Deere Q3 FY2026 실적: 700억 달러 규모 은행을 품은 트랙터 제조사의 순이익 13억 8,000만 달러

Deere & Company는 트랙터, 콤바인, 굴착기를 만든다. 그런데 대차대조표에서 가장 큰 자산은 그중 어느 것도 아니다. 2026년 8월 2일 기준으로 가장 큰 자산은 492억 달러의 금융채권, 즉 농민과 건설업자가 장비를 살 수 있도록 자체 금융 부문이 내주는 대출과 리스였다. 이 대출 사업은 내부거래 제거 전 기준으로 703억 달러의 자산을 보유하는데, 그룹의 연결 총자산은 1,076억 달러다. 그룹 차입금 638억 달러 가운데 545억 달러도 이 사업이 지고 있다. 그날 끝난 분기에 Deere는 순매출 및 수익 126억 800만 달러에 순이익 13억 7,900만 달러를 올렸다. 각각 5%와 7% 늘어난 수치인데, 정작 가장 큰 부문인 대형 농기계는 줄었다.

아래의 모든 3분기 수치는 Deere가 실적 발표 일주일 뒤인 2026년 8월 27일에 제출한 Form 10-Q에서 가져왔다. Deere의 회계연도는 52주 또는 53주로, 보고 기간의 마지막 일요일인 10월 말 무렵에 끝난다. 3분기는 2026년 5월 4일부터 8월 2일까지의 13주다. 회사는 백만 달러 단위로 보고한다. 회사가 연간 실적을 보고하기 전까지는 이번 분기가 이 회사의 가장 최근 모습이다.

핵심 수치​

"총수익"은 Deere의 손익계산서가 총 순매출 및 수익이라고 부르는 항목이다. 세 가지를 더한 것이다. 장비 매출, 금융 및 이자 수익(거의 전부를 금융 부문이 벌어들인다), 그리고 연장 보증료 같은 기타 수익이다. Deere는 연결 손익계산서에 매출총이익도 영업이익도 표시하지 않으므로, 위 표는 손익계산서의 항목을 그대로 따른다. 순매출 대비 매출원가 비율은 10-Q가 제시한 수치다.

두 가지 움직임이 눈에 띈다. 법인세 차감 전 이익은 수익이 4.9% 늘어나는 동안 17.6% 늘었는데, 가격과 물량이 함께 도울 때 제조사가 보여주는 영업 레버리지다. 그런데 세금 항목이 그 상당 부분을 도로 가져갔다. 법인세비용이 56% 늘었고, 10-Q는 그 원인을 "당해 연도의 불리한 개별 항목"으로 설명한다. 그 결과 순이익은 7.0% 늘었다. 공시 서류는 분기 순이익 증가분을 9,000만 달러로 제시하면서 "주로 $286(세전 $403)의 유리한 가격 실현에 따른 것이며, $114의 불리한 세금 영향과 $89(세전 $126)의 생산비 증가가 이를 일부 상쇄했다"고 밝힌다. 금액은 모두 백만 달러 단위다.

수익 심층 분석​

Deere는 세 개의 장비 부문과 Financial Services(금융 서비스)를 보고한다.

Production & Precision Agriculture(생산·정밀 농업)는 대형 트랙터와 콤바인 사업이며, 지금 침체를 겪고 있는 부문이다. 매출은 "출하량 감소(주로 브라질과 유럽)"로 6% 줄었고, 가격 실현이 3포인트, 환율이 2포인트를 보탰다. 연간 전망에 대해 10-Q는 단도직입적이다. "대형 농기계 매출은 북미에서 계속 부진하고 남미에서는 약해질 것으로 예상된다." 또한 미국과 캐나다의 대형 농기계 수요가 "높은 농업 투입 비용, 농산물 가격 변동성, 지속되는 시장 불확실성이 장비 수요를 계속 압박함에 따라" 줄어들 것으로 본다. 실적 발표 자료의 부문 전망은 2026 회계연도 매출 약 10% 감소다.

Small Agriculture & Turf(소형 농업·잔디)는 "출하량 증가(주로 미국)와 유리한 가격 실현"에 힘입어 12% 성장했고, 회사에서 가장 높은 18.4%의 마진을 기록했다. 1년 전에는 16.0%였다. 10-Q는 전망을 이렇게 설명한다. "낙농 및 축산 부문의 견조한 마진과 주거용·상업용 잔디깎기 장비의 꾸준한 수요가 전망을 계속 뒷받침하고 있다."

