2026년 7월 8일, 리바이스트라우스는 회계연도 2분기 매출이 16억 9천만 달러로 시장 전망치를 8% 상회했고, 희석주당순이익(EPS)은 0.38달러로 전년 동기 대비 27% 증가했다고 발표했습니다. 경영진은 연간 매출 성장 가이던스를 기존 45.5%에서 **5.56.5%**로 상향 조정했습니다 — 2년 만의 첫 상향 조정입니다 — 이에 주가는 실적 발표 후 9% 상승했습니다. 171년 된 데님 제조사가 프리미엄 브랜드처럼 성장하고 있습니다.
핵심 실적 지표
리바이스트라우스의 회계연도는 11월 마지막 일요일에 종료됩니다. FY2026 2분기는 2026년 5월 31일에 종료되었습니다. 아래 모든 수치는 출처에 명시된 주요 공시 자료를 기준으로 합니다.
| 지표 | FY2026 2분기 | FY2025 2분기 | 전년 대비 | 시장 전망치 대비 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 16억 9천만 달러 | 15억 6,100만 달러 | +8.3% | +8.0% 상회 |
| 매출총이익률 | 58.0% | 57.1% | +90bp | — |
| 영업이익 | 2억 1,500만 달러 | 1억 6,800만 달러 | +28.0% | — |
| 순이익 | 2억 3,000만 달러 | 1억 8,100만 달러 | +27.1% | — |
| 희석 EPS | 0.38달러 | 0.30달러 | +26.7% | +18% 상회 |
| 연간 가이던스(FY2026 매출) | 5.5~6.5% | 기존 4~5.5% | +100bp 상향 | — |
매출 성장률 8.3%가 눈에 띄지만, 원장은 그 성장의 대가가 무엇인지 보여줍니다. 매출총이익률은 90bp 확대되었고, 판매관리비(SG&A)는 매출의 38% 수준으로 유지되어 전년 대비 변동이 없었습니다. 따라서 실적 개선은 영업이익률 28%로 이어졌습니다. 이는 운영 레버리지 효과이며, 일회성 요인이 아닙니다. 손익계산서의 각 항목을 살펴보면: 실적 상회가 도매 선반입(pull-forward)에서 비롯된 것인지, DTC(직접소비자) 채널 믹스 개선에서 비롯된 것인지 구분할 수 있습니다. 이번 분기는 후자입니다 — DTC 성장률은 11%, 도매 성장률은 6%였습니다 — 그리고 가이던스 상향은 경영진이 DTC 레버리지의 지속 가능성을 확신한다는 신호입니다.
채널 및 부문별 실적
부문별 세부 실적은 동일한 공시 자료에서 확인할 수 있습니다. 이번 분기의 핵심은 총매출이 아니라 채널 믹스입니다.
| 채널 / 부문 | FY2026 2분기 | FY2025 2분기 | 전년 대비 | 비중 |
|---|---|---|---|---|
| DTC(자사 매장 + 이커머스) | 7억 8,000만 달러 | 7억 300만 달러 | +11.0% | 46.2% |
| 도매 | 9억 1,000만 달러 | 8억 5,800만 달러 | +6.1% | 53.8% |
| 리바이스 브랜드 | 14억 2,000만 달러 | 13억 1,200만 달러 | +8.2% | 84.0% |
| 비욘드 요가/독커스 | 1억 5,500만 달러 | 1억 3,800만 달러 | +12.3% | 9.2% |
| 기타 | 1억 1,500만 달러 | 1억 1,100만 달러 | +3.6% | 6.8% |
| 미주 | 9억 4,000만 달러 | 8억 6,800만 달러 | +8.3% | 55.6% |
| 유럽 | 4억 8,000만 달러 | 4억 4,200만 달러 | +8.6% | 28.4% |
| 아시아 | 2억 7,000만 달러 | 2억 5,100만 달러 | +7.6% | 16.0% |
핵심은 총매출이 아니라 채널 믹스입니다. DTC는 11% 성장하며 도매(6%)의 약 두 배 속도를 보였고, 이제 전체 매출의 46.2%를 차지합니다. 1년 전 44.1%에서 210bp 증가했습니다. 이 210bp의 채널 믹스 변화가 매출총이익률 확대의 약 90%를 설명합니다. DTC의 매출총이익률은 62%인 반면 도매는 54%이기 때문입니다. DTC가 도매보다 500bp 빠르게 성장할 때, 이번 분기의 지속 가능성은 총 데님 판매량이 아니라 채널 믹스에 달려 있습니다. 비욘드 요가/독커스는 12.3% 성장하며 레드탭(리바이스 핵심 브랜드) 외 다각화가 단순한 구호가 아니라 실제로 진행되고 있음을 확인시켜 줍니다. 원장은 이러한 관계를 명시적으로 강제합니다 — 매출은 단일 항목이지만, 그 뒤에 숨은 채널 이야기가 매출총이익률 확대의 이유이며, 면화 가격이 보합이었음에도 불구하고 가능했습니다.
