스포티파이 2026년 3분기 실적: 매출 49.7억 유로·구독자 3억 600만 명, 작년 일회성 요인으로 순이익 42% 감소

2026년 10월 22일, 스포티파이는 3분기 매출이 49억 6,900만 유로로 전년 대비 16% 증가했고 프리미엄 구독자가 3억 600만 명으로 가이던스를 100만 명 상회했다고 발표했다. 영업이익은 15% 증가한 6억 7,200만 유로를 기록했다. 순이익은 5억 1,800만 유로로 42% 감소했는데, 이 하락분은 전부 영업이익 아래에서 발생한다. 전년 동기에는 이후 상환된 교환사채(Exchangeable Notes)의 공정가치 평가이익 1억 9,700만 유로와 7,200만 유로의 법인세 혜택이 포함되어 있었으나, 이번 분기에는 법인세 비용이 1억 8,700만 유로로 바뀌었다. 4분기 가이던스로 회사는 매출 52억 유로와 영업이익 8억 2,000만 유로를 제시했다.

핵심 수치​

스포티파이 테크놀로지 S.A.(Spotify Technology S.A.)의 회계연도는 역년(calendar year)이며, 2026년 3분기는 2026년 9월 30일로 종료된 3개월이다. 회사는 IFRS에 따라 유로화로 보고하며, 여기서는 어떤 수치도 환산하지 않았다. 아래의 모든 수치는 Form 6-K와 그 Exhibit 99.1로 제출된 2026년 3분기 주주 업데이트에서 가져왔으며, 원장 기간은 동일한 중간 요약 연결재무제표를 바탕으로 모델링했다.

매출은 16%, 매출원가는 14% 증가했으므로 매출총이익은 21% 성장했다. 이는 2분기 마진 관련 내용을 이끌었던 것과 동일한 약 2%p 격차가 한 분기 더 이어진 것이다.

영업비용은 26% 증가한 9억 6,700만 유로를 기록했으며, 이번에는 비교 기준이 분기에 유리하게 작용하지 않았다. 업데이트에 따르면 전년 동기에는 사회보험료 순이익(credit) 1,600만 유로가 포함되어 있었고, 이번 분기에는 2,200만 유로의 비용이 발생했는데, 이는 주가 변동에 따라 1,300만 유로가 예상치를 초과한 것이다. 통화 효과와 사회보험료를 제외하면 회사는 영업비용 증가율을 19%로 제시하며, "주로 성장 이니셔티브를 지원하기 위한 클라우드 및 AI 지출과 함께 마케팅 증가에 기인한다"고 밝혔다. 이는 해당 기준으로 두 분기 연속 19%이며, 매출 증가율보다 빠르다.

가이던스와 비교하면 이번 분기는 이익은 상회, 사용자 수는 부합했다. 매출 50억 유로는 예상에 부합했고, 매출총이익률 33.0%는 가이던스였던 32.9%를 상회했고, 영업이익 6억 7,200만 유로는 가이던스 6억 7,000만 유로를 상회했으며, MAU 7억 8,800만 명은 부합, 구독자 3억 600만 명은 가이던스를 100만 명 상회했다.

매출 심층 분석​

스포티파이는 두 개의 부문으로 보고한다. 회사는 2026년 1월 1일부터 특정 매출 발생 활동을 광고 지원 부문에서 프리미엄 부문으로 이전하고 전년 동기를 재분류했으므로, 아래 두 열 모두 새로운 기준에 따른 것이다. 지난 분기와의 한 가지 공시 차이: 2분기 Form 6-K에는 각 부문의 매출원가가 포함된 부문 주석이 있었으나, 이번에 제출된 업데이트는 부문별 매출총이익률 비율만 제공한다. 따라서 아래 마진은 공시된 그대로이며, 부문별 원가 분할은 여기서 도출하지 않았다.

