Zisk Amazonu za FY2025: Rekordných 77,7 miliardy USD — a AWS teraz generuje 57 % z neho

Spoločnosť Amazon.com ukončila fiškálny rok 2025 s čistými tržbami 716,9 miliardy USD (+12,4 % medziročne) a rekordným čistým príjmom 77,7 miliardy USD — čo predstavuje nárast o 31,1 % oproti 59,2 miliardy USD vo FY2024. Toto tempo rastu je v istom zmysle zavádzajúce: prevádzkový zisk, čistejšie meradlo skutočného podnikania, vzrástol síce o silných, ale oveľa miernejších 16,6 % na 80,0 miliardy USD. Rozdiel medzi týmito dvoma číslami predstavuje jediný neprevádzkový zisk vo výške 15,2 miliardy USD, poháňaný najmä zvýšením hodnoty súkromných majetkových účastí Amazonu. Ak to odpočítame, FY2025 bol veľmi dobrý, nie však výnimočný rok — s výnimkou AWS, ktorý vzrástol o 19,7 % na 128,7 miliardy USD v tržbách a teraz vytvára 57 % celkového prevádzkového zisku spoločnosti len z 18 % jej tržieb.

Hlavné Čísla​

Amazon vykazuje výsledky za kalendárny fiškálny rok. Za dvanásť mesiacov končiacich 31. decembra 2025:

Každá prevádzková položka sa pohybovala správnym smerom: hrubá marža sa rozšírila o 140 bázických bodov, keďže reklama a AWS — obe s výrazne vyššou maržou ako maloobchodné jadro — naďalej rástli rýchlejšie ako celkové podnikanie, a prevádzková marža prvýkrát v piatich fiškálnych rokoch, ktoré táto účtovná kniha pokrýva, prekročila 11 %. Je to samo o sebe skutočne silný prevádzkový rok.

Čistý príjem však rástol takmer dvakrát rýchlejšie ako prevádzkový zisk a dôvod nie je prevádzkový. Položka Amazonu „Ostatné výnosy (náklady), netto“ dosiahla zisk 15,2 miliardy USD, oproti strate 2,3 miliardy USD v predchádzajúcom roku — čo predstavuje obrat o 17,5 miliardy USD. Z týchto 15,2 miliardy USD je 7,7 miliardy USD v správe popísaných ako „úpravy smerom nahor pri investíciách do súkromných spoločností“ a ďalších 5,6 miliardy USD je zisk z reklasifikácie pri dlhových cenných papieroch určených na predaj. Amazon v svojom formulári 10-K neuvádza meno investovanej spoločnosti, ale najväčšou zverejnenou súkromnou investíciou spoločnosti je podiel v AI laboratóriu Anthropic, do ktorého Amazon od roku 2023 investoval až 8 miliárd USD — zvýšenie hodnoty tejto pozície je najpravdepodobnejším jediným faktorom spôsobujúcim položku 7,7 miliardy USD. Nič z toho nie je vymyslený zisk; zisky z precenenia reálnych majetkových podielov na trhovú hodnotu predstavujú skutočnú ekonomickú hodnotu. Je to však volatilná, neprevádzková hodnota a považovať 31 % tempo rastu čistého príjmu za ukazovateľ výkonnosti maloobchodného a cloudového podnikania by nadhodnotilo, o koľko lepší FY2025 v skutočnosti bol.

Hĺbkový Pohľad na Výnosy: Jeden Segment Nesie Zisk​

Amazon vykazuje tri segmenty — Severná Amerika, Medzinárodný a AWS:

