Good Leaver vs. Bad Leaver：退任時に創業者エクイティはどうなるのか

あなたは3年間、市場を下回る給与で働き、夜も週末もスタートアップに注ぎ込み、その間あなたの株式は毎月静かにベスティングされてきた。そこへ取締役会が「経験豊富なCEO」を招へいすることを決めた、あるいは共同創業者との関係が修復不能なまでに決裂した——その瞬間、唯一重要な問いは、順調だった頃には誰も話したがらなかったものになる。あなたのエクイティはこれからどうなるのか？　その答えは、株主間契約に埋もれた2つの言葉——good leaver か bad leaver か——に帰着することが多く、両者の差は、6桁の価値がある株式を持って去るか、最初に支払った1株あたり数分の1セントを持って去るかの違いになり得る。

リーバー条項は、スタートアップ生活における婚前契約のようなものだ。必要になることを想定して署名する者は誰もいないが、創業者が退任すれば、これらの条項が誰が何を、いくらで、どのようなスケジュールで保持するかを決める。本ガイドでは、この2つのレッテルがどのように機能するか、ベスティング済みと未ベスティングが支払いにとって実際に何を意味するか、そしてプライスドラウンドの前に——まだ皆がお互いを好いているうちに——交渉すべき5つの条項を説明する。

あなたの退任方法を株主間契約が気にする理由​

投資家はアイデアと同じくらいチームに賭ける。ベンチャーファンドがあなたの会社に資金を送金するとき、それは大規模なエクイティを持つ特定の人々が残留し、何年も会社を築くことに賭けている。リーバー条項はその賭けを2つの方法で保護する。

第一に、創業者を経済的にコミットさせ続ける。早期退職がすべての株式を無条件で保持することを意味するなら、共同創業者は6か月目に会社の3分の1を持って去り、他の全員が働くのを傍観できてしまう。ベスティングとリーバー条項の組み合わせがそれを不可能にする。エクイティは時間をかけて獲得され、退任の状況が獲得済み部分の扱いを決めるのだ。

第二に、退任する創業者の株式を再利用するための、事前合意されたクリーンな方法を会社に与える。後任のCTOはエクイティグラントを望むだろうし、そのエクイティはどこからか来なければならない。買戻し権により、会社はリーバーの株式を買い戻し、実際に仕事をしている人物へ再発行できる——去ったばかりの相手との敵対的交渉なしに。

これらの条項がなければ、創業者の退任はすべてオーダーメイドの法的争いになる。あれば、結果は皆が冷静なときに署名した計算式に従う。

基礎：ベスティング済み株式と未ベスティング株式​

レッテルが意味をなす前に、その下にある仕組みを理解する必要がある。ほぼすべてのスタートアップは創業者をベスティングスケジュールに乗せ、市場標準は1年のクリフ付き4年である。最初の記念日まで何もベスティングされず、その時点で丸1年分が一度にベスティングされ、その後は毎月または四半期ごとに残りがベスティングされる。

ほとんどの創業者はリバースベスティングを通じて株式を保有する。初日に、あなたは制限付株式購入契約の下で、すべての株式を名目価格——多くの場合1株あたり数分の1セント——で買い取る。株式が「未ベスティング」である理由は、その契約内の買戻しオプションである。あなたのサービスが終了すれば、会社はまだベスティングされていない株式を、通常あなたが支払った同じ名目価格で買い戻す権利を持つ。時間の経過とともに、この買戻し権はベスティングスケジュールに歩調を合わせて失効する。

本記事で最も重要な一文はこれである。未ベスティング株式は、どんなレッテルであれ、退任時に必ず会社に戻る。　Good leaver、bad leaver、辞任、解雇——いずれにせよ未ベスティングは未ベスティングだ。good leaver 対 bad leaver の争いは、ほぼ完全にあなたのベスティング済み株式——すでに獲得した部分——に関するものである。

Good Leaver：穏当な退任​

Good leaverとは、契約が非難すべき理由なく退任とみなす事由で去る者である。創業者としてのあなたの目標は、この定義を可能な限り広くすることだ。それはあなたが獲得した価値を保護するカテゴリーだからである。典型的なgood leaverのトリガーには以下が含まれる。

• 死亡または永久的な障害
• 会社による正当な事由のない解雇——会社はあなたを手放すが、不正行為によるものではない
• 善良な理由による辞任。つまり会社があなたの報酬を削減した、降格させた、または転勤させたために辞める場合（この保護については後述）
• 場合によっては人員削減や定年退職。ただし早期スタートアップではこれらは重要度が低い

Good leaverの財務的結果は明快である。あなたはベスティング済み株式を保持する。会社は通常、キャップテーブルをクリーンに保つためにそれらの株式を買い戻すコール権を保持するが、公正市場価値を支払わなければならない。あなたの未ベスティング株式はオプションプールに没収される。

