리바이 스트라우스 FY2026 2분기 실적: 매출 15억 6천만 달러(+8%), 조정 EPS +27%, 연간 가이던스 상향

2026년 7월 8일, 리바이 스트라우스는 회계연도 2분기 매출 15억 6천만 달러를 보고했으며, 이는 전년 대비 8% 증가(유기적 기준 +6%)한 수치다. 계속영업 기준 희석 EPS는 $0.24로 20% 증가했고, 조정 희석 EPS는 $0.28로 27% 증가했다. 경영진은 연간 보고 매출 가이던스를 5.5–6.5%에서 7.0–7.5% 성장으로 상향했으며 분기 배당금을 14% 인상해 $0.16으로 올렸다. 173년 역사의 데님 제조사에게 이는 도매 채널 채우기가 아닌 직접 소비자(DTC) 레버리지에 기반한 실적 상회 및 가이던스 상향이다.

정정 (2026-10-03): 이 글의 원래 버전은 원장의 첫 부트스트랩에서 이월된 반올림된 근거 없는 수치(매출 $1.69B, 순이익 $230M, EPS $0.38, 매출총이익률 58.0%, 그리고 합성 부문 표)를 기재했다. 아래의 모든 수치는 이제 위의 FY2026 2분기 10-Q와 보도자료에서 비롯되었으며, open_ledger/levi-strauss 원장은 리바이 자체의 10-K와 2분기 10-Q로 재구축되었다 — 매출은 $1,562M(+8.0%), 순이익 $87.3M, 희석 EPS $0.22(+29.4%), 매출총이익률 62.7%이며, Beyond Yoga는 $155M 항목이 아닌 $42.6M의 성장 브랜드다. FY2025에 매각된 Dockers 사업은 중단영업에 속한다.

핵심 수치​

리바이 스트라우스의 회계연도는 11월 30일에 가장 가까운 일요일에 종료되며, FY2026 2분기는 2026년 5월 31일에 끝났다. 아래의 모든 수치는 출처에 인용된 원본 공시에서 비롯되었다.

8.0%의 매출 성장이 헤드라인이지만, 원장은 그 성장에 어떤 비용이 들었는지 보여준다. 매출총이익률은 제품 원가 하락과 가격 조치에 힘입어 10bp 확대되어 62.7%를 기록했고, SG&A는 매출보다 느린 6.6% 증가에 그쳤다. 따라서 이번 분기는 진정한 영업 레버리지를 보여주었다: 영업이익 13.1% 증가, 영업이익률은 35bp 상승한 7.8%를 기록했다. 아래 손익계산서 블록을 보라: 모든 달러가 강제로 조정되므로, 도매 채널의 당겨오기에서 비롯된 실적 상회는 DTC 믹스에서 비롯된 것과 다르게 보인다. 이번 분기는 후자다 — DTC는 11% 성장해 도매의 5%를 앞질렀고 매출의 51%에 도달했다 — 그리고 가이던스 상향은 경영진이 DTC 레버리지가 지속 가능하다고 믿는다는 표현이다.

매출 심층 분석​

부문 세부사항은 원장에 공급되는 동일한 공시에서 비롯된다. 이번 분기의 논지는 총액이 아니라 믹스에 있다. (채널과 지역 구분은 중복되며, DTC 달러는 공시된 51% 비중에서 도출되었다.)

총액이 아니라 믹스가 핵심이다. DTC는 11% 성장해 도매의 5%를 두 배 이상 앞질렀고 처음으로 매출의 50%를 넘어 51.0%를 기록했으며, 이커머스는 19% 증가, DTC 동일점포 매출은 6% 증가했다. 이러한 믹스 전환이 매출총이익률의 배경이다: 자사 소유 수요는 단위당 가장 높은 가격을 가지며, 관세와 환율이 역풍이었음에도 가격 조치와 제품 원가 하락이 나머지를 해냈다. Beyond Yoga는 16% 성장해 $42.6M을 기록했다 — 달러 기준으로는 작지만 표에서 가장 빠르게 성장하는 부문으로, 레드 탭을 넘어선 다각화가 단순한 서사가 아님을 확인시켜 준다. 원장은 그 관계를 명시적으로 만든다 — 매출은 단일 항목이지만, 그 뒤의 채널 서사가 회사가 판매에 계속 투자하면서도 매출총이익률이 62.7%를 유지한 이유다. 유럽의 부진은 수요가 아닌 타이밍이다: 보고 기준 +4%지만 유기적 기준 −1%로, 이는 전적으로 작년 물류센터 전환이 출하를 2025년 2분기로 이동시킨 데 기인한다. 상반기 유럽은 보고 기준 14% 증가했다.

