Alphabet Q2 2026: Een papieren winst van $99 miljard, 82% cloudgroei en het einde van het tijdperk van inkoop van eigen aandelen

Op 22 juli 2026 rapporteerde Alphabet een kwartaal dat er op het eerste gezicht uitziet als een van de beste winstrapporten in de geschiedenis van het bedrijf: $119,8 miljard aan omzet, een stijging van 24% jaar-op-jaar, een netto-inkomen van $112,2 miljard, een stijging van 298%, en een verwaterde winst per aandeel van $9,11, een stijging van 294%. Vervolgens open je het kasstroomoverzicht en ontdek je dat de operationele kasstroom voor hetzelfde kwartaal slechts $39,1 miljard bedroeg — omdat ongeveer $99,0 miljard van dat netto-inkomen een niet-contante winst op eigenvermogensinstrumenten was, geen dollar die het bedrijf daadwerkelijk ontving. Twee andere dingen gebeurden onder die ruis die veel belangrijker zijn voor de komende vijf jaar: Google Cloud groeide met 82% met een operationele marge van 35,6%, en Alphabet — de meest betrouwbare inkoper van eigen aandelen in de S&P 500 — kocht geen aandelen in en haalde in plaats daarvan ongeveer $70 miljard op via gewoon aandelenkapitaal, een gloednieuwe uitgifte van preferente aandelen en schulden.

De Hoofdcijfers​

Het kwartaal dat eindigde op 30 juni 2026 was het sterkste omzetgroei-kwartaal van Alphabet in de huidige cyclus, en qua netto-inkomen het grootste in zijn geschiedenis — met een kanttekening waar we het grootste deel van dit bericht aan zullen wijden:

Elke operationele post is oprecht sterk: de omzetgroei versnelde naar 24% van 14% een jaar geleden, de brutomarge breidde uit met 210 basispunten en het bedrijfsresultaat groeide met 30% om voor het eerst de $40 miljard in een kwartaal te overschrijden. Dat is allemaal echt, kasgenererend, herhaalbaar bedrijf.

Maar kijk naar de kloof tussen de groei van het bedrijfsresultaat (+30%) en de groei van het netto-inkomen (+298%). Het hele verschil zit in de post "Overige baten (lasten), netto", die steeg van $2,7 miljard naar $98,0 miljard — een verandering van $95,3 miljard op jaarbasis. Dat is niet de advertentieactiviteiten, en het is niet de cloudactiviteiten. Het is de mark-to-market-boekhouding van Alphabet's portefeuille van aandelenbeleggingen, en het is het allerbelangrijkste om te begrijpen over dit kwartaal. We komen hieronder op terug, omdat het grootboek precies laat zien waar het wel — en niet — terechtkwam.

Omzet Uitgelicht: Cloud is Nu een Bedrijf met een Jaarlijkse Omzet van $99 Miljard​

Alphabet rapporteert over Google Services (Zoeken, YouTube, Netwerk, abonnementen/platforms/apparaten), Google Cloud en Other Bets:

Google Zoeken ($63,3 mld., +17%): De zoekgroei versnelde zelfs ten opzichte van de 19% die het in Q1 noteerde op een veel grotere basis, en dit gebeurt twee jaar na een aanhoudend verhaal dat generatieve AI de kernactiviteit van Google zou ondermijnen. Dat is niet gebeurd — AI Overviews en Gemini-in-Search breiden vooralsnog het zoekvolume en de monetization gezamenlijk uit in plaats van het een voor het ander in te ruilen.

Google Cloud ($24,8 mld., +82%): Dit is het getal dat het hele bedrijf in een ander daglicht stelt. De cloudgroei versnelde van 63% in Q1 naar 82% in Q2 — een bedrijf met een jaarlijkse omzet van ~$99 miljard dat nog steeds groeit als een start-up. Opvallender is de winstgevendheid: het bedrijfsresultaat van het Cloud-segment verdrievoudigde van $2,8 miljard naar $8,8 miljard, waardoor de operationele marge van het segment steeg van 20,7% naar 35,6%. Een cloudbedrijf dat 36 cent operationele winst verdient per dollar omzet en tegelijkertijd met 82% groeit, is op zichzelf een van de beste activa in de technologiesector. De vraag komt van het huren van AI-infrastructuur (TPU- en GPU-capaciteit) en van AI-software — het management merkte op dat bijna 90% van de Fortune 100 nu gebruikmaakt van zijn Gemini Enterprise-product.

Google Netwerk (−$7,3 mld., −1%): Nog steeds de enige krimpende post, omdat advertenties op het open web van derden zich blijven consolideren naar eigen platformen. Het is nu klein genoeg (6% van de omzet) dat de daling de geconsolideerde groei nauwelijks beïnvloedt.