具体的な例を思い描こう。あなたは3年間で50万株をベスティングし、会社は新CEOを据えるためにあなたを正当な事由なく解雇した。Good leaverとして、その50万株はあなたのものである。会社がそれを取り戻したければ、すべての株式について現在の公正市場価値をあなたに支払う——あなたが築くのを助けた価値を反映する実際のお金である。

Bad Leaver：懲罰的な退任​

Bad leaverとは、契約が会社に有害とみなす状況で退任する者である。創業者としてのあなたの目標は、この定義を可能な限り狭く具体的にすることだ。その結果は害を与えるように設計されているからである。適切に起草されたbad leaverの定義は、真に深刻な行為のみを対象とする。

• 重罪の有罪判決
• 詐欺または横領
• 会社に重大な損害を与える重大な過失または意図的な不正行為
• 受託者義務の違反
• 書面による通知後も是正されない、雇用契約または株主間契約の重大な違反

Bad leaverの財務的結果は、設計上残酷である。あなたの未ベスティング株式は、どの退任でも同じく没収される——しかしあなたのベスティング済み株式も罰せられる。会社は通常、ベスティング済み株式について原価または公正市場価値のいずれか低い方で買い戻すコール権を得る——つまり会社が今どれほど価値があろうと、あなたが支払った数セントを取り戻すだけである。さらに進んでベスティング済み株式を完全に没収する契約もある。英国の慣行では慣習はさらに厳しく、bad leaverはしばしば何も保持しない。

これが「cause（正当な事由）」の定義が契約全体で最も交渉される段落である理由である。狭い定義は具体的な行為——詐欺、重罪の有罪判決、是正されない重大な違反——を列挙する。広い定義は「会社に有害な行為」や「取締役会の指示に従わないこと」といった包括的な文言を加え、取締役会に通常の解雇をfor-cause解雇として再分類する広範な裁量を与える。あなたの契約が取締役会にそれを許すなら、あなたのgood leaver保護は紙の上にしか存在しない。

価格差を実際の数字で見る​

レッテルは抽象的に聞こえるが、計算してみるとそうではない。あなたが1株$0.001で購入した100万株の創業者株式を保有し、会社の現在の公正市場価値が1株$2.00だとしよう。あなたは75万株がベスティング済み、25万株が未ベスティングの状態で去る。

タイポではない。同じ創業者が、同じ株式と同じ年数の勤務で、人生を変える金額か、およそ千ドルかのどちらかを持って去る——退任がどのレッテルを帯びるかだけで決まる。以下のすべての条項は、正しいレッテルがあなたに適用されるようにするためのものである。

プライスドラウンドの前に交渉すべき5つの条項​

これらの条件に対するレバレッジは、機関投資家の資金が到着する前にピークに達する。プライスドラウンドがクローズすると、投資家の弁護士がテンプレートを設定し、創業者はテンプレートの余白から交渉する。まだペンを握っているうちに、この5点——そしてそれらすべてを支える最後の1つの税務申告——を片付けよう。

1. 是正期間付きの狭いbad leaver定義​

Bad leaverのトリガーが具体的な行為——詐欺、重罪の有罪判決、重大な損害を与える意図的な不正行為——を明記し、単独の「重大な不正行為」のような曖昧な基準を削除するよう主張しよう。契約違反のトリガーには、書面による通知と少なくとも30日の是正期間を要求する。指摘されてから修正した義務違反が、あなたのベスティング済みエクイティを犠牲にすることは決してあってはならない。取締役会が事後に拡大解釈できるものは、必ず拡大解釈される。

2. 正当な事由なき解雇はgood leaver、書面で明記​

当然に思えるが、多くの創業者契約は明記せず暗黙のままにしている。明文化しよう。会社が上記の狭く定義されたcause以外であなたのサービスを終了させる場合、あなたはgood leaverである、以上。この一文が、取締役会が戦略的理由——新CEO、アクワイハイアの再編、投資家の圧力——であなたを交代させる際に、あなたを保護する。

3. 善良な理由による辞任権​

この条項がなければ、どんな理由で辞めてもbad leaverの領域に落ちかねない——会社があなたの給与を削減した、肩書きを剥奪した、あるいは役割を全米反対側へ移したために辞める場合も含めて。good-reason条項は、特定の不利益変更——重大な報酬削減、降格、合意された範囲を超える転勤、職務の重大な縮小——が生じたときに、辞任してもgood leaverとして扱われることを可能にする。手続きもセットで定めよう。あなたが通知し、会社に30日の是正期間が与えられ、それでも是正しなければ、あなたの辞任はgood leaverの退任となる。この条項を省いた創業者は、自分が閉じ込められていることに気づく——縮小された役割に留まるか、すべてを失うかである。