Construction & Forestry(건설·임업)의 성과가 가장 컸다. 매출은 18%, 영업이익은 84% 늘었고, 가격 실현 효과는 8포인트로 세 부문 중 가장 컸다. 수요에 대한 공시 서류의 설명은 구체적이다. "인프라, 데이터 센터, 에너지 관련 프로젝트와 렌털 장비군에 대한 지속적인 투자가 우호적인 산업 펀더멘털을 뒷받침하고 있다." 마진은 7.7%에서 12.1%로 올랐다.

세 장비 부문은 합계 15억 8,500만 달러의 영업이익을 올렸다. 1년 전에는 13억 200만 달러였다. Financial Services는 영업이익 2억 7,100만 달러와 7% 늘어난 순이익 2억 1,900만 달러를 보탰다. 그 숫자 뒤의 구성은 달라졌다. 예전에 앞장서던 부문이 줄었고, 더 작은 두 부문이 그 감소분 이상을 메웠다. 실적 발표 자료가 말하는 "포트폴리오 전반의 지속적인 회복력"이란 바로 이것이다.

실적 발표 자료는 사이클에 대한 주장도 내놓는데, 이것이 문서에서 가장 중요한 미래 전망 진술이다. "우리는 2026년이 현재 농기계 사이클의 바닥이 될 것이라고 계속 믿는다." 그 근거로는 "조기 주문 프로그램 추세, 개선되고 있는 중고 장비 재고, 당사 첨단 기술에 대한 고객 채택 증가"를 든다. 세 가지 중 어느 것에도 숫자는 붙어 있지 않다. 마지막 항목에 대해 10-Q는 더 신중하다. "SaaS 제품 매출은 제시된 기간 동안 당사 매출에서 유의미한 비중을 차지하지 않았다."

마진 이야기​

매출원가는 순매출의 72.2%로, 73.1%에서 낮아졌다. 10-Q는 세 가지 원인을 든다. 재료비(불리), 환급분을 차감한 관세(이번 분기에는 유리), 생산 효율성(유리)이다.

관세 항목은 더 자세히 볼 필요가 있다. 대법원이 국제비상경제권한법에 따라 부과된 관세를 무효화한 뒤, Deere는 받을 것으로 예상하는 환급금을 장부에 반영했다. 10-Q는 이렇게 말한다. "환급 가능성이 높고 금액을 합리적으로 추정할 수 있다고 판단하여, 2026년 3분기와 첫 9개월에 각각 $110와 $382의 관세 환급액을 인식했다." 환급액은 매출원가의 감소로 기록되었고, 그 금액의 약 80%는 8월 2일까지 수령했다.

이 1억 1,000만 달러가 없었다면 매출원가는 순매출의 73.2%로 작년의 73.1%보다 조금 나빴을 것이고, 법인세 차감 전 이익은 17억 7,200만 달러로 17.6%가 아니라 10.8% 늘었을 것이다. 둘 다 공시된 수치로 우리가 계산한 것이다. 따라서 원가 비율 개선분 전체와, 법인세 차감 전 이익 증가분 2억 8,200만 달러 가운데 1억 1,000만 달러는 환급으로 설명된다. 환급을 받고도 관세는 여전히 순비용이다. 10-Q는 추가 관세의 직접적 영향이 환급을 차감하고도 2026 회계연도 첫 9개월 동안 5억 200만 달러였다고 밝히는데, 1년 전 같은 기간에는 약 3억 달러였다.

법인세 차감 전 이익 증가분의 나머지는 가격에서 나왔다. Deere는 가격 실현이 분기 중 세전 4억 300만 달러를 보탰다고 밝히는데, 이는 생산비 증가분 1억 2,600만 달러의 세 배가 넘는다. 가격에 관한 공시 서류의 표현은 부문 전반에 걸쳐 일관된다. "유리한 가격 실현"이 세 부문 모두의 설명에 등장한다. 이 주장은 숫자로 뒷받침된다. 대형 농기계 부문이 기계를 덜 출하했는데도 순매출은 6.2% 늘었기 때문이다.

매출원가 아래의 비용은 거의 제자리였다. 연구개발비는 2.0%, 판매·일반관리비는 0.2% 늘었다. 이자비용은 "주로 평균 차입 금리 하락과 평균 차입금 감소로" 10.6% 줄었다. 이 항목은 대부분 금융 부문의 몫이며, 그것이 다음 주제다.

핵심 질문 하나: 이 회사는 제조사인가, 대출 기관인가?​

둘 다이며, 공시 서류는 양쪽을 모두 보여준다. Deere는 연결 재무제표와 함께, 그룹을 장비 사업과 Financial Services로 나눈 감사받지 않은 보충 자료를 제공한다.

