FactSet FY2026: GAAP EPS는 $14.57로 미달, 조정 EPS는 $18.01로 초과

FactSet은 자체 가이던스의 서로 반대편에 위치한 두 개의 이익 수치로 회계연도 2026을 마감했습니다. 2026년 8월 31일 종료된 회계연도의 매출은 6.7% 증가한 $2,476.3백만으로, 회사가 직전에 제시했던 $2,450~$2,470백만 범위의 상한을 넘어섰습니다. GAAP 희석 EPS는 6.3% 감소한 $14.57로 $14.85~$15.35 범위의 하한을 밑돌았습니다. 조정 희석 EPS는 6.1% 증가한 $18.01로 $17.25~$17.75 범위의 상한을 넘어섰습니다. 같은 회사, 같은 연도, 같은 실적 발표: 미달과 초과가 공존합니다. 순이익은 10.6% 감소한 $533.5백만, 조정 순이익은 1.2% 증가한 $659.5백만을 기록했습니다. 이 두 수치 사이의 $126.0백만이 이 글의 주제입니다. 그 모든 달러가 항목별로 명시되어 있으며, 모든 항목이 사라지는 종류는 아니기 때문입니다.

주요 수치​

이 수치들이 나온 실적 발표는 감사받지 않은 자료입니다. 우리가 이 글을 쓸 당시 해당 연도의 Form 10-K는 아직 제출되지 않았습니다.

한 해의 산술은 단순합니다. 매출은 $154.5백만 증가했습니다. 영업비용은 $202.9백만 증가했습니다. 따라서 영업이익은 $48.3백만 감소했고, 영업이익률은 단 한 해에 3.9포인트를 반납하며 회계연도 2022와 2023 사이의 수준으로 돌아갔습니다. 서비스 원가는 11.4%, 판매관리비는 16.3% 증가해, 모두 6.7%의 매출 성장률을 크게 앞질렀습니다.

두 가지 세부 사항이 이 그림을 완화하기도 하고 선명하게 하기도 합니다. 회계연도 2025의 기타 수익에는 사업 매각 이익(해당 연도 현금흐름표에서 $23.2백만)이 포함되어 있어, 전년도 순이익에도 일회성 상승분이 있었고 비교는 보이는 것보다 어렵습니다. 그리고 EPS는 순이익보다 덜 감소했는데, 6.3% 대 10.6%로, 희석 주식수가 4.6% 감소한 3,840만 주에서 3,660만 주로 줄었기 때문입니다. 회사는 해당 연도에 자사주 매입에 $644.0백만을 지출했는데, 이는 회계연도 2025의 $300.5백만의 두 배가 넘습니다.

매출 심층 분석​

FactSet은 금융 데이터와 분석에 대한 구독을 판매하며, 세 개의 지역 부문으로 보고합니다. 실적 발표는 연간 매출을 총액으로만 제공하며, 지역별로는 4분기와 경영진이 관리하는 핵심 지표인 연간 구독 가치(Annual Subscription Value, ASV)를 제공합니다. ASV는 "현재 고객에게 공급되는 모든 구독 서비스로부터 향후 12개월간의 전방위적 매출"로 정의됩니다.

아메리카는 ASV의 65%를 차지하며 7.1%의 유기적 성장을 기록해 회사 전체와 비슷했습니다. ASV의 24%인 EMEA는 5.2%로 느린 지역입니다. ASV의 10%인 APAC은 10.6%로 빠른 지역입니다. 구성은 투자 논리를 바꾸지 않았습니다. 이는 모든 지역에서 중고한 자릿수 성장을 하는 사업이며, 위축되는 부문도, 다른 부문을 떠받치는 부문도 없습니다.

수요에 대한 실적 발표의 표현은 자신감이 있습니다. 분기를 "견고한 성장(Robust growth)"으로 표제하고, FactSet이 "4분기와 회계연도 모두 유기적 ASV에서 기록적인 증가"를 달성했다고 밝히며, "신뢰할 수 있는 금융 인텔리전스에 대한 수요는 계속 성장하고 있다"고 명시합니다. 상업적 조건에 대해서는 "연간 ASV 유지율이 95%를 상회했다"고 하고 "4분기 중 평균 갱신 계약 기간이 약 30% 증가했다"고 밝힙니다. 제품에 대해서는 "회계연도 2026에 추가된 AI 솔루션 ASV가 전년 대비 두 배 이상 증가했다"고 말합니다. 마지막 문장이 측정하는 바에 주목하십시오. AI 제품이 추가한 ASV이지, $2,565.2백만 총액에서 차지하는 비중이 아닙니다. 실적 발표는 그 비중을 제공하지 않습니다.