프리미엄 매출은 44억 8,700만 유로로 17% 증가했으며, 업데이트는 이를 구독자 9% 증가와 프리미엄 사용자당 평균매출(ARPU) 4.95유로(전년 대비 9.3% 증가, 고정환율 기준 7.5%)로 분해한다. 가격 책정에 관해 보도자료는 지난 분기의 문장을 거의 그대로 반복한다. 통화 효과를 제외하면 "ARPU 성장은 가격 인상 효과에 힘입었으며 제품/시장 믹스로 일부 상쇄되었다"고 밝혔다. 2분기 연속으로 가격이 물량만큼 중요한 역할을 하고 있다. 구독자 성장은 "전 지역에 걸친 전년 대비 및 전분기 대비 성장"과 "글로벌 프로모션 캠페인 유입 및 파트너십 강점"을 반영했으며, 순증 구독자 600만 명은 가이던스 500만 명을 상회했다. 업데이트의 요약 문장은 수요에 대한 주장으로 정확히 인용할 가치가 있다. "모든 핵심성과지표(KPI)가 가이던스에 부합하거나 상회했다."

구독자 강세를 확인해야 할 원장 항목은 아직 제공되지 않은 서비스에 대해 수취한 현금인 이연수익이다. 2026년 9월 30일 기준 7억 9,400만 유로로, 3개월 전 7억 7,800만 유로, 2025년 말 7억 1,100만 유로에서 증가했다. 이는 구독자 기반과 보조를 맞춰 성장하고 있으며, 앞서서 성장하는 것은 아니다.

광고 지원은 분기 내 반등을 보여준다. 매출은 10%(고정환율 기준 9%) 증가했으며, 2분기의 1% 증가에 이어 광고 지원 사용자 수가 12% 증가한 데 힘입었다. 음악 광고는 "판매된 노출 수 증가에 힘입었으나 가격 약세로 일부 상쇄되었다"고 밝혔다. 구독에서의 가격 결정력과 광고에서의 가격 약세가 2분기 연속 같은 자료에 등장한다. 팟캐스트 성장은 자체 보유 및 라이선스 포트폴리오의 스폰서십 증가가 주도했으며, 자동화 판매 채널은 "계속해서 확장되어 전반적인 광고 성장에 가장 크게 기여하는 채널로 남았다"고 밝혔다. 부문 매출총이익률은 18.7%로 전년 대비 105bp 상승했으며, "팟캐스트 원가 구조와 기타 매출원가의 우호적 요인"에 기인한다.

신제품에는 한 페이지 전체가 할애되었지만 특별한 성과를 나타내는 표현은 없다. 업데이트는 미국 프리미엄 구독자를 위한 Taste Profile, 34개 시장의 크리에이터 멤버십, 35개 이상의 신규 시장으로 확대된 스포티파이 파트너 프로그램, 연말까지 22개 시장에서 180개 이상 시장으로 확대되는 오디오북, 6개국의 가족용 관리 계정(Managed Accounts), Muse와의 스포티파이 통합을 발표했다. 업데이트에는 공급이나 용량 한계에 대한 언급도, 산업 사이클에 대한 언급도 없는데, 이는 스트리밍 서비스로서는 당연하다. 담고 있는 주제는 수요, 가격 책정, 신제품이며, 수치가 실제로 뒷받침하는 것은 광고 가격 책정 하나뿐이다.

마진 관련 내용​

매출총이익률 33.0%는 3분기 기준 사상 최고치로, 전년 대비 136bp 상승했으며 두 부문 모두 기여했다. 프리미엄은 34.5%(130bp 상승)로 "매출 성장이 마켓플레이스 프로그램을 제외한 음악 원가, 오디오북 원가, 비디오 팟캐스트 원가를 앞섰기" 때문이며, 광고 지원은 18.7%(105bp 상승)를 기록했다. 이는 2분기의 사상 최고치인 33.4%보다 0.4%p 낮으며, 4분기 가이던스 33.8%는 회사가 이 기록을 되찾을 것이라 예상함을 나타낸다.