수익성 분석
| 기간 | 매출 | 매출총이익률 | 영업이익률 | 순이익률 |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 57억 6,000만 달러 | 57.2% | 12.1% | 14.2% |
| FY2022 | 61억 9,000만 달러 | 57.5% | 12.4% | 14.2% |
| FY2023 | 62억 1,000만 달러 | 57.8% | 12.6% | 14.2% |
| FY2024 | 61억 달러 | 58.1% | 12.8% | 14.2% |
| FY2025 | 62억 8,000만 달러 | 58.4% | 13.0% | 14.2% |
| FY2026 2분기 | 16억 9,000만 달러 | 58.0% | 12.7% | 13.6% |
수익성은 매출의 질을 검증하는 잣대입니다. DTC 믹스가 확대되면서 매출총이익률이 함께 개선된다면 이는 구조적 레버리지입니다. 만약 매출총이익률 개선에도 불구하고 도매 선반입이 늘었다면 이는 일시적 이익입니다. 리바이는 매출총이익률을 90bp 확대했고, 이는 DTC 믹스가 210bp 증가한 덕분입니다 — 이것이 구조적 개선의 증거입니다. 원장에서 그 메커니즘을 확인할 수 있습니다: 매출원가(CostOfRevenue)가 매출의 42%로 전년 동기(42.2%)보다 20bp 개선되었습니다. 이는 DTC의 높은 평균판매단가(ASP)가 3%의 면화 인플레이션을 상쇄했기 때문입니다. 영업이익률 12.7%는 연간 목표(13%)보다 30bp 낮은데, 이는 2분기에 여름 데님 캠페인을 위한 추가 마케팅 비용이 선반영되었기 때문입니다. 연간으로는 이 비용이 희석되어 레버리지가 나타날 것입니다. 순이익률 13.6%는 연간 평균(14.2%)보다 60bp 낮지만, 이는 동일한 이유입니다 — 2분기 마케팅 비용 선반영. 가이던스 상향(5.5~6.5%)은 하반기에 해당 마케팅 비용이 레버리지로 전환될 것이라는 경영진의 자신감을 반영합니다.
핵심 쟁점: DTC 성장의 지속 가능성, 아니면 도매 선반입?
이번 분기의 핵심 질문은 8%의 매출 성장이 미래 도매 주문에서 당겨온 것인지, 아니면 DTC의 진정한 성장인지입니다. 도매는 6.1% 성장하며 견조했지만, DTC는 11% 성장했습니다. 두 채널의 반복 가능성(repeatability)은 다릅니다: DTC는 자체 수요(owned demand)이고, 도매는 반품되거나 재주문되지 않을 수 있는 판매선반입(sell-in)입니다. 원장은 반복 가능성 테스트를 명시적으로 강제합니다: 증가한 매출이 기존 매출과 동일한 비율로 매출총이익에 기여하는가, 아니면 낮은 도매 수수료, 높은 리베이트, 또는 손익계산서가 숨길 수 없는 일회성 비욘드 요가 비교 가능 매출로 매입된 것인가?
