수익성 있는 소규모 기업의 주식 10,000주를 보유하고 있고, 이익은 $500,000이며, 발행주식수는 100,000주입니다. 따라서 귀하의 몫은 주당 깔끔한 $5.00입니다. 그러다 옵션 풀이 행사되고, 전환사채가 전환되면서 주식 수가 조용히 130,000주로 늘어납니다. 사업 자체는 아무것도 변하지 않았지만, 귀하의 주당 $5.00 이익은 이제 $3.85입니다. 헤드라인 수치와 희석된 현실 사이의 이 격차가 바로 기본 EPS와 희석 EPS가 존재하는 이유이며, 더 큰 수치만 읽는다면 모든 사람이 자신의 청구권을 현금화하는 순간 더 이상 존재하지 않는 기업을 평가하고 있는 것입니다.
기본 EPS: 실제 발행주식수로 나눈 이익
기본 주당순이익은 가장 단순한 질문에 답합니다. 이 기간의 이익 중 얼마가 현재 투자자 손에 있는 보통주 한 주당 귀속되는가? 공식은 단순한 나눗셈 하나입니다:
기본 EPS = (순이익 − 우선주 배당금) / 가중평균 발행 보통주식수
분자와 분모의 두 가지 조정 사항이 처음 읽는 사람을 혼란스럽게 하므로 순서대로 살펴보겠습니다.
우선주 배당금이 먼저 차감되는 이유는 우선주 주주들이 귀하보다 우선순위에 있기 때문입니다. 기업이 $500,000를 벌었지만 누적 우선주 배당금으로 $50,000를 지불해야 한다면(누적 우선주의 경우 선언 여부와 관계없이), 보통주 주주에게 가용한 금액은 $450,000에 불과합니다. 이를 차감하는 것은 보수주의가 아니라 누구의 돈인지에 대한 산술입니다.
분모는 스냅샷이 아닌 가중평균입니다. 주식 수가 연중 변동하기 때문입니다. 3월에 발행된 주식은 9개월치 이익만 공유했고, 10월에 자사주 매입된 주식은 3개월만 빠졌습니다. 각 주식 수에 해당 기간 발행 상태였던 비율을 가중함으로써 자본을 그것이 창출하는 데 기여한 이익과 일치시킵니다.
가중평균 계산 예시
기업이 연초에 발행주식 100,000주로 시작하여 4월 1일에 12,000주를 신규 발행하고 10월 1일에 6,000주를 자사주 매입했다고 가정합니다. 연도는 세 구간으로 나뉩니다:
- 1월 1일 – 3월 31일 (3개월): 100,000주 × 3/12 = 25,000
- 4월 1일 – 9월 30일 (6개월): 112,000주 × 6/12 = 56,000
- 10월 1일 – 12월 31일 (3개월): 106,000주 × 3/12 = 26,500
가중평균 발행주식수: 107,500주. 보통주 주주에게 가용한 $450,000로 기본 EPS는 $450,000 / 107,500 = $4.19입니다.
주식 분할과 주식 배당은 특별 취급을 받습니다. 즉, 가장 이른 제시 기간의 시작까지 소급 적용되어 마치 분할이 항상 있었던 것처럼 처리됩니다. 11월의 1:2 분할은 1월의 수치를 포함한 계산의 모든 주식 수를 두 배로 만듭니다. 그렇지 않으면 순전히 외관상의 이유로 당해가 전년도보다 수익성이 절반으로 보일 것입니다.
기본 EPS가 전부가 아닌 이유
기본 EPS는 오늘 존재하는 주식만 계산합니다. 그러나 대부분의 성장 기업은 내일 주식이 될 수 있는 미이행 약속을 보유하고 있습니다: 직원 주식옵션, 대출 기관이나 투자자에게 발행된 워런트, 전환사채, 전환우선주 등입니다. 각각은 아직 분모에 나타나지 않은 미래 이익에 대한 청구권입니다.
희석 EPS는 후속 질문에 답합니다. 희석시킬 것인 모든 청구권이 실제로 행사된다면 주당 이익은 얼마가 될 것인가? 이것은 설계상 최악의 시나리오 척도입니다 — 최대 합리적 희석을 가정하고 결과를 좋게 보이게 할 수 있는 것은 모두 무시합니다. 상장 기업은 손익계산서에 두 수치를 나란히 보고해야 하며, 분석가들은 거의 항상 희석 수치로 기업을 평가합니다. 두 수치 사이의 격차가 클수록 기업의 미래 이익 중 더 많은 부분이 이미 예약되어 있는 것입니다.