영업이익률 13.5%는 2025 회계연도 수준보다 0.7%p 높지만, 영업비용이 매출보다 빠르게 증가했기 때문에 2분기보다 0.2%p 낮다. 매출의 19.5%인 영업비용은 2분기 연속으로 2025 회계연도 수준인 19.2%를 웃돈다. 회사는 다시 마케팅과 클라우드 증가를 일시적 투자로 설명한다. 이 설명이 검증되는 곳은 4분기 가이던스로, 영업이익은 8억 2,000만 유로(2025년 4분기 7억 100만 유로 대비 17% 상회)로 제시되었으며 매출은 52억 유로다.

순이익률 10.4%는 2024 회계연도 이후 최저이며, 마진 표만으로는 이를 설명할 수 없다. 설명은 영업이익 아래, 다음 섹션에 있다.

가장 큰 질문: 순이익 감소 중 사업에서 비롯된 부분은 얼마인가?​

1년 전 스포티파이는 영업이익 5억 8,200만 유로를 기록하고 순이익 8억 9,900만 유로를 보고했다. 이번 분기에는 영업이익 6억 7,200만 유로를 기록하고 순이익 5억 1,800만 유로를 보고했다. 두 분기 사이의 연결고리는 완전히 공시되어 있다.

순이익 3억 8,100만 유로 감소 중 영업이익은 9,000만 유로의 플러스 기여를 했다. 나머지는 모두 전년 동기 기준에 기인한다. 금융수익은 2억 유로 감소했다. 희석주당이익 조정표는 전년 동기 이익에 당시 희석성 교환사채의 공정가치 평가이익 1억 9,700만 유로가 포함되어 있음을 공시하며, 해당 사채는 2026년 3월 만기되어 현금으로 상환되었으므로 이 항목은 구조적으로 사라졌다. 세금 항목은 7,200만 유로의 혜택에서 1억 8,700만 유로의 비용으로 바뀌며 비교 기준 대비 2억 5,900만 유로가 반전되었다. 이번 분기 실효세율은 26.5%이며, 전년 동기는 마이너스 8.7%였다.

따라서 답은 지난 분기의 정반대다. 감소분 중 사업에서 비롯된 부분은 없다. 2분기 글에서는 전년 동기의 4억 2,100만 유로 비용 부재로 순이익이 부풀려졌음을 보여주었다. 이번 분기의 순이익은 전년 동기의 1억 9,700만 유로 평가이익과 법인세 혜택 부재로 눌린 것이다. 두 분기를 모두 영업이익에서 정상적인 법인세를 차감한 기준으로 보면 성장 궤적은 끊김 없이 이어진다. 순이익은 이제 1년 전보다 사업을 더 깨끗하게 반영하는 지표다. 금융수익은 6,200만 유로, 금융비용은 2,900만 유로로 영업이익 6억 7,200만 유로에 비해 작다. 그러나 분기 대비로는 여전히 기준 효과에 좌우되며, 이번 분기가 바로 그것을 증명한다.

50억 유로 분기를 평문으로 추적하기​

복식부기는 모든 유로의 금액이 맞아떨어지도록 강제하므로, Beancount 원장이 곧 감사 역할을 한다. 아래의 손익계산서 거래는 중간 요약 연결 손익계산서에 공시된 그대로의 분기다. 수익은 음수, 비용은 양수이며, 이들이 합산되어 0이 됨을 증명하는 검산이 포함되어 있다.