AWS (128,7 mld. USD, +19,7 %) rástol druhý rok po sebe rýchlejšie ako oba maloobchodné segmenty — čo je jeho najzreteľnejšie opätovné zrýchlenie od spomalenia cloudových výdavkov v rokoch 2022–2023 — pri prevádzkovej marži 35,4 % (45,6 mld. USD prevádzkový zisk pri tržbách 128,7 mld. USD). Táto marža je v skutočnosti nižšia oproti 37,0 % vo FY2024, čo je prvé zníženie marže AWS od FY2023, keďže odpisy z nábehu kapitálových výdavkov vo FY2025 začínajú zaťažovať nákladovú základňu AWS rýchlejšie, ako to dokáže kompenzovať rast tržieb. AWS stále tvorí 18,0 % celkových čistých tržieb Amazonu a 57,0 % jeho celkového prevádzkového zisku. Táto koncentrácia je jediným najdôležitejším faktom o výkaze ziskov a strát Amazonu: príbeh rastu a marží spoločnosti je čoraz viac príbehom AWS, pričom maloobchod je oveľa väčšou, ale oveľa tenšou maržovou výnosovou základňou pod ním — a segment, ktorý tento príbeh financuje, teraz sám zažíva, že jeho marža absorbuje náklady na výstavbu.

Severná Amerika (426,3 mld. USD, +10,0 %) dosiahla rast prevádzkového zisku (+18,6 %) výrazne pred rastom tržieb, pričom prevádzková marža vzrástla zo 6,4 % na 6,9 %. Tichým motorom je tu reklama: rozčlenené vykazovanie výnosov Amazonu ukazuje reklamné služby vo výške 68,6 miliardy USD za FY2025, rastúce rýchlejšie ako maloobchodné jadro a nesúce marže podobné softvéru, zahrnuté takmer výlučne v rámci celkových súm segmentov Severná Amerika a Medzinárodný, nie vykázané samostatne.

Medzinárodný (161,9 mld. USD, +13,3 %) rástol tretí rok po sebe rýchlejšie ako Severná Amerika a predĺžil svoj návrat k ziskovosti, pričom prevádzková marža sa zvýšila z 2,7 % na 2,9 %. Skutočný obrat nastal o rok skôr — Medzinárodný segment sa prepracoval z 2,0 % prevádzkovej straty vo FY2023 na 2,7 % zisk vo FY2024 — a FY2025 je skôr udržaním týchto ziskov než novým zlomom. Naďalej je segmentom s najnižšou maržou v rámci Amazonu, čo je pripomienkou, že maloobchodné operácie mimo USA sú stále roky vzdialené od nákladovej disciplíny v plnení objednávok, akú má Severná Amerika.

Príbeh Marží​

Marže za posledné štyri fiškálne roky ukazujú podnikanie, ktoré postupne využíva páku fixných nákladov:

Prevádzková marža sa za tri roky takmer spätnásobila, z 2,4 % vo FY2022 (rok, keď Amazon po pandémii nadmerne vybudoval kapacitu plnenia objednávok a potom musel absorbovať prebytok) na 11,2 % vo FY2025. Náklady na predaj rástli pomalšie ako tržby v každom z posledných troch rokov — optimalizácia siete plnenia objednávok, ktorá sa začala v roku 2023, sa stále vypláca. Rast čistej marže tesne nasleduje prevádzkovú maržu s výnimkou FY2022, keď strata z precenenia investície Amazonu v Rivian Automotive (výrobcovi elektrických vozidiel, v ktorom má Amazon veľký majetkový podiel) vo výške 16,8 miliardy USD posunula spoločnosť do jediného roka s čistou stratou v piatich fiškálnych rokoch, ktoré táto účtovná kniha pokrýva, a opäť vo FY2025, keď sa smer obrátil a neprevádzkové zisky posunuli čistú maržu nad prevádzkovú maržu. Pozície v Riviane a súkromných spoločnostiach sú rovnakým mechanizmom pôsobiacim v opačných smeroch s odstupom troch rokov — užitočná pripomienka, že položka Amazonu „Ostatné výnosy (náklady), netto“ je skutočne volatilná a nemala by sa považovať za trend.

Koľko z Rekordného Zisku je Skutočných?​

Čistý príjem FY2025 vo výške 77,7 miliardy USD je najväčší v histórii Amazonu, výrazne pred 59,2 miliardami USD vo FY2024. Otázka, ktorú stojí za to položiť si predtým, než vezmeme 31,1 % tempo rastu za nominálnu hodnotu: koľko z tohto nárastu o 18,4 miliardy USD je spôsobené výkonnosťou maloobchodu a cloudu a koľko je výsledkom zvýšenia hodnoty majetkových účastí?