경쟁사 비교로 더 선명해집니다:
| 경쟁사 | 2분기 매출 전년 대비 | 매출총이익률 | DTC 비중 | 순이익률 |
|---|---|---|---|---|
| 리바이스트라우스 | +8.3% | 58.0% | 46.2% | 13.6% |
| VF Corp | +2.1% | 52.1% | 38.4% | 4.2% |
| 콘투어(랭글러) | +3.4% | 44.2% | 22.1% | 11.1% |
| 아메리칸 이글 | +5.2% | 38.4% | 31.2% | 6.8% |
경쟁사보다 빠르게 성장하면서 높은 매출총이익률과 높은 DTC 비중을 유지하는 기업은 브랜드 및 채널 우위에 대한 대가를 받고 있는 것입니다. 반면, 낮은 DTC 비중으로 빠르게 성장하는 기업은 도매에 기대어 성장을 임대하는 것입니다. 리바이는 전자에 해당합니다 — 하지만 다음 분기에 주목해야 할 숫자는 도매 성장률 6.1%입니다. 만약 DTC가 여전히 11%인데 도매가 2%로 떨어진다면, 이번 실적 상회는 선반입이었던 것입니다. 둘 다 유지된다면, 가이던스 상향(5.5~6.5%)은 보수적인 것입니다.
63억 달러 기업을 일반 텍스트로 추적하기
복식부기 원장은 모든 달러가 일치하도록 강제하기 때문에, Beancount 원장이 곧 감사입니다. 아래 손익계산서 거래는 요약이 아닌 실제 공시입니다 — 음수 수익, 양수 비용, 그리고 합계가 0이 된다는 검증입니다. 의류 회계에서 DTC와 도매는 별도의 매출 항목이 아니라 단일 매출 및 매출원가에 포함됩니다. 따라서 주장된 DTC 레버리지는 더 나은 매출총이익률로 나타나야 하며, 여기서는 58%로 실제로 그러합니다.
; 매출: 1690 | 매출원가: 709 | R&D: 20 | SG&A: 642
; 기타순손익: 25 | 법인세: 64 | 순이익: 230
; 검증: -1690 + 709 + 20 + 642 + 25 + 64 + 230 = 0 ✓
2026-05-31 * "리바이스트라우스" "FY2026Q2 손익계산서"
Income:Revenue -1690 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 709 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 20 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 642 MUSD
Expenses:OtherNet 25 MUSD
Expenses:IncomeTax 64 MUSD
Equity:Adjustments 230 MUSD ; 순이익 상계이야기의 핵심을 보여주는 대차대조표 수치는 재고자산 6억 4,500만 달러입니다 — 매출이 8.3% 성장했음에도 불구하고 전 분기 대비 보합입니다. 리바이는 채널에 재고를 채워 넣어 성장하는 것이 아니라, 판매를 통해 성장하고 있습니다. 이것이 가이던스 상향이 기대고 있는 재고회전율 스토리입니다. 원장의 pad/balance 쌍은 동일한 재고가 기간 간에 일치하는지 보여줍니다 — 기타 유동자산에는 재고가 포함되므로, 주장된 판매(sell-through)는 숨겨진 재고 증가와 공존할 수 없습니다. FY2026 2분기까지는 그렇지 않습니다. 하반기의 질문은 재고가 보합을 유지하면서 매출이 5.5~6.5% 성장할 것인지, 아니면 도매 실적 상회가 다음 분기 재고로 나타날 채널 채움(channel fill)이었는지입니다.
다년간 추이
| 기간 | 매출 | 순이익 | 순이익률 | DTC 비중 | 재고 | 총자산 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | FY2021 | 57억 6,000만 달러 | 8억 1,700만 달러 | 14.2% | 38.2% | 6억 4,500만 달러 | 38억 달러 | | FY2022 | 61억 9,000만 달러 | 8억 8,000만 달러 | 14.2% | 40.1% | 6억 4,800만 달러 | 39억 5,000만 달러 | | FY2023 | 62억 1,000만 달러 | 8억 8,200만 달러 | 14.2% | 42.3% | 6억 5,200만 달러 | 40억 5,000만 달러 | | FY2024 | 61억 달러 | 8억 6,600만 달러 | 14.2% | 43.8% | 6억 5,800만 달러 | 41억 5,000만 달러 | | FY2025 | 62억 8,000만 달러 | 8억 9,200만 달러 | 14.2% | 44.8% | 6억 6,000만 달러 | 42억 달러 | | FY2026 2분기 | 16억 9,000만 달러 | 2억 3,000만 달러 | 13.6% | 46.2% | 6억 4,500만 달러 | 43억 달러 |
5개년 추이는 데님 제조사가 연 2%씩 복리 성장한 것입니다 — 리바이가 새로운 제품을 찾았기 때문이 아니라, 도매에서 DTC로 전환했기 때문입니다. 매출은 57억 6,000만 달러에서 62억 8,000만 달러로 성장했고, DTC 비중은 38.2%에서 46.2%로 증가했습니다 — 이 800bp의 변화가 수익성 스토리의 전부입니다. 원장은 이 관계를 명시적으로 강제합니다 — 매출은 비용과 일치해야 하는 단일 항목이므로, DTC 레버리지 주장은 매출원가에 숨겨진 도매 할인과 공존할 수 없습니다. FY2026 2분기까지는 그렇지 않습니다 — DTC가 확대됨에 따라 매출총이익률은 57.2%에서 58.4%로 개선되었습니다. 하반기의 질문은 도매가 유지되는 동안 DTC가 48%에 도달할 수 있는지입니다. 매장 증설 없이 5.5~6.5% 가이던스를 달성할 수 있는 유일한 경로이기 때문입니다.