청구권의 종류에 따라 두 가지 방법으로 그 최악의 시나리오를 계산합니다. 옵션과 워런트는 자기주식법을 사용하고, 전환증권은 전환가정법을 사용합니다.
옵션과 워런트에 대한 자기주식법
옵션과 워런트는 보유자에게 고정 행사가격으로 신주를 매수할 권리를 부여합니다. 시장가격이 그 행사가격을 초과할 때 보유자는 할인된 가격으로 행사할 수 있으며, 그들이 가져가는 모든 주식이 귀하의 지분을 희석시킵니다. 자기주식법은 행사가 추가할 순 신주 수를 추정하며, 우아한 가정 하나를 사용합니다. 즉, 기업이 행사로 받은 현금을 즉시 평균 시장가격으로 자사주 매입에 사용한다고 가정합니다.
따라서 증분 주식은 행사 수익금으로 매입 할 수 없는 주식만입니다:
증분 주식수 = 미행사 옵션 수 × (평균 시장가격 − 행사가격) / 평균 시장가격
자기주식법 계산 예시
기업이 발행주식 100,000주, 순이익 $220,000, 행사가격 $20의 직원 주식옵션 10,000개를 보유하고 있습니다. 연중 주식의 평균 시장가격은 $30이었습니다.
10,000개 옵션이 모두 행사되면 기업은 $200,000(10,000 × $20)를 받습니다. $30 평균 가격으로는 6,667주를 매입할 수 있습니다($200,000 / $30). 순 증가는 10,000 − 6,667 = 3,333주이며, 이는 공식이 직접 제공하는 답과 동일합니다: 10,000 × ($30 − $20) / $30 = 3,333.
- 기본 EPS: $220,000 / 100,000 = $2.20
- 희석 EPS: $220,000 / 103,333 = $2.13
이 방법이 하지 않는 것에 주목하세요. 분자에 현금을 추가하지 않습니다. 행사 수익금은 자사주 매입에 사용된 것으로 가정되므로 분모만 변합니다. 이것이 전체 논리입니다 — 옵션은 주식 수만으로 희석됩니다.
하나의 경계 조건이 매우 중요합니다. 옵션은 희석성이 있을 때만, 즉 평균 시장가격이 행사가격을 초과할 때만 계산에 포함됩니다. 주식이 평균 $30인데 행사가격이 $40인 옵션은 외가격 상태이며 — 합리적인 보유자는 행사하지 않습니다 — 이를 포함하면 분모를 현실보다 줄여 EPS를 높일 것입니다. 외가격 옵션은 반희석성으로 제외되며, 이 규칙은 모든 EPS 문제에서 다시 등장합니다. 의문이 들 때 계산은 더 많은 희석을 보여주는 수치를 유지하며, 결코 더 적은 희석을 보여주지 않습니다.
전환사채와 우선주에 대한 전환가정법
전환사채와 전환우선주는 옵션과 다르게 작동합니다. 전환은 현금을 가져오지 않고 의무를 사라지게 합니다. 주식으로 전환되는 채권은 이자 지급을 중단하고, 전환되는 우선주는 우선주 배당금 지급을 중단합니다. 전환가정법은 전환이 기간 시작(또는 발행일이 더 늦으면 그 날짜)에 발생했다고 가정하고 분수의 양쪽을 조정합니다. 분자는 사라질 비용을 회수하고, 분모는 신주를 얻습니다.
희석 EPS = (순이익 + 세후 절약 이자 + 절약 전환우선주 배당금) / (가중평균주식수 + 전환 시 발행 가능 주식수)
전환사채의 경우 가산 항목은 세후 이자입니다 — 이자는 공제 가능하므로 기업은 각 이자 달러 중 (1 − 세율)만 실제로 지출했습니다. 전환우선주의 경우 가산 항목은 더 이상 차감할 필요가 없는 우선주 배당금 자체입니다.
전환가정법 계산 예시
순이익 $2,000,000, 가중평균주식수 500,000주, 연중 내내 발행된 6% 전환사채 $5,000,000(100,000주로 전환 가능)을 보유한 기업을 예로 들어보겠습니다. 세율은 25%입니다.
연간 이자는 $300,000($5,000,000 × 6%)이고, 세후 비용은 $225,000($300,000 × 75%)입니다. 전환가정 가정 하에:
- 분자: $2,000,000 + $225,000 = $2,225,000
- 분모: 500,000 + 100,000 = 600,000
- 희석 EPS: $2,225,000 / 600,000 = $3.71, 기본 EPS $4.00 대비
전환우선주도 세금 문제 없이 동일한 패턴을 따릅니다. 기업이 연간 배당금 $80,000를 지급하고 40,000 보통주로 전환 가능한 우선주를 보유했다면, 희석 EPS는 ($2,000,000 + $80,000) / 540,000 = $3.85입니다 — 전환이 배당금을 소멸시키므로 배당금이 분자로 돌아옵니다.