Other Bets ($0,38 mld., +2%): Onbelangrijk als omzet, maar het operationele verlies van het segment nam toe tot $1,8 miljard (van $1,2 miljard), wat wijst op aanhoudende investeringen in Waymo. Houd het in de gaten voor optionele waarde, niet voor kortetermijncijfers.

Twee segmentfeiten bepalen het kwartaal: Google Services genereert nog steeds $39,5 miljard aan bedrijfsresultaat (een marge van 41,8%) en financiert al het andere, terwijl Cloud stilletjes de tweede winstmotor is geworden in plaats van een geldverslindende activiteit.

Het Margeverhaal​

De operationele marges zijn vier jaar lang gestaag gestegen. De nettowinstmarge ging dit kwartaal naar een niveau dat geen enkel operationeel bedrijf kan halen:

De brutomarge en operationele marge bewogen zich op de ordelijke, verklaarbare manier die ze de hele cyclus hebben gedaan: TAC-discipline (klantwervingskosten van $16,2 miljard groeiden met 10%, langzamer dan de omzet), Cloud's omslag naar echte winstgevendheid en een verschuiving in de mix naar hoger renderende zoekopdrachten en abonnementen. Een operationele marge van 34% bij een omzetgroei van 24% is het echte verhaal hier.

Een nettowinstmarge van 93,7% is de aanwijzing. Geen enkel bedrijf houdt 94 cent winst over op elke dollar omzet; het cijfer is rekenkundig betekenisloos omdat de teller (netto-inkomen) $98 miljard aan beleggingswinsten bevat die nooit via de omzetpost zijn gelopen. Wanneer een marge de wetten van het eigen bedrijf overtreedt, is dat een teken dat de "winst" ergens anders wordt gegenereerd dan in de operationele activiteiten — en dat is precies waar het dubbel boekhouden voor bedoeld is om bloot te leggen.

De Enige Grote Vraag: Wat is het Echte Getal — En Waarom Had Alphabet Opeens Kapitaal Nodig?​

Er zijn twee vragen dit kwartaal, en ze hangen met elkaar samen.

Ten eerste, hoeveel van die $112 miljard is echt? Alphabet's eigen kasstroomoverzicht beantwoordt dat zonder twijfel. Om $112,2 miljard aan netto-inkomen terug te brengen naar $39,1 miljard aan operationele kasstroom, is de grootste correctie een post "Verlies (winst) op schuld- en eigenvermogensinstrumenten, netto" van ($99,0 miljard) — die er meteen weer uit wordt gehaald, omdat het nooit contant geld was. Haal die winst van $99,0 miljard uit de $138,8 miljard aan winst vóór belastingen en je houdt ongeveer $39,8 miljard over — bijna exact de $40,8 miljard die het operationele bedrijf verdiende. Op onze genormaliseerde basis (het verwijderen van de winst en de ~$20,6 miljard aan uitgestelde belastingen die het kasstroomoverzicht eraan koppelt), komt het netto-inkomen uit op ongeveer $32–34 miljard, oftewel ruwweg $2,60–$2,75 per aandeel — versus $2,31 een jaar geleden. Noem het een onderliggende WPA-groei van midden-tien tot ~20%. Dat is een goed kwartaal. Het is geen kwartaal van 294%.

Dit is geen misleiding — ongerealiseerde winsten op deelnemingen zijn echte GAAP-inkomsten, volledig bekendgemaakt, en Alphabet geeft je de reconciliatie op het gezicht van het kasstroomoverzicht. Maar iedereen die extrapoleert "WPA +294%" meet een markering op een effectenportefeuille, niet de verdienkracht van Google.

Ten tweede, en consequenter: waarom haalde het meest kasrijke bedrijf ter wereld dit kwartaal ~$70 miljard op? Jarenlang was Alphabet een kapitaalterugverdienmachine, die jaarlijks voor $60–70 miljard aan eigen aandelen inkocht. Dit kwartaal kocht het $0 aan aandelen in — en haalde in plaats daarvan kapitaal op over de hele structuur:

De reden ligt aan de investeringszijde: Alphabet gaf $44,9 miljard uit aan materiële vaste activa in één enkel kwartaal — het dubbele van de $22,4 miljard een jaar geleden — en pompte nog eens $21,1 miljard in niet-beursgenoteerde (private) deelnemingen. De investeringsuitgaven alleen overtreffen nu de operationele kasstroom: de vrije kasstroom voor het kwartaal was negatief $5,9 miljard ($39,1 mld. operationele kasstroom minus $44,9 mld. investeringsuitgaven). De uitbreiding van de AI-infrastructuur is zo groot geworden dat het rijkste bedrijf in de technologiesector het voor het eerst gedeeltelijk financiert met andermans geld — inclusief de eerste preferente aandelen in de geschiedenis van Alphabet. Die omslag, van het teruggeven van kapitaal naar het ophalen ervan, is de echte kop van Q2 2026, en het is het soort structurele verschuiving dat nooit in een WPA-getal verschijnt.