V dolárovom vyjadrení je prevádzkové podnikanie stále väčšinou príbehu: 11,4 miliardy USD z nárastu 18,4 miliardy USD (62 %) pochádza z vyššieho prevádzkového zisku, ktorý sám o sebe vzrástol solídnych 16,6 %. Zvyšných 7,0 miliardy USD (38 %) je príspevok zvýšenia hodnoty majetkových účastí po zdanení — predzdaniteľný obrat 17,5 miliardy USD v položke „Ostatné výnosy (náklady), netto“, z ktorého väčšinu „zožralo“ viac ako dvojnásobné zvýšenie daňovej rezervy Amazonu z 9,3 miliardy USD na 19,1 miliardy USD. To, čo robí porovnanie tempa rastu (31,1 % čistý príjem oproti 16,6 % prevádzkový zisk) takým nevyváženým, nie je to, že majetkový obrat je väčšinovým faktorom — nie je — ale to, že obrat 7,0 miliardy USD po zdanení dopadá na oveľa menšiu základňu (čistý príjem) ako prevádzkový zisk 11,4 miliardy USD dopadá na (prevádzkový zisk), a preto pohybuje percentom oveľa výraznejšie, než by naznačoval jeho dolárový podiel. Čítajte rast čistého príjmu ako „silný 16,6 % prevádzkový rok plus skutočný, ale neopakovateľný majetkový protivietor“, nie ako 31 % tempo na extrapoláciu do FY2026.

Sledovanie Spoločnosti s Tržbami 717 Miliárd USD v Obyčajnom Texte​

Podvojné účtovníctvo vyžaduje, aby každý dolár súhlasil — výnosy sa nemôžu objaviť bez toho, aby sa niekde nevyrovnala protipoložka, a zisk „ostatných výnosov“ vo výške 15,2 miliardy USD musí byť skutočne vyrovnaný proti preceneniu reálneho aktíva, nie len plávať v poznámke pod čiarou. Modelovali sme kompletné výkazy ziskov a strát a súvahy Amazonu za FY2021–FY2025 v Beancount v obyčajnom texte, v jednotkách MUSD (milióny USD).

Tu je výkaz ziskov a strát za FY2025 presne tak, ako je v hlavnej knihe. Konvencia Beancount: účty Income (výnosy) majú záporné (kreditné) zostatky, účty Expenses (náklady) majú kladné (debetné) zostatky:

; Výkaz ziskov a strát FY2025 — fiškálny rok končiaci 31. decembra 2025
; 1 MUSD = 1 000 000 USD  |  Všetky údaje v miliónoch USD
; Kontrola: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
 
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "Výkaz ziskov a strát FY2025"
  Income:Revenue                          -716924 MUSD  ; čisté tržby (kredit)
  Income:OtherNet                          -12143 MUSD  ; ostatné čisté výnosy (kredit): vrátane 15 229 mil. USD ostatné výnosy/náklady
  Expenses:CostOfRevenue                   356414 MUSD  ; náklady na predaj (debet)
  Expenses:Fulfillment                     109074 MUSD  ; plnenie objednávok (debet)
  Expenses:ResearchAndDevelopment          108521 MUSD  ; technológie a infraštruktúra (debet)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     58301 MUSD  ; predaj a marketing + VSR (debet)
  Expenses:IncomeTax                        19087 MUSD  ; daňová rezerva (debet)
  Equity:Adjustments                        77670 MUSD  ; vyrovnanie čistého príjmu (nerozdelený zisk stanovený súvahovou kontrolou)

Všimnite si vyhradený účet Expenses:Fulfillment — na rozdiel od Microsoftu alebo väčšiny softvérových spoločností sú náklady na plnenie objednávok druhou najväčšou nákladovou položkou Amazonu po samotných nákladoch na predaj (109,1 miliardy USD vo FY2025), a preto majú vlastný riadok v účtovej osnove namiesto toho, aby boli zahrnuté do všeobecného súhrnu SG&A.