기업이 여러 전환증권을 보유한 경우, 가장 희석성이 높은 것부터 하나씩 포함하며, 각 증권이 내포하는 증분 주당 이익을 기준으로 순위를 정하고, 다음 증권이 EPS를 낮추지 않고 오히려 높이게 되는 순간 과정을 중단합니다. 그 시점 이후의 모든 증권은 반희석성이며 제외됩니다. 이 순차 규칙이 희석 EPS가 진정으로 최소값인 이유입니다 — 포함된 각 증권이 수치를 낮췄고, 제외된 각 증권은 수치를 높였을 것입니다.
반희석증권: 무엇이 제외되며 그 이유
세 가지 일반적인 상황이 증권을 희석 EPS에서 완전히 제외합니다:
외가격 옵션과 워런트. 위에서 보여준 것처럼 행사가격이 평균 시장가격을 초과하는 모든 옵션은 제외됩니다. 가정된 행사는 주식 수를 줄이며, 이는 희석의 반대입니다.
손실 연도. 기업이 순손실을 보고할 때 모든 잠재적 희석증권은 반희석성이 됩니다 — 손실을 더 많은 주식에 분산하면 주당 손실이 작아져 결과를 좋게 보이게 하기 때문입니다. 따라서 손실 연도에는 희석 EPS가 규칙에 따라 기본 EPS와 같아지고, 손익계산서는 단일 수치를 보여줍니다. 이는 옵션이 많은 채용 연도와 손실을 함께 마감한 스타트업 창업자를 놀라게 합니다. 옵션은 존재하지만, 회계는 그것이 보고된 주당 손실을 완화하도록 허용하지 않습니다.
전환이 EPS를 높일 수 있는 전환증권. 신주당 절약된 이자가 현재 EPS를 초과하는 경우 — 적은 주식으로 전환되는 높은 쿠폰 채권에서 흔히 발생 — 해당 증권은 반희석성이며 순서상 그 뒤에 있는 희석성이 더 낮은 모든 증권과 함께 제외됩니다.
원칙은 결코 변하지 않습니다. 희석 EPS는 최악의 합리적 시나리오를 보여줍니다. 수치를 개선하는 것은 정의상 희석이 아닙니다.
주당순자산가치: 재무상태표의 사촌
EPS는 흐름을 측정합니다 — 한 기간의 주당 이익입니다. 주당순자산가치는 저량을 측정합니다 — 재무상태표의 주당 순자산입니다:
주당순자산가치 = (총주주자본 − 우선주자본) / 발행 보통주식수
EPS가 기간에 걸친 가중평균을 사용하는 반면, 순자산가치는 재무상태표 날짜의 실제 발행주식수를 사용합니다 — 시점 측정치에 대한 시점 주식 수입니다. 우선주자본(청산 우선권에 미지급 배당금을 더한 것)을 차감하면 보통주 보유자에게 귀속되는 자본이 남으며, 기본 EPS의 분자 차감 논리와 일치합니다.
투자자들은 주가순자산비율(PBR)을 통해 주당순자산가치를 시장가격과 비교합니다. 순자산가치를 크게 상회하여 거래되는 주식은 시장이 역사적 원가 회계가 기록하지 않은 수익력, 브랜드 또는 성장에 대해 지불하고 있음을 알려줍니다. 순자산가치보다 낮게 거래되는 주식은 저가 매수 기회일 수도 있고 자산이 과대 계상되었다는 경고일 수도 있습니다. 어느 쪽이든, 이 비율이 의미를 갖는 것은 분모가 주당이라는 사실 때문이며, 이는 EPS가 존재하는 것과 같은 이유입니다.
더 엄격한 변형인 유형 주당순자산가치는 영업권과 기타 무형자산도 제거합니다. 은행과 인수 기업은 이에 의존합니다. 인수자가 유형 순자산가치 $30백만인 기업에 $50백만를 지불할 때, 합병 재무상태표의 $20백만 영업권은 실제 회계이지만 채권자가 압류할 수 있는 완충재는 아닙니다. 유형 주당순자산가치는 무형자산이 무가치한 것으로 판명될 경우 각 주식을 뒷받침하는 것이 무엇인지 보여줍니다.