장부에는 이러한 주장과 관련된 한 줄, Liabilities:Current:DeferredRevenue가 있습니다. 이연수익은 9.8% 증가해 $167.9백만에서 $184.3백만으로 늘었는데, 이는 매출보다 빠르고 ASV보다도 빠릅니다. 이는 고객이 미리 약정하고 지불하는 것과 일치합니다. 또한 작은 숫자이기도 합니다. 이연수익은 해당 연도 매출의 7.4%로, 서비스 이전에 청구된 구독의 일부만을 포착합니다. $2,565.2백만의 ASV는 전방위적 지표이며 대차대조표 어디에도 나타나지 않습니다. 매출채권은 11.4% 증가한 $301.4백만으로, 역시 매출을 앞질렀는데, 이는 같은 성장의 덜 편안한 측면입니다.

마진 이야기​

3년간의 마진 확대가 단 한 해에 역전되었습니다. 영업이익률은 회계연도 2022부터 2025까지 6.4포인트 상승했고 그 중 3.9포인트를 반납했습니다. 순이익률은 $64.3백만의 자산손상을 안고 있던 회계연도 2022와 같은 21.5%로 돌아왔습니다.

실적 발표는 이 감소를 한 문장으로 설명합니다. 마진은 "주로 일회성 구조조정 비용, ASV 연동 인센티브 제도 및 일회성 CEO 보상 비용에 기인한 높은 직원 보상 비용으로 인해 하락했으며, 매출 성장으로 부분적으로 상쇄되었다"고 합니다. 이 문장에는 두 종류의 비용이 있습니다. 구조조정 비용과 보상 보전금(make-whole awards)은 회사의 설명에 따르면 일회성입니다. ASV에 연동된 인센티브 제도는 그렇지 않습니다. ASV가 성장했기 때문에 지급되며, 다시 성장하면 또 지급될 것입니다. 대차대조표는 적립금의 규모를 보여줍니다. 미지급 보상금은 47.3% 증가해 $130.6백만에서 $192.4백만으로 늘었고, 현금흐름표의 주식보상비용은 37.4% 증가해 $61.2백만에서 $84.1백만으로 늘었습니다.

조정 마진은 반대 방향에서 같은 점을 지적합니다. 조정 영업이익률은 인수 무형자산 상각과 회사가 비경상적이라고 표시하는 항목을 제거하는데, 그래도 36.3%에서 34.5%로 하락했습니다. 실적 발표는 이를 "ASV 연동 인센티브 제도로 인한 높은 보상 비용과 기술 비용"에 기인한다고 합니다. 따라서 3.9포인트 하락 중 1.8포인트는 조정 후에도 살아남습니다. 그 부분은 올해 사업을 운영하는 비용이지, 그것을 재편하는 비용이 아닙니다.

실적 발표에는 가격에 관한 표현이 전혀 없습니다. 비용이 매출을 앞지르는 것이 화젯거리인 해에 가격 인상, 판매 가격, 가격 모멘텀을 언급하지 않습니다. 유지율이 95%를 넘는 구독 사업에서 이 부재는 주목할 만합니다. 어떤 가격 결정력이 존재하든, 그것은 지렛대로 제시되지 않았습니다.

하나의 큰 질문: 어느 숫자가 진짜인가?​

회사 자체의 조정표가 어떤 의견보다 이 질문에 더 잘 답합니다. 다음은 실적 발표가 제시하는 대로, 세후 기준 각 항목과 함께 GAAP 순이익에서 조정 순이익으로 가는 전체 경로입니다.

조정 항목은 총 $126.0백만, 즉 희석 주당 $3.44입니다. 이들은 서로 다른 취급을 받아야 할 두 그룹으로 나뉩니다.