4. 見出し価格だけでなく公正価値の買戻しメカニクス​

「公正市場価値で買い戻す」は保護の半分に過ぎない。もう半分は、公正価値がどう設定され、いつ支払われるかである。3つの詳細を交渉しよう。独立した評価メカニズム（409A評価または相互に合意した鑑定人であり、取締役会の言い値ではない）、支払スケジュール（90日以内の一括払いは、最低金利の5年約束手形に勝る）、そして繰延支払いに対する利息。10年にわたる分割払いで支払われる公正価格は、公正価値の衣装を着た割引である。

5. 買収に対するダブルトリガー・アクセラレーション​

標準的なベスティングは会社が独立を保つことを前提とする。会社が買収されると、買収者は通常創業者を拘束しておくことを望む——つまりあなたは未ベスティング株式と縮小された役割を抱え、レバレッジを失いかねない。シングルトリガー・アクセラレーションは買収がクローズした瞬間に残りの株式の一部または全部をベスティングさせるが、買収者はあなたを留まらせる理由がなくなるためこれを嫌う。ダブルトリガー・アクセラレーションは市場が落ち着いた妥協案である。買収がクローズし、かつその後の定められた期間——通常12か月——内に解雇または建設的降格があった場合にのみ、ベスティングが加速する。未ベスティング株式の50〜100%についてダブルトリガーを求めよう。これはエグジットを通じて創業者を実際に保護する条項である。

すべてを支える税務上の一手：83(b)の届出​

上記のいずれも、リバースベスティング株式を受け取ってから30日以内にSection 83(b)選択を届け出ていなければ、税務効率よく機能しない。この選択により、将来の各ベスティング日において株式がはるかに高い価値を持ちうる時点での価値に対して通常所得課税される代わりに、名目の付与日価値——多くの場合数百ドル——に対して課税される。期限は厳格で、延長も例外もなく、逃せば各ベスティング・トランシェのQSBS 5年保有時計の起算も遅れる。初日に届け出て、証拠を保管しよう。

退任する創業者のエクイティを失わせる過ち​

• ベスティングを完全に省く。　典型的大惨事は、ベスティングなしの握手による50/50分割である。1人の創業者が4か月後に去り、会社の半分を永久に保持する。CEOを含むすべての創業者がベスティングすべきである。いずれにせよ投資家はプライスドラウンドでそれを要求する。
• 広範なcause文言に署名する。　「品位を欠く行為」や「取締役会が満足するように職務を遂行しないこと」は、あらゆる意見の相違をfor-cause解雇の可能性に変える。狭く、具体的に、是正可能に——さもなければ署名しない。
• 83(b)の期限を逃す。　選択がなければ、各ベスティング日が売れない価値に対する通常所得課税を生む。創業者たちは逃した30日の窓のために、換金不能な株式に5桁の税額を負った。
• 買戻しの支払条件を無視する。　見出し価格は、会社がインフレとリスクが仕事をする間、無利息で10年にわたり支払えるならほとんど意味がない。支払期間を上限設定し、市場金利の利息を要求しよう。
• IP譲渡を忘れる。　ベスティングは誰が株式を所有するかを決めるが、別個の発明譲渡契約が誰がコードと特許を所有するかを決める。紛争中のIPを持って去る創業者は、リーバーのレッテルにかかわらず会社を人質にできる。
• キャップテーブルを古いままにする。　買戻しと再発行は、不正確なキャップテーブルの最も一般的な原因の一つである。すべての買戻し、没収、再付与は、それが起きた日に記録しなければならない。さもなければ次の資金調達ラウンドはフォレンジックなクリーンアップから始まる。

創業者の退任が帳簿にどう記録されるか​

買戻しは単なる法的出来事ではない——正しく処理すべき会計仕訳を生む。没収された未ベスティング株式はオプションプールに戻り、将来の希薄化オーバーハングを減らす。ベスティング済み株式の買い戻しに支払われる現金はエクイティ取引であり、費用ではない。現金から自己株式または消却株式へ価値を移すのであり、これを報酬費用として計上すればバーンレートとエクイティ勘定の両方を誤って表示することになる。買戻し価格が公正市場価値を下回る場合、その差額は退任する創業者に課税所得を生むことすらある。これは条項4の評価メカニクスが重要であるもう一つの理由である。

その会計へのすべての入力を一か所に保管しよう。署名済みのベスティングスケジュール、83(b)の届出証拠、各409A評価、買戻しを承認する取締役会決議、そして更新されたキャップテーブルである。会計士が年中に株式数がどう変わったかを尋ねたとき、答えは記憶ではなく、ソース文書が添付された台帳エントリであるべきだ。すべてのエクイティの動きが透明でレビュー可能な記録となるシステムを求めるなら、Beancountのドキュメントは、プレーンテキスト会計が自己株式、払込資本、買戻し支払いを完全なバージョン履歴とともにどう追跡するかを示している。

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