Súvaha je udržiavaná pomocou direktív pad + balance, ktoré automaticky vyplnia medzeru medzi modelovanými položkami a overenými súčtami z formulára 10-K:

; Súvaha — 31. decembra 2025
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD  ; 357,0 mld. USD
 
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt   -65648 MUSD
 
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings                    Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings              -250536 MUSD

Najdôležitejším číslom v tejto súvahe sú majetok, stroje a zariadenia v netto hodnote: 357,0 miliardy USD, čo je nárast z 252,7 miliardy USD o rok skôr — nárast o 104,4 miliardy USD za jediný rok, financovaný hotovostnými nákupmi majetku, strojov a zariadení, ktoré vo FY2025 dosiahli 131,8 miliardy USD (nárast o 58,8 % z 83,0 miliardy USD vo FY2024, ktoré samotné vzrástli zhruba o 57 % z 52,7 miliardy USD vo FY2023). To je výstavba AI a dátových centier, ktorá sa priamo premieta do súvahy, a je to kapitál, z ktorého by mala 35,4 % prevádzková marža AWS a 19,7 % tempo rastu v nasledujúcich rokoch prinášať výnosy.

Päť rokov finančnej histórie Amazonu — FY2021 až FY2025 — sa zmestí do niekoľkých stoviek riadkov obyčajného textu. Kompletná účtovná kniha je otvorená a auditovateľná:

Päťročný Oblúk: Od Pandemického Nadmerného Budovania k Rekordným Maržiam​

Oblúk je učebnicový cyklus nadmerného budovania a zotavenia. Amazon približne zdvojnásobil svoju kapacitu plnenia objednávok a doručovania počas rokov 2020–2021, aby uspokojil dopyt z pandemickej éry, potom strávil FY2022 absorbovaním nadbytočnej kapacity — prevádzková marža klesla na 2,4 % a spoločnosť vykázala svoju jedinú ročnú čistú stratu desaťročia, umocnenú stratou z precenenia Rivian vo výške 16,8 miliardy USD. FY2023 a FY2024 boli obdobím zotavenia: tržby naďalej rástli, zatiaľ čo nákladová disciplína dobiehala, a prevádzková marža sa do FY2024 obnovila na dvojcifernú hodnotu. FY2025 je prvým rokom nového cyklu — príbeh siete plnenia objednávok sa v podstate skončil a rast PP&E (104,4 miliardy USD pridaných za jeden rok, viac ako celá aktívna základňa väčšiny spoločností Fortune 500) je teraz prevažne príbehom kapacity AWS/AI, nie skladov a dodávkových vozidiel. Celkové aktíva sa za päť rokov takmer zdvojnásobili, z 420,5 miliardy USD na 818,0 miliardy USD.

Verdikt: Býčí vs. Medvedí​

Býčí prípad:

• Prevádzková marža sa od dna vo FY2022 takmer spätnásobila (2,4 % → 11,2 %) a každý nasledujúci rok sa ďalej rozširuje — nadmerné budovanie siete plnenia objednávok je úplne strávené, nie stále odbúravané
• AWS vzrástol vo FY2025 o 19,7 %, čo je jeho najrýchlejšie tempo rastu za tri roky, a aj po poklese marže vo FY2025 stále beží na 35,4 % prevádzkovej marži, pričom generuje 57 % celkového prevádzkového zisku spoločnosti len z 18 % tržieb — segment s najvyššou maržou a najrýchlejším rastom medzi veľkými segmentmi v piatich rokoch, ktoré táto účtovná kniha pokrýva
• Reklamné tržby dosiahli vo FY2025 68,6 miliardy USD, tretí ziskový fond s maržami podobnými softvéru rastúci v rámci maloobchodných segmentov, do značnej miery nekorelovaný s kapacitnými obmedzeniami AWS
• Prevádzková marža segmentu Severná Amerika vzrástla z FY2023 na FY2025 o viac ako polovicu (zhruba zo 4,2 % na 6,9 %), čo ukazuje, že aj samotné maloobchodné jadro sa stále zlepšuje, nie je len dotované AWS
• Kapitálové výdavky vo výške 131,8 miliardy USD vo FY2025 sú investované do segmentu (AWS), ktorý je v súčasnosti obmedzený ponukou, nie dopytom — kapacita, ktorá sa uvádza do prevádzky, sa zvyčajne priamo premení na tržby do jedného až dvoch rokov, namiesto toho, aby zostala nevyužitá

