RPM Q1 FY2027: Recordomzet van $2,22 miljard, maar brutomarge daalde een punt

RPM International maakt Rust-Oleum-verf, DAP-kit, Tremco-dakbedekking en Carboline-industriële coatings, en opende fiscaal 2027 met een record. De netto-omzet over de drie maanden eindigend op 31 augustus 2026 steeg met 4,8% naar $2,22 miljard, en de nettowinst toe te rekenen aan aandeelhouders steeg met 12,6% naar $256,4 miljoen. De lijn tussen die twee vertelt een ander verhaal. De kostprijs van de omzet steeg met 6,6%, sneller dan de omzet, en de brutomarge daalde van 42,3% naar 41,3%. De winst groeide toch sneller dan de omzet doordat de overhead daalde, en $15,7 miljoen van die daling was een vastgoedverkoop en een herwaardering van een earn-out. De drie segmenten gingen ook drie kanten op. Gemeten naar de aangepaste EBITDA van het bedrijf groeide er één met 18,2%, één met 5,5%, en kromp het grootste met 9,7%.

RPM diende zijn Form 10-Q in op 6 oktober 2026, dezelfde dag als het winstbericht. Elk cijfer voor het kwartaal hieronder komt uit die filing, die net als alle kwartaalrapporten niet-gecontroleerd is. Fiscaal 2022 tot en met fiscaal 2026 komen uit het gecontroleerde Form 10-K van elk jaar. RPM's boekjaar eindigt op 31 mei.

De hoofdlijnen​

Begin bij de brutowinst. De omzet steeg met $101,9 miljoen en de brutowinst steeg met $20,7 miljoen. Dus ongeveer 20 cent van elke extra omzetdollar bereikte de brutowinst, tegen een tarief van 42,3% op de boeken van vorig jaar. De 10-Q geeft de oorzaak in één zin: de daling "werd gedreven door kosteninflatie, inclusief de netto tariefgerelateerde effecten, en garantiekosten, deels gecompenseerd door verbeterde prijsstelling om inflatie te compenseren en onze MAP 2025-initiatieven." MAP 2025 is het margeverbeteringsprogramma van het bedrijf.

Kijk nu hoe de winst voor belastingen toch met $39,0 miljoen steeg. De brutowinst leverde daar $20,7 miljoen van. De verkoop-, algemene en administratieve kosten daalden met $13,8 miljoen. De herstructurering daalde met $3,7 miljoen en de rentelasten daalden met $3,8 miljoen. De beleggingsopbrengsten gingen de andere kant op, met $5,9 miljoen omlaag.

De overheadregel verdient een tweede blik. De 10-Q zegt dat de daling van de SG&A "een nettowinst van $10,8 miljoen op de verkoop van een Consumer-pand dat werd gesloten als onderdeel van ons MAP 2025-programma" omvatte en "een winst van $4,9 miljoen op een reële-waardeaanpassing van de earn-outverplichting." Beide zijn creditposten die binnen de SG&A zijn geboekt. Samen zijn ze $15,7 miljoen. Naar onze berekening zou de SG&A zonder hen $575,5 miljoen zijn geweest, een stijging van 0,3%, en de winst voor belastingen $321,4 miljoen, een stijging van 7,8% en niet 13,1%.

Daarom steeg de aangepaste EBITDA van het bedrijf zelf met slechts 4,5%. Die haalt beide baten eruit. Het is het eerlijkere groeicijfer voor het kwartaal, en het ligt iets onder de groei van de omzet.

Diepgaande omzetanalyse​

RPM rapporteert drie segmenten. Het ging van vier naar drie aan het begin van fiscaal 2026, en op 1 juni 2026 verplaatste het ongeveer $143 miljoen aan jaarlijkse Latijns-Amerikaanse omzet naar de Performance Coatings Group. De kolom voor het voorgaande jaar hieronder is zoals het bedrijf die heeft herschikt.

