami spojené línie — čo stojí za zapamätanie, keď sa ceny kartónu alebo ropy obrátia.
Príbeh marží
| Marža | FY2024 | FY2025 | Q3 2025 | Q3 2026 |
|---|---|---|---|---|
| Náklady na prevádzku / tržby | 58,2 % | 57,6 % | 57,2 % | 56,9 % |
| Prevádzková marža | 12,0 % | 18,1 % | 17,9 % | 20,5 % |
| Čistá marža (pripadajúca) | 6,9 % | 11,4 % | 11,6 % | 13,6 % |
Prevádzková marža vyskočila o 2,6 bodu, ale mechanika je prevažne v položke znížení hodnoty: 2,45 % tržieb minulý rok, 0,07 % tento rok. Po vylúčení znížení hodnoty z oboch štvrťrokov sa prevádzková marža rozšírila len približne o 0,3 bodu — čo sa presne zhoduje s tvrdením vedenia o "podkladovom rozšírení marže o 50 bázických bodov" na línii upravenej EBITDA "napriek neskorému štvrťročnému skoku v cenách nafty." Náklady na prevádzku predstavovali 56,9 % tržieb, o 0,3 bodu štíhlejšie ako pred rokom, aj keď palivo, práca a údržba všetky vzrástli; ceny a nižšie náklady na riadenie rizík pokryli rozdiel.
Jazyk o cenách v podaní sa celý týka výnosu, nie dopytu: "zvýšenie cien za naše služby v oblasti tuhého odpadu" je uvedené ako prvé medzi hnacím motorom rastu prevádzkového zisku, pričom spoločnosť vykazuje 123,7 milióna USD základných cien oproti poklesu objemu o 54,8 milióna USD. To je cenová sila v učebnicovom zmysle — účtovať viac za jednotku pri predaji menšieho počtu jednotiek — a presne to by mala doručiť sieť s ťažiskom na skládkach a zmluvnými eskalátormi. Protiváhou na sledovanie sú odpisy, vyššie o 10,1 % na 290,6 milióna USD v dôsledku prírastkov vozového parku a vyčerpania, a úrokové náklady, vyššie o 14,1 % na 96,4 milióna USD, keďže dlh financuje akvizície a spätné odkupy. Ani jedno zatiaľ neohrozuje príbeh, ale obe rastú rýchlejšie ako tržby.
Jedna veľká otázka: Ako dlho môžu ceny odvádzať všetku prácu?
Dva po sebe nasledujúce štvrťroky rovnakého vzorca z toho robia určujúcu otázku. Deväťmesačný mostík ukazuje ceny pridávajúce 419,7 milióna USD oproti stratám objemu 176,9 milióna USD — celý rok je väčšou verziou štvrťroka. Takto silná cenová sila zvyčajne vyvoláva jeden z dvoch koncov: objemy sa stabilizujú a cenové zisky padnú priamo na spodnú líniu, alebo sa ekonomika ďalej zmäkčuje, dopyt po komerčnom zbere a roll-off naďalej klesá a fluktuácia začne pohlcovať výnos. Komentár vedenia k objemom naznačuje prvý koniec ("zlepšujúce sa trendy v skládkovej aktivite"), ale samotné čísla v podaní — straty objemu v troch zo šiestich segmentov — to zatiaľ nepotvrdili.