Het Volgen van een Bedrijf van $922 Miljard in Platte Tekst​

Een van de meest verhelderende oefeningen voor elke belegger is om een bedrijf te modelleren in Beancount, het open-source systeem voor dubbel boekhouden. Dubbel boekhouden laat niet toe dat een kop je afleidt: elke dollar aan "overige baten" moet in een of andere rekening terechtkomen en je kunt precies traceren welke rekening deze heeft geabsorbeerd.

We hebben de volledige winst- en verliesrekeningen en balansen van Alphabet van FY2022–Q2 2026 gemodelleerd in platte-tekst Beancount, regel voor regel afkomstig van de SEC 8-K-bijlagen die bij elke winstrapportage zijn ingediend. Beancount-conventie: Income-rekeningen hebben een negatief (credit) saldo, Expenses-rekeningen hebben een positief (debet) saldo. Hier is de kern van de winst- en verliesrekening van Q2 2026 als grootboekboekingen:

; Q2 2026 income statement postings — SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-07-22
; Income accounts are negative (credit); Expenses positive (debit).
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Revenue" "Google Cloud"
  Assets:Current:Accounts-Receivable                      24,768,000,000.00 USD
  Income:Google-Cloud                                    -24,768,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net — incl. ~$99.0B gain on equity securities"
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                     97,983,000,000.00 USD
  Income:Other-Income-Expense                            -97,983,000,000.00 USD
 
2026-06-30 * "Q2 2026 Expenses" "Income tax provision"
  Expenses:Income-Tax                                     26,560,000,000.00 USD
  Assets:Current:Cash-And-Equivalents                    -26,560,000,000.00 USD

De balans wordt bijgehouden met pad + balance-richtlijnen afkomstig van de ingediende cijfers van elk kwartaal, zodat elk totaal aan het einde van de periode exact overeenkomt met wat Alphabet heeft gerapporteerd. Drie regels vertellen het verhaal van de kapitaalverhoging:

; Balance Sheet — June 30, 2026 (asserted the following day)
2026-07-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt    -98,165,000,000.00 USD  ; $98.2B
2026-07-01 balance Equity:Preferred-Stock                   -18,023,000,000.00 USD  ; new this quarter
2026-07-01 balance Assets:Current:Marketable-Securities     186,563,000,000.00 USD  ; $186.6B

De balans is waar de twee verhalen onmiskenbaar worden. De langlopende schulden gingen van $10,9 miljard aan het einde van FY2024 naar $46,5 miljard aan het einde van FY2025 naar $98,2 miljard op 30 juni 2026 — een bedrijf dat in wezen nooit leende, is nu in achttien maanden negen keer meer gefinancierd met vreemd vermogen. Een gloednieuwe rekening Equity:Preferred-Stock verschijnt voor het eerst met $18,0 miljard. En de vlottende verhandelbare effecten zijn in het kwartaal meer dan verdubbeld tot $186,6 miljard, terwijl de ~$70 miljard aan vers kapitaal werd geparkeerd in afwachting van aanwending. Ondertussen steeg het materiële vaste activa, netto, van $281,0 miljard naar $321,2 miljard — $40 miljard aan investeringsuitgaven in negentig dagen. De $99 miljard aan vermogenswinst, opvallend genoeg, verscheen niet als contant geld: het blies de ingehouden winsten op (die stegen tot $493,4 miljard) terwijl de operationele kasstroom op $39,1 miljard bleef. Die divergentie — recordwinst, bescheiden kasstroom — is het hele kwartaal in één vergelijking.

Het volledige grootboek — elk kwartaal van FY2022 tot en met Q2 2026, gereconcilieerd met primaire bronnen — is open en controleerbaar:

De Meerjarige Boog​

Vier fiscale jaren plus het laatste kwartaal laten een bedrijf zien dat aan de top versnelt terwijl het stilletjes zijn balans herbouwt:

Drie regels vertellen het verhaal van samenstelling. Google Cloud is gegaan van een $26 miljard afrondingsfout naar een jaarlijkse franchise van ~$99 miljard met een marge van 36%. MVA is bijna verdrievoudigd sinds FY2022, omdat Alphabet, net als elke hyperscaler, kapitaal pompt in datacenters en aangepaste TPU-chips. En langlopende schulden — jarenlang vlak tot dalend — zijn explodeerd, de balanshandtekening van een bedrijf dat heeft besloten dat de AI-uitbreiding het waard is om met hefboomwerking te financieren. Het netto-inkomen van $112,2 miljard in Q2 2026 in één enkel kwartaal evenaart al het volledige jaarbedrag van FY2024, maar dat is de vertekening door de vermogenswinst, niet vier kwartalen operationele hefboomwerking.