첫 번째 그룹은 무형자산 상각으로, 세후 $58.8백만, 세전 $76.2백만이며, $3.44 중 $1.60에 해당합니다. 이는 비현금 항목이며, 그것이 제외하는 근거입니다. 또한 일회성이 아닙니다. 같은 항목은 회계연도 2025에 세전 $73.0백만, 회계연도 2024에 $67.4백만이었고, 이는 주로 FactSet이 2022년 3월에 CUSIP Global Services를 위해 현금 $1,932백만을 지불하고 회계연도 2025에 더 많은 사업을 인수했기 때문에 존재합니다. 부분적으로 인수로 성장한 뒤 인수한 것의 상각을 제외하는 회사는 그 매입의 매출을 그 비용 없이 보고하는 것입니다. 회계연도 2027 가이던스도 이 항목을 다시 예산에 반영합니다.

두 번째 그룹은 그 밖의 모든 것으로, 세후 순 $67.3백만입니다. 구조조정과 퇴직이 $35.6백만으로 가장 큰 부분이며, 이는 1년 전의 $0.2백만과 대비됩니다. 회사는 CEO 온보딩 비용을 "각자의 용역 기간에 걸쳐" 인식되는 "일회성 보상 보전 현금 및 주식 보상"으로 설명하는데, 이 때문에 같은 항목이 이미 회계연도 2025에 세후 $1.2백만으로 나타납니다. 이 항목들은 일시적일 법하며, 회계연도 2025가 그 해석을 뒷받침합니다. 같은 범주들이 훨씬 적게 합산되었습니다.

이제 시험입니다. 회계연도 2025의 조정 영업이익은 $843.4백만, 회계연도 2026은 $855.3백만으로, 6.7% 더 많은 매출에 1.4% 성장했습니다. 회사가 선호하는 지표에서도, 모든 구조조정 비용을 제거한 상태에서도 영업이익은 거의 움직이지 않았습니다. 조정 EPS가 6.1% 성장한 것은 오직 주식수가 4.6% 줄었기 때문입니다. 이 시리즈의 회사들 중 Accenture는 같은 8월 31일에 장부를 마감하며 해당 연도의 $307.5백만 사업 최적화 비용을 GAAP 영업비용으로 보고했습니다. 독자가 두 회사 모두에게 물어야 할 질문은 같습니다. "일회성" 항목 중 얼마나 반복되는가?

회계연도 2027 전망은 회사 자체의 답변입니다.

경영진은 GAAP 영업이익률을 약 3포인트 상승시키고 조정 마진은 1포인트 미만으로 상승시키는 가이던스를 제시합니다. 이는 구조조정성 비용은 사라지고 기초 비용 기반은 지금과 비슷한 수준에 머물 것으로 예상한다는 진술입니다. 가이던스 조정표는 여전히 "무형자산 상각 및 기타 개별 항목"에 $85~$97백만을 예산에 반영하므로, 두 EPS 수치 간 격차는 $2.15~$2.25로 좁혀지지만 닫히지는 않습니다. 그리고 유기적 ASV 성장은 7.0%에서 상한이 6.5%인 범위로 둔화되도록 가이드됩니다.

우리가 모든 실적 발표에서 찾는 일곱 가지 신호 중 이 발표에는 두 가지가 있습니다. 위에서 인용한 표현대로 견고한 수요, 그리고 AI 문장에서의 제품 램프업입니다. 수요가 공급을 초과한다는 주장도, 공급 부족도, 산업 상승 사이클도, 가격 상승도, 계획을 앞선 확장도 없습니다. 가이던스는 그러한 자제와 일치합니다. 수요가 가속화될 것으로 기대하는 회사라면 ASV 성장을 낮게 가이드하지 않을 것입니다.

$2.5B 데이터 사업을 평문으로 추적하기​

조정 이익은 제외 항목의 목록이며, 제외 항목 목록을 판단하는 유일한 방법은 그것이 빠져나온 전체 재무제표를 보는 것입니다. 복식부기는 이를 구조적으로 해냅니다. 모든 항목이 하나의 최종 수치로 조정되어야 합니다. 우리 장부는 이 시리즈의 모든 회사에 적용하는 관행에 따라 GAAP만 기록합니다. 우리가 모든 회사를 모델링하는 방식을 참조하십시오. 수익 전기는 대변(음수), 비용은 차변(양수)이며, Equity:Adjustments가 순이익을 흡수해 거래 합계가 0이 되게 합니다. 다음은 장부에 있는 그대로의 회계연도 2026입니다.