금융 부문은 양쪽을 합친 자산의 61%를 보유하고 분기 순이익의 16%를 벌었다. 이 부문은 빌린 돈으로 굴러간다. 10-Q는 이자부 부채 대 자기자본 비율을 8.6 대 1로 제시하며, 자기자본은 69억 5,300만 달러다. 대출 기관으로서는 정상적인 모습이지만 제조사로서는 이례적인 모습이다. 연결 기준으로 보면 Deere가 보고하는 차입금 638억 달러의 대부분은 공장이 아니라 고객의 대출과 리스에 자금을 대는 데 쓰인다는 뜻이다. 표의 두 이자비용을 합하면 7억 6,000만 달러로 연결 손익계산서의 7억 1,000만 달러와 다른데, 양쪽 사이의 이자 5,000만 달러가 제거되기 때문이다. 또 표의 차입금은 우리 계산으로 금융 부문 자기자본의 7.8배이지 8.6배가 아니다. 공시된 비율은 금융 부문이 장비 사업에 지고 있는 53억 6,400만 달러까지 포함한 것과 부합한다.

세 가지 사실이 이번 분기 대출 장부의 상태를 말해준다.

조금 줄고 있다. 금융채권과 운용리스 장비는 12개월 동안 28억 1,400만 달러 줄었는데, 공시 서류는 이를 "최근 몇 년간의 수요 감소를 반영한 농업 및 잔디 부문 소매 고객 채권 감소와 도매 채권 감소"와 연결한다. 그 결과 금융 및 이자 수익은 5.1% 줄었다.

더 작은 장부로 더 많이 벌고 있다. Financial Services 순이익은 "주로 유리한 금융 스프레드에 따른 것이며, 평균 포트폴리오 감소의 영향이 이를 일부 상쇄하여" 7% 늘어난 2억 1,900만 달러였다. 이자비용은 8% 줄었고 수익은 3% 줄었다.

신용 손실은 작고 안정적이다. 대손충당금은 2억 6,800만 달러였고, 충당금 차감 전 금융채권은 494억 4,400만 달러였다. 우리가 나눠 보면 약 0.5%다. 분기 대손충당금 전입액은 8,000만 달러, 대손상각액은 9,400만 달러였으며, 1년 전에는 각각 8,200만 달러와 9,800만 달러였다. 다만 공시 서류는 대형 농기계 시장의 부진이 2026년에 "판매량 감소, 판매 인센티브 증가, 채권 대손상각 증가"를 가져올 수 있다고 경고하며, 충당금이 9개월 동안 "건설 부문 소매 계정의 예상 손실 증가로" 조금 늘었다고 밝힌다.

두 사업을 잇는 항목이 하나 더 있다. 2025 회계연도 10-K가 "딜러에 대한 상품 및 서비스 판매에서 발생한다"고 설명하는 매출채권은 77억 2,300만 달러로, 1년 전보다 16억 2,000만 달러 많았다. Deere는 이 증가를 판매량 증가 때문이라고 설명한다. 직전 12개월 순매출 대비 잔액은 19%로, 16%에서 올랐다. 이미 출하한 장비에 대해 고객이 갚아야 할 돈이 늘어난 가운데 사이클의 바닥을 선언하는 회사는, 그 기계들이 딜러를 거쳐 최종 고객에게 팔려 나갈 것이라는 데 베팅하는 셈이다. Deere 자체 장부의 재고는 78억 1,100만 달러로, 77억 1,300만 달러와 비교해 거의 변동이 없었다.

1,076억 달러 규모의 대차대조표를 플레인 텍스트로 추적하기​

Deere처럼 하나의 합계에 두 사업이 섞여 있는 연결 재무제표는 읽기 어렵다. 복식부기가 두 사업을 분리해 주지는 않지만, 모든 계정과목을 빠짐없이 기록하도록 강제하므로 대출 기관의 항목이 제조사의 항목 옆에 드러난다. 우리의 Deere 원장은 우리가 모든 기업을 모델링하는 방식을 따르되, 금융 부문을 위한 계정을 몇 개 추가했다. 내부에 대출 기관을 품은 또 다른 판매 회사인 CarMax의 계정과목도 같은 방식으로 구성한다.

다음은 원장에 기록된 3분기 손익계산서다. Beancount에서 수익은 음수(대변)이고 비용은 양수(차변)이며, 거래의 합은 0이 되어야 한다.