Het Oordeel: Bull vs. Bear​

Het Bull Case:

• Google Cloud versnelde naar 82% groei met een operationele marge van 35,6% (tegenover 20,7% een jaar geleden) en het bedrijfsresultaat verdrievoudigde naar $8,8 miljard — het duidelijkste bewijs tot nu toe dat AI-infrastructuuruitgaven worden omgezet in contractuele omzet met hoge marges
• Zoeken groeide met 17% op een kwartaalbasis van $63 miljard, wat de twee jaar oude AI-verstoring-beerthese weerlegt; het zoekvolume en de monetization stapelen zich op, niet dat het een ten koste gaat van het ander
• Het bedrijfsresultaat overschreed voor het eerst $40 miljard in een kwartaal, met een marge van 34%, terwijl de omzetgroei versnelde naar 24% — gelijktijdige marge-expansie en groeiversnelling is zeldzaam op deze schaal
• Google Services blijft een operationele winstmotor van $39,5 miljard per kwartaal (41,8% marge) die de investeringsuitgaven en durfkapitaalinvesteringen volledig financiert zonder de nieuwe schulden aan te spreken
• Het bedrijf heeft toegang tot kapitaal om concurrenten te overtreffen: het haalde dit kwartaal ~$70 miljard op via gewone aandelen, preferente aandelen en schulden tegen investment-grade voorwaarden en bezit nog steeds $242 miljard aan contanten en verhandelbare effecten

Het Bear Case:

• 298% nettowinstgroei en 294% WPA-groei zijn in wezen een boekhoudkundig artefact: de winst van ~$99 miljard op eigenvermogensinstrumenten is niet-contant en Alphabet's eigen kasstroomoverzicht haalt het er meteen weer uit — normaliseer het en de WPA-groei is midden-tien, niet driecijferig
• De vrije kasstroom werd negatief (−$5,9 miljard) voor het kwartaal doordat $44,9 miljard aan investeringsuitgaven de $39,1 miljard aan operationele kasstroom overtrof; als de AI-monetization achterblijft bij de uitgaven, wordt die kloof groter
• De kapitaalstructuur is permanent veranderd: de langlopende schulden zijn in 18 maanden met 9 keer gestegen tot $98 miljard, en de allereerste preferente aandelen voegen een senior vordering van $19 miljard en een nieuw dividend toe — Alphabet is niet langer een puur netto-kas-terugverdienverhaal
• "Overige baten" is nu een enorme, tweerichtings-volatiele post; een winst van $99 miljard dit kwartaal kan in elk kwartaal waarin de markeringen van particuliere effecten omslaan, veranderen in een verlies van vele miljarden dollars, en het management wijst expliciet op die volatiliteit
• Het staken van de inkoop van eigen aandelen verwijdert de rugwind per aandeel waar beleggers op rekenden; het aantal uitstaande aandelen steeg dit kwartaal zelfs doordat er gewone aandelen werden uitgegeven, waardoor het eigendom verwaterde in plaats van concentreerde

Onze Mening: Het operationele bedrijf dat Alphabet rapporteerde is uitstekend en, in tegenstelling tot de nettowinstmarge, volledig reëel — Cloud met 82% groei en 36% marges, Zoeken dat zijn vestingmuur verdedigt en een geconsolideerde operationele marge van 34% zijn duurzame, kasgenererende signalen. Maar twee koppen moeten bij de bron worden gecorrigeerd, en het grootboek corrigeert beide. De winst van $112 miljard is grofweg $32–34 miljard aan operationele inkomsten gekleed in een jas van $99 miljard aan ongerealiseerde beleggingswinsten; en het stille einde van het tijdperk van inkoop van eigen aandelen, gefinancierd door de eerste kapitaalverhoging met schulden en preferente aandelen in de geschiedenis van het bedrijf, markeert Alphabet's transformatie van een kapitaalterugverdienmachine naar een kapitaalinzetter die tientallen miljarden per kwartaal inzet op de overtuiging dat het de AI-infrastructuurrace kan winnen. Het operationele kwartaal verdient het applaus. De balans verdient het onderzoek — en platte-tekst, op deponering gebaseerd dubbel boekhouden is precies hoe je beide geeft.