; Check: −2,476.256 + 1,223.146 + 553.153 + 54.684 + −4.064 + −0.379 + 116.235 + 533.481 = 0 ✓
2026-08-31 * "FactSet Research Systems Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2476.256 MUSD  ; revenues
  Expenses:CostOfRevenue                       1223.146 MUSD  ; cost of services
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         553.153 MUSD  ; selling, general and administrative
  Expenses:OtherNet                              54.684 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -4.064 MUSD  ; interest income (a credit)
  Expenses:OtherNet                              -0.379 MUSD  ; other income (expense), net (a credit)
  Expenses:IncomeTax                            116.235 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            533.481 MUSD  ; net income offset (equity set by balance assertion)

조정 순이익에 대한 전기는 없으며, 있을 수도 없습니다. $76.2백만의 상각과 $46.2백만의 구조조정은 Expenses:CostOfRevenue와 Expenses:SellingGeneralAdministrative 안에 있으며, 서류가 그것들을 그곳에 둡니다. non-GAAP 수치는 같은 거래의 두 번째 해석이지, 두 번째 거래가 아닙니다.

대차대조표는 손익계산서가 암시만 하는 이야기를 담고 있습니다.

2025-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                 0.000 MUSD  ; current debt: none reported
2026-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt              -499.436 MUSD  ; current debt
2025-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt           -1368.260 MUSD  ; long-term debt
2026-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt            -870.586 MUSD  ; long-term debt
2025-08-31 balance Assets:Current:Cash                             337.651 MUSD  ; cash and cash equivalents
2026-08-31 balance Assets:Current:Cash                             233.339 MUSD  ; cash and cash equivalents

총부채는 사실상 변화가 없습니다. 1년 전 $1,368.3백만, 현재 $1,370.0백만입니다. 달라진 것은 그것이 어디에 있는가입니다. $499.4백만이 유동부채로 이동했으며, 이 항목은 1년 전에는 비어 있었습니다. 실적 발표는 이를 항목별로 명시하지 않습니다. 회계연도 2025 Form 10-K는 2027년 3월 1일 만기의 2.900% 선순위 사채 $500.0백만을 보여줍니다. 이에 맞서 현금은 $104.3백만 감소한 $233.3백만이 되었고, 유동부채 $1,092.3백만이 유동자산 $654.7백만을 초과하게 되었습니다. 1년 전에는 관계가 반대였습니다. 유동자산 $729.8백만 대 유동부채 $521.3백만이었습니다.

이는 차환 문제이지 지급능력 문제가 아닙니다. 사업은 해당 연도에 $822.2백만의 영업현금흐름을 창출했습니다. 그러나 같은 해 $644.0백만의 자사주 매입과 $164.2백만의 배당을 통해 주주에게 $808.1백만을 반환했는데, 이는 $707.5백만의 잉여현금흐름을 초과합니다. 총주주자본은 $533.5백만의 순이익을 낸 해에 $184.5백만 감소해 $2,001.9백만이 되었습니다.

모델링 관련 한 가지 주의. 실적 발표는 주주자본을 납입자본, 자기주식, 이익잉여금 간 분할 없이 단일 총계로 제시합니다. 우리는 추정하지 않습니다. 회계연도 2026의 경우 장부는 그 총계를 하나의 계정 Equity:UndisaggregatedParent에 담고, 구성 계정들은 Form 10-K가 제출되면 복귀합니다.

다년간의 궤적​

우리 장부는 회계연도 2022에서 시작합니다. 대차대조표가 재편된 해이기 때문입니다. CUSIP Global Services 인수는 2022년 3월에 마감되었고, 그해 8월 31일까지 영업권과 무형자산은 1년 전의 $889.2백만에 대비해 $2,861.8백만을 기록했으며, 장기부채는 $574.5백만 대비 $1,982.4백만이었습니다. 그 이후의 모든 것은 그 거래의 소화입니다.

이 표는 세 단계를 보여줍니다. 회계연도 2023과 2024에 회사는 $616.5백만의 부채를 상환했고 영업이익은 47% 증가했습니다. 회계연도 2025에는 디레버리징을 멈추고 다시 매수하기 시작했습니다. 영업권과 무형자산이 $345.5백만 급증했는데, 주로 Irwin과 LiquidityBook 인수에 기인하며, 부채는 횡보했습니다. 회계연도 2026에는 현금이 대신 주주에게로 갔고, 자사주 매입은 두 배 이상이 되었습니다.