소기업 소유자의 경우, 주당순자산가치는 파트너를 영입하거나 매수할 때 주시해야 할 수치입니다. 재무상태표가 60,000 발행주식에 대해 $600,000의 보통주 자본을 보여준다면, 주당 $10.00은 협상의 회계적 하한입니다 — 거래 가격은 그 위에 이익과 영업권을 반영할 것이지만, 어떤 자산이 손상되었는지 정확히 이해하지 못한 채 순자산가치 이하로 지불해서는 안 됩니다.
두 수치를 조용히 훼손하는 실수
발행주식수 대신 수권주식수를 계산하는 것. 정관이 백만 주를 수권할 수 있지만, EPS는 실제로 발행되어 투자자가 여전히 보유한 주식으로 나눕니다. 자사주 — 귀하가 매입한 주식 — 는 누구에게도 발행된 것이 아니며 두 분모 모두에서 제외됩니다. 이것이 창업자가 만든 스프레드시트에서 가장 흔한 실수입니다.
연중 발행 후 재가중을 잊는 것. 9월에 판매된 주식은 연중 3분의 1 정도로 계산되며, 연중 전체가 아닙니다. 가중을 건너뛰면 분모가 과대 계상되고 기본 EPS가 과소 계상됩니다 — 성과를 실제보다 나쁘게 보이게 하는 드문 실수입니다.
자체 전환사채와 SAFE를 무시하는 것. 초기 단계 기업은 종종 지인 전환사채나 SAFE를 보유하면서, 채권이 존재하지 않는 것처럼 투자자 업데이트용 "주당 이익"을 계산합니다. 이에 대한 전환가정 계산을 실행하세요. 미지급 이자를 가산하고 할인된 주식을 추가하며, 투자자에게 기본 수치와 함께 희석 수치를 보여주세요. 그들은 실사 과정에서 어차피 계산할 것이며, 더 작은 수치를 자발적으로 제시하는 것이 그들이 발견하게 하는 것보다 더 많은 신뢰를 구축합니다.
기간을 혼합하는 것. 최근 자사주 매입 후 오늘의 주식 수에 대한 후행 12개월 이익은 EPS를 과소 계상하고, 작년 이익을 올해의 증자 후 주식 수에 적용하면 희석을 과대 계상합니다. 이익 기간을 주식 평균 기간과 항상 일치시키세요.
Beancount에서 자체 희석증권 추적하기
귀하의 사업이 전환사채, 워런트 또는 옵션 풀을 발행했다면, 원장은 전환 후 자본뿐 아니라 희석 주식 수 뒤의 의무를 보여주어야 합니다. 전환사채는 부채로 시작하여 여느 대출처럼 이자가 발생하며, 전환이 이루어질 때만 자본이 됩니다. 각 단계를 기록하면 전환가정 입력값(절약된 이자, 발행 가능 주식수)이 별도 스프레드시트에 묻혀 있지 않고 쿼리 하나로 접근 가능합니다:
2026-03-15 * "Issue friends-and-family convertible note, 6%, 20% discount"
Assets:Checking 50000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -50000.00 USD
2026-12-31 * "Accrue annual interest on convertible note"
Expenses:Interest 3000.00 USD
Liabilities:Convertible-Notes -3000.00 USD
2027-06-01 * "Note converts at Series A, 20% discount to $1.00 price"
Liabilities:Convertible-Notes 53000.00 USD
Equity:Common-Stock -53000.00 USDBeancount 문서는 부채 및 자본 계정을 더 깊이 다루며, Fava 대시보드를 통해 기간별로 채권 잔액과 미지급 이자의 변동을 확인할 수 있습니다. 채권이 전환되면 자본 전기는 정확한 전환 주식 가치를 제공하여 캡 테이블과 조정할 수 있게 합니다 — 미래 감사인이 가장 먼저 요청할 종이 흔적입니다.
다음 단계: 자체 캡 테이블에서 두 수치를 계산하세요
최신 캡 테이블 — 발행주식수, 행사가격이 있는 옵션 부여, 워런트, 할인 및 상한 조건이 있는 전환사채 — 을 가져와 두 계산을 나란히 실행하세요. 가중평균 발행주식수로 기본 EPS를 계산한 다음, 자기주식 가산 항목과 전환가정 조정을 가장 희석성이 높은 것부터 차례로 적용하고, 계산이 반희석성으로 전환되는 지점에서 멈추세요. 희석 수치가 기본 수치보다 10~15퍼센트 이상 낮다면, 그 격차는 현재 주주들이 이미 약속해 버린 희석입니다. 다음 자금 조달, 인수 또는 파트너 영입 가격을 희석 수치를 기준으로 책정하세요. 그것이 귀하의 거래 상대방이 실제로 매수하고 있는 기업이기 때문입니다.