Construction Products Group is het grootste segment met 39% van de omzet: dakbedekking, kit, betonadditieven en waterdichting. De omzet steeg met 0,8%, maar alleen door overnames. De organische omzet daalde met 1,7%. Het bericht geeft de schuld aan "vertraagde verkopen als gevolg van een vertraging in de gezondheidszorg- en onderwijsm markten, evenals problemen met de beschikbaarheid van grondstoffen bij leveranciers die bepaalde producten beïnvloeden." De aangepaste EBITDA daalde met $17,8 miljoen. Het bericht somt de oorzaken op: lagere absorptie van vaste kosten bij lagere volumes, inflatie van grondstoffen, een stijging van $4,4 miljoen aan kosten voor dubieuze debiteuren door een faillissement van een klant, en een garantielast van $6,3 miljoen bij een klein Europees bedrijf dat wordt onderzocht voor sluiting. De segmentmarge daalde van 21,6% naar 19,3%.

Performance Coatings Group droeg het kwartaal. Het verkoopt industriële vloeren, corrosiewerende coatings, brandwering en voedselcoatings. De omzet steeg met 10,2%, waarvan 7,9% organisch. De aangepaste EBITDA steeg met $18,7 miljoen en de marge ging van 17,9% naar 19,2%. Het bericht schrijft dit toe aan "hogere volumes die leiden tot betere hefboomwerking van vaste kosten." Dit is hetzelfde mechanisme als in de bouw, maar dan in omgekeerde richting.

Consumer Group is het verfschap en het schoonmaakrek. De omzet steeg met 5,3%, bijna volledig organisch. De winst voor belastingen steeg met 21,5%, maar dat cijfer omvat de vastgoedwinst van $10,8 miljoen. De aangepaste EBITDA, die deze uitsluit, steeg met 5,5%. Naar onze berekening steeg de segmentwinst voor belastingen zonder de winst met 11,7%.

We lazen het bericht en de 10-Q op de zeven vraag- en aanbodthema's die we in elke resultaatspost volgen. We lazen het transcript van de conference call niet, en niets hier is daaruit geciteerd. Wat de twee documenten zeggen:

• Robuuste vraag. Aanwezig, maar slechts voor een deel van het bedrijf. Het bericht zegt dat de omzetgroei in opkomende markten van meer dan 20% "werd gevoed door sterke vraag naar technische oplossingen voor hoogwaardige gebouwen en infrastructuurprojecten", en de vooruitzichten noemen "goede vraag in de eindmarkten" voor Performance Coatings. Dezelfde paragraaf zegt "de vraag naar CPG blijft zwak."
• Marktexpansie. "Geografisch gezien genereerden alle regio's in opkomende markten omzetstijgingen van meer dan 20%." Het bericht koppelt dit aan "de voortdurende uitbreiding van RPM's Platform-model, dat gedeelde regionale middelen benut om groei te versnellen en efficiëntie te verbeteren." Het zegt niet dat de expansie voorloopt op plan.
• Nieuwe producten. Eén vermelding. De consumentenverkopen "werden geholpen door winst in schapruimte, introducties van nieuwe producten en prijsstelling om inflatie te compenseren." Er wordt geen product genoemd en geen verkoopcijfer gegeven.
• Verkoopprijzen. Aanwezig in elk segment, en altijd in dezelfde vorm: "prijsstelling om inflatie te compenseren." We komen hierop terug bij de marges.
• ** Krappe voorziening.** Aanwezig, maar aan de verkeerde kant van de tafel. De voorziening die krap is, zijn RPM's eigen grondstoffen: "problemen met de beschikbaarheid van grondstoffen bij leveranciers" en "inflatie van grondstoffen door aanbodtekorten." Niets zegt dat RPM's klanten een tekort hebben aan RPM's producten.

Twee thema's ontbreken: vraag die het aanbod overtreft, en een industriële opwaartse cyclus. Het grootboek stemt in met die lezing. De vorderingen daalden in het kwartaal met 8,6% naar $1.518,0 miljoen en de dagen uitstaande vorderingen waren 60,8 tegen 61,0 een jaar geleden. De voorraad steeg met $81,5 miljoen. Een bedrijf dat alles verkocht wat het kon maken, zou het tegenovergestelde laten zien.