매출은 4년간 연평균 7.7% 복리로 성장했고 매년 증가했습니다. 실적 발표는 47년 연속 매출 성장을 언급합니다. 영업현금흐름은 더 빠르게 성장해 총 53% 증가했습니다. 영업권과 무형자산은 총자산의 76%로, 이는 인수 지향적 데이터 사업의 모습이며 조정표의 상각 항목이 계속 반복되는 이유입니다. 표에서 유일하게 감소한 항목인 순이익은 그 해의 선택이 드러나는 곳입니다.

평결: 강세론 vs 약세론​

강세론

• $2,476.3백만의 매출이 직전 가이던스 범위의 상한을 넘어섰고, 유기적 ASV는 7.0% 성장했으며, 실적 발표는 분기와 연도 모두 기록적인 유기적 ASV 증가를 보고합니다.
• 연간 ASV 유지율은 95%를 상회했고, 4분기 평균 갱신 계약 기간은 약 30% 증가했습니다.
• 영업현금흐름은 13.2% 증가한 $822.2백만, 잉여현금흐름은 14.6% 증가한 $707.5백만으로, 모두 순이익을 크게 웃돕니다.
• 가이던스는 회계연도 2027 GAAP 영업이익률을 31.0%32.0%로 제시하는데, 이는 올해 3.9포인트 하락의 대부분을 회복하는 것이며, GAAP 희석 EPS는 $17.00$17.50입니다.
• 주식수는 4.6% 감소했고, 연말 자사주 매입 프로그램에 $356.0백만이 남아 있었습니다.

약세론

• 영업비용은 6.7%의 매출 성장에 대비해 12.9% 증가했고, 조정 영업이익은 1.4%만 성장했습니다. 조정이 마진 하락을 설명해 주지 못합니다.
• GAAP과 조정 EPS 간 $3.44 격차 중 $1.60이 무형자산 상각으로, 이 항목은 회계연도 2024에 $1.27, 회계연도 2025에 $1.41이었고 회계연도 2027에도 다시 예산에 반영되었습니다.
• 유기적 ASV 성장은 7.0%에서 5.0%~6.5%로 낮게 가이드됩니다. 실적 발표의 수요 표현은 아직 전망으로 뒷받침되지 않습니다.
• $499.4백만의 부채가 이제 유동부채이며, 현금은 $233.3백만으로 줄었고, 유동부채가 유동자산을 $437.6백만 초과합니다.
• $808.1백만의 자본 환원이 잉여현금흐름을 초과했고, 자본은 수익을 낸 해에 $184.5백만 감소했습니다.

우리의 견해

조정 수치는 틀리지 않았지만, 둘 중 덜 유용한 정보입니다. 회사가 비경상적이라고 부르는 모든 항목을 제거해도 영업이익은 6.7% 더 많은 매출에 1.4% 성장했습니다. ASV에 연동된 보상과 기술 비용이 사업과 함께 증가했기 때문입니다. 이것이 발견이며, 두 기준 어느 쪽에서도 성립합니다. GAAP 수치는 손상 규모를 과장합니다. 세후 $35.6백만의 구조조정은 그 정도 규모로 반복되어서는 안 되기 때문입니다. 조정 수치는 매출 항목을 만들어낸 인수의 비용을 과소평가합니다. 정직한 중간점은 회사가 가이드하는 그것입니다. 더 느린 ASV 성장 속에서 회계연도 2025의 32.2%보다 낮은 31%~32%의 GAAP 마진입니다. FactSet은 47년간 매출이 성장한 견고한 구독 프랜차이즈로 남아 있습니다. 회계연도 2026에 회사는 최상위 매출을 성장시켰지만 영업이익은 성장시키지 못했고, 5년 중 최대의 자사주 매입을 $499.4백만의 부채가 유동부채로 이동하는 동안 자금 조달했습니다. 회계연도 2027에 주목할 숫자는 어느 기준의 EPS도 아닙니다. 조정 영업이익이 매출만큼 빠르게 성장하는지 여부입니다.