; Check: −12,608 + 8,049 + −110 + 567 + 1,220 + 710 + 290 + −24 + −2 + 529 + 1,379 = 0 ✓
2026-08-02 * "Deere & Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -12608 MUSD  ; 총 순매출 및 수익: 순매출 10,999 + 금융 및 이자 수익 1,353 + 기타 수익 256
  Expenses:CostOfRevenue                       8049 MUSD  ; 관세 환급 전 매출원가 (공시 7,939 + 110; 공시 서류에 이대로 표시되지는 않음)
  Expenses:CostOfRevenue                       -110 MUSD  ; 분기 중 인식한 관세 환급액, '매출원가 감소' (10-Q MD&A, Global Trade Policies)
  Expenses:ResearchAndDevelopment               567 MUSD  ; 연구개발비
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        1220 MUSD  ; 판매·일반관리비
  Expenses:Interest                             710 MUSD  ; 이자비용 — 공시 서류 자체 항목, 대부분 금융 부문의 조달 비용
  Expenses:OtherNet                             290 MUSD  ; 기타 영업비용 — 공시 서류 자체 항목 (운용리스 장비의 감가상각비 포함)
  Expenses:OtherNet                             -24 MUSD  ; 비연결 관계회사 지분법 이익 — 공시 서류 자체 항목, 법인세비용 뒤에 표시됨
  Expenses:OtherNet                              -2 MUSD  ; 비지배지분 귀속 순손실, 공시 서류와 같이 다시 더함
  Expenses:IncomeTax                            529 MUSD  ; 법인세비용
  Equity:Adjustments                           1379 MUSD  ; Deere & Company 귀속 순이익 상대 계정 (이익잉여금은 잔액 검증으로 설정)

수익은 공시 서류의 합계와 같은 금액의 분개 항목 하나이며, 장비 매출과 금융 수익의 구분은 주석에 적었다. 관세 환급액은 별도로 표시한 항목이어서, 환급이 없었다면 회사가 보고했을 매출원가를 바로 읽을 수 있다. 이자비용에는 별도 계정을 두었다. Deere에게 이자비용은 각주가 아니라 주요 영업비용이기 때문이다.

이 이야기를 담고 있는 대차대조표 항목은 채권과 그 뒤에 있는 차입금이다:

2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:Loans                                 42860 MUSD  ; 금융채권 – 순액
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:LoansSecuritized                       6316 MUSD  ; 유동화 금융채권 – 순액
2026-08-02 balance Assets:NonCurrent:EquipmentOnOperatingLeases             7400 MUSD  ; 운용리스 장비 – 순액
2026-08-02 balance Liabilities:Current:FundingDebt                         -6095 MUSD  ; 단기 유동화 차입금
2026-08-02 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                      -17115 MUSD  ; 단기 차입금
2026-08-02 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                    -40626 MUSD  ; 장기 차입금

두 번째 줄과 네 번째 줄은 한 쌍이다. Deere는 소매 할부채권을 특수목적기업에 양도하고, 특수목적기업은 이를 담보로 채권을 발행한다. 이 양도는 매각 요건을 충족하지 못하므로, 유동화 금융채권 63억 1,600만 달러와 차입금 60억 9,500만 달러가 모두 대차대조표에 남는다. 계정 이름에 관해 한 가지 유의할 점이 있다. Deere의 대차대조표는 유동·비유동 소계가 없는 비분류 형식이므로, 계정 이름의 그 단어들은 공시 서류가 아니라 우리의 표준 계정과목표에서 온 것이다.

다년간의 흐름​

원가 비율은 공시된 두 항목을 우리가 나눈 값이고, 금융채권은 대차대조표의 두 계정과목을 합한 것이다. 2025 회계연도는 53주였고, 나머지 네 해는 52주였다.

표는 두 개의 사이클을 보여준다. 장비 사이클은 2023 회계연도에 정점을 찍었고, 그해 순매출은 556억 달러, 순이익은 102억 달러에 이르렀다. 2년 뒤 순매출은 30% 줄었고 순이익은 반토막이 났으며, 2025 회계연도 매출은 2021 회계연도보다도 적었다. 원가 비율도 그 흐름을 따라 정점의 67.9%에서 72.4%로 되돌아갔다.

대출 사이클은 다른 시계에 맞춰 움직였다. 금융채권은 장비 매출이 정점을 찍은 뒤에도 1년 동안 계속 늘었는데, 호황기에 실행된 대출이 몇 년씩 장부에 남기 때문이다. 이자비용은 금리가 오르면서 2021 회계연도에서 2024 회계연도 사이에 세 배 넘게 늘었고, Financial Services 순이익은 2023 회계연도에 6억 1,900만 달러로 떨어졌다. 그해는 다섯 해 가운데 공장이 가장 좋았던 해다. 이후 순이익은 2025 회계연도에 8억 9,000만 달러로 회복했는데, 그해는 다섯 해 가운데 공장이 가장 나빴던 해다. 두 사업은 서로를 상쇄하며, 이는 Deere가 농업 사이클의 바닥에서도 탄탄한 이익을 내는 이유 가운데 하나다.