Het margeverhaal​

RPM's business is seizoensgebonden. De 10-K zegt dat de omzet en resultaten sterker zijn in het eerste, tweede en vierde fiscale kwartaal en lager in het derde, dat loopt van december tot en met februari. Vergelijk dit eerste kwartaal dus met het eerste kwartaal van een jaar geleden en niet met de volledige jaren hierboven.

De jaarlijkse rijen tonen een bedrijf dat zijn brutomarge herstelde en toen stopte. In fiscaal 2022 was de brutomarge 36,3%, en de 10-K van dat jaar gaf "inflatie in grondstoffen, vracht en lonen" de schuld. Twee jaar later was het 41,1%. De 10-K van fiscaal 2024 schrijft dit toe aan "onze MAP 2025-initiatieven, die extra voordelen opleverden in inkoop, productie en commerciële excellentie", samen met "voordelen uit de grondstoffencyclus" en verhogingen van verkoopprijzen. Sindsdien was het cijfer 41,4%, 41,4%, en nu een eerste kwartaal dat een punt onder dat van vorig jaar ligt.

De SG&A ging het grootste deel van de periode de andere kant op. Die steeg van 26,7% van de omzet naar 29,1%. Dus van de 5,2 punten brutomarge die RPM won van fiscaal 2022 tot fiscaal 2026, bereikten ongeveer 2,0 punten de winst voor belastingen. De daling van dit kwartaal naar 25,3% lijkt een omslag. Een deel ervan is echt: de 10-Q beschrijft herstructurering gericht op SG&A die in het derde kwartaal van fiscaal 2026 werd goedgekeurd, en noemt lagere commissies en kosten voor gezondheidszorg. Een deel ervan zijn de twee baten. Zonder hen was de ratio naar onze berekening 26,0%, nog steeds ongeveer 1,2 punten beter dan een jaar geleden.

Wat prijs versus volume betreft, zijn de documenten consistent en beperkt. Elke verwijzing naar prijsstelling gaat gepaard met inflatie: "prijsstelling om inflatie te compenseren", "prijsacties als reactie op inflatie", "verbeterde prijsstelling om inflatie te compenseren." RPM maakt geen prijsindex bekend. De 10-Q voegt aan zijn organische groeicijfer de voetnoot toe "omvat het effect van prijs en volume" en splitst de twee niet. Wat de brutomargeregel laat zien, is de uitkomst: dit kwartaal dekte de prijs de kosten niet volledig. Het management verwacht dat dit aanhoudt. De vooruitzichten zeggen dat "MAP-voordelen en verhogingen van verkoopprijzen zullen helpen om de brutomargedruk van hogere inflatie en opstartkosten bij nieuwe faciliteiten te compenseren", en de 10-Q voegt toe dat de inflatoire tegenwind "gedurende heel fiscaal 2027 in onze resultaten tot uiting zal komen."

De enige grote vraag: is dit één bedrijf of drie?​

RPM is een houdstermaatschappij voor coatings- en bouwmaterialenbedrijven die weinig delen buiten chemie en een moederbedrijf. Het kwartaal maakt dat zichtbaar. De aangepaste EBITDA van één segment steeg met 18,2%, één steeg met 5,5%, en één daalde met 9,7%. Het totaal steeg met 4,5%.

De bullish lezing is dat dit is waar een portfolio voor dient. Ziekenhuizen en scholen stelden dakwerk uit, industriële en infrastructuurprojecten in opkomende markten niet, en de huiseigenaar bleef spuitverf kopen. De geconsolideerde marge bewoog nauwelijks: 18,3% tegen 18,4%.

De bearish lezing zit in de guidance. Het management hield zijn omzetverwachting voor het volledige jaar binnen de oude bandbreedte en verlaagde zijn winstverwachting.