Čo nie je sporné, je hotovostná marža, ktorú trh skutočne oceňuje. Odpadové akcie sa obchodujú na upravenej EBITDA a mostík samotnej správy z čistého zisku podľa GAAP stojí za to vytlačiť celý:
| Mostík GAAP → non-GAAP, Q3 2026 | mil. USD |
|---|---|
| Čistý zisk | 359,2 |
| + Rezerva na daň z príjmu | 91,9 |
| + Úrokové náklady | 96,4 |
| − Úrokové výnosy | (3,0) |
| + Odpisy a amortizácia | 339,4 |
| + Prírastok na uzavretie a následnú starostlivosť | 10,3 |
| + Zníženia hodnoty a iné prevádzkové položky | 1,9 |
| − Ostatné výnosy, netto | (2,8) |
| + Náklady súvisiace s transakciami | 3,0 |
| − Zmeny reálnej hodnoty akciových odmien | (0,6) |
| = Upravená EBITDA | 895,8 |
Všimnite si, aké malé sú diskrečné úpravy: 3,0 milióna USD nákladov na transakcie a výkyv akciových odmien 0,6 milióna USD. Ostatných 533,4 milióna USD mostíka sú dane, úroky, odpisy a prírastky — bežné náklady na vlastníctvo skládok a nákladiakov. Marža upravenej EBITDA 34,0 % s takmer ničím odloženým v dodatkoch je čisté číslo a zvýšený výhľad žiada viac: tržby okolo 10,09 miliardy USD, čistý zisk okolo 1,18 miliardy USD, upravená EBITDA okolo 3,345 miliardy USD, kapitálové výdavky okolo 1,25 miliardy USD, prevádzkový peňažný tok 2,64–2,69 miliardy USD a upravený voľný peňažný tok 1,40–1,45 miliardy USD. Dosiahnutie cieľa EBITDA vyžaduje, aby Q4 udržal 34 % maržu cez ďalší štvrťrok volatility nafty.
Sledovanie spoločnosti za 10 miliárd USD v čistom texte
Podvojné účtovníctvo núti každý dolár vyrovnať sa, čo z neho robí ideálnu optiku pre roll-up: akvizície vstupujú do súvahy ako goodwill a dlh dávno predtým, než sa objavia v ziskoch, a účtovná kniha udržiava obe viditeľné. Náš ledger modeluje Waste Connections rovnako, ako modelujeme každú spoločnosť — prečítajte si ako modelujeme každú spoločnosť pre konvencie. Pravidlá znamienok Beancount platia nižšie: výnosy sú záporné (kredit), náklady kladné (debit) a transakcia sa sčíta na nulu.
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2638.081 + 1501.143 + 253.934 + 290.625 + 48.783 + 1.851 + 96.376 − 2.988 − 2.768 + 91.901 + 359.224 = 0 ✓
2026-09-30 * "Waste Connections, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2638.081 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 1501.143 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 253.934 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 290.625 MUSD
Expenses:DepreciationAndAmortization 48.783 MUSD
Expenses:OtherNet 1.851 MUSD
Expenses:Interest 96.376 MUSD
Income:OtherNet -2.988 MUSD
Income:OtherNet -2.768 MUSD
Expenses:IncomeTax 91.901 MUSD
Equity:Adjustments 359.224 MUSDJediné súvahové číslo, ktoré rozpráva príbeh, je goodwill: 8,414 miliardy USD, 39 % celkových aktív, oproti 7,950 miliardy USD na konci roka 2024. Vedľa neho stojí 9,435 miliardy USD celkového dlhu, o 615 miliónov USD viac za deväť mesiacov. Táto dvojica — goodwill a dlh stúpajúce spolu, zatiaľ čo počet akcií klesá o 2,1 % — je podpisom akvizičného zložiteľa: kupovať malých zberačov za požičané peniaze, včleniť ich do hustejšej siete trás a vrátiť hotovosť, ktorú sieť generuje. Spätné odkupy sa dokonca ukazujú tam, kde ich kanadská korporácia umiestňuje: kmeňové akcie klesli z 2,783 miliardy USD na 1,845 miliardy USD za deväť mesiacov, takmer presne o 944,4 milióna USD odkupov vo výkaze peňažných tokov.