원장의 자본 항목에서 가져온 5년치 수치가 하나 더 있다. 자기주식은 2021 회계연도 말 205억 3,300만 달러에서 2026년 8월 2일 370억 2,900만 달러로 늘었다. 원가 기준 자기주식은 호황과 침체를 거치며 165억 달러 늘었고, 그동안 이익잉여금은 257억 달러 늘었다.

결론: 강세론 대 약세론​

강세론

• 침체기에도 가격이 버티고 있다. 가격 실현은 분기 중 세전 4억 300만 달러를 보탰고, 물량이 줄어든 부문을 포함해 세 장비 부문 모두에서 플러스였다.
• Construction & Forestry와 Small Agriculture & Turf는 합쳐서 영업이익을 3억 3,600만 달러 늘렸는데, 이는 대형 농기계 부문 감소분 5,300만 달러의 여섯 배가 넘는다.
• 금융 부문은 더 작은 장부로 더 많이 벌고 있다. 순이익은 7% 늘고 이자비용은 8% 줄었으며, 대손충당금은 채권의 약 0.5%다.
• 실적 발표 자료는 2026 회계연도 순이익 가이던스가 47억 5,000만 달러–50억 달러 범위로 "개선"되었고, 수주 추세가 "2026년이 농기계 사이클의 바닥임을 뒷받침한다"고 말한다.
• 9개월 순이익은 38억 800만 달러였고, 그 기간에 20억 1,300만 달러를 주주에게 환원했으며, 현금 및 시장성 유가증권은 103억 달러였다.

약세론

• 전망 범위의 상단이 작년 실적보다 낮다. 2025 회계연도 순이익이 50억 2,700만 달러였으므로, 상단인 50억 달러를 달성해도 2년 연속 연간 감소다. 우리가 뺄셈해 보면 이는 4분기 순이익이 9억 4,000만 달러–11억 9,000만 달러 범위라는 뜻이며, 1년 전에는 10억 7,000만 달러였다.
• 사이클 바닥 주장은 주문 프로그램, 중고 장비 재고, 기술 채택에 기대고 있는데, 실적 발표 자료는 그 어느 것에도 수치를 제시하지 않는다. 10-Q는 여전히 북미와 남미에서 대형 농기계 수요가 줄 것으로 예상한다.
• 1억 1,000만 달러의 관세 환급이 없었다면 원가 비율은 작년보다 조금 나빴을 것이다. 환급에는 끝이 있다. 남아 있는 관세는 9개월 동안 순액으로 5억 200만 달러의 비용이었다.
• 매출채권은 1년 전보다 16억 2,000만 달러 늘어 직전 12개월 순매출의 19%에 이르며, 1년 전에는 16%였다. 그 장비가 최종 고객에게 팔려 나가지 않으면, 다음 단계는 10-Q가 위험으로 꼽은 "판매 인센티브 증가"다.
• Deere는 638억 달러의 차입금을 지고 있다. 금융 부문의 8.6 대 1 레버리지는 신용 손실이 0.5% 근처에 머무는 동안에는 문제없이 작동하지만, 공시 서류 스스로 농업 침체의 가능한 영향으로 "채권 대손상각 증가"를 꼽는다.

우리의 견해

Deere의 분기는 자신의 가장 큰 시장보다 좋았다. 대형 농기계 부문은 덜 팔고 덜 벌었는데도 회사는 법인세 차감 전 이익을 17.6% 늘렸다. 건설 장비와 소형 농기계 물량이 늘었고, 가격이 모든 부문에서 버텼으며, 대출 부문이 스프레드를 넓혔기 때문이다. 관세 환급을 빼면 증가율은 10.8%인데, 스스로 사이클의 바닥에 있다고 말하는 회사로서는 여전히 좋은 결과다. 우리가 보기에 정말 중요한 주장은 아직 확인할 수 없는 주장이다. 경영진은 2026년이 저점이라고 말하지만, 회사 자신의 연간 전망은 2025년보다 낮고, 회사 자신의 공시 서류는 대형 농기계 수요가 계속 줄 것으로 예상하며, 매출채권은 1년 전보다 16억 달러 많다. 플레인 텍스트 원장을 쓰면 앞으로 한 가지를 쉽게 지켜볼 수 있다. 순매출 대비 Assets:Current:AccountsReceivable, 그리고 충당금 대비 Assets:NonCurrent:Loans다. 저점이 진짜라면 전자는 줄고 후자는 조용해야 한다.