Onder de eerdere vooruitzichten verwachtte het management dat de aangepaste EBITDA sneller zou groeien dan de omzet. Nu verwacht het dat de twee ongeveer even snel groeien. Dat is de brutomargedruk, een heel jaar vooruitgeschoven. Voor het tweede kwartaal projecteert het bericht de bouwomzet in het lage enkelcijfer en zegt het dat de segmenttrends "naar verwachting vergelijkbaar zullen zijn met die in het eerste kwartaal." Het zegt ook: "We verwachten ook dat CPG tegen het einde van het jaar terugkeert naar positieve organische groei." De verklaring van de chief executive noemt de bouwzwakte "een tijdelijke vertraging." De filings kunnen "tijdelijk" nog niet bevestigen. Ze kunnen alleen het eerste kwartaal ervan laten zien.

Het helpt om RPM naast de twee andere industriële bedrijven in deze reeks te zetten, met de laatst gerapporteerde periode van elk.

De perioden verschillen, dus lees dit voor de vorm en niet voor de rangorde. Cintas verhuurt uniformen op vaste routes en heeft de brutomarge vijf jaar lang met ongeveer een punt per jaar verhoogd. Acuity maakt verlichting en gebouwbeheer en bereikte een brutomarge van 50,6%, deels door terugbetalingen van tarieven. RPM verkoopt een fysiek product gemaakt van harsen, oplosmiddelen en pigmenten, en zijn brutomarge ligt tien punten onder beide. Wanneer grondstoffen stijgen, voelt RPM dat als eerste. Dat is de structurele reden waarom "prijsstelling om inflatie te compenseren" in elke paragraaf van zijn bericht voorkomt.

Een coatingsbedrijf van $7,9 miljard volgen in platte tekst​

Een persbericht begint met het record. Dubbel boekhouden zet elke regel naast de andere, zodat de kostenregel die sneller groeide dan de omzet niet kan worden overgeslagen. De conventies zijn dezelfde die we voor elk bedrijf in deze reeks gebruiken: hoe we elk bedrijf modelleren. Inkomstenboekingen zijn credits (negatief), kosten zijn debits (positief), en Equity:Adjustments neemt de nettowinst zodat de transactie op nul uitkomt terwijl de balansasserties de ingehouden winst vastpinnen. RPM rapporteert in duizenden, dus het grootboek houdt drie decimalen van MUSD aan en elk cijfer is gelijk aan het gedeponeerde cijfer.

; Check: −2,215.593 + 1,301.631 + 559.768 + 5.157 + 25.535 + −7.518 + −6.033 + 0.269 + 80.427 + 256.357 = 0 ✓
2026-08-31 * "RPM International Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2215.593 MUSD  ; net sales: CPG 859,209 + PCG 629,650 + Consumer 726,734
  Expenses:CostOfRevenue                       1301.631 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         559.768 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           5.157 MUSD  ; restructuring expense — the filing's own separate line
  Expenses:OtherNet                              25.535 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -7.518 MUSD  ; investment (income), net
  Expenses:OtherNet                              -6.033 MUSD  ; other (income), net
  Expenses:OtherNet                               0.269 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                             80.427 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            256.357 MUSD  ; net income attributable to RPM International Inc. stockholders offset (RE set by balance assertion)

Drie dingen zijn het opmerken waard. De omzet is één boeking, en de drie segmenten staan in het commentaar erbij. Ze worden nooit subrekeningen, zodat dit grootboek regel voor regel kan worden vergeleken met elk ander in de reeks. Herstructurering is een tweede, gelabelde boeking op de SG&A-rekening, omdat de filing die op een eigen regel afdrukt. En de $0,3 miljoen die aan niet-controlerende belangen toekomt, wordt afgetrokken zoals de filing die aftrekt, zodat de laatste regel de $256,4 miljoen is die aan RPM's aandeelhouders toekomt, het cijfer achter de winst per aandeel.

Wat het grootboek niet kan laten zien, is de $15,7 miljoen aan baten binnen de SG&A-boeking van $559,8 miljoen. De winst-en-verliesrekening drukt ze niet af. Ze worden toegelicht in de bespreking in de 10-Q, en wij hielden de gedeponeerde regel intact.

