노보 노디스크 2026년 3분기 실적: 매출 4% 증가, 87억 DKK 상각으로 보고 이익 16% 감소

노보 노디스크는 11월 4일 연간 전망치를 상향 조정했으며, 두 가지 이익 지표가 서로 반대 방향으로 움직인 분기를 보고했다. 조정 영업이익은 고정환율 기준 27% 증가한 317억 DKK를 기록했다. 보고 영업이익은 고정환율 기준 9% 감소한 230억 DKK, 순이익은 16% 감소한 167억 DKK를 기록했다. 그 차이는 87억 DKK의 손상차손이다. 심장질환 후보 신약인 질티베키맙(ziltivekimab)에 대한 46억 DKK와, 원장이 보여주는 바 2022년 말 이후 3배 이상 증가한 제조 네트워크의 "적정 규모화(right-sizing)"를 위한 41억 DKK가 그것이다. 매출은 더 많은 GLP-1 물량과 더 낮아진 실현 가격에 힘입어 고정환율 기준 4% 성장했다.

더 낮은 가격에 더 많은 물량​

순매출은 전년 동기 749억 7,600만 DKK 대비 791억 9,500만 DKK로, 덴마크 크로네 기준 6%, 고정환율 기준 4% 증가했다(재무 보고서). 보고서는 성장 요인을 미국과 국제 사업 모두에서의 GLP-1 물량, 주로 비만 부문이라 설명하며 "부분적으로는 더 낮아진 실현 가격으로 상쇄되었다"고 밝혔다. 분기 말까지 4개국에서 출시된 위고비(Wegovy) 정제는 53억 9,400만 DKK의 매출을 올렸다. 노보는 2027년 1월 1일부터 미국 내 위고비와 오젬픽(Ozempic)의 정가를 인하할 예정이므로, 이 거래의 가격 측면은 내년에도 계속될 것이다.

9개월 누적 보고 매출은 2,545억 600만 DKK였으며, 여기에는 1분기에 반영된 미국 340B 리베이트 충당금 268억 DKK의 환입이 포함된다. 이는 당사의 상반기 분석에서 다루었다. 이를 제외하면 9개월 누적 조정 매출은 2,277억 4,600만 DKK로 크로네 기준 정체였다.

트리맵은 손상차손이 어디에 위치하는지 보여준다. 연구개발비는 199억 300만 DKK로 가장 큰 비용 항목이며 질티베키맙 손상차손 46억 4,800만 DKK를 포함한다. 이를 제외하면 R&D는 152억 5,500만 DKK로 전년 대비 1% 감소했다. 매출원가는 182억 3,700만 DKK로 제조 손상차손 40억 6,100만 DKK를 포함한다. 판매 및 유통비용은 고정환율 기준 9% 감소한 150억 3,200만 DKK를 기록했으며, 노보는 이를 2025년 3분기에 발표한 전사적 구조조정에 따른 절감 효과로 설명한다.

조정 이익은 약한 비교 기준 대비 27% 성장​

조정 수치는 손상차손을 제외하며, 기저 효과의 이점도 누린다. 2025년 3분기에는 전사적 구조조정 비용 90억 DKK가 반영되어 있었는데, 보고서는 이를 유리한 비교 기준으로 언급한다. 조정 매출총이익률은 82.1%로 전년 동기 76.1%를 웃돌았으며, 보고 매출총이익률은 77.0%였다. 영업이익 아래에서 금융 항목은 순비용 15억 7,700만 DKK를 기록했으며, 전년 동기에는 순수익 18억 3,500만 DKK였다(보고된 두 항목으로부터 당사가 계산). 법인세 비용은 46억 9,400만 DKK로 감소했다.

IFRS 수치는 나머지 절반을 보여준다. 보고 영업이익은 230억 1,100만 DKK로 전년 동기 236억 8,200만 DKK 대비 감소했으며, 영업이익률은 29.1%였다. 조정 이익의 증가와 보고 이익의 감소는 모두 사실이다. 하나는 손상차손 이전의 사업을 측정하고, 다른 하나는 비용을 회수하지 못할 투자를 상각한 이후를 측정한다.

원장만이 보여주는 것: 공장이 먼저 왔다​

유형자산은 2022년 말 666억 7,100만 DKK, 2024년 말 1,624억 8,800만 DKK, 2025년 말 2,083억 7,800만 DKK, 2026년 9월 30일 2,407억 8,700만 DKK로, 당사 계산으로 2022년 수준의 3.6배다. 연간 순매출은 2022년 1,769억 5,400만 DKK에서 2025년 3,090억 6,400만 DKK로 1.7배 성장했다. 노보는 예상했던 GLP-1 수요에 대비해 생산능력을 구축했고, 이번 분기에는 그 네트워크를 적정 규모화하기 위해 41억 DKK의 손상차손을 인식했다. 9개월 누적 설비투자는 372억 DKK로 전년 동기 417억 DKK 대비 감소했으며, 보고서는 설비투자가 "계속 감소할 것으로 예상된다"고 밝혔다.

어떤 사업에서든 이 항목들의 순서가 교훈이다. 생산능력은 그에 봉사하는 매출보다 먼저 구매되며, 가격이 물량 성장보다 빠르게 하락하면 자산의 일부는 회수되지 못하고 상각된다.

각 행은 보고된 기간 하나다. 순매출은 음수 대변 금액으로, Equity:Adjustments는 순이익으로 표시된다. 순이익은 2022년 555억 2,500만 DKK, 2024년 1,009억 8,800만 DKK, 2025년 1,024억 3,400만 DKK였다. 작년에는 거의 성장하지 못한 반면 유형자산은 459억 DKK 증가했다. 무형자산은 2025년 말 1,102억 800만 DKK에서 923억 5,100만 DKK로 감소했는데, 이는 주로 무형자산에 대한 9개월 누적 150억 DKK의 주요 손상차손 이후다.

2026년 남은 기간에 주목할 점​

• 전망. 노보는 이제 조정 매출 및 조정 영업이익 성장률을 고정환율 기준 −2%에서 +2%로, 기존 0%에서 −6%에서 상향 조정했으며, 잉여현금흐름은 600억에서 700억 DKK로 전망한다. 9개월 누적 잉여현금흐름은 838억 DKK였다.
• 미국 정가. 2027년 1월 1일 시행되는 위고비와 오젬픽의 정가 인하는 내년 실현 가격에 반영될 것이다. 물량 성장이 이를 앞질러야 한다.
• 위고비 정제. 3분기 매출 54억 DKK를 기록했으며, 노보는 이후 8개 시장에서 이를 출시했다.
• 설비투자. 물량이 성장하는 가운데 설비투자가 계속 감소한다면 공장 구축이 성과를 내기 시작하는 것이다. 또 다른 손상차손이 발생한다면 네트워크가 여전히 너무 크다는 뜻이다.