마진 이야기​

마진은 매출 품질에 대한 검증이며, 이 시계열은 구조조정 이야기를 정직하게 보여준다. FY2023–FY2024 영업이익률은 Project Fuel 구조조정 비용(FY2024에만 $188.7M)과 영업권 손상으로 5.7%와 4.2%로 붕괴했다 — 원장은 각 항목을 SG&A에 합치지 않고 별도의 OtherNet 전기로 기록하므로, 정리 작업이 묻히지 않고 드러난다. FY2025는 반등이다: 구조조정 비용이 $24.5M으로 줄면서 영업이익률 10.8%, 순이익률 9.2%를 기록했다. 2분기의 7.8% 영업이익률이 연간 10.8%에 못 미치는 것은 부분적으로 계절성이고, 부분적으로 여전히 흘러나오는 $13.5M의 구조조정 비용 때문이다 — 7.0–7.5%로의 가이던스 상향은 그것이 사라지면서 하반기에 레버리지가 회복됨을 시사한다.

핵심 질문 하나: DTC 변곡점은 실제인가, 도매 당겨오기인가?​

이번 분기의 결정적 질문은 8%의 매출 성장이 미래의 도매 주문을 당겨온 것인지, 아니면 DTC의 진정한 변곡점인지다. 도매는 5% 성장해 견조했지만, DTC는 11% 성장해 매출의 51%를 넘어섰고 6%의 동일점포 매출 성장을 기록했다. 두 채널은 반복성이 다르다: DTC는 자사 소유 수요이고, 도매는 반품되거나 재주문되지 않을 수 있는 판매(sell-in)다. 원장은 반복성 테스트를 명시적으로 만든다: 증분 매출이 기초 매출과 같은 비율로 매출총이익에 떨어지는가, 아니면 손익계산서가 숨길 수 없는 더 낮은 도매 마진이나 더 높은 리베이트로 사들여지는가?

부문 구분은 이를 더 선명하게 만든다:

성장은 모든 부문에 걸쳐 광범위하며, 유일한 약점인 유럽 유기적 −1%는 작년의 출하 타이밍 때문이고 상반기 유럽은 유기적 기준 5% 증가했다. 세 지역 모두에서 성장하면서 DTC가 점유율을 가져가는 회사는 브랜드와 채널 우위에 대한 대가를 받고 있다. 그러나 도매 5%는 다음 분기에 주목해야 할 수치다. DTC가 여전히 두 자릿수인데 도매가 정체한다면 성장은 빌려온 것이다. 둘 다 유지된다면 7.0–7.5%로의 가이던스 상향은 보수적이다.

63억 달러 기업을 평문으로 추적하기​

복식부기는 모든 달러를 조정하도록 강제하며, 그래서 Beancount 원장이 감사 역할을 한다. 아래 손익계산서 거래는 요약이 아닌 실제 공시다 — 음수 수익, 양수 비용, 그리고 합이 0임을 증명하는 검증이 포함된다. 의류 회계에서 DTC와 도매는 별도의 매출 항목이 아니다 — 단일 Revenue와 CostOfRevenue에 내재되어 있으므로, 주장된 DTC 레버리지는 더 나은 매출총이익률로 나타나야 하며, 여기서는 62.7%로 나타난다.

; Revenue: 1562.0 | CoR: 582.9 | R&D: 0 | SG&A: 843.4
; OtherNet: 13.5 + 12.9 - 12.9 + 7.5 | Tax: 27.4 | Net Income: 87.3
; Check: -1562.0 + 582.9 + 0 + 843.4 + 13.5 + 12.9 - 12.9 + 7.5 + 27.4 + 87.3 = 0 ✓
 
2026-05-31 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1562.0 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   582.9 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; 별도 공시되지 않음
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    843.4 MUSD
  Expenses:OtherNet                        13.5 MUSD  ; 구조조정 비용, 순액
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; 이자 비용
  Income:OtherNet                         -12.9 MUSD  ; 기타 수익, 순액 (보도자료에 따라 이자와 기타가 순액으로 상계)
  Expenses:OtherNet                         7.5 MUSD  ; 중단영업 순손실 (Dockers), 세후
  Expenses:IncomeTax                       27.4 MUSD
  Equity:Adjustments                       87.3 MUSD  ; 순이익 상계 (RE는 잔액 검증으로 설정)

이 블록은 예시가 아니라 bea check로 검증되어 open_ledger/levi-strauss에 푸시된 기간이다. 대차대조표는 반대편에서 같은 이야기를 한다: 각 기간 말에 자산 = 부채 + 자본이며, 잔여액은 Other에 명시적으로 기록되어 아무것도 조정 항목에 숨지 않는다.

서사를 말해주는 대차대조표 수치는 재고 $1,157.6M이다 — 매출이 8% 성장하는 동안 전년 대비 7% 감소했다. 리바이는 채널을 채워서 성장하는 것이 아니라 판매를 통해 성장하고 있다. 이것이 가이던스 상향이 기대하는 재고 회전 이야기다. 원장의 pad/balance 쌍은 동일한 재고가 기간 대 기간으로 조정됨을 보여준다 — 기타 유동자산에 재고가 포함된다 — 따라서 주장된 판매(sell-through)는 숨겨진 재고 축적과 공존할 수 없다. FY2026 2분기까지는 그렇지 않다. 하반기의 질문은 매출이 7.0–7.5% 성장하는 동안 재고가 계속 간결하게 유지되는지, 아니면 도매 성장이 다음 분기에 재고로 나타날 채널 채우기였는지다.