Drie balansregels dragen de rest van het kwartaal:

2026-05-31 balance Assets:Current:Inventory                             1058.911 MUSD  ; inventories
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory                             1140.432 MUSD  ; inventories
2026-05-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -2125.690 MUSD  ; long-term debt, less current maturities
2026-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -1999.028 MUSD  ; long-term debt, less current maturities
2026-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                    -407.497 MUSD  ; current portion of long-term debt

De voorraad steeg in drie maanden met $81,5 miljoen, oftewel 7,7%. De 10-Q schrijft het extra vastgezette geld toe aan "kosteninflatie", en rapporteert het aantal voorraaddagen op 76,2 tegen 78,2 een jaar geleden. RPM houdt dus niet meer product aan. Het houdt hetzelfde product aan tegen een hogere kostprijs. Dat is het brutomargeverhaal dat op de balans verschijnt voordat het de kostprijs van de omzet volledig is gepasseerd.

De langetermijnschuld daalde met $126,7 miljoen. De totale schuld bedroeg $2,41 miljard tegen $2,67 miljard een jaar eerder. Het kortlopende deel van $407,5 miljoen bestaat grotendeels uit de $400,0 miljoen aan 3,75%-obligaties die op 15 maart 2027 vervallen, dus een herfinanciering of aflossing valt binnen dit fiscale jaar. De operationele kasstroom van $263,9 miljoen dekte kapitaaluitgaven van $58,5 miljoen, dividenden van $68,1 miljoen en inkoop van eigen aandelen van $22,4 miljoen, met ruimte om schuld af te lossen.

De ingehouden winst geeft een mooie controle. De balanspost bewoog van $3.583,5 miljoen naar $3.771,7 miljoen, een stijging van $188,3 miljoen. De nettowinst toe te rekenen aan aandeelhouders was $256,4 miljoen. Het verschil is $68,1 miljoen, precies de contante dividenden op de kasstroomrekening. Het grootboek registreert het dividend nooit als transactie. Het valt uit twee balansasserties en één winst-en-verliesrekening.

De meerjarenboog​

De netto-omzet groeide van fiscaal 2022 tot fiscaal 2026 met 17,2%, oftewel 4,1% per jaar. De nettowinst toe te rekenen aan aandeelhouders groeide met 34,6%, oftewel 7,7% per jaar. De brutowinst groeide in dezelfde periode met 33,9%. De winstgroei was een margeverhaal en slechts in bescheiden mate een omzetverhaal.

De voorraadkolom is het duidelijkste beeld van wat MAP 2025 deed. In fiscaal 2022, met gebroken toeleveringsketens, bouwde RPM de voorraad op naar $1.212,6 miljoen en stortte de operationele kasstroom in tot $178,7 miljoen op $491,5 miljoen aan winst. In de volgende twee jaar daalde de voorraad met $256,2 miljoen terwijl de omzet steeg, en de operationele kasstroom bereikte $1.122,3 miljoen in fiscaal 2024. De schuld daalde in dezelfde twee jaar met $559,5 miljoen.

Toen ging het geld naar overnames. RPM besteedde $595,8 miljoen aan bedrijven in fiscaal 2025 en $202,4 miljoen in fiscaal 2026. Goodwill en overige immateriële activa stegen van $1.821,9 miljoen op 31 mei 2024 naar $2.512,8 miljoen op 31 mei 2026. De schuld liep weer op naar $2.646,6 miljoen en wordt nu weer afgelost. Overnames voegden 1,6 punten toe aan de omzetgroei van 4,8% dit kwartaal.

Eén jaar in de kolom nettowinst is misleidend, en het grootboek markeert dat. De voorziening voor winstbelasting in fiscaal 2025 was $102,4 miljoen, een effectief tarief van 12,9%. Noot H van de 10-K van dat jaar vermeldt een "uitgestelde belastingaanpassing van $43,9 miljoen op Amerikaanse carryforwards van buitenlandse belastingkredieten." Het grootboek registreert die als een eigen gelabelde boeking. Naar onze berekening zou de nettowinst in fiscaal 2025 zonder die post $644,8 miljoen zijn geweest, en zou fiscaal 2026 een groei van 2,6% laten zien waar de gerapporteerde cijfers een daling van 4,0% tonen. De winst voor belastingen steeg in fiscaal 2026 met 9,8%.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull Case