Viacročný oblúk
| mil. USD | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | 9M 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Tržby | 7 211,9 | 8 021,9 | 8 919,6 | 9 466,9 | 7 570,3 |
| Prevádzková marža | 17,2 % | 15,4 % | 12,0 % | 18,1 % | 17,7 % |
| Čistý zisk (pripadajúci) | 835,7 | 762,8 | 617,6 | 1 076,6 | 875,0 |
| Čistá marža | 11,6 % | 9,5 % | 6,9 % | 11,4 % | 11,6 % |
| Celkový dlh | — | 6 751,2 | 8 080,8 | 8 819,8 | 9 434,9 |
| Goodwill | — | 7 404,4 | 7 950,4 | 8 392,2 | 8 413,6 |
FY2024 je dno, ktoré robí zloženie viditeľným: uzavretie skládky Chiquita Canyon stálo 480,8 milióna USD v poplatkoch za záväzok z uzavretia plus 116,1 milióna USD zníženie hodnoty, čo zrazilo prevádzkovú maržu na 12,0 % a čistý zisk na 617,6 milióna USD. FY2025 bol odrazom späť — tržby vyššie o 6,1 %, prevádzková marža späť na 18,1 %, čistý zisk vyšší o 74 %. Spoločnou niťou všetkých piatich rokov je páka rozmiestnená do akvizícií: dlh vyšší približne o 40 % od konca roka 2023, goodwill vyšší o 14 %, tržby zložené tempom okolo 9 % ročne. Tento obchod funguje, pokiaľ nadobudnuté trasy stanovujú ceny ako trasy Waste Connections. Marža segmentu Southern na úrovni 35,0 % hovorí, že áno.
Verdikt: Býčí vs. medvedí scenár
Býčí scenár
- Cenová sila je preukázaná a zmluvná: 123,7 milióna USD základných cien v jednom štvrťroku oproti klesajúcim jednotkám, pričom eskalátory sa stále prenášajú do knihy.
- Objemy na skládkach sa obracajú — sekvenčne vyššie o 70 bázických bodov — a tržby zo skládok vzrástli o 8,0 %, čo potvrdzuje komentár generálneho riaditeľa k objemom tam, kde na tom záleží.
- Odpad E&P je druhým motorom rastu s +18,8 %, pričom znovuotvorená kapacita a vŕtacia aktivita v Kanade a v segmente Southern stále nabiehajú.
- Peňažné výnosy sú elitné: 10 % zvýšenie dividendy (šestnáste za sebou v dvojcifernom tempe), viac ako 1 miliarda USD spätných odkupov vyraďujúcich 2,5 % akcií a voľný peňažný tok podľa výhľadu 1,40–1,45 miliardy USD.
- Výhľad bol zvýšený dvakrát a Q4 potrebuje len normálny štvrťrok — približne 2,52 miliardy USD tržieb — na dosiahnutie cieľa 10,09 miliardy USD.
Medvedí scenár
- Objemy zberu sa zmenšujú v polovici pôsobnosti: −54,8 milióna USD v štvrťroku, −176,9 milióna USD za deväť mesiacov, koncentrované v ekonomicky citlivých líniách komerčného zberu a roll-off.
- Nafta už maržu raz otestovala; neskorý štvrťročný skok cien bolo potrebné "prekonať" a palivo aj práca rastú rýchlejšie ako tržby.
- Dlh je 9,435 miliardy USD a rastie (+615 miliónov USD za deväť mesiacov), zatiaľ čo úrokové náklady rastú o 14,1 % — roll-up funguje, kým sa úver nesprísni alebo nevyschnú transakcie.
- Najrýchlejšie rastúce línie sú komoditné stávky: E&P sleduje ropu a plyn, recyklovateľné materiály sledujú kartón a skládkový plyn sleduje hodnoty obnoviteľných kreditov.
- Chiquita Canyon je zatvorená, ale nie uzavretá: príkaz štátu o ohrození s konečným určením nesúladu, žaloba na presadzovanie kvality ovzdušia podaná v máji a konsolidovaný občianskoprávny spor všetky pokračujú do roku 2027.
Náš názor
Kupujte cenovú silu, sledujte objemy. Waste Connections práve dokázal, že dokáže rozširovať marže pri predaji menšieho počtu jednotiek — znak skutočnej priekopy, nie cyklického protivetru. Pri 34 % maržiach EBITDA s dvakrát zvýšeným výhľadom trh oceňuje túto priekopu spravodlivo, nie lacno. Dlhá téza potrebuje, aby sa dopyt po komerčnom zbere a roll-off stabilizoval, aby sa cenové zisky zložili na plochých až rastúcich jednotkách; ak sa straty objemu do roku 2027 prehĺbia, aj dokonalé stanovovanie cien začne vyzerať ako zberanie úrody. Dovtedy je to stroj na zloženie fungujúci tak, ako bol navrhnutý.