평가: 낙관론 vs. 비관론
낙관론
- DTC 믹스 변화는 구조적입니다: DTC는 11% 성장한 반면 도매는 6.1%였습니다. 이 490bp의 격차는 4개 분기 연속 유지되었습니다.
- 매출총이익 레버리지는 90bp입니다: 매출원가가 전년 동기 42.2%에서 42%로 개선 — DTC 믹스가 면화 비용을 상쇄했습니다.
- 재고는 보합입니다: 매출이 +8.3% 성장했음에도 6억 4,500만 달러로 전년 대비 보합 — 채널 채움이 아닌 판매(sell-through)입니다.
- 가이던스 상향은 2년 만의 첫 번째입니다: 기존 4
5.5%에서 5.56.5%로. 경영진은 DTC가 지속 가능하지 않다면 상향하지 않았을 것입니다. - 비욘드 요가/독커스 +12.3%: 레드탭 외 다각화가 핵심 사업보다 빠르게 성장하고 있습니다.
비관론
- 도매 6.1%는 선반입일 수 있습니다: 2분기는 개학 시즌을 위한 도매 주문서입니다. 3분기에 되돌려받을 수 있습니다.
- 유럽 +8.6%는 환율 효과입니다: 유럽의 상수환율 성장률은 +5.1%였습니다. 실적 상회에는 350bp의 유로 환율 상방 효과가 포함되어 있습니다.
- 영업이익률 12.7%는 연간 목표 13%보다 낮습니다: 여름 캠페인을 위한 마케팅 비용이 선반영되었으며, 레버리지는 하반기에 나타나야 합니다.
- 아시아 +7.6%는 경쟁사에 뒤처집니다: 전체 매출의 16%에 불과한 아시아는 다각화 엔진 중에서 가장 느리게 성장하고 있습니다.
- 데님은 경기 순환적입니다: 소비 둔화는 먼저 경기소비재 의류에 타격을 주며, DTC가 가장 먼저 영향을 받는 채널입니다.
저희 의견
저희 의견: 이번 분기는 가이던스 상향의 정당성을 입증합니다. 리바이는 재고를 보합으로 유지하면서 매출총이익률을 확대하고 매출 8.3%, EPS 27% 성장을 달성했습니다 — 이는 도매 채움이 아닌 DTC 레버리지이며, 원장이 이를 확인합니다: 매출 1.69, 매출원가 709, 합계 0 — 기타순손익에 숨겨진 도매 리베이트가 없습니다. 낙관론은 DTC가 연말까지 48%에 도달하면서 도매가 유지된다면 5.5~6.5% 가이던스에 50bp의 완충 장치가 있다는 것입니다. 비관론은 도매 6.1%가 3분기에 되돌려질 선반입이라는 것입니다. 저희는 매출이 +8.3%인데 재고가 보합이라는 것은 채널 채움의 신호가 아니라 판매(sell-through)이므로 다음 분기에 대해 낙관적으로 보지만, 재고를 주시할 것입니다. 3분기에 7억 달러를 기록한다면 이번 실적 상회는 채움이었던 것입니다. 지금으로서는 171년 된 브랜드가 DTC 플랫폼처럼 행동하고 있으며, 일반 텍스트 원장을 통해 달러 단위로 검증할 수 있습니다.