• Performance Coatings groeide met 7,9% organische omzet en 18,2% aangepaste EBITDA, met de marge gestegen van 17,9% naar 19,2%, en het management stuurt het segment volgend kwartaal naar midden- tot hoog-enkelcijferige omzetgroei.
• De omzet in opkomende markten groeide in elke regio met meer dan 20%, wat het bericht toeschrijft aan "sterke vraag naar technische oplossingen" in gebouwen en infrastructuur.
• De operationele kasstroom steeg naar $263,9 miljoen van $237,5 miljoen, en de totale schuld daalde naar $2,41 miljard van $2,67 miljard een jaar geleden. De 10-Q rapporteert een netto schuldratio van 1,59 tegen een convenantlimiet van 3,75.
• De brutomarge was 41,1%, 41,4% en 41,4% in de laatste drie fiscale jaren na 36,3% in fiscaal 2022, dus de MAP 2025-winsten in inkoop en productie zijn niet teruggegeven.
• Zelfs zonder de twee baten daalde de SG&A naar onze berekening van 27,1% van de omzet naar 26,0%, wat suggereert dat de herstructurering die in fiscaal 2026 begon, de winst-en-verliesrekening bereikt.

Bear Case

• De brutomarge daalde een vol punt terwijl de omzet een record vestigde. Slechts ongeveer 20 cent van elke extra omzetdollar bereikte de brutowinst, en de 10-Q zegt dat de inflatie erachter "gedurende heel fiscaal 2027" zal aanhouden.
• Van de stijging van $39,0 miljoen in de winst voor belastingen was $15,7 miljoen een vastgoedwinst en een herwaardering van een earn-out die ten gunste van de SG&A kwam. De aangepaste EBITDA, die deze uitsluit, groeide met 4,5%, langzamer dan de omzet.
• Het grootste segment kromp organisch met 1,7% en verloor 2,3 punten marge. Het bericht noemt dit "een tijdelijke vertraging", en één kwartaal aan data kan het woord "tijdelijk" niet ondersteunen.
• Het management verlaagde zijn aangepaste EBITDA-vooruitzichten van een groei van 5% tot 10% naar de midden-enkelcijferige bandbreedte, één kwartaal in het jaar.
• Het bericht bevat geen bewering dat de vraag het aanbod overtreft en geen bewering van een industriële opwaartse cyclus. Elke vermelding van prijsstelling is "om inflatie te compenseren." De aanbodtekorten die het beschrijft, zitten in RPM's inputs, wat een kostenpost is, waar een tekort aan RPM's eigen producten prijszettingsmacht zou zijn geweest.
• $407,5 miljoen aan schuld is kortlopend, en de voorraad steeg in het kwartaal met $81,5 miljoen alleen al door kosten.

Onze visie. Wij denken dat het record echt is en de kwaliteit van het kwartaal gewoon. RPM groeide de omzet met 4,8% en zijn eigen maatstaf voor bedrijfswinst met 4,5%. De groei van 12,6% in nettowinst kwam van een vastgoedverkoop, een boekhoudkundige herwaardering, lagere rente en lagere herstructurering, en geen daarvan herhaalt zich op vraag. Het werk dat RPM deed van fiscaal 2022 tot fiscaal 2024 was echt: vijf punten brutomarge en $256 miljoen minder voorraad. Wat de laatste twee fiscale jaren laten zien, is dat de winst is vastgehouden en niet uitgebreid, en dit kwartaal glipte die weg. De regel om in de gaten te houden is Expenses:CostOfRevenue als aandeel van Income:Revenue. Die was een jaar geleden 57,7% en nu 58,7%. Als de verkoopprijzen de kosten van hars, pigment en tarieven inhalen, zakt die tegen het derde kwartaal weer onder 58% en is de vertraging in de bouw de enige open vraag. Zo niet, dan is de vooruitzichten voor het volledige jaar die net zijn bijgesteld nog steeds te hoog.