; Revenue: 4969 | Gross profit: 1639 | Operating income: 672 | Finance income: 62 | Finance costs: 29 | Net income attributable to owners of the parent: 518
; Finance income less finance costs nets to 33 of income, posted as filed totals on Income:OtherNet (no note breakdown in the furnished update).
; Check: -4969 + 3330 + 417 + 406 + 144 - 62 + 29 + 187 + 518 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4969 MEUR  ; revenue: Premium 4,487 + Ad-Supported 482
  Expenses:CostOfRevenue                    3330 MEUR  ; cost of revenue (Premium gross margin 34.5%, Ad-Supported 18.7%; no segment cost split disclosed)
  Expenses:ResearchAndDevelopment            417 MEUR  ; research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      406 MEUR  ; sales and marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      144 MEUR  ; general and administrative
  Income:OtherNet                            -62 MEUR  ; finance income (filed total; no note breakdown in the furnished update)
  Income:OtherNet                             29 MEUR  ; finance costs (filed total)
  Expenses:IncomeTax                         187 MEUR  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                         518 MEUR  ; net income offset

이 블록은 예시가 아니라 bea check로 검증되고 open_ledger/spotify에 푸시된 해당 기간이며, 모든 항목은 중간 요약 연결재무제표로 추적할 수 있다. 단위는 MEUR, 즉 공시된 백만 유로이며, 이는 모든 회사를 모델링하는 방식이다. 두 가지 모델링 선택은 의도적이며, 모두 제출된 업데이트가 공시하는 내용에서 비롯된다. 판매관리비와 일반관리비는 하나의 계정에 두 개의 레이블이 붙은 전기로 처리했는데, 공시자료가 이를 두 개의 표제 항목으로 보고하기 때문이다. 금융수익과 금융비용은 공시된 총액으로 단일 전기했는데, 이번 업데이트는 주석 4가 있는 2분기 Form 6-K와 달리 금융수익을 항목별로 나눌 주석이 없기 때문이다. 전 분기 자료에서는 같은 계정이 여섯 개의 레이블 항목으로 분리되어 있다. 매출원가는 부문 마진을 주석에 담은 단일 전기인데, 비율은 백만 유로가 아니며 이를 바탕으로 분할을 도출하면 추정치가 되기 때문이다.

대차대조표가 나머지를 보여준다. 현금 및 현금성자산 60억 3,200만 유로와 단기투자 38억 5,600만 유로는 총자산 143억 1,200만 유로의 69%이며, 제한적 현금과 합치면 업데이트가 제시한 99억 유로의 유동성 잔액이 된다. 분기 중 회사는 자사주 3억 1,300만 유로를 매입했고(자기주식은 이제 15억 6,600만 유로), 10월 21일까지 연초 이후 11억 달러를 매입하여 직원 지분 프로그램으로 인한 희석을 완전히 상쇄했다고 밝혔다. 이익잉여금은 9억 8,500만 유로로, 2025년 말 8억 3,200만 유로의 누적결손에서 전환되었다.

손익계산서가 말해주지 않는 이야기를 들려주는 한 가지 대차대조표 항목은 Assets:NonCurrent:LongTermInvestments이다. 이는 2025년 말 21억 8,100만 유로에서 9월 30일 10억 6,600만 유로로 감소했으며(회사는 분기 중 6,000만 유로어치를 매도하기도 했다), 이들 투자가 기타포괄손익을 통해 공정가치로 평가되기 때문에 이 감소는 순이익에 전혀 영향을 미치지 않았다. 대신 기타 적립금이 이를 흡수하여 33억 6,600만 유로에서 26억 3,000만 유로로 감소했다. 이러한 적립금 변동과 자사주 매입이 수익성 있는 분기가 이어진 9개월 동안 총자본이 4억 1,200만 유로만 증가한 이유다.

다년 추이​

각 연도 행은 원래 제출된 해당 연도의 Form 20-F이며, 이후 제출된 자료는 전년도 재무제표를 변경 없이 반복한다.

매출은 매년 성장했으며(21%, 13%, 18%, 10%), 97억 유로에서 172억 유로로 증가했고, 최근 두 분기를 연율화하면 약 195억 유로가 된다. 매출총이익은 같은 4년 동안 25억 9,100만 유로에서 54억 9,600만 유로로 두 배 이상 증가했는데, 기반이 커지면서 마진이 확대되었기 때문이다.