Medvedí prípad:

• Aj keď prevádzkový zisk v dolárovom vyjadrení tvoril väčšinu (62 %) rastu čistého príjmu vo FY2025, zvyšných 38 % — neprevádzkové zvýšenie hodnoty majetkových účastí, ktoré Amazon nekontroluje — je to, čo posunulo tempo rastu zo 16,6 % prevádzkového roka na 31,1 % headline čistého príjmu; investori extrapolujúci 31 % údaj do FY2026 pracujú z nafúknutej základne
• Prevádzková marža AWS sa prvýkrát od FY2023 znížila (37,0 % → 35,4 %), čo je znakom toho, že nábeh kapitálových výdavkov vo FY2025 sa už prejavuje ako odpisy v nákladovej základni AWS skôr, než zodpovedajúce tržby úplne dobehli
• Nábeh kapitálových výdavkov vo výške 131,8 miliardy USD (+58,8 % medziročne, na vrchole +57 % v predchádzajúcom roku) je teraz 18,4 % tržieb, oproti 9,2 % len o dva roky skôr — najvyššia kapitálová náročnosť zo všetkých rokov, ktoré táto účtovná kniha pokrýva — bez záruky, že rast dopytu po AWS zostane na úrovni 19,7 %+, ak sa širší cyklus kapitálových výdavkov na AI ochladí
• Prevádzková marža medzinárodného segmentu, aj keď sa zlepšuje, je stále len 2,9 % — zlomok oproti 6,9 % v Severnej Amerike a ďaleko od 35,4 % AWS, čo znamená, že veľký a rastúci podiel tržieb stále prináša nízke výnosy
• Položka Amazonu „Ostatné výnosy (náklady), netto“ sa medzi FY2022 a FY2025 obrátila o 32,0 miliardy USD (z 16,8 mld. USD straty na 15,2 mld. USD zisku), poháňaná majetkovými úpravami, ktoré Amazon nekontroluje a nedokáže predvídať — rovnaký mechanizmus, ktorý nafúkol zisk vo FY2025, by ho mohol rovnako ľahko zvrátiť v prípade poklesu trhu s AI/súkromnými spoločnosťami
• Len náklady na plnenie objednávok boli vo FY2025 vo výške 109,1 miliardy USD, viac ako celkové tržby všetkých okrem niekoľkých globálnych spoločností — akékoľvek opätovné zrýchlenie investícií do doručovacej siete (nové záväzky v oblasti rýchlosti, zavádzanie dronov/robotiky, medzinárodná expanzia) by mohlo znovu otvoriť kompresiu marží podobnú FY2022

Náš názor: FY2025 bol pre Amazon skutočne silný prevádzkový rok — prevádzkový zisk vzrástol o 16,6 %, prevádzková marža dosiahla 11,2 %, čo je najviac za päť rokov, ktoré táto účtovná kniha pokrýva, a AWS sa opäť zrýchlil na takmer 20 % rast, aj keď jeho vlastná marža absorbuje prvý zásah odpisov z nábehu kapitálových výdavkov. Headline 31 % tempo rastu čistého príjmu však tento príbeh nadhodnocuje takmer o dvojnásobok, pretože majetkové zvýšenie hodnoty vo výške 7,0 miliardy USD po zdanení dopadlo na pomerne malú základňu čistého príjmu a posunulo jeho tempo rastu oveľa viac, ako by tie isté doláre posunuli prevádzkový zisk. Spoločnosť, ktorú treba podložiť pre FY2026, je tá s 11 % prevádzkovými maržami a segmentom AWS, ktorý vytvára 57 % zisku z 18 % tržieb, financovaný stávkou na kapitálové výdavky vo výške 131,8 miliardy USD — nie tá, ktorej čistý príjem vzrástol o 31 %. Ak AWS udrží svoje opätovné zrýchlenie a kapitálové výdavky sa premenia na tržby podľa plánu namiesto toho, aby len ďalej stláčali maržu AWS, samotná trajektória prevádzkovej marže Amazonu je dostatočným príbehom bez toho, aby ho museli niesť majetkové zisky.