다년간의 흐름​

* FY2024 DTC는 Dockers를 포함한 공시 기준 46%였다; FY2025 10-K는 계속영업 기준으로 47%로 재작성했다(매출 $6,032.0M). 각 원장 연도는 자체 10-K의 공시 기준 표시를 유지한다.

5년 흐름은 매출이 연간 약 2%씩 복리 성장하는 데님 제조사다 — 리바이가 신제품을 찾았기 때문이 아니라 도매에서 DTC로 전환했기 때문이다: 매출은 57억 6천만 달러에서 62억 8천만 달러로 성장했고 DTC 비중은 36%에서 49%로 올랐다. 이러한 믹스 전환과 FY2023–FY2024 구조조정 정리가 전체 마진 이야기다 — 순이익률은 FY2024에 3.3%로 바닥을 찍고 FY2025에 9.2%로 반등했다. 원장은 그 관계를 명시적으로 만든다 — 매출은 비용과 조정되어야 하는 단일 항목이므로, DTC 레버리지 주장은 CostOfRevenue에 숨겨진 도매 할인과 공존할 수 없다. FY2026 2분기까지는 그렇지 않다 — DTC가 51%를 넘으면서 매출총이익률은 62.7%에 도달했다. 하반기의 질문은 도매가 성장하는 동안 DTC가 50% 이상을 유지할 수 있는지다. 그것이 매장을 추가하지 않고 7.0–7.5% 가이던스에 도달하는 유일한 경로이기 때문이다.

평가: 강세 vs 약세​

강세 시나리오

• DTC 믹스 전환은 구조적: DTC는 도매의 5% 대비 11% 성장해 매출의 51%를 넘었고, 이커머스 +19%, 동일점포 매출 6% 성장을 기록했다.
• 매출총이익률 62.7%: 관세와 환율 역풍에도 불구하고 제품 원가 하락과 가격 조치로 10bp 상승했다.
• 재고 전년 대비 7% 감소: 매출 +8.0%에서 $1,157.6M — 채널 채우기가 아닌 판매(sell-through)다.
• 가이던스 상향과 배당: 보고 기준 7.0–7.5% 성장(5.5–6.5%에서 상향)과 배당 14% 인상해 $0.16; DTC가 지속 가능하지 않다면 경영진은 둘 다 올리지 않는다.
• Beyond Yoga +16%: 레드 탭을 넘어선 다각화가 핵심보다 두 배 빠르게 성장하고 있다.

약세 시나리오

• 도매 5%는 타이밍일 수 있다: 유럽의 유기적 −1%는 작년 DC 전환 이동이다; 3분기에 도매가 정체하면 성장은 빌려온 것이다.
• 구조조정은 끝나지 않았다: 2분기에도 $13.5M의 비용이 흘러나왔다; Project Fuel 절감이 12% EBIT 마진 목표를 위해 하반기에 나타나야 한다.
• 관세와 환율은 역풍: 보도자료에서 2분기 부담으로 언급됨 — 가이던스는 중국 관세가 30%로 유지된다고 가정한다.
• 2분기 영업이익률 7.8%는 12% 목표에 못 미침: 조정 EBIT 마진 9.0%는 연말까지 300bp의 레버리지를 찾아야 한다.
• 데님은 경기 순환적: 소비 둔화는 재량적 의류에 가장 먼저 타격을 주며, DTC는 그것을 가장 먼저 보는 채널이다.

우리의 견해

우리의 견해: 이번 분기는 상향을 받을 자격이 있다. 리바이는 재고를 7% 줄이고 매출총이익률을 확대하면서 매출 8.0%, 조정 EPS 27% 성장했다 — 이는 도매 채우기가 아닌 DTC 레버리지이며, 원장이 이를 확인한다: 매출 1562.0, CostOfRevenue 582.9, 그리고 검증 합계는 0이다 — OtherNet에 숨은 도매 리베이트는 없다. 강세 시나리오는 도매가 성장하는 동안 DTC가 50% 이상을 유지해 7.0–7.5% 가이던스에 여유를 준다는 것이고; 약세 시나리오는 도매 5%가 3분기에 반전되는 타이밍이라는 것이다. 우리는 다음 분기에 대해 강세 쪽으로 기울며, 그 이유는 매출 +8.0%에서 재고 −7%는 채널 채우기의 징후가 아니라 판매(sell-through)이기 때문이다 — 그러나 재고를 주시할 것이다. 3분기에 재고가 $1.3B를 넘어 다시 쌓이면 성장은 채우기였다. 지금으로서는 173년 된 브랜드가 DTC 플랫폼처럼 행동하고 있으며, 평문 원장이 이를 달러 단위로 검증할 수 있게 해준다.