영업이익 열은 두 번 부호가 바뀐다. 2021 회계연도는 소폭 흑자였고, 2022·2023 회계연도는 연구개발비와 판매관리비가 매출보다 빠르게 증가하며 각각 6억 5,900만 유로, 4억 4,600만 유로의 손실을 기록했으며, 2024 회계연도는 두 항목의 지출 감소로 13억 6,500만 유로의 이익을 냈다. 3분기 행은 흑자 기간을 7분기째로 연장하며, 순이익 열은 이제 교환사채와 반대로 움직이지 않고 영업과 함께 움직인다.

총자산은 2025년 말 150억 1,500만 유로로 정점을 찍었고 사채 상환 후 재건되고 있다. 6월 137억 4,800만 유로, 9월 143억 1,200만 유로이며, 증가분은 모두 현금과 매출채권에서 발생했고 장기투자는 계속 줄고 있다.

결론: 강세론 대 약세론​

강세론

• 매출은 16%(고정환율 기준 14%) 증가했으며 두 부문 모두 가속화되었다. 프리미엄은 구독자 9% 증가와 ARPU 9.3% 상승으로 +17%, 광고 지원은 2분기 +1%에서 +10%를 기록했다.
• 매출총이익률은 3분기 사상 최고치인 33.0%를 기록하며 136bp 상승했고 두 부문 모두 개선되었으며, 4분기는 33.8%로 가이던스가 제시되었다.
• 영업이익은 15% 증가한 6억 7,200만 유로로 가이던스 6억 7,000만 유로를 상회했으며, 4분기 가이던스 8억 2,000만 유로는 매출 52억 유로에서 17% 성장을 의미한다.
• 차입금 없이 유동성은 99억 유로, 최근 12개월 잉여현금흐름은 32억 유로이며, 연초 이후 11억 달러의 자사주 매입으로 직원 지분 희석을 완전히 상쇄했다.
• 구독자는 전 지역 성장에 힘입어 가이던스를 100만 명 상회했으며, 이연수익 7억 9,400만 유로는 유입이 프로모션이 아닌 유료임을 확인시켜 준다.

약세론

• 영업비용은 보고 기준 26%, 통화 및 사회보험료 제외 기준 19% 증가하여 2분기 연속 매출보다 빠르게 성장했으며, 매출의 19.5%로 2025 회계연도 19.2%를 웃돈다.
• 순이익은 전년 대비 42% 감소했으며, 원인은 기준 효과지만 세율이 이제 26.5%에 달하고 추가적인 일회성 완화는 보이지 않는다.
• 음악 광고는 노출 수가 증가하는 가운데서도 여전히 "가격 약세"를 보이고 있어, 광고 회복세는 물량 주도이며 마진은 18.7%로 얇다.
• 장기투자는 9개월 동안 장부가액의 절반 이상을 잃었으며(21억 8,100만 유로에서 10억 6,600만 유로), 손실은 이익이 아닌 자본에 반영되었다.
• 4분기 영업이익 가이던스는 주가 487.38달러 기준 사회보험료 600만 유로를 가정하는데, 이번 분기처럼 1,300만 유로가 초과되면 그대로 상회분에서 깎인다.

우리의 견해: 이번 분기는 스포티파이가 순이익이 아닌 영업이익으로 평가되어야 함을 증명한다. 매출은 16% 성장하고, 두 부문의 마진은 모두 확대되고 있으며, 회사는 자체 가이던스를 상회하고, 순이익 42% 감소는 전적으로 상환된 부채와 사라진 법인세 혜택의 그림자다. 다음 분기에 주목할 수치는 지난 분기와 변함없이 매출 대비 영업비용 비중이다. 19.5%에서 잘못된 방향으로 움직이고 있으며, "일시적"이라는 설명이 이제 두 분기째 